Размещение облигаций ГК Миррико: купон, рейтинг, объем

Войти

? 📊BBB- от Эксперт РА 02.04.24 💰купон КС+350-400, квартальный ⏳3 года, объем 500 млн. Сбор 17.07.2024 ГК Миррико специализируется на услугах по сервису буровых растровов (это разработка рецептур и производство химических реагентов для бурения). Также занимается производством реагентов для сегментов нефте- и газодобычи, переработки, транспортировки нефти, металлургии и горной добычи Зрелый бизнес, работает с 2000 года, собственное производство и R&D. В своих ключевых сегментах входят в топ-5 крупнейших игроков. В числе клиентов – ВИНКи (главный – Роснефть, на нее пришлось ~52% выручки в 2023), Новатэк, большая тройка металлургов и другие громкие имена 💰Главные цифры за 2023: • Выручка: 13,7 млрд. (+50%) • EBITDA: 2,1 млрд. (+50%) • Прибыль: 1 млрд. (+52%) • Долг/EBITDA: 3.1х (тут есть заметные сезонные колебания, внутри года ожидается диапазон 3-3.5х) ✅Миррико – очередной бенефициар импортозамещения, в 2022-23 группа росла на ~50% в год, далее планируют держать темп 20-30% 💰Почти весь долг – банковский, основные кредиторы: ВТБ, Росбанк и МТС Банк. Половина с плавающей ставкой, вторая половина – дорогой фикс, в диапазоне 15,5-20% Открыты долгосрочные кредитные линии, в рамках которых компания выбирает короткие транши под текущие контракты. С рефинансированием проблем нет (кроме стоимости, которая в этом году существенно выросла) ⚠️Большая доля оборотных активов приходится на запасы (4,4 млрд., +52% г/г) и дебиторку (4,4 млрд., +89%) • Запасы – в основном товары и готовая продукция, а поскольку Миррико многое разрабатывает и производит под конкретных клиентов и их специфические процессы – ликвидность этого добра в случае вынужденной продажи может сильно расстроить. Но сам темп роста запасов сравним с темпом роста выручки, и сильно «обувным» это пока не выглядит • Дебиторка в 2023 выросла с большим опережением выручки. Тут немного успокаивает ее короткая оборачиваемость – в пределах 2 мес. с невысокой долей просрочки в 2%. Динамику увидим только в следующем МСФО, квартальные РСБУ ничего о положении дел в группе из 13 компаний нам не скажут Деньги берут на пополнение оборотки. Также, компания вкладывается в рост: у них ряд относительно небольших инвест-проектов в разных направлениях (расширение/модернизация производтсва, R&D, IT) 📛Основные риски: • Высокая долговая нагрузка и стоимость обслуживания. Рефинансироваться дешевле вариантов сейчас нет • Плюс чувствительность к общему состоянию нефтяного рынка: в случае неблагоприятной конъюктуры основные заказчики будут резать свои косты в том числе и за счет сервисных компаний Думаю, без этой связочки Миррико вполне могла бы рассчитывать на верхнюю часть BBB-грейда, а то и на A-. И вполне понятно, за чем именно будущим холдерам этих бумаг стоит следить с особым пристрастием 📊Параметры выпуска: Из свежих флоатеров очевидный ориентир – Легенда (BBB, КС+375 ежемесячный, торгуется 101,5%). Миррико рядом с ним: ⚠️Дебютант, рейтинг на ступеньку ниже, купон квартальный и до сих пор не опубликовали решение о выпуске с точной формулой пересчета купона – ежедневно или перед началом нового КП (а это критично в ожидании возможного повышения ставки всего через 3 дня после техразмещения) ✅Сектор – ближе к премиальному (в то время, как от застройщиков рынок всегда ждет дисконта). Объем выпуска сильно меньше – но это книга, раздуть на размещении еще вполне могут 👉По совокупности, считаю, что спекулятивно интересным Миррико может быть со спредом 400, в холд – до 375. Но если купон таки будет без ежедневного пересчета – я бы вообще подождал вторички и заседания ЦБ ➕Компания уже озвучила намерение разместить еще как минимум один выпуск, это не очень хорошо, но все решения по срокам и параметрам они наверняка будут принимать уже по итогам текущего размещения, и время сориентироваться у нас – тоже будет

💥 Новые #облигации Лазерные Системы (сбор сегодня, 02.03) Компания производит оборудование на основе собственных лазерных технологий, ключевые направления: 3D-принтеры/печать и алкорамки 📋 Впервые вышли на долговой рынок полтора года назад, в сентябре 2024, и вводные тогда были такими: • Снижение выручки почти на 25%, при параллельном росте рентабельности (объясняли тем, что сместили фокус с госзаказов на коммерческий сектор) • Явные следы перераспределения денег в рамках более широкой группы: выдача займов, «инвестиции в ассоциированные компании». В ощутимых по меркам эмитента объемах • Крупный нерасшифрованный блок прочих доходов и расходов (вероятно, туда входят расходы на НИОКР и госсубсидии, которые плюс-минус балансировали друг друга) • Низкий финансовый долг (ЧД/EBITDA<1х), хороший запас по обслуживанию. Но при этом активно растущая кредиторка • Планы по расширению производства под уже набранный портфель заказов, на эти цели и собирали 200 млн. прошлого выпуска RU000A109JX8 ✅ Что здесь произошло за год с небольшим (по состоянию на 9 мес 2025): • Выручка:744,5 млн. (+36,4%) • EBITDA: ~120 млн. (+70%) • Прибыль: 11,8 млн. (х2) Обещанное расширение производства, вроде как имеет место (как минимум, выручка вернулась к росту). ОДП положительный. Долговая нагрузка остается адекватной: • Долг общий: 362,1 млн. (х1,6), чистый: 190,8 млн. (+11,7%) • ЧД/EBITDA LTM: 1.15х • ICR LTM:2.3х Сами Системы считают себе ебитду чуть более творчески и у них коэффициенты получаются еще лучше, но на то она и ебитда Нюанс в том, что кредиторка продолжает расти, а в оборотных активах ей противостоят растущие запасы – но пока всё это более-менее соотносится с темпами роста выручки и выглядит приемлемо 💰 Также, рост общего долга произошел исключительно за счет короткой его части – это, вероятно, сезонный момент: основную сумму субсидий по году ЛС получают в 4 квартале и ситуация может существенно поменяться. Кроме того, на конец 3 квартала у них было аккумулировано 170+ млн. кэшем, что существенно перекрывало и короткий долг, и обслуживание (но тут что-то, похоже, успело поменяться, т.к. выпуск собирают именно на пополнение оборотных средств) 👉 В целом, не все гладко, но и совсем явных красных флажков я не увидел. Пока выглядит плюс-минус на свой рейтинг (и скорее даже без поправки на лояльное НКР), однако до годового отчета окончательные выводы делать рано Со слов компании, с 2026 года существенно сократится объем получаемых субсидий. Ранее они уравновешивали крупные расходы на НИОКР и позволяли работать вполне комфортно. Дальше придется работать чисто на своей бизнес-модели, и сойдется ли она в плюс – пока вопрос • В основном по причине все тех же НИОКР, без которых сложно представить себе технологическую компанию, и которые нужно как-то финансировать • А также из-за низкой диверсификации клиентов, терять которых никак нельзя, а расширять базу особо некуда Но это вопросы чуть более длинного горизонта, рисков совсем «внезапной смерти» пока не просматривается 📊 Параметры выпуска: • BBB от НКР 28.08.25 • купон до 22% ежемес. (YTM до 24,36%) • 200 млн., сбор 02.03 Сравнивать сложно: на своей длине бумага проигрывает в основном эмитентам с сантиментом проблемных, но именно сантимент очень существенно определяет положение бумаг в этой рейтинговой группе, и какой он сейчас по ЛС – диагностировать особо не из чего Собственых фиксов нет, флоатер 01 RU000A109JX8 торгуется c EY~26%, примерно на уровне Рольфа (то есть как бы и неплохо, но это тоже не надежный ориентир, спреды между фиксами и флоатерами одного эмитента в нижних грейдах могут отличаться от околонулевых до 400-500 б.п.) Был бы выпуск подлиннее – было бы поинтереснее. А так – ну, отвращения, конечно, не вызывает, но и повышенного возбуждения тоже. Во многом потому, что здесь всего 200 млн. собирают через «взрослую» книгу, поэтому и стартовый ориентир совсем не гарантирован. Но со стартовым, либо совсем чуть ниже, – планирую поучаствовать #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

Новое размещение #облигации: кто же ты, моя Миррико