(Не)предсказуемая инвест-зарплата

**Реактивный лежебока или Лежебока++ или Турбо-лежебока** В общем, называйте, как хотите... Про «Улучшенного моментум-лежебоку» я наслышана достаточно, идея не нова. Помню, как-то читала книжку «Dual Momentum Investing» Гэри Антоначчи, где предлагалась пассивный портфель модифицировать моментумом. Автор взял акции США, акции развивающихся рынков, облигации, и всё это вместе проверялось на наличие импульса, а затем покупалось. Такой портфель показывал более высокие результаты, чем стандартное пассивное удержание активов в asset allocation. Также существует еще более сложная стратегия Vigilant Asset Allocation, суть в ней та же. На российском рынке эту идею тестировал Алексей Яковлев в своей статье «Лежебока здорового человека». Ну и сам Сергей Спирин, как ни странно, тоже находил подтверждение моментума на российском рынке акций с помощью автокорреляций, хотя и эффект там был слабеньким. Получится ли её взять, эту неэффективность, вопрос для Сергея открытый, поэтому давайте я попробую приложить свою руку к закрытию этого вопроса. Чисто для понимания: существует два разных подхода использования моментума. Первый — Cross-Sectional Momentum. Это когда среди всех акций отбираются лучшие исходя из их прошлого роста. При этом мы всегда находимся в рынке, и если рынок падает, ожидается, что мы будем падать меньше. Второй — Time-Series Momentum, который и обнаруживается автокорреляциями. Это когда мы выходим или входим в рынок целиком (через индексный фонд, например) исходя из прошлой динамики рынка. То есть такой маркет-тайминг в зависимости от моментума. В текущей стратегии мы будем использовать второй тип моментума по очевидным причинам. Перейдем к тестам. Берем стандартного лежебоку (акции, облигации и золото по 33,3%) и каждый актив проверяем на моментум. Если моментум положительный, то актив занимает свою долю, если отрицательный — его долю занимает фонд денежного рынка. Период моментума (lookback) пробуем 12, 6, 3 и 1 месяц. Ребалансировка оптимум — раз в месяц. Тестировала две вариации: со статичными долями по 33% и с динамичными долями, где один актив может занять вплоть до 100% портфеля, если только у него положительный моментум. Результаты в прикрепленном изображении под постом. Наилучшим периодом моментума оказались короткие сроки около месяца. Слишком длинные периоды долго оставались в активах (или, наоборот, долго не заходили в активы) и не успевали реагировать адекватно на текущие рыночные события. Например, годовой моментум после 2022 года очень долго не заходил в акции и весь рост 2023 года пропустил. Месячный моментум уже спустя месяц «забыл» про просадку рынка февраля 2022 года. И статичный, и динамичный портфель бьют стандартного лежебоку. Динамичный портфель имеет более высокую доходность за счет динамичных долей, то есть иногда бывает высокая концентрация в рискованных активах, но, что интересно, всё равно имеет меньше бету, меньше максимальную просадку и лучше шарп, чем у стандартного лежебоки. Статичный же лежебока — ближе всего по идее к стандартному лежебоке. Доли всегда одинаковые, нужно просто дополнительно смотреть, какая была у активов доходность за прошедший месяц, и добавлять их в портфель, если она была положительна. У статичного лежебоки значительно ниже максимальная просадка, самая низкая бета и самый высокий Шарп. Такой портфель подойдет для любителей «защитных» стратегий, ибо доля акций может быть не больше 33%, да и к тому же часть просадок исключает моментум. Этот портфель более безопасный, чем стандартный лежебока, а в перспективе еще и более доходный. Уж точно лучше, чем слепо покупать SBER или OZON Собрать портфель можно через фонды. Оптимизация издержек приветствуется. Чтобы не платить комиссии за сделки при ребалансировке, используйте брокерские фонды без комисси TMOS@ TMON@ TGLD@ Чтобы не платить налоги используйте ИИС по возможности

Ну и где вы здесь инвесторов увидели? Подумалось мне, что я и не инвестор вовсе. И другие так называемые «коллеги» по цеху тоже не инвесторы. Вообще все биржевики не инвесторы, потому что на бирже инвесторов нет. Если вас эта мысль возмутила, то погодите, дайте объясниться. Для того чтобы понять, кто такие инвесторы, нужно понять, что такое инвестиции. Определения разные бывают. Самое широкое — это «вложение денег с целью получить прибыль». Правда, под это определение не только инвестиции подходят, но и казино, и ставки, и прочие авантюры. И хотя вы можете подавать это как развлечение, всё же часть людей приходит туда с целью заработать. Более удачное и точное, на мой взгляд, определение — это «Вложение денег в бизнес с целью получения прибыли». Это определение, если мне память не изменяет, дает Сергей Спирин на своих курсах. Так что давайте будем использовать это самое трушное определение от самого трушного инвестора. Проблема тут только в одном. По этому определению на бирже инвесторов нет. Как так? Дело в том, что на бирже невозможно вложить деньги в бизнес. Биржа — это вторичный рынок, это перепродажа, к которой бизнес вообще не причастен. Бизнес получает деньги только в момент первичного размещения, которое проходит на внебирже, а уже после акции начинают быстро и удобно перепродаваться на бирже. И хотя с помощью брокеров вы можете поучаствовать в первичных размещениях акций и облигаций, тем самым действительно дать деньги бизнесу. Как пример недавно было IPO DOMRF и можно было поучаствовать через брокера. Но не путайте это с биржевой покупкой, так как механизм там совсем другой. Можно попробовать себя в натягивании совы на глобус и представить, что, так как большинству бизнесов сейчас деньги никак не дать (акций новых не продают), то, перекупая у кого-то акцию, мы как бы покупаем прошлые инвестиции. Ну, мол, за меня в прошлом очень давно кто-то инвестировал в бизнес, а я сейчас эту инвестицию перекупил, так что можно считать, что я таким хитрым способом задним числом инвестировал. Но такой глобус никому не понравится. Потому что тот, кто действительно дал деньги бизнесу, может быть уверен, что каждый его потраченный рубль на покупку акций попадет в компанию. Ровно столько, сколько купил, столько компания и получит, ни больше ни меньше (издержки сего действия опустим). То есть можно сказать, что каждый рубль цены будет равняться каждому рублю ценности для бизнеса. А вот тот, кто перепокупает акции на бирже, он их покупает по биржевым ценам, которые могут быть очень сильно оторваны от ценности бизнеса. Поэтому легко может случиться ситуация, когда вы перекупите акцию по сильно завышенным ценам. В этом случае каждый ваш рубль цены совсем не будет равняться каждому текущему рублю ценности компании. Прямые инвестиции и перекупка акций на бирже — это совсем разное. Инвесторы в GAZP и VTBR поняли это на своём опыте. А потому мне вообще странно от всего этого мероприятия, называемого «инвестициями». С чего вдруг действия на фондовом рынке начали называть инвестициями, а акционеров — инвесторами? Видимо, так исторически сложилось. Но те самые «частные инвесторы» в большинстве своем и не инвесторы вовсе, ибо деньги дают не бизнесу, а другому, простите, «инвестору» на бирже, и точно так же потом у другого «инвестора» деньги свои обратно получают при продаже. А еще забавно из сегодняшнего дня смотреть на персонажей, которые кличут себя «настоящими инвесторами» или «разумными инвесторами». Я себя так не звала, но когда-то в прошлом считала себя именно таким инвестором. Это когда тебе кажется, что ты инвестируешь как-то правильно, а все остальные неправильно. Ну например кто-то считает единственно верной стратегий - дивидендную стратегию, когда покупаешь SBER и LKOH и живешь на дивиденды. А кто-то наоборот считает единственно верным вариантом вкладываться в истории роста типо YDEX или OZON Сейчас понятно, что никакого «правильно» и никакого «инвестируешь» на бирже не происходит. Все спасают свои копейки как могут.

Реинвестирование инвест-зарплаты В прошлом посте говорили об инвест-зарплате, которая по своей сути противоречит природе рынка. Это такая слабенькая идея — привнести сущность из мира наемных рабочих в мир свободных частников. И, несмотря на слабые стороны этой идеи, в последние годы она неплохо прижилась и даже мутировала во что-то страшно глупое. Из чего сегодня делают себе стабильные инвест-зарплаты? В основном из фондов денежного рынка LQDT или TMON@, из облигаций и фондов облигаций TBRU@ То есть из самых скучных, консервативных и бесперспективных активов для долгосрочных инвестиций. Но таков путь, иначе нельзя, иначе инвест-зарплаты не получается. В последние годы фонды денежного рынка, несомненно, являются инвестицией номер один на нашем рынке. Инвесторы внезапно обнаружили для себя тихую гавань — инструмент, который всегда только растет. Фонды денежного рынка сейчас являются самыми крупными по объемам. Инвесторы нашли инструменты, которые очень похожи на зарплату. Но был у них один недостаток — не было выплат. Постоянный рост — это хорошо, но нужно ведь когда-то и тратить деньги. Хочется, чтобы и рост был, и выплаты были. И хотя инвесторы прекрасно могут сами делать себе выплаты, но психологически им кажется неверным продавать свои активы. А вот когда эмитент продает за инвесторов их активы — это совсем другое дело. Именно поэтому так любят дивидендные акции типа SBER и LKOH И тут внезапно из-под крыла УК «Т-Капитал» выходит тот самый фонд TPAY на облигации-флоатеры с ежемесячными выплатами. Вот она, инвест-зарплата, хайп был страшный. Затем подсуетились и многие другие УК. В прошлом году УК «Первая» выпустила $FLOW. Фонд денежного рынка с ежемесячными выплатами. Эти фонды стали одними из самых быстрорастущих фондов на Мосбирже. Ни один другой фонд не набирал денег так быстро, как это делали фонды денежного рынка и фонды с ежемесячными выплатами. Те, кто сидят в таких инструментах, обречены на доходность, едва ли покрывающую инфляцию. Они жертвуют реальной доходностью, которая в будущем могла бы улучшить финансовое положение в 2, а то и в 3 раза. Взамен получают душевное спокойствие, стабильность и предсказуемость. Ведь деньги будут не когда-то потом, а уже в ближайшую выплату в следующем месяце. На них уже можно будет лишний тортик купить. И всё было бы хорошо, если бы всё так и было. Если бы люди получали свои скромные выплаты и тратили их на вкусняшки, как и полагается делать с зарплатой. Но что же происходит в действительности? Оказывается, большинству инвесторов хватает на все их вкусняшки, и потому выплаты инвест-зарплаты становятся лишними свободными деньгами. А что инвесторы делают с лишними деньгами? Правильно, инвестируют обратно в рынок. И получается бессмысленный круговорот денег с потерями на издержках. Инвесторы идут в инструменты с выводом капитала, когда вывод капитала им совсем не нужен. Инвесторы думают, что выплаты — это не вывод их капитала, а какие-то деньги с неба, поэтому они становятся страшно богаче при выплатах, чего не происходит в аналогичных инструментах без выплат. В действительности же инвесторам эмитент выводит их же капитал вместо самих инвесторов, капитал этот выводится с потерями на налогах, а затем инвесторы обратно возвращают свой капитал ровно туда же, где он и был, чтобы в следующем месяце им снова его вывели и они снова потеряли на налогах. Получается, что и без того невыгодная инвест-зарплата на долгосроке становится еще невыгоднее из-за потерь на выплатах. Инвесторы считают выплаты в фондах преимуществом, когда в действительности это недостаток фондов. В некоторых случаях выплаты действительно нужны, иногда их действительно удобнее получать вместо самостоятельной продажи части активов. Но когда вы выбираете фонд с выплатами, чтобы самостоятельно реинвестировать эти выплаты — вы совершаете ошибку. #учу_в_пульсе