Профиль инвестора russian.investor | Тинькофф Инвестиции Пульс

Средство сбережения и безопасности: недвижимость или всё-таки рынок? Все вокруг меня срочно покупают себе вторую квартиру. Прям какой-то ажиотаж. Для сына, дочки, или банально пусть будет. Уверен и у вас. Виной тому последние изменения в программе семейной ипотеки – с 1 февраля 2026 года закроют лазейку, при которой одна семья может взять 2 ипотеки под 6%, отдельно на мужа и жену. Сам по себе этот факт не имел бы такой “успех”, не будь последние 3 года длительный период высоких процентных ставок. Поясняй что хочешь, но обычный гражданин видит только одно – уходящий на горизонте поезд и его последний вагон с возможностью взять ещё одну ипотеку под 6%, при текущей рыночной 17%. Это причина №2. И третий виновник здесь – сплошное разочарование розничного инвестора в фондовом рынке за последние 3 года. Убытки, блокировки иностранных акций и серый взгляд на будущее. В то время как, средняя цена на 1 кв.м недвижимости в Москве с 2018 выросла с 164 тыс.руб до 283 тыс.руб или +73%. Выбор очевиден. По крайней мере, обычному гражданину на улице. Тем не менее, цифры говорят об обратном. Судите сами. С 2018 по сегодняшний день произошло огромное количество событий, крайне негативно повлиявших на наш с вами фондовый рынок: эпидемия коронавируса 2020г, локдаун, начало СВО, санкции, блокировка иностранных акций и мобилизация. Всё это вместилось в небольшой промежуток 7 лет. Крайне неблагоприятные события для рынка. Однако, даже несмотря на это, индекс MCFTR (Индекс МосБиржи полной доходности), который учитывает в себе рост стоимости акций плюс полученные и реинвестированные в рынок дивиденды за это же самое время вырос с 3200 до текущих 7263 пунктов, или +127%. Разница с недвижимостью составляет +54%. Если сюда добавить расходы на недвижимость за эти 7 лет (ремонт, беготня, бумажки, налог на имущество, ЖКУ), то разница будет ещё больше. Поэтому, на мой взгляд, стоит смотреть в сторону рынка (если действительно хочется отложить надолго и максимально выгодно). А чтобы ещё и безопасно(!!!), то вам сюда

Ещё одна возможность. Облигации с привкусом акций от Самолёт. Девелопер Самолёт выпускает что-то новенькое для российского рынка - облигации серии БО-П21 с ежемесячным купоном 13% (что не оч много), НО! с возможностью обменять через полгода их на акции компании – при наступлении «События премии». Ключевые параметры: 📌 Номинал облигации: 50 000 р; 📌 “Событие премии”: Акции Самолёта растут выше определённой “расчётной цены” на 30 % и держатся ≥ 20 дней из 30 торговых; 📌 "Расчётная цена": 1 172 рубля (может меняться); 📌 Купонный период: 30 дней; 📌 Когда можно предъявить к выкупу: После 6-го купонного периода и до погашения облигаций; 📌 Что получает инвестор: По формулам деньги + (в части или полностью) акции Самолёта; 📌 Максимальная цена выкупа: 250 % от номинала (т.е. максимум 125 000 ₽ за облигацию); 📌 Минимальная: 100 % от номинала (50 000 ₽ — гарантированный возврат). Сегодня уже объявили, денюшки собрали. Что интересно, расчётную цену объявили только после сбора заявок по облигациям. Зачем вообще участвовать в таком, когда потенциальную премию свою ты узнаешь только после того, как отдашь деньги)) Ну да ладно. Фактически это облигация с купонным доходом и опционом на рост акций Самолёта. Так в чём преимущество и зачем вообще это? ✅ Если акции выросли — вы можете продать облигацию по завышенной цене (до × 2,5). ✅ Если акции не выросли — вы всё равно гарантированно получаете купон 13% с выплатой каждый месяц и номинал вконце. Вот нарисовал для вас небольшой график, чтобы наглядно всё увидеть. Вертикальная ось – номинал вашей облигации; горизонтальная – цена акций Самолёт на фондовом рынке: — до 1524 ₽ событие премии (1 172₽ ×1.3) не наступает поэтому наша доп прибыль 0; — порог активации при стоимости акций на рынке 1 524 ₽ (1 172×1.3), — «потолок» выплаты 250% = 125 000 ₽ (достигается при цене акции ≈ 2 930 ₽), — до порога — ровно 100% номинала, после порога — линейный рост до «потолка 250%», дальше — плоско. На примере как всё работает: если цена акций вырастет до 2 000 ₽, то номинал облигации будет 170,65% или в деньгах 85 324,23 ₽ при инвестированных 50 000 ₽ (не забываем, что мы всё это время получали 13% купон). Интересно ли это? Не знаю, всё может быть. Пока давайте понаблюдаем. Вопрос в том, будут ли стоить акции выше 1524 ₽. Сейчас на рынке акции идут по 865 ₽ за штуку.

Прекрасное происходит. Шумиха в ПАО Мечел 20 минут назад вышла новость о созыве общего собрания акционеров ПАО Мечел. В повестке дня есть вопросы, при не согласии с которыми любой акционер может требовать выкуп своих акций. Цена выкупа у несогласных: 82,03 рубля на обычную акцию 79,25 рублей на привилегированную. В этот момент цена на рынке 65 рублей. В голове сразу замаячили +26% профита за 2 месяца. Тут же буквально несколько секунд выкупают акцию в количестве 10.5 млн шт на общую сумму ~700 млн рублей. Однако забыли вот что. В соответствии с пунктом 5 статьи 76 ФЗ об АО: Общая сумма средств, направляемых ПАО «Мечел» на выкуп акций, не может превышать 10 (десяти) процентов стоимости чистых активов ПАО «Мечел» на дату принятия решения, которое повлекло возникновение у акционеров права требовать выкупа принадлежащих им акций. В случае если общее количество акций, в отношении которых заявлены требования о выкупе, будет превышать количество акций, которое может быть выкуплено ПАО «Мечел» с учетом установленного выше ограничения, акции выкупаются у акционеров пропорционально заявленным требованиям. А ещё в ФЗ об АО есть это: В случае, если на дату принятия решения, которое повлекло возникновение у акционеров права требовать выкупа принадлежащих им акций, стоимость чистых активов Общества будет отрицательной величиной, то выкуп акций производится не будет. Кто читает отчётность, тот знает) что Мечел хранически убыточная компания, и её активы отрицательны. Так что непрофит. Едем обратно вниз. Чьи-то 700 млн руб жалко(

Какие сейчас есть возможности на рынке. Точечно несколько из них. ЮГК (Южуралзолото) Напомню, ранее государство изъяло акции мажоритария. По законодательству новый владелец после приобретения более 30% должен сделать оферту остальным акционерам. Этого сделано не было. Разразился спор между ЦБ и Росимуществом. Росимущество ссылается на законодательный вакуум, в котором нет четкого механизма для направления оферты миноритарным акционерам в данной ситуации, несмотря на предписание ЦБ. Но необходимость самой оферты по закону не оспаривают. Должна быть. Последние новости: «Продажу госпакета ЮГК по-прежнему ждем до конца этого года, новый инвестор ЮГК будет делать оферту миноритариям, ведем с ним переговоры об этом. Закончим в 1 полугодии 2026» — Моисеев А.В. Минфин. Исхожу из того, что оферта точно будет. По какой цене? Выкуп акций должен осуществляться по средневзвешенной цена на бирже за последние 6 месяцев после выставления оферты. 18 августа Росимущество должно выставить оферту. Считаем средневзвешенную цену (не путать с средней!) за период 17.08.25 – 17.02.2025. Получаем 0,6176 руб. Сейчас цена на рынке 0,4878 руб. Покупаем по 0,4878 руб и после выставления оферты предъявляем к выкупу по 0,6176 руб. Прибыль 26,61%. Интересно ли это? Думаю очень. Но зависит от срока оферты. Если оферта будет в конце марта 2026 г, то текущие 26,61% доходности это 63,49% годовых. Если оферта будет в конце июня 2026 г, то текущие 26,61% доходности это 39,81% годовых. Если оферта будет в конце сентября 2026 г, то текущие 26,61% доходности это 28,91% годовых. Такая математика. Ну и, конечно, не забывает, что оферты может и не быть 🙂. И конечно есть риск что оферту будут выставлять по цене за последние 6 месяцев до покупки акций новым инвестором.

ЧАСТЬ 2 Я хочу получить достаточную надежность и предсказуемость от наших инвестиций в ценные бумаги. Под надежностью я подразумеваю достаточную эффективность и запас прочности. Возьмем компанию Инарктика. В 2018 году компания только отошла от первой своей массовой гибели рыб. По итогу того года все активы компании составляли 11 млрд руб, из которых: собственные деньги 6 млрд руб + долг 5 млрд руб. Несмотря на все сложности произошедшие за все последующие года, чистая прибыль за 6 лет составила 50 млрд рублей. Просто подумайте об этом. 50 млрд чистой прибыли за 6 лет из всего 6 млрд. А сложности на пути были следующие: закрытие всех границ в 2020г в следствии пандемии, отказ поставщиков от поставки малька и кормов в адрес Инарктики после начала СВО, и очередная болезнь и мор рыбы в прошлом году. Пришлось перестраивать цепочки поставок, строить собственный мальковый завод в России с нуля (сегодня самый большой в стране!). Даже после всех этих приключений прибыль составила 50 млрд руб!! Основа бизнеса – качества, которые обуславливают конкурентное преимущество и ошеломляющие экономические показатели, - остаются неизменными. Компания за это время смогла заплатить 14.5 млрд рублей дивидендов своих акционерам. Компания Инарктика, в которую я инвестировал значительные средства, в прошлом году и первом полугодии этого года показали неутешительные результаты (по форсмажорным причинам, описанным ранее). Тем не менее, я верю, что её конкурентное преимущество непоколебимо, и со временем принесёт свои плоды. Замечания по поводу цен на принадлежащие нам ценные бумаги (включая Инарктику) относятся и к общему уровню цен на акции. Я никогда не пытался предсказать поведение рынка в следующем месяце или в следующем году. Я не пытаюсь это сделать и сейчас. Но сейчас инвесторы, покупающие акции, кажется, обречены остаться довольными от своих текущий инвестиций.

ЧАСТЬ 1 Индекс мосбиржи и цены акций продолжают двигаться вниз. С начала сентября рынок просел примерно на 12.5%. До декабрьских минимумов прошлого года осталось совсем немного. Фактически растерян весь рост 2025 года. Внешние факторы играют против рынка – ожидания существенного снижения ставки испарились, в геополитике пока не виден свет в конце тоннеля, а динамика последних дней говорит о ещё большем обострении, со следующего года будут подняты налоги, а курс рубля остаётся крепким. Тем не менее, в целом, инвесторы в акции на сегодняшний день ожидают от них слишком малого. Как поступать в такой ситуации? Идеально – полное бездействие. Если мы изначально находимся в качественных активах, разумным поведением будет именно бездействие. Разумеется, за исключением тех случаев, когда пополняются инвестиционные счета – есть прекрасная возможность зафиксировать скидки. Ни я, ни кто-либо из вас не мечтает о лихорадочной торговле, скажем, долей вашего собственного магазина у дома, который приносит ежедневно хорошую прибыль, только потому что ожидания существенного снижения ставки ЦБ испарились, или потому, что политики о чём-то ещё не договорились. Тогда почему я должен поступать иначе с некоторыми пакетами наших акций самых перспективных компаний? В моменте всё кажется совсем нездорово. Особенно тяжело мыслить позитивно и верить в рост, когда плохие новости на макроуровне, как бы в ряд, выходят одна за другой. Поэтому стоит всегда смотреть в динамике, как бы сверху, трезво оценивая ситуацию в конкретной компании. Как всегда, была отличная возможность поспекулировать. На ожиданиях падения ставки облигации росли опережающими темпами. Некоторые использовали маржинальное плечо и получили неплохую доходность относительно начала года в первые месяцы 2025. Однако, с разворотом ситуации, как оно всегда бывает, плечо сыграло с ними злую шутку и теперь убытки значительны. До -35% с начала года (оставим конкретные имена за скобками). Мы находимся в далеко лучшем положении. Также стоит упомянуть про прогнозы всех аналитиков о курсе рубля в начале года. Пока что все эти прогнозы так и не оправдались – рубль не только не просел, но и укрепился – с 101.68 руб за доллар, до 81.55 руб. Доходность с начала года +25%. Те же, кто, покупал доллар с расчётом на обесценение рубля получили убытки -20%. Лучшей стратегий оказалась, не покупка доллара и инвестирование в валютные инструменты, с расчётом на дальнейшее падение рубля и получение излишней рублёвой доходности за счёт обратной конвертации, а наоборот – продажа доллара и покупка рублевых облигаций. Доходность в таком случае могла составить внушительные +42% с начала года. Я должен подчеркнуть, как инвестор и управляющий финансами я искренне рад за тех, кто вначале года мог предвидеть укрепление рубля и наоборот продавал валюту (много ли таких?), и глубоко переживаю за тех, кто потерял. Однако как инвестор, к такого рода краткосрочным спекуляциям я отношусь точно так же, как к развитию новой криптоиндустрии – очень ценю новые идеи, инновационные процессы – это всё повышает наш уровень жизни в целом. Восхищаюсь этими смелыми попытками, но сам предпочитаю оставаться в стороне.

ПРО НАЛОГИ. КОГДА ОБЕЩАНИЯ - НЕ ГАРАНТИЯ. ВАЖЕН НЕ ПЛАН, А ПОСТОЯННАЯ АДАПТАЦИЯ. Сегодня Минфин официально подтвердил: 📌 С 1 января 2026 года ставка НДС вырастет с 20% до 22%. Конечно, не с претензией, но хотел бы напомнить. Этим летом звучали вполне однозначные заявления: "Ближайшие три года системных налоговых изменений не будет" - новость на tass от 13 августа 2025. Это реальность. Даже у первых лиц государства — планы одни, а обстоятельства диктуют другое. Так работает жизнь. И тем более так работает рынок. 📈 К слову как менялись налоги в России за последние годы: • 2019: НДС поднят с 18% до 20% • 2023: введена прогрессивная шкала НДФЛ • 2024: ставка налога на прибыль поднята до 25% • 2024: изменены условия для ИП на УСН — снижен порог доходов, отменены послабления • 2025: обсуждается введение повышенных социальных взносов • 2026: теперь НДС — с 20% до 22% Просто давайте помнить, слепая вера в "стабильные условия" — ошибка. Потому что любая система склонна изменять правила тогда, когда это необходимо самой системе. В инвестициях всё тоже самое. Нужно учитывать не только конкретные цифры, но и память. Что обещали, что сделали, и как на самом деле потом себя повели. Как говорил Чарли Мангер: «Если ты не учишься на истории, ты становишься её частью. Лучше быть наблюдателем, чем жертвой». Инвестору нельзя быть «спящим» или действовать по принципу «один раз купил и забыл». Нужно постоянно держать руку на пульсе, отслеживает не только цифры, но и контекст (ну либо иметь такого человека). Просто знать, что какая-то акция “должна вырасти” — недостаточно. Даже если у компании отличная отчётность, перспективный рынок и «всё вроде бы правильно». Завтра может выйти новость — и вся картина изменится. Налоги, регулирование, смена менеджмента, санкции, форсмажор и последующие изменения, пересмотр дивидендной политики — всё это как правило происходит внезапно. Будем и дальше следить за новостями, понимать контекст, принимать решения, когда это действительно нужно!

Ставка, надежда и соблазн краткосрочности Последние недели дали инвесторам надежду. Инфляция замедляется. А зампред ЦБ Алексей Заботкин прямо заявил, что возможна более агрессивная траектория снижения ключевой ставки — в том числе на “более чем 1 процентный пункт”. Это сразу активизировало ожидания: мол, вот-вот начнётся разворот, станет легче — и рынок отскочит. Казалось бы, хорошая новость. Но вместе с ней растёт и опасный побочный эффект: 👉 появляется соблазн мыслить краткосрочно. Всё чаще звучит: «Какие идеи есть на ближайшие 2–3 месяца?» «Что купить, чтобы быстро отыграть просадку?» Это понятное чувство. Особенно после полутора лет давления и минусовых портфелей. Но это чувство — главный враг инвестора. Такая логика ведёт к импульсивным сделкам. К попыткам выжать прибыль из тех бумаг, которые просто “должны выстрелить”. К компромиссу между качеством и обещанием «быстрого роста». Но инвестирование — это не о быстром. Это о точном. И как раз сейчас, когда рынок ещё внизу, а доходности по ОФЗ 16% кажутся «безрисковой альтернативой», — открываются возможности для долгосрочных вложений в реальные бизнесы. Сильные компании, устойчивый денежный поток, высокая доходность капитала. Не хайповые истории, а надёжные инструменты роста на горизонте 3–5 лет. Именно они потом “вдруг” окажутся в лидерах. Только выглядят они сейчас скучно и незаметно. Я продолжаю держать фокус на качестве, фундаментальной стоимости и широкой марже безопасности. Потому что это работает. Всё остальное — временный азарт и повторение ошибок прошлого. Если вы тоже мыслите как совладельцы бизнеса, а не охотники за быстрой доходностью — мы движемся в одном направлении.

Пережду в депозите под 20%+, а когда ЦБ наконец начнёт снижать ставку, пополню инвестиционный счёт. Заработаю здесь, а потом и там. Пост о том, почему так делать не стоит. Результаты моих собственных наблюдений, даже среди моих немногочисленных инвесторов показывают, большинство партнёров так или иначе пытаются отгадать тот самый момент, когда именно стоит пополнить свой собственный счёт. Например, текущие собственные убеждения инвесторов в качестве обоснования не пополнять их счета именно сейчас выглядят примерно так: "не стоит покупать акции, учитывая текущие ставки по депозитам и фондам ликвидности". Но я, как и прежде, отвечу: долгосрочно акции всегда будут приносить больше, чем депозиты в банках. Это правило работает везде, всегда и без исключений. Возражение: "долгосрочно, да. Мы это всё знаем – акции действительно приносят больше прибыли, но сегодня ситуация уникальна. Банки предлагают депозиты под +20%, почему бы не воспользоваться этой возможностью? Заработаю пока здесь, а потом, когда ЦБ начнёт снижать ставку, уйти в акции и получу доходность уже там?!" Главные заблуждения заключаются в следующем: 1) скорее всего, как это часто бывает, когда вы решите переехать из депозита (или пока дождётесь окончания срока вклада) весь рост уже случится и ваш вагон будет последний или одним из последних; и, 2) рынок растёт неравномерно, часто очень импульсивно. Неделю назад рынок начал расти на ожидании победы Трампа и последующем потеплении отношений между нашими странами. Когда вышли новости, что Трамп лидирует, рост резко ускорился, затем также быстро перешел в консервативный. И вот с понедельника мы опять не растём. Кто в итоге больше заработал? Тот, кто уже с конца октября был в акциях, а совсем не тот, кто 6 ноября закрывал депозит и перекладывался в акции (разница 5,5%). Такое происходит практически постоянно. Когда-нибудь, возможно, довольно скоро, на горизонте замаячит окончание СВО и некое перемирие. Рост рынка на этой новости скорее всего будет гораздо выше текущих 10% неделю назад. Но даже 10% за день, два – половина доходности годового депозита в банке. Как вам? Пахнет здорово! Но есть проблема, все сливки снимут только те, кто уже будут в рынке, а не те, кто начнут прыгать в последний вагон. Находясь в стороне от рынка, вы обязательно пропустите многое. Достаточно всего пары дней в году. Прикрепленный ниже график – наглядное тому подтверждение. Синяя линия – индекс Мосбиржи. Оранжевая – тот же индекс, только без 3 лучших дней в году, на который приходился внутригодовой рост. Серая – без 5 лучших дней в году. Таким образом, если в течении последних 10 лет вы пропустили (не были в акциях) всего лишь 3 (оранжевая) или 5 (серая) дней в году, то ваш финансовый результат был неутешительный: -50% и -70% соответственно. Всего три дня в году и такая существенная разница. Подумайте об этом сами. Построенный мной график, наглядно показывает: важно быть в рынке всегда. Если вы хотите поучаствовать в одной из самых высоких исторических доходностей, которые может предложить наш фондовый рынок, вы должны быть в акциях вчера, сегодня и абсолютно точно завтра. Бронируйте билеты заранее, чтобы не пришлось пытаться купить последние билеты с рук по существенно другим ценам.

К вчерашнему посту не хватает конкретных примеров, где наглядно будет видно, как одна из компаний (А) платила щедрые дивиденды т.е. всю свою прибыль распределяла в виде дивидендов и другая, которая не платила дивиденды или выплачивала малую часть прибыли и в основном реинвестировала в рост (Б). К чему это в итоге привело и сколько могли заработать акционеры спустя несколько лет владения акциями. Вначале 2018 года инвесторы имели возможность выбирать между двумя крайними ситуациями. Компания МТС (А) выплачивала уже несколько лет всю свою прибыль в виде дивидендов. Инвесторы знали об этом. Все ожидали повышенных выплат и в будущем (и оказались правы). Перед каждым решением в акциях происходили настоящие ралли. Прошлогодняя дивидендная доходность составила более 12% при текущей ключевой ставке ЦБ в размере около 7% (вначале 2018) – отличная доходность, казалось бы. Выплата дивидендов в размере 100% и более от чистой прибыли лишает возможность компанию расти и увеличивать свою деятельность. Как результат: акции почти не выросли в цене (ведь результаты компании не растут). Зато инвесторы радовались, что компания выплачивает практически всё. Компания Белуга (Б) в это время не платила дивиденды вообще (из-за этого инвесторы практически не обращали внимание на неё). Несколько лет Белуга всю свою прибыль реинвестировала в бизнес. Это позволило расширить ассортимент продукции, предложить рынку новинки и новые бренды. В 2010 году компания открыла первый собственный алкогольный магазин ВинЛаб, в последующем превратившийся большую розничную сеть. Общее количество магазинов сети на текущий момент достигло 1 426. Спустя некоторое время, после значительного роста бизнеса (рост прибыли за это время составил х8), Белуга начала распределять дивиденды – с 30% от чистой прибыли до прошлогодних почти 100%. В совокупности это всё привело к значительной переоценке акций + отличные дивиденды как бонус. Сравнительный результат этих двух историй сделал для вас в табличке ниже. На 100 рублей вложенные в МТС в 2018 вы бы получили сегодня 175 рублей. На 100 рублей вложенные в Белугу в 2018 году вы бы получили сегодня 1 132 рублей. P.S. ...но в 2018 году как говорится акции МТС были хорошей дивидендной историей :)

Дивидендное казино Мосбиржи Уже некоторые время наблюдаю как формируются цены и некий ажиотаж вокруг так называемых дивидендных акций. Если существуют ожидания относительно сравнительно высокого дивиденда, то акции тут же раскупают. Чувствуется преобладающий поверхностный подход розничного инвестора, который воспринимает реальную прибыль от инвестиций только через призму упавшего кэша на собственный счёт. Однако разумного здесь мало. И вот почему. Когда инвестор покупает акцию, он, как правило, рассчитывает получить два денежных потока: 1)дивиденды за период владения акцией, а также 2)ожидаемую продажную цену на конец периода. Поскольку ожидаемая цена на конец периода сама по себе зависит от множества факторов (трудно понимаемых для обычного розничного инвестора) и сложно прогнозируема, сегодняшний инвестор пришел к выводу, стоит обращать внимание только лишь на ожидаемые дивиденды и покупать – если существует вероятность скорых вкусных дивидендов, и продавать – если высокие дивиденды в скором времени не предвидятся. Произошла своего рода подмена понятий и упрощение понимания рынком термина . Это ошибочный подход и инвестор потеряет (или в данном случае недозаработает – что равносильно потери с математической точки зрения). Всё это отлично раскачивается под стабильной трансляцией и постов всякого рода тг каналов, блоггеров и ютуб. В общем, у такого инвестора (без собственного экспертного мнения относительно акций) шансов мало не попасть под такое распространенное дивидендное мышление. Как итог – дивидендное казино и в самом деле. Я, как всегда, не участвую в такого рода аттракционах, сторонюсь, но с любопытством наблюдаю. Потому как сейчас существуют некоторые инвестиционные возможности, значительно недооцененные рынком и обещающие приличный и опережающий рост (и доходность), в сравнении с самыми дивидендными акциями на рынке. В моей стратегии мы больше всего зарабатывали на переоценках акций и изменении их рыночной стоимости, а не полученных нами дивидендов. Уверен, так будет и в будущем. Для наглядности приведу пример как это работает (и почему не стоит акцентировать внимание только на сам дивиденд). Возьмём две компании: Компания «А» стабильно платит див-ды в размере 50% прибыли. Всё что остаётся сделать – спрогнозировать прибыль, поделить её на 2 и сравнить с текущей стоимостью компании. Если дивидендная доходность выше среднего – покупаем, ниже – продаём. Очень просто. И то, что сейчас происходит на рынке. Так мыслят многие. Итог => 1)значительные движения из за объёма сделок => 2)все наблюдающие и участвующие в этой игре подтверждают свою «правоту» о работающей стратегии дивидендного инвестирования => 3)как следствие, повторение такой практики и тактики инвестиций => 4)как следствие, кто-то теряет, а кто-то угадывает. Компания «Б» не платит дивиденды или платит небольшую часть от прибыли. Реинвестирует в бизнес. Рентабельность собственного капитала (ROE) выше среднего. Рыночная оценка P/E в 5 годовых прибылей и ROE 30% – уже лучше дивидендов. Такие компании я люблю. В первом случае (Компания «А») распределенные 100 рублей дивидендов превратятся в 87 рублей кэша на брокерском счёте инвестора (за минусом 13% НДФЛ). У «Компании Б» расчёт немного сложнее. При текущих показателях оценки и эффективности работы бизнеса 100 рублей нераспределенные в виде дивидендов и реинвестированные внутри компании превратятся в дополнительные 30 руб чистой прибыли через год (100р * 30%), а при рыночной оценке в 5 годовых прибылей (P/E = 5) 30 руб дополнительной прибыли превратятся в +150 рублей роста курсовой акции (30р * 5). При ставке дисконтирования в размере 20%, 150 руб через год это 125 рублей сегодня (150 / 1.2). В результате если выбирать между двумя этими компаниями выбор на самом деле стоит между: • забрать 87 руб сейчас (Компания А) и; • 150 руб через год (Компания Б) – что эквивалентно 125 руб сейчас. Когда понимаешь, как правильно считать и рассуждать – выбор очевиден.

Сегодня последний день текущего 2023 года. Поэтому стоит подвести итоги, а также высказать некоторые мысли относительно будущего 2024 года. За 2023 год индекс Мосбиржи вырос c 2154 до 3099 пунктов (+43,87%). Индекс Мосбиржи полной доходности MCFTR (включая дивиденды) вырос с 4549 до 6998 пунктов (+53,84%). Доходность стратегии под моим управлением составила +85%. Мы значительно опередили индекс! В рамках своей стратегии я стремлюсь показать долгосрочную доходность в размере 25% в год (надеюсь у меня это получится). Однако достижение такой целевой доходности (или её превышения) не стоит считать однозначным успехом. С моей точки зрения основным показателем успешности инвестиций и управления капиталом является превышение изменения стоимости портфеля относительно рынка. В этом смысле 2023 год для подписчиков моей стратегии был очень успешным. Мы опередили рынок на целых +21%! Такого результата во многом удалось добиться благодаря моей стратегии по концентрации инвестиций в самые качественные компании с большой маржой безопасности. В следующем году, сразу после публикации отчётов компаний за 2023 я планирую прикупить несколько новых акций в наш портфель. С моей точки зрения, движения цен некоторых из них в этом году оказались слишком оптимистичны, в других случаях, излишне консервативны. Так или иначе фактические результаты работы компании, которые будут отражены в годовых отчётах компаний скорректируют цены. В этом смысле следует быть готовым к таким движениям, чтобы иметь возможность прикупить лучшие из них. В общем и целом я планирую докупать акции, т.к. до сих пор существуют недооцененные истории на рынке, хоть найти их всё сложнее. Если в какой-то момент, мне не удастся найти дешевые акции, я начну размещать свободную ликвидность в эквивалент кэша, и ждать возможностей. Динамика изменения стоимости портфеля моей стратегии по прежнему будет зависеть от настроения рынка, в то время как его долгосрочная доходность – от моего умения отбирать качественные акции по дешевым ценам. Тем не менее, план на 2024 год остаётся прежним: +25% рост стоимости портфеля за год. Тех, кто ещё не подписался и/или только задумывается над этим - приглашаю присоединиться к нам и подписаться на стратегию автоследования . Всех своих подписчиков я поздравляю с наступающими новогодними праздниками и благодарю их за оказанное мне доверие. Для меня, как управляющего их капиталом, это очень и очень ценно!

Оглядываясь назад, уместно подчеркнуть, рынок с завидным постоянством и без какой-либо причины, порой, двигает цены самых интересных компаний в очень широком диапазоне. В свою очередь, я, как управляющий капиталом и инвестор фокусирую своё внимание только на анализе компаний и правильности её оценки, а не на выборе подходящего момента для их покупки. Таким образом, несмотря на свои правила покупки самых качественных бизнесов по интересным ценам, наши краткосрочные результаты всегда зависят от настроения рынка, в то время как долгосрочные от моего умения выбрать лучшие из них. Будет происходить так, что некоторые выбранные мной компании дадут результаты очень быстро, на другие потребуются годы. Дело в том, что в момент покупки акций очень трудно назвать конкретную причину, по которой акции должны вырасти в цене немедленно. Должно пройти некоторое время, чтобы рынок переоценил происходящее внутри компании. Поэтому как правило из-за отсутствия явной привлекательности или какого-то приближающегося события, акции торгуются дешево. Однако, само по себе падение цен, не означает, что цены не упадут ещё больше. Сложно искать логику там, где её нет. Тем не менее, рынок с завидным постоянством, изо дня в день будет предлагать продать ему нашу долю в бизнесе по самым разным ценам. Вы всегда должны помнить, сила толпы огромна, а её поведение непредсказуемо. Наш рынок состоит на 80% из физических лиц, что означает огромное социальное влияние на текущее ценообразование рынка акций. Следование за толпой является удивительно эффективной стратегией в большинстве жизненных делах. Когда вы идёте на концерт в незнакомом месте, движение за толпой перед началом выступления практически безошибочно приведёт вас на сцену. Аналогичным образом, если вы видите, что люди в панике покидают торговый центр, то лучше всего воздержаться от его посещения. В следующий раз, когда увидите толпу людей, пристально вглядывающихся в одном направлении, попробуйте не сделать то же самое, готов поспорить, что вам вряд ли это удастся. Это инстинктивное и заложенное на уровне генов поведение людей очень помогает в повседневной жизни. Однако на фондовом рынке такое поведение губительно. Успешное инвестирование требует самостоятельного мышления и умения идти против толпы. Стратегия под моим управлением, предпочитает следовать своему собственному пути, часто против общепринятого. Выяснение мнения публики очень важно, но ни в коей мере не является заменой самостоятельного обдумывания.

Про Novabev Group (ранее Beluga Group) . ЧАСТЬ 2/2 Рекомендую посмотреть несколько интервью с Александром Мечетиным, чтобы больше узнать о его подходе к управлению компанией и взглядах на предпринимательство в России. Теперь, когда я кратко обрисовал причины активного роста акций компании и свое мнение относительно успешности ее бизнеса, я хочу поделиться, почему же в моем портфеле до сих пор нет ни одной акции Novabev Group? На фото №3 я привожу собственную модель дисконтирования денежных потоков и расчет внутренней стоимости Novabev Group. Согласно таблице, прибыль собственника на акцию в 2023 году составит чуть больше 9 тыс руб, в 2024 году — около 11,5 тыс руб, а к 2027 году около 20 тыс руб. При этом я предполагаю, что по прошествии 5 лет темп роста снизится до 4%. При ставке дисконтирования 17% мы видим, что рынок оценивает акцию примерно справедливо. Она торгуется на уровне ~ 5600 руб за акцию, а внутренняя стоимость одной акции по моим расчетам составляет 5635 рублей. Итак, почему же несмотря на справедливую рыночную стоимость акций компании, я не хочу покупать их? - Я считаю, что на сегодняшний момент на рынке есть другие, более многообещающие инвестиции, а текущая стоимость акций Novabev Group слишком высокая. Тем не менее, я продолжу следить за компанией и с удовольствием куплю ее акции, если они будут стоить дешевле (при сохранении текущих условий вокруг и внутри бизнеса компании). Также в этом посте хочу отметить, что цена акций Novabev Group не случайно высокая относительно своей исторической стоимости – рынок смотрит в целом позитивно на перспективы компании. При этом в цену акций уже заложены текущие факторы дальнейшего развития компании, ее будущая прибыль. Для рыночной стоимости главное — завтрашний день, инвесторов не интересует прошлое компании, ведь на нем нельзя заработать. Поэтому важно при оценке стоимости ориентироваться на темпы роста в прогнозный и постпрогнозный период. Делитесь в комментариях своим мнением относительно Novabev Group и ее стоимости. А также буду рад комментарием по формату поста — насколько понятна информация и доступные примеры?

Про Novabev Group (ранее Beluga Group) . ЧАСТЬ 1/2 В этом посте я хочу рассказать вам о компании, за деятельностью которой я внимательно слежу последние несколько лет и хотел бы видеть в своем инвестиционном портфеле, но при этом еще не купил ни одной ее акции. Речь пойдет о Novabev Group — ранее Beluga Group — крупнейшей алкогольной компании в России, занимающей ведущие позиции по производству водки и ликероводочных изделий. (Фото №1 – принадлежащие компании собственные бренды). Ей также принадлежит розничная сеть «ВинЛаб», состоящая из 1508 магазинов, через которую компания реализует собственную продукцию. Я считаю Novabev Group прекрасным примером качественного бизнеса, в поиске которого я, как управляющий инвестиционным фондом, нахожусь постоянно. Акции компании всего несколько лет назад, в 2019 году, стоили ~ 500 рублей за штуку. На сегодняшний день за них просят уже в 11 раз больше ~ 5500 рублей за акцию. И это прекрасный пример того, как несколько позитивных событий и правильные действия менеджмента могут отправить котировки компании в космос буквально за несколько лет. На мой взгляд, стоит выделить 3 ключевых момента, которые дали такой сильный положительный эффект на рост стоимости и переоценку акций. 1. Рост валовой прибыли опережающими темпами, в сравнении с операционными расходами. Другими словами, с каждым годом продажи Novabev Group увеличиваются и растет маржинальность продаж, компания зарабатывает с производства все больше, а соответствующие расходы на ведение этой деятельности растут значительно медленнее. Рассмотрим на конкретных цифрах (фото №2). В 2015 году валовая прибыль компании составила 12,7 млрд руб, а операционные расходы 10,8 млрд руб. Операционная прибыль соответственно равнялась 1,8 млрд руб. И сравним с результатами за 2022 год. Валовая прибыль 38,4 млрд руб (+203%), операционные расходы 25,1 млрд руб (+131%), а операционная прибыль 13,3 млрд руб (+628%). Оцените влияние соотношения между показателями валовой прибыли и операционных расходов на операционную прибыль — при разнице роста первых показателей менее чем в сотню процентов, операционная прибыль увеличилась более чем на 600%. 2. Вторым ключевым моментом стал своевременный байбэк акций и их погашение. Байбэк — это выкуп компанией собственных акций, при этом не обязательно их затем погашать и тем самым сокращать общее количество акций компании. Но в случае Novabev Group, менеджмент очень грамотно рассчитал и правильно перераспределил ресурсы компании для достижения максимальной стоимости на акцию. Опять же обратимся к цифрам: на конец 2017 года у компании было 24 954 тыс акций. Далее, в 2018 году менеджмент выкупил и погасил сначала 5 554 тыс акций, а в 2020 году еще 3 600 тыс акций. И на данный момент у компании осталось 15 800 тыс акций. Именно в этих действиях кроется второй ключевой момент роста стоимости акций. Помимо того, что в течение этого периода прибыль компании росла в целом, она еще сильнее увеличилась в пересчете на одну акцию, так как менеджмент сокращал их общее количество. В 2015 году Novabev Group заработала 12,21 руб прибыли в пересчете на одну акцию. А в 2022 году этот показатель уже вырос до 645 руб. То есть увеличение прибыли в совокупности с сокращением количества акций дали рост прибыли на одну акцию почти в 53 раза за период с 2015 по 2022 год. 3. Третий момент по списку, но не по важности. Это справедливый и качественный менеджмент во главе компании. На самом деле, именно грамотное управление сыграло ключевую роль в таком быстром росте стоимости акций Novabev Group. Основатель компании — российский предприниматель Александр Мечетин, он же занимал должность председателя правления до 2023 года. Александр целенаправленно шел к созданию своей компании, получил специальное образование и принадлежит к новой волне предпринимателей в России, которые не участвовали в приватизации, а самостоятельно строили свой бизнес. ... ..Продолжение в следующем посте..

ВЫВОД к последним постам «В период высокой инфляции инвестиции в акции защищают капитал инвестора?». Вернемся к среднему ежегодному доходу на акцию, который, как мы выяснили, составляет 11,5% на долгосрочном горизонте 10+ лет. Однако, в действительности, даже эта прибыль для среднего розничного инвестора не достижима. Всему виной посредники — брокеры, щедро предоставляющие инвесторам аналитику, чтобы те меняли свои мнения о целесообразности инвестиций как можно чаще. Ведь прибыль брокеров в основном состоит из комиссии за сделки, а поэтому они попросту умрут с голоду, если инвестор купит акцию и будет держать ее в портфеле достаточно долго. Приведу некоторые более осязаемые цифры: на текущий момент количество уникальных инвесторов-физических лиц составляет более 33 млн человек. А их общий объем активов — 7,2 трлн рублей. На акции приходится 44% из этих средств ~ примерно 3,17 трлн руб. Исходя из статистики ЦБ, объем биржевых торгов на фондовом рынке за последние 4 квартала составил 85 трлн рублей. При этом на рынок акций приходится 40% торгов — это 34 трлн рублей сделок купли-продаж акций физическими лицами за год. Получается, что среднее время удержания акции в портфеле у физических лиц составляет 34 дня (считаем так: 34 трлн/3,17 трлн = 10,72555; 365/10.72555 = 34 дня). Другими словами, в среднем каждый инвестор полностью покупает и продает все акции в своем портфеле 11 раз за год. Возвращаемся к средней годовой доходности инвестора в 11,5%. При размере активов физ лиц в акциях 3,17 трлн руб, прибыль всех розничных инвесторов на акциях как группы составит 364 млрд рублей (считаем так: 3,17 трлн * 0,115). Теперь посчитаем, сколько средств из этой прибыли забирают себе брокеры. Учитывая, что в среднем портфель розничного инвестора сравнительно небольшой, справедливо считать среднюю брокерскую комиссию на рынке в размере 0.06% от суммы сделки. На годовых торгах акций физическими лицами общая комиссия составит 20,5 млрд рублей (считаем так: 34 трлн руб * 0,0006). Таким образом, прибыль инвесторов на акциях снижается до 343,5 млрд рублей и средняя доходность уже составляет не 11,5%, а 10,8%. Вроде бы не очень критично, но эта цифра справедлива, если инвестор совершает не более 11 сделок в год. И это ещё не всё. На практике доходность розничного инвестора, который самостоятельно инвестирует, намного ниже. Как правило, непрофессиональный инвестор не имеет навыков анализа для подбора лучших фундаментальных идей в свой портфель, а потому пропускает сильные движения. Кроме того, большая часть таких инвесторов ориентируется на популярные телеграм-каналы и блогеров, которые советуют что-либо покупать, но при этом не публикуют открыто свои личные доходности. Поэтому стоит предположить что реальная доходность такого инвестора физического лица значительно ниже этих 10,8% на несколько процентных пункта. Опыт говорит о том, что типичный розничный инвестор недозарабатывает и теряет деньги и/или возможности. Поделитесь своими мыслями по итогам последних постов и личными наблюдениям из своего опыта инвестирования 👇🏻

(В продолжении постов до этого) Рассмотрим подробнее эти 4 пункта. Начнём с оборота средств. Существуют три основные категории имущества для рассматриваемого вопроса – дебиторская задолженность, запасы и основные средства. Дебиторская задолженность увеличивается по мере роста продаж. Здесь нет никакой возможности искусственно улучшить что-либо. Запасы также фактически являются производной от объёма продаж, соответственно также нет возможности для улучшений. Что касается основных средств, то ситуация здесь неоднозначная. В долгосрочном периоде времени, тенденция по количеству объектов основных средств скорее всего будет соответствовать объёму продаж. В коротком промежутке времени, однако, скорость будет зависеть от уровня инфляции. Любое увеличение инфляции, учитывая, что она влияет на все продукты в стране одинаково, вначале будет обладать эффектом увеличения оборота. Это действительно так, потому что на продажах тут же будет сказываться новый ценовой уровень, в то время как объекты основных средств снимаются и заменяются постепенно. Но эти улучшения в публикуемой отчётности скорее будут временными и незначительными, а значит вероятнее всего не смогут стать причиной значительного увеличения доходности на собственный капитал. Идем далее, следующий пункт: использование более дешевого заёмного капитала. Вряд ли это возможно. Высокий уровень инфляции требует реагирования со стороны ЦБ и поднятия уровня ключевой ставки, что, несомненно, окажет негативное влияние на стоимость кредита. Что касается увеличения количества заёмных средств, то здесь также существует проблема. Более высокие коэффициенты задолженности компании вызывают снижение уровня платежеспособности, что сразу же вызывает дальнейший рост стоимости кредита. Понижение налога на прибыль тоже вряд ли произойдёт. Недавнее увеличение корпоративной ставки НДС с 18% до 20% подтверждают мои домыслы. Таким образом, ни один из четырех факторов, которые могут увеличить прибыль на акционерный капитал, не способен значительно увеличить рентабельность собственного капитала компаний во время высокой инфляции. Эти размышления, возможно, позволят по-другому взглянуть на инвестиции в акции, как инструмент для защиты от инфляции. В любом случае следует помнить, что средняя прибыль в 11,5% держится на этой отметке уже довольно долгое время. А доходами всех инвесторов, как группой, будут управлять три переменные: отношение между балансовой и рыночной стоимостью, ставками налогообложения и уровнем инфляции в стране.

В период высокой инфляции инвестиции в акции защищают капитал инвестора? - Как бы не так. (в продолжении последних двух постов) В 2020-2021 годах инвесторам в акции повезло, им предоставилась возможность получить излишнюю доходность на вложенный капитал. Во-первых, инвестиции в акции давали огромное преимущество в виде разницы между рентабельностью собственного капитала компаний и существующих процентных ставок. Во-вторых, часть доходности компании реинвестировалась по ставкам, которые при прочих равных условиях были недостижимы в облигациях на тот период. В-третьих, российский финансовый рынок развивался и значительно увеличилось количество частных инвесторов, что привело к росту оценочной стоимости собственного капитала компании. Однако, такие райские условия не могут продолжаться вечно. Рост инфляции за последние годы и последовавшая за ней ключевая ставка ЦБ РФ кардинально меняют фундаментальную составляющую. По мере того, как рост доходности к погашению корпоративных (с государственным участием) и государственных облигаций достиг уровня 12%, прибыль на акционерный капитал в размере 11,5% и «преимущество» его реинвестирования начинают восприниматься совсем по-другому. Из-за дополнительного риска инвестиций в акции, по сравнению с облигациями, инвесторы справедливо требуют дополнительный доход. Поэтому после роста доходности по ОФЗ и другим облигациям до 12% и более, инвесторы в акции начинают искать выход. Проблема заключается в том, что все инвесторы в акции, как единая группа, не могут выйти из игры. Они могут только создать высокую активность на рынке, понести соответствующие комиссионные издержки и в итоге прийти к заниженной оценочной стоимости компаний, которая будет отражать меньшую привлекательность «купона» на акционерный капитал в размере 11,5% в условиях возросшей инфляции. Инвесторы в облигации в свою очередь также пережили некоторые потрясения и получили дополнительный урок: при 5%, при 7% и даже при 9% доходности облигации всё ещё могут провалиться в цене. Но главный вопрос заключается в другом: должны ли мы считать, что свидетельство на 11,5% прибыли от акций неизменно? Существует ли закон, который утверждает, что корпоративный доход в будущем нельзя изменить в бОльшую или меньшую сторону? Можем ли мы надеяться на увеличение долгосрочного дохода от инвестиций в акционерный капитал, при параллельном увеличении инфляции? Такого закона нет. Российские компании не могут увеличить прибыль только по желанию или приказу. Чтобы компании увеличили свою прибыльность, необходимо достичь хотя бы одного из следующих пунктов: 1. увеличить оборот собственных активов, то есть соотношение между продажами и общим количеством объектов собственности, используемых в бизнесе; 2. получить более дешевые заёмные средства; 3. увеличить использование количества заёмных средств; 4. понизить налог на прибыль; И это всё. Не существует других способов увеличить доходность на собственный капитал компании.

В период высокой инфляции инвестиции в акции защищают капитал инвестора? - Как бы не так. ЧАСТЬ 2/2 Конечно, в реальности инвесторы не способны купить долю в бизнесе по цене реальной величины капитала. Иногда есть возможность купить акции ниже их балансовой стоимости, но обычно, однако, приходится платить премию к собственному капиталу компаний, и тогда мы получим ещё больше нагрузки на эти 11,5%. Здесь следует остановиться на этом чуть подробнее, и я сделаю это в следующей статье. А сейчас акцентируйте внимание на заданном вопросе (выводе) – по мере того как увеличивается или уменьшается инфляция, рентабельность собственного капитала остаётся на том же уровне. Таким образом, по сути, те, кто покупает акции, получают бумаги с такой же обусловленной постоянной прибылью, также как и те, кто инвестирует в облигации. Все мы понимаем важные различия между акциями и облигациями. Облигации почти всегда имеют свой срок обращения. В некоторых случаях придётся ждать долго, но наступает момент, когда инвестор может пересмотреть условия своего контракта получив номинал облигации. Если текущий темп инфляции и его прогноз делает такие выплаты неадекватными, он может выйти до тех пор, пока выплаты, которые эмитент будет предлагать, снова не пробудят инвестиционный интерес. Акции, с другой стороны, как бумага – бессрочны. Наступление срока их платежа – бесконечность. Инвестор в акции имеет возможность довольствоваться только тем доходом, который зарабатывают Российские компании. И, судя по всему, им придётся довольствоваться этими самыми 11,5%. Как единое целое, инвесторы в акции не могут отказаться от своих прав и пересмотреть предложение. Таким образом, первый плюс достаётся облигациями. Сертификат облигации может быть пересмотрен; «сертификат» на акционерный капитал – нет. Однако существует ещё одна немаловажная разница между стандартными облигациями и нашими возможностями по инвестированию в акционерный капитал под 11,5%. Стандартная облигация возвращает полностью уплаченный номинал в наличных деньгах, и инвестору следует реинвестировать полученную сумму как можно выгоднее. Владельцы акций, как группа, почти всегда получают только часть своей доходности от 11,5% в виде выплат, а остальная часть доходности реинвестируется внутри компании чтобы заработать дополнительные 11,5%. Эта характеристика акций – реинвестирование части получаемого дохода внутри компании – может быть как позитивной отличительной чертой, так и отрицательной. Всё зависит от сравнительной привлекательности этих 11,5%. В 2020 году во время низкой инфляции и процентных ставок это было очень хорошей характеристикой. Облигации приносили около 5%, так что право реинвестировать часть дохода под 11,5% было бы очень хорошей ценностью. Во второй половине 2021 года цены на акции были ещё выше и часто торговались выше своей балансовой стоимости. Так что инвесторы в акции были защищены повышенным тарифом на акции, который пришлось оплатить для получения прибыли, получаемой этими бизнесами. Невозможно платить больше номинала за 11,5% облигацию и получать эти самые 11,5%. Но на нераспределенную прибыль инвесторы в акции могут зарабатывать 11,5%. Таким образом в тот момент, чем больше денег не выплачивалось в виде дивидендов, а реинвестировалось в бизнес под ставку 11,5%, тем ценнее для инвесторов существовала такая привилегия и они были готовы платить за это. Если бы в это самое время первоклассные, не имеющие оферты по досрочному погашению облигации существовали с 11,5% купоном, то они продавались бы гораздо дороже их номинальной стоимости. В дополнение к этому, если бы к этим облигациям добавить необычную характеристику, а именно, возможность часть купона реинвестировать по номинальной стоимости под 11,5% - выпуск обладал ещё бОльшей ценностью.

В период высокой инфляции инвестиции в акции защищают капитал инвестора? - Как бы не так. ЧАСТЬ 1/2 За последний год финансовый мир столкнулся с проблемой возросшей инфляции, и каждый инвестор и управляющий капиталом задумывался о проблеме, которая создаёт инфляция для их портфелей. Мы все прекрасно знаем, что активы на фондовом рынке довольно плохо ведут себя в инфляционной среде. Уже давно не секрет, что держатели облигаций сталкиваются с большими проблемами в период инфляции. Когда ценность рублей падает день за днём, реальная доходность и основных купонных платежей, выраженная этими самыми рублями, будет под угрозой. И не требуется знать высшую математику чтобы хорошо это понимать. С другой стороны, существует мнение о том, что акции – прекрасный инструмент для защиты от инфляции. Это суждение обусловлено тем фактом, что акции не являются требованием, а представляют из себя части бизнеса с производственными мощностями. Акции, как считает весь рынок, способны удерживать реальную ценность инвестиций, за счёт производственных единиц, и не важно, сколько будет напечатано денег и какой будет инфляция. Мои наблюдения показывают, что в итоге этого не происходит. Главная причина в том, что акции с точки зрения экономики не очень отличаются от облигаций. Я прекрасно понимаю, что такое мнение будет воспринято с большой долей скептицизма среди инвесторов и портфельных управляющих. Нас всех обучали на академических курсах по корпоративным финансам, что платежи держателям облигаций фиксированы и точно определены, тогда как доходность от инвестиций в акционерный капитал не гарантирован и часто существенно различается из года в год. И с этим сложно не согласиться. Но, давайте исследуем комплексную прибыль, которую могли заработать компании в течении последних 18 лет. Мы обнаружим нечто другое: доходность от инвестиций в акционерный капитал компаний в самом деле не сильно меняется с течением времени. За первые 9 лет исследуемого периода, с 2004 по 2012 год, индекс МосБиржи имел средний ежегодный доход на акцию в размере 11,6%. За вторые 9 лет, с 2013 по 2021 год, эта цифра несущественно снизилась до 11,2%. Если взять последний, более короткий 7 летний период, без учёта движения цен на акции в кризисный 2014 год, а именно с 2015 по 2021 год, схожие результаты: 11.8%. Из года в год показатели нескольких отдельных лет были значительно выше или ниже, однако в совокупности можно утверждать, что средняя доходность в рассматриваемых периодах составляет приблизительно 11,5%. Как мы видим, этот показатель не менялся в периоды более высокой инфляции в России. А теперь давайте подумаем об акциях не как о списке акций в терминале брокера, а как о реальных производственных предприятиях. Предположим, так же, что владельцы компаний смогли приобрести их по реальной балансовой стоимости. В таком случае, доход владельцев составил сопоставимые 11,5%. Учитывая стабильность процентной доходности и горизонт рассматриваемого периода, логически рассматривать эту доходность как дивидендную. В современных реалиях, инвесторы в акции не просто покупают и держат акции. Они постоянно покупают и продают каждую из акций, пытаясь переиграть других коллег инвесторов, чтобы получить бОльшую доходность на инвестированный капитал. Эта суета неспособна увеличить суммарный доход всех инвесторов, а наоборот, уменьшает ту часть, которую получают все инвесторы, так как они получают дополнительные расходы в виде комиссий биржи, брокеров и их консультантов. Срочный рынок также ничего не добавляет к производительности Российских компаний, но требует новых дополнительных расходов – как комиссионных вознаграждений, так и заработных плат тысячи человек, чтобы обеспечить возможность его работы.

Часть 2/2 Менеджмент воспользовался ситуацией (непонимания рынком действительной стоимости акций) и начал выкуп собственных акций на баланс компании (отчёт МСФО за 2021г: стр.71 - пояснение №20, отчёт МСФО за 2022г: стр.73 – пояснение №21). В результате для нас - как инвесторов в акции ЛСР экономика получалась примерно следующая: компания перестала платить дивиденды и сэкономила на этом 117 рублей на акцию, или ~12 млрд. рублей. Сэкономленные деньги компания тут же тратит на выкуп 22 179 670 акций (~21,5% уставного капитала компании) на общую сумму 12,75 млрд рублей. Фактически компания перенаправила дивиденды на выкуп собственных акций, что является абсолютно правильным решением менеджмента, в условиях когда акции сильно недооценены и обещают соответствующий возврат на капитал, учитывая конечно, что все мы платим налог на дивиденды по ставке 13% НДФЛ. Такая ситуация меня абсолютно устраивала, т.к. в результате предпринятых действий фактически благосостояние меня и моих инвесторов выросло. Однако вы будете удивлены – вместо того, чтобы погасить выкупленные акции, и сделать всех нас фактически богаче, менеджмент принял решение распределить выкупленные компанией акции в свою пользу в качестве премий за «достижение целевых показателей в бизнесе», о чём очень коротко написано всего одним предложением отчёта объёмом 102 страницы формата А4 (стр. 100 отчёта МСФО за 2022 год (в разделе №32 «События после отчётной даты» пункт «b» - Операционные события). Фактически менеджмент, принял решение подарить себе акций на общую сумму ~17 миллиардов рублей, в то время как чистая прибыль компании за 2 года составила в сумме 28.7 миллиардов рублей (премия не имеющая аналогов на рынке – в размере 60% от чистой прибыли за 2 года). Несмотря на то, что факт происходящего убедил меня в необходимости продать все акции, я не стал делать этого сразу. Я предположил, что распределив за месяц до публикации отчётности акции между собой, менеджмент теперь уж точно будет рад (стимулирован) вернуться к выплате дивидендов (ведь дивиденды сейчас зачислятся именно в их карман). Поэтому, в отличие от рынка в целом (который начал продавать акции на фоне такого несправедливого отношения к инвесторам), я, наоборот - докупил ещё больше акций используя незначительное долговое плечо. И оказался абсолютно прав – 18 мая совет директоров компании принимает решение вернуться к выплате дивидендов и рекомендует 78 рублей на акцию. Акции выросли и мы неплохо заработали – писал об этом ранее.

Несколько дней назад я подводил итоги полугодия и вскользь упомянул о том, что полностью избавился от акций ПАО Группа ЛСР, отметив лишь следующее: «мажоритарный акционер неожиданно решил воспользоваться чистой прибылью общества по своему корыстному усмотрению». Сегодня хочу немного более подробно раскрыть для вас суть произошедшего. Часть 1/2 Начну издалека. В 2020 мир неожиданно столкнулся с пандемией, изоляцией и закрытием рынков, и как следствием риска глубокой рецессии национальных экономик. Наша страна, как и все остальные, разработала пакет стимулирующих мер поддержки экономики, одной из которых явилась поддержка строительной отрасли через субсидирование процентных ставок по ипотеке на новостройки (скрин новость на картинке). Я быстро скупил подешевевшие акции, о чём кстати публично тогда объявил в инстаграм nashkoinvest – посты до сих пор доступны для прочтения. Даты публикации от: 22.03.2020, 11.08.2020 и 05.01.2021). Спустя полгода я продал все акции неплохо заработав на этом. Тем не менее, я продолжил наблюдать за движение цен на акции всех девелоперов и заметил некоторую особенность в публикуемых данных. Дело в том, что бум спроса на новостройки значительно увеличили прибыли всех девелоперов, о чём те, с большим удовольствием транслировали этот факт в своих отчётах и на весь рынок в целом. В результате акции ПИК выросли с 400р до 1400р, Самолёта с 950р до 5000р, Эталона с 85р до 135р. Некоторые девелоперы, используя текущую конъюнктуру, в спешном порядке даже произвели дополнительный выпуск акций SPO (неплохо заработав на этом, продавая наивным инвесторам акции втридорога (картика №2). Однако в это же самое время стоимость акций ЛСР практически не изменилась. Вопрос, почему? Дело в том, что менеджмент ЛСР не стал раздувать свою отчётную прибыль и использовал другие принципы учётной политики (я не буду здесь углубляться в детали нюансов отчётности по МСФО, т.к. считаю здесь это чрезмерным). В следствии этого, отчётная прибыль ЛСР за 2020 и 2021 года практически не изменилась. Это воспринималось рынком как «провал» со стороны ЛСР на фоне «успехов» других девелоперов. Однако, даже не вникая в нюансы отчётности по МСФО, любому здравомыслящему инвестору должно быть понятно, что благоприятные условия на рынке недвижимости, а именно огромный рост цен на новостройки, приносят пользу абсолютно всем девелоперам, а не только избранным. Конечно, понимал это и я. Однако лучше всех понимал это (и молчал об этом) менеджмент самой компании ЛСР - являясь фактически инсайдером здесь. Далее компания ЛСР сначала урезала дивиденды, а потом и вовсе перестала их платить (и это на фоне стабильных до этого выплат дивидендов с 2012 года). Рынок происходящее воспринял соответствующе и акции остались стоить столько же, сколько стоили до этого (на фоне благоприятных условий со спросом на новостройки).

Пояснения и мысли по ожидаемой публикации отчётности компаниями. 1 июля закончилось разрешение для компаний не публиковать свою отчётность. Вначале этой недели правительство выпустило постановление, в котором уточнило необходимые действия, правила и возможности по сокрытию/публикации части своей отчетности в дальнейшем. Прочитав данное постановление, прихожу к выводу, что Центральный Банк всё-таки смог продавить свою повестку и убедить правительство (за что главе ЦБ отдельное спасибо) по необходимости возобновления публикации отёчности, хоть и с некоторыми возможностями по сокрытию некоторых разделов в отчёте (например таких данных как: собственники, иностранные сделки и тд). Главное – компании должны начать раскрывать свои финансовые результаты и финансовое положение. Что мы имеем в итоге и чего стоит ожидать?! Компании, чьи акции торгуются на фондовом рынке должны публиковать полугодовые отчёты в обязательном порядке. Срок публикации отчёта после окончания периода – 2 месяца. Таким образом, я ожидаю, что компании опубликуют финансовые результаты до конца августа. Скорее всего массовая публикация отчётов начнётся во второй половине августа. Последние 1.5 года, с начала СВО, я вёл себя достаточно осторожно. Хоть мне и удалось в прошлом году побить рынок и практически все самые крупные фонды акций, тем не менее я сознательно отказывался от некоторых инвестиционных возможностей в условиях нехватки данных. Можно сказать, отсутствие отчётности сильно помешало моей инвестиционной «охоте». Фактически всё это время я преследовал следующую цель: максимально обезопасить средства инвесторов и нашей стратегии до нормализации ситуации с отчётами компаний. Это означает, что наши с Вами деньги должны были находится только в тех местах, где мы абсолютно точно уверены в финансовых результатах, т.е. компании продолжали публиковать финансовую информацию или мы имели возможность ознакомиться с ней. Такое поведение, с одной стороны, привело к упущению некоторых возможностей, с другой стороны, оберегло и сохранило наш капитал от «господина случая». Я просто не собираюсь делать ставки основываясь только на: суждениях рынка, мнении или ожиданиях в отрасли. Меня интересуют факты – финансовый отчёт. Если его нет, то мы с удовольствием пропустим любую акцию. Я абсолютно уверен в том, что наш капитал размещен в очень сильных историях, поэтому все деньги сконцентрированы только в 2 акциях. По одной из наших акций рынок сильно недооценивает ситуацию. По моим подсчётам нам удалось всё это время докупать акции (и при наличии бОльших средств и дополнительных вливаний я купил бы ещё) по цене как минимум в 3 раза дешевле их фундаментальной стоимости. Это означает, что я купил для нас с вами рубль стоимости максимум за 33 копейки. Через некоторое время мы сможем вернуться к этому посту и проверить, был ли я прав относительно своих суждений. На текущий момент, я ожидаю что возобновление публикации отчётности компаний в отдельных случаях смогут сильно удивить рынок (как в лучшую, так и в худшую стороны). Как следствие – мы увидим сильные движения цен. Предполагаю, что это необязательно будет происходить одномоментно (сразу после публикации отчёта). Рынку потребуется некоторое время, чтобы проанализировать и осознать новые данные и сравнить это со своим вчерашним пониманием реальности. В любом случае, я намерен неплохо на этом заработать.