Новые облигации Аренза‑Про (сбор 11.02) — обзор и совет инвестора

📅План по первичным размещениям #облигации на неделю. Часть 3/3 ☎️ Воксис: BBB+, купон до 21% ежемес. (YTM до 23,15%), 2 года, 500 млн. Дубль октябрьского 1Р-01 RU000A10DCE0, который никак не хочет отрываться от номинала. Возможно, ситуацию изменит годовой МСФО, где нам покажут успехи (или неуспехи) коллекторского направления, именно в него Воксис сейчас вкладывает большое количество ресурсов Но поскольку до тех пор, а также до смены «развивающегося» прогноза по рейтингу, эмитент остается в подвешенном состоянии, то и большого интереса в участии тут не вижу. Тем более, что сам 1Р-01 в портфеле имеется ⚠️ Еще раз обращаю внимание, что часть денег с этого размещения с большой вероятностью пойдет на исполнение колла по ВОКСИС-02 RU000A10B222 и держателям того выпуска есть смысл задуматься о том, стоит ли оставаться держателями RU000A10C8K3 RU000A10BW39 RU000A10AC67 🚢 ГТЛК USD: AA-, купон до 9,5% ежемес. (YTM до 9,93%), 3,5 года, 100 млн. У ГТЛК есть 3 ликвидных квазивалютных выпуска с полугодовым купонным периодом, они торгуются в диапазоне YTM~9-9,4%. Новый выпуск помимо премии к доходности оснащен более высокой ТКД, удобным номиналом $100 и ежемесячным купоном – и на старте выглядит явно поинтереснее. С участием пока не определился, решать буду накануне сбора тогда же посчитаю варианты по финальному купону RU000A108NS2 RU000A107D58 RU000A107CX7 RU000A107B43 💿 ТМК: A+, купон до 7% ежемес. и дисконт (цена 75%, YTM 19,51%), 3 года, 13,5 млрд. Сложносочиненная бумага. Для простоты можно представить, что это старый выпуск с низкой ТКД, который мы покупаем на вторичке. И доходность как бы неплохая, но эмитент уже «заряжен» двумя негативными прогнозами по рейтингу, а также провел свежий рестракт по евробондам (максимально мягкий и корректный, но тем не менее) И с покрытием процентов у них в моменте большая беда – думаю, полу-дисконтный формат выбран именно ради снижения текущей нагрузки. Не так, чтобы совсем страшно, но на мой взгляд, слишком похоже на Уральскую Сталь годовой давности. И явных аргументов за покупку в таких обстоятельствах не вижу XS2116222451 RU000A107JN3 💰 СФО Альфа-Фабрика: AAA.sf, купон до 17,5% ежемес. (YTM до 18,98%), ~1,9 года, 10 млрд. Второй выпуск секьюритзации потребительских кредитов Альфа-Банка. Сравнивать СФОшки друг с другом через YTM бесполезно (из-за непредсказуемой дюрации) – это тот случай, когда есть смысл смотреть в большей степени на ТКД. Что не совсем удобно, но многим наверняка очень понравится Предыдущий выпуск Фабрики ПК-1 RU000A10CKS5 вполне удачно разместили в сентябре с купоном 16%. По мере накопления пессимистичных настроений на рынке он ушел под номинал, в район 99%. Отсюда рыночным для новой бумаги видится купон ~16,5% или чуть выше. 17% дает шансы на апсайд (даже несмотря на быстрые аморты), а стартовые 17,5% этот апсайд практически гарантируют. Если в дело не вмешается ЦБ с излишне жестким выходом в пятницу Соседние выпуски СФО ТБ-4/5 и Сплит Финансы в эту купонную логику тоже более-менее укладываются (с поправкой на темпы амортизации и рейтинги банков-оригинаторов), поэтому на сборе буду отталкиваться от этих цифр, никаких других все равно нет #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

📅План по первичным размещениям #облигации на неделю. Часть 2/3 🧶 ПК Фабрикс (ПКФ): B, купон 26,5% ежемес. (YTM 29,97%), 2 года, 300 млн. Дебют. Компания занимается производством тканей (полиэфирного трикотажа). Работает в группе с ТД Фабрикс, который занимается продажами продукции ПКФ, а также импортом в том же сегменте Как это принято в нижних рейтах, отчетности по группе нам не показывают, только персональный РСБУ заемщика. И там всё выглядит предельно плохо: • Выручка падает, финрезультаты уровнями ниже тоже по цепочке падают • А долг стабильно высокий (ЧД/EBITDA LTM ~4.1х) и его обслуживание компания на вид не вывозит уже сейчас – при том, что в портфеле есть доля кредитов по льготным ставкам. • Часть нового выпуска пойдет на рефинансирование, вероятно на замену банковской части долга, что само по себе тоже не особо хороший звоночек. Нагрузка может и не вырастет, но она и без того предельная Возможно, в консолидации дела выглядят чуть лучше, а возможно и нет – с таким купоном искать, за что зацепиться, не хочется вовсе. Для участия тут очень на многое надо закрыть глаза, а надежно их закрыть может только доходность сильно выше среднего по B-грейду. Нам ее не предлагают, поэтому смело прохожу мимо 🚚 Камаз: AA-, 2 выпуска: фикс купон до 16,75% ежемес. (YTM до 18,1%), флоатер ΣКС+300 ежемес. (EY до 20,75%), 2 года, общий объем 3 млрд. Ситуация у Камаза во многом схожа с Почтой России – собственные финрезультаты пикируют вниз, с ускорением в 2025 году, и просвета пока не видно. Обобщенные данные по продажам грузовиков за полный год никакого оптимизма тоже не внушают Компания уже во многом живет на господдержке (разноплановые субсидии, ограничение конкуренции со стороны Китая, госзаказ и т.п.), а котировки живут на вере в то, что эта поддержка никуда не денется и не примет разрушительные для инвесторов формы И живут вполне приемлемо: свежие выпуски Камаза без проблем собирали спрос, с обязательным укатыванием купона, и торгуются сейчас на хороших ценовых уровнях (кроме совсем одиозного БО-П16 RU000A10CQ77, который вышел на волне рыночного оптимизма, с купоном 14,9%) Из этих предпосылок новый фикс выглядит более-менее интересно: премия к своим старым бумагам порядка 100 б.п., это меньше, чем у Почты, но и сантимент здесь получше ⚠️ Нужно только учитывать, что плановый пересмотр рейтинга у Камаза уже скоро, в конце марта, и велика вероятность снижения либо негативного прогноза. Поэтому запас по купону тут считаю, что минимальный Флоатер не особо нравится, он изначально мало отличим от своего БО-П19 RU000A10DPB8 (EY~20,4%) А по итогам сбора, думаю, станет совсем неотличим RU000A10DP93 RU000A109JW0 RU000A10CQ93 RU000A109VM6 RU000A10BU31 RU000A10ASW4 🎛 Аренза-Про: BBB, купон до 20% ежемес. (YTM до 21,94%), 3 года, 300 млн. Редкий, и потому особо ценный представитель вымирающего вида – благополучный лизинг. Здесь абсолютно не до чего докопаться как по части общих финрезультатов, так и по части качества портфеля (читай, изъятия). Дополнительно, у Арензы хорошая история кредитных рейтингов, с планомерным ежегодным повышением. И они могли бы уже сейчас иметь на 1-2 ступеньки больше, если бы не малый масштаб бизнеса (а рынок и без того прайсит их на уверенный BBB+) Плановый пересмотр – в начале марта, не уверен что агентство пойдет на повышение, – т.к. и бизнес не вырос, и отрасль далека от восстановления. Но как минимум тут нет оснований для негативных рейтинговых действий, и это тоже по нынешним временам хорошо На мой взгляд, со стартовым купоном бумага интересна и в холд, и спекулятивно – единственный сравнимый выпуск 1P-03 RU000A107217 торгуется с YTM ~20,8% (купона там аналогичные 20%, но давит пут-оферта через год, а новый даже с учетом амортов получается сильно длиннее). Снижения на сборе видеть очень не хотелось бы, но подозреваю, что мы его таки увидим. Считать варианты буду традиционно накануне RU000A106GC4 RU000A107ST1 RU000A10A026 RU000A1097C2 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

📊 Новые #облигации Аренза-Про (сбор сегодня, 11