Первичные размещения облигаций: X5 Финанс, ГазТрансСнаб и Газпром Нефть

Войти

🛒X5 Финанс: AAA, флоатер ЦБ+125 б.п., 3 года, 10 млрд. Из AAA-флоатеров с привязкой к ЦБ у нас есть: ▫️РусГидро-10 и Газпром нефть со спредом 130, РусГидро-12 со спредом 120 – квартальный купон с квартальным же пересчетом ▫️Металлоинвест со спредом 130 – полугодовой купон с ежедневным пересчетом Последний выглядит наиболее симпатично, но торгуется уже выше 101%. Преимущество X5 перед остальными – ежемесячный купон с ежемесячным же пересчетом, поэтому уже первый купонный период пойдет здесь под ~16,25% Спред еще могут срезать на сборе, в пределах 120 б.п. считаю, что адекватно (если у кого вдруг до сих пор нехватка флоатеров) 🧯ГазТрансСнаб: B, YTM~21,5%, 5 лет, 150 млн. Относительно небольшая компания из УФО, ключевое направление деятельности – производство и поставка технических газов. Но это не все, еще они занимаются грузоперевозками и торговлей стройматериалами, хотят развернуть сеть АГЗС, построить завод по производству жидкой углекислоты… В общем, планов у компании много, деньги нужны – пойдут на развитие газовой части бизнеса и на пополнение оборотки. Из явных рисков у компании уже сейчас куча долгов (Эксперт оценивает скорр.долг/EBITDA по итогам 2022 в 3,2х с перспективной роста до 6x, в основном это аренда и лизинг) и оплачивать очень недешевый купон в 20% по новому займу ГТСу пока тоже особо неоткуда. Общее впечатление от эмитента: как будто вкладываешь в не особо прозрачный стартап, который либо взлетит, либо – извините🤷‍♀️ Сидеть тут инвестиционно я бы точно не рискнул. Спекулятиво – все еще интересно, даже с учетом новой ставки ЦБ (но посмотрим, как отторгуются в понедельник другие бумаги нижних рейтингов). С большим отрывом это лучшее предложение по своему рейтингу, нужно только помнить про бесплатный сыр и особо здесь не засиживаться 🛢Газпром Нефть: AAA, флоатер RUONIA+135 б.п., 4 года, 20 млрд. Стандартный спред по рынку для AAA с привязкой к RUONIA – 125-130. Думаю, ГПН по итогам сбора тоже увидим в этом диапазоне. Похожие бумаги от Газпром-Кап:

🍷Новые #облигации КЛВЗ Кристалл (сбор сегодня, 02.06) • BB-, купон до 21% квартальн. (YTM до 22,71%), 3 года, 200 млн. Коротко посмотрел операционку и МСФО за полный 2025 год: • Выручка: 4 915 млн. (+37,6%) • EBITDA: 625,1 млн. (+32%) • Убыток: 12,8 млн. (была прибыль 104,3 млн.) • ОДП: 335,8 млн. (был -334,6 млн.) • Долг чистый: 1 999 млн. (+34,9%) • ЧД/Капитал: 0.9х (+0.2х) – при этом, больше половины капитала приходится на некие нерасшифрованные «прочие резервы» • ЧД/EBITDA: 3.2х (+0.1х) • ICR: 1.3х (-0.5х) Кристалл продолжает сокращать выпуск водки в пользу премиального сегмента ЛВИ. Это дало заметный рост выручки на фоне сокращения объемов продаж – однако не дало роста маржинальности даже на уровне валовой прибыли. При этом, заметно выросла расходная часть, в т.ч. маркетинг Дальше давят процентные расходы, на которые у Кристалла по факту ушла абсолютно вся операционная прибыль (долг в целом вырос соразмерно выручке/ебитде, но его стоимость – с большим опережением). Ликвидность поддержали продажей неких неназванных активов на ~400 млн. ⚠️На вид – вполне типичный BB-грейд, который борется за выживание и даже имеет кое-какие шансы. Если отток на капексы в связи с перепрофилированием под выпуск дорогих ЛВИ уже более-менее завершен, производство-продажи останутся хотя бы стабильными, а стоимость обслуживания долгов сократится на фоне снижения КС (также, основная часть долга длинная, что тоже хорошо). А если нет – то Победкин в очередной раз что-нибудь да придумает 🤷‍♀️ Почему в таких условиях КЛВЗ по-прежнему торгуется с явным отрывом от формального рейтинга, на уровне крепкой верхушки BBB-грейда – мне не особо понятно, это можно только принять как факт и надеяться, что так оно и останется. Неподвластное ни слабым отчетам, ни возможному негативу в новостном фоне (который по КЛВЗ иногда случается) С такой предпосылкой – спекулятивно со стартовым купоном выпуск должен бы дать апсайд. В холд – бумага скорее для совсем преданных поклонников эмитента, которых судя по успешному IPO и слабой ликвидности старых выпусков – тоже немало, но я себя к ним не отношу и поводов записываться в эти ряды тоже не вижу RU000A10AZG2 RU000A10DSU2 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

План по первичным размещениям #облигации на неделю. Часть 2/3 🚆 Трансмашхолдинг: AA-, флоатер ΣКС + 210 ежемес. (EY до 17,92%), 3 года, 20 млрд. Ключевой производитель подвижного состава для железных дорог и метрополитенов РФ. И дела у них в 2025 году шли очень даже хорошо: ▫️Выручка: 504,8 млрд. (0%) ▫️EBITDA: 61,4 млрд. (+6,9%) ▫️Прибыль: 20,5 млрд. (-16,9%) ▫️ОДП: 116,7 млн. (+54,4%) ▫️Долг чистый: 67,1 млрд. (-53,2%) ▫️ЧД/Капитал: 0.7х (-0.9х) ▫️ЧД/EBITDA: 1.1х (-1.4х) ▫️ICR: 2.8х (-0.4х) Сокращение долга частично достигнуто прямым выгашиванием (на фоне уверенного ОДП), частично – переходом на авансирование (т.е. переводом своей нагрузки на покупателей). Но в любом случае очевидно, что это совсем не такой AA-, как большинство прочих коллег по группе. Да и в целом здесь очень даже просится повышение рейтинга – пересмотры будут конце июля Плюс фактор господдержки, который агентства отдельно не выносят, но на который ТМХ явно может рассчитывать (вряд ли прямыми мерами, но уж косвенными точно – впрочем, такой необходимости пока нет) Отсюда спред уже не кажется особо заниженным, и в холд такую бумагу считаю, что очень даже можно рассматривать. Спекулятивно – вряд ли. Полагаю, бумага разместится и будет торговаться в стиле AAA-флоатеров, максимально в рынке и без особого отрыва от номинала. Поэтому сам пропускаю RU000A1038D4 RU000A106CU5 🍽 Патриот Групп: BBB, купон до 23% ежемес. (YTM до 25,59%), 3 года, 300 млн. Эмитента и его бизнес подробно разбирал тут https://www.tbank.ru/invest/social/profile/mozgin/f1e21ad3-9568-4954-84e1-0f4576de27e7/ По итогам 2025 года имеем следующее: ▫️Выручка: 1 406 млн. (-16,2%) ▫️EBITDA: 583,6 млн. (+23,6%) ▫️Прибыль: 7,3 млн. (-88,9%) ▫️ОДП: - 10 млн. (был -273 млн.) ▫️Долг чистый: 2 270 млн. (+50,6%) ▫️ЧД/Капитал: ⚠️ 22х (+6х) ▫️ЧД/EBITDA: 3.9х (+0.7х) ▫️ICR: 1.9х (-0.7х) Патриот активно вкладывался в новые торговые точки и производство СТМ, но никакого результата это не дало – полагаю по причине общего снижения спроса в их премиальном сегменте. В итоге имеем мощный рост долговой нагрузки, с которой компания уже не совсем понятно как справляется: процентные расходы в 2025 у Патриота уже выше операционной прибыли, баланс сводится нерасшифрованными статьями, денежный поток отрицательный… То есть, в моменте это пирамида, которую держит набор новых долгов. Теоретически, она может вернуться к более здоровому виду по мере восстановления спроса (сам по себе бизнес Патриота высокорентабельный и обслуживать ставки 20+ им вполне по силам). Но легко может и не вернуться, тем более, что особых предпосылок к восстановлению спроса пока нет, а наращивать долг уже особо некуда Это и близко не BBB. Даже по меркам BB-грейда эмитент далеко не самый спокойный. Плюс характерные для ВДО тревожные звоночки тут присутствуют в полном объеме (блокировки ФНС, иски контрагентов, негатив в прессе и т.п.) Отсюда стартовый купон уже не кажется особо привлекательным. Тем более, что после всех свежих новостей их сравнимый выпуск 1Р-02 RU000A10CU30 болтается примерно в тех же доходностях 25-26% Теоретически, можно сделать гусарскую ставку на хороший сценарий, когда по мере рассасывания негативного фона бумаги Патриота вернутся ближе к YTM~23%, где они торговались до недавнего времени – тогда и участие в новом выпуске, и покупка чего-то из старых со вторички более, чем имеет смысл Вопрос в тайминге и в личной стрессоустойчивости – но на мой взгляд, сейчас для таких рискованных движений явно не время, поэтому свои нервы на прочность проверять не планирую RU000A10B2D2 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз