28 ноября Транснефть ( $TRNFP ) представила отчётность за

3 квартал по МСФО. 📈Выручка составила 1.08 трлн. руб., на 1.7% выше прошлогодней. Операционная прибыль увеличилась на 12.3% и составила 270.9 млрд. руб. как на фоне более высокого тарифа, так и за счёт отсутствия обесценений в отчётном периоде (16.2 млрд. в прошлом году), без учёта обесценений рост операционной прибыли составила 5.4%. 💸Проценты к получению на фоне высоких ставок в экономике существенно увеличились и составили 83.2 млрд. руб., что на 54.7% превышает результат прошлого года. Показатель достигал максимума в 2кв25 (30.5 млрд.), в 3кв25 показатель превысил прошлогодний на 37% (25.2 против 18.4 млрд.). Отрицательные курсовые разницы (-4.1 млрд. против +8.8 млрд. в 2024 г.) отчасти скомпенсировали данный эффект. 📈В результате прибыль до налогообложения выросла аналогично операционной – на 11%. Чистая прибыль на фоне роста ставки налога на прибыль снизилась на 7% и составила 244.5 млрд. руб., эффективная ставка налогообложения по итогам 9 мес. составила 36.6%, а по итогам 3 квартала – 34.3%. ❗️«Накопленный» по итогам 9 месяцев дивиденд оцениваю приблизительно в 153 рубля, методом экстраполяции результатов 2023 г. (за 2024 г. учитывался пересчёт отложенных налоговых активов и обязательств, поэтому «вклад» 4-го квартала был занижен) годовой дивиденд оцениваю в 195-199 руб./акц. 🤔Несмотря на отличный ожидаемый дивиденд, отмечаю растущую роль финдоходов в прибыли – она составила 21.5% против 15.5% и 11.0% за 9м24 и 9м23 соответственно, при этом пик по процентам к получению пройден. Кроме того, сама денежная позиция сократилась на 36 млрд. руб. за 9 мес., а с максимального значения, достигнутого на 30.06.2024 – на 130 млрд. Расчётная средняя ставка по депозитам третий квартал подряд превышает 20%, что говорит о том, что остатки на счетах в пределах квартала превышают остатки на отчётную дату. Тем не менее, в 2023 г. средняя расчётная ставка была в 2.5 раза ниже. При её сокращении в 1.5 раза, а самой денежной позиции на 50 млрд. руб., процентные доходы сократятся на 45 млрд. руб., что с учётом эффекта налога на прибыль повлечет за собой сокращение дивиденда на 19 руб./акц. 📌Таким образом, полагаю, что дивиденд за 2026 год сократится до 175-180 руб./акц. Целевой диапазон стоимости бумаги определяю как 1700-1750 руб./акц. или 46.5% к текущей цене с учётом ближайшего годового дивиденда. Кейс несколько похож на «Россети Волги» (тарифная компания с внятной дивидендной доходностью, даже стоимость лота практически одинаковая), однако если текущая ДД «Транснефти» за 2025 г. выглядит привлекательнее, то за 2026 г. скорее наоборот. Из двух указанных бумаг сегодня выбираю «Волгу», однако распределю портфель между двумя эмитентами в равной доле, если с текущей цены к некоторому моменту «Волга» покажет динамику на 5-10% сильнее.