📅План по первичным размещениям #облигации на неделю

🇷🇺 Новые #облигации Томская область (сбор сегодня, 16.12) Доходность выпуска задается по формуле «КБД на сроке 3,2 года + 400 б.п.» На момент написания поста это ~18,45%, что соответствует купону ~17,3%. Дюрация ~3,2 Стартовый купон нам, конечно, не дадут, и стоит сразу целиться как минимум в серединку рейтинговой группы. В серединке бумаги идут довольно плотно, и я бы смотрел тут не на g-спред, а на голую YTM нового выпуска, поскольку более длинные бумаги сейчас явно в цене Через YTM новый выпуск сравняется со старыми 34074 RU000A10BW70 / 34075 RU000A10DEN7 на купоне ~16%, сюда можно добавить общий интерес к длине и получим ориентир ~16-15,8%, который вполне очевиден всем, и к которому все участники сбора будут активно гнать бумагу своими заявками Ниже этого уровня премии не остается, только ставка на переоценку длины после заседания ЦБ (что тоже неплохо, но тут уже дело более субъективное). Сам участвую, думаю останусь и чуть ниже 16%, поскольку и ожидания по поводу заседания пока вполне положительные, и в целом статистически участвовать в субфедах даже «с любым купоном» до сих пор было выгодно (либо как минимум в ноль) RU000A10AC75 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

📅План по первичным размещениям #облигации на неделю. Часть 2/3 📠 Центр-К: BB+, купон 24% ежемес. (YTM 26,83%), 1 год, 300 млн. Дебют. Компания занимается производством обслуживанием POS-систем (современное кассовое оборудование). Работает под брендом POScenter. В числе клиентов – крупный ритейл, в т.ч. ИКС5 и Магнит Бизнес вполне растущий (+37% по выручке по итогам 2024 и +26% за 9м’2025), но со стандартной фишкой роста в виде стабильно отрицательного ОДП, который перекрывается новыми займами. При этом, АКРА рейтинговала их по старой отчетности и ожидала общий долг в районе 1 млрд. по итогам 2025 года, а по факту уже к 3 кварталу сумма пришла к 1,2 млрд. плюс сверху ляжет +300 млн. нового займа На вид даже так вполне подъемно для компании. Но весь долг короткий, а сверху есть еще торговая и IT-дочка, которые не попадают в РСБУ, и есть 200+ млн. выведенных дивидендов, которые агентство на момент составления отчета тоже еще не видело в полном объеме Не совсем критично, но по мелочам набирается, чтобы плюсик в кредитном рейтинге поставить под сомнение. И за это хотелось бы видеть премию в купоне/YTM, а не совсем среднее по BB-грейду, которое нам предлагается. Кроме того, здесь короткий колл, через год. По совокупности – энтузиазма у меня тут гораздо меньше, чем было с Зооптом, но если Томская область огня совсем уж не даст, то немного поучаствую 🚧 Сибавтотранс: BB+, купон 26% ежемес. (YTM 29,34%), 3 года, 300 млн. По поводу кредитного качества эмитента могут быть разные мнения. Но старые выпусками САТа торгуются с YTM от 31%, а по большей части еще и с ТКД повыше нового. Отсюда участие а новом размещении во всех случаях нецелесообразно RU000A107KV4 RU000A106CB5 RU000A10B750 RU000A10BVF1 RU000A105SZ2 RU000A10A1U9 🛠 Главснаб: BB-, купон 26,55% ежемес. (YTM 30,04%), 1,5 года, 200 млн. Ситуацию у эмитента разбирал на размещении дебютного выпуска БО-01 RU000A10CSR0. С тех пор она лучше не стала, 3 квартал 2025 прошел по треку предыдущих. Мне не нравится, что долговая нагрузка Главснаба уже выше операционной прибыли – и это еще без того самого первого выпуска Новый выпуск выглядит отчаянным стремлением добрать сиюминутной ликвидности любой ценой, отсюда и щедрый купон, и его повышение ровно за круглую YTM 30+ (по выпуску есть предзаказы, и, полагаю, повышение стало результатом слабого спроса на этом этапе) Ощутимая премия к БО-01, и, если бы не совсем печальная, даже по меркам своего грейда, ситуация в отчетности, это было бы вполне интересно. Но страшно, а для уверенного быстрого «вошел-вышел» ситуация в ВДО сейчас не лучшая, повсеместный уход от рисков не благоволит быстрым апсайдам. Поэтому тут я пас 💰 Пионер-Лизинг: B, купон 28,5% ежемес. (YTM 32,54%), 5 лет, 200 млн. Мемный эмитент, который состоит из слабой лизинговой части и более устойчивого брокера НФК-Сбережения. Последний находится за периметром РСБУ, поэтому собственную отчетность Пионер-Лизинга смотреть большого смысла нет. Чуть глубже копает АКРА: • Стабильное понижение рейтинга/прогнозов (с 2020 года Пионер постепенно переехал с BB до просто B) • «Отсутствие подтвержденной временем способности Компании генерировать стабильную прибыль» • «оценка риск-профиля ухудшена до критической» (из-за удвоения доли проблемных лизинговых активов при очень высокой концентрации на отдельных лизингополучателях) Из подобных оптимистичных пассажей состоит почти весь последний рейтинговый отчет. С большой уверенной премией можно было бы пробовать заскочить и по-быстрому передать другому. Но премия к своему единственному фиксу БО-П04 RU000A102LF6 не так, чтобы большая: там YTM~31% к погашению (биржа сейчас считает его криво), для B-грейда это уровень статистической погрешности И честная длина здесь тоже не соблазняет, желающих держать такое до погашения мне представить крайне сложно. Поэтому тут тоже пас, ради собственного спокойствия RU000A104V00 RU000A10B4T4 RU000A1090H6 RU000A1006C3 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

📅План по первичным размещениям #облигации на неделю. Часть 3/4 🚌 Солид СпецАвтоТехЛизинг: B, купон 26% ежемес. (YTM~29,34%), 1,5 года (колл), 500 млн. Не очень хочется копаться в отчетности эмитента, который к концу 2025 года так и не научился в понятной форме выделять свои ЧИЛ. Не стоит оно того, и, думаю, достаточно ограничиться мнением НРА, которое весной сняло СпецАвтоТеху ступеньку кредитного рейтинга, обозначив что: • долговая нагрузка высокая, • при этом растут просрочки и изъятия, • а короткий долг уже не перекрывается поступлениями от лизинговой деятельности (перекрывать его, видимо, будут как раз новым выпуском, а дальше как повезет…) Сама идея лезть в лизинги нижних грейдов мне тоже по-прежнему не нравится, за совсем редкими исключениями типа Адванстрака. Справедливости ради, прошлый (он же дебютный) выпуск 01 RU000A109NA8 торгуется с YTM~26,3% на вполне приемлемых объемах. Возможно, какая-никакая сила бренда тут имеет место и сыграет. Но выпуск большой и вряд ли одним днем разойдется, поэтому посмотрю сюда ближе к концу размещения 🐶 Зоопт: BB, купон 24% ежемес. (YTM 26,83%), 1,5 года (колл), 200 млн. Четверный дебютант недели. Занимаются продажей кормов и прочих товаров для домашних животных, главным образом через маркетплейсы. Также развивают собственную розничную сеть и СТМ кормов Агрессивно растут (за 9м’25 сделали +87% по выручке) и планируют это делать дальше – судя по накоплению товарных запасов (это нужно для региональной экспансии, в т.ч. чтобы повысить скорость доставки через маркетплейсы) и активным инвестициям в маркетинг Отсюда отрицательный ОДП и слабое покрытие процентов средствами от операционной деятельности (покрытие ебитдой при этом хорошее) – что выглядит нормально для этапа роста, но объясняет невысокий рейтинг Мне такой BB на таком этапе своего развития очень даже импонирует, как минимум потому, что бизнес не бьется в агонии и не борется за выживание. Думаю, рынок тоже оценит выше среднего. Из минусов только короткий колл через 1,5 года и отсутствие предзаказов, но в любом случае планирую поучаствовать ⛏ Селигдар: A+/AA-, 2 выпуска – фикс купон до ~18,5% ежемес. (YTM до 20,15%), флоатер ΣКС+475 ежемес. (EY до 23,45%), 2,5/2 года, общий объем 3 млрд. С анонсом нового выпуска мой личный сантимент по Селигдару, конечно, ухудшился, но пока не до такой степени, чтобы совсем не рассматривать эти бумаги Выводить новый объем раньше, чем рынок переварил старый (это касаемо флоатера) – конечно, как минимум некрасиво, но какая-никакая премия тут имеется. Вопрос больше в том, целесообразно ли будет участвовать в первичке? Пока склоняюсь брать по старой схеме – половину сразу, половину из стакана (если будет такая возможность), и смотрю больше на фикс, поскольку с флоатером, при всей его привлекательности в плане параметров, процесс уж очень сильно затянулся RU000A10B933 RU000A10C5L7 RU000A108RQ7 RU000A10D3S6 RU000A10D3X6 🏦 МГКЛ: BB, купон до 26% ежемес. (YTM до 29,34%), 5 лет, 1 млрд. Всегда любимый МГКЛ тоже расстраивает, поскольку сильно усложнил свою традиционную раздачу денег: • взрослая книга и перспектива укатывания купона до малоинтересных значений (это ~23%, которые стирают премию к 1Р-08 RU000A10C6U6, и я бы накинул еще 50-100 б.п. сверху за СПБ-биржу и нарастающую серийность. Запас всё еще большой, но и ажиотаж тоже) • аллокация по времени подачи заявки • минимальный порог участия в 1,4 млн. Таким образом, нужно подаваться заранее и долго морозить маржу. С запасом на ту самую аллокацию (что уже совсем тяжко для небольших депо). А дальше – риск, что заявку придется снимать, поскольку бумагу к финалу опустят близко к рыночной доходности Нас здесь уже приучили к простому и легкому снятию апсайдов. А надо будет прям поработать. Не хочется, но надо, надеюсь оно того будет стоить RU000A10CHX1 RU000A107UB5 RU000A108ZU2 RU000A10ATC4 RU000A106FW4 RU000A106MV2 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз