Про облигацию ПКО СЗА БО-02

Обзор нового выпуска облигаций ПКО СЗА-БО-07 Сегодня препарируем свежий выпуск от коллекторского агентства ООО ПКО «СЗА». Спойлер: премия к рынку выглядит очень сочно, но есть нюансы в отчетности, которые нужно понимать. 🏢 Что за бизнес? ООО ПКО «СЗА» (Служба защиты активов) — профильный игрок на рынке взыскания (работают строго в сегменте Legal Collection). Бизнес-модель прозрачна: они оптом выкупают портфели просроченных долгов у МФО с огромным дисконтом к номиналу, а затем взыскивают их исключительно в судебном порядке. Компания имеет понятную структуру собственности и прозрачную отчетность. 🔖 Ключевые параметры выпусков облигаций ПКО СЗА-БО-07 Номинал: 1000 ₽ Объем: 0,1 млрд ₽ Погашение: через 3 года Купон: 25,5% (YTC 28,71%) Выплаты: 12 раз в год Амортизация: Нет Оферта: Да (Колл через 1.5 года) Рейтинг: ВВ- (НРА прогноз «Стабильный») Только для квалов: Да. Сбор заявок: 15 апреля 2026 года Размещение: 17 апреля 2026 года 📊 Рентген финансов (РСБУ за 2025 год): Показатели компании демонстрируют фазу гипер-роста, что типично для агрессивных игроков на рынке NPL: ⚫️ Взрывной рост активов: Баланс вырос в 3,1 раза до 1,22 млрд руб. СЗА активно пользуется моментом и скупает новые портфели долгов, формируя базу для будущих доходов. ⚫️ Доходы: Выручка выросла +97,4% и достигла 429 млн руб. ⚫️ Чистая прибыль: 113 млн руб. Юнит-экономика сходится отлично. Взыскание работает эффективно, даже несмотря на резкий рост расходов на судебные пошлины (они подскочили с 23 млн до 157 млн руб. за год из-за изменений в законодательстве). ⚫️ Денежный поток (OCF): глубоко отрицательный (-710 млн руб.). Для новичков это выглядит пугающе, но для коллекторов в фазе роста — это классика. Сейчас компания агрессивно «сжигает» кэш на покупку новых портфелей. Возврат этих инвестиций размажется на следующие 2-4 года. ⚫️ Долг/Капитал: 3,5х. Общий долг перевалил за 1 млрд руб. Долговая нагрузка высокая, компания сильно закредитована, что логично вытекает из модели фондирования покупок новых портфелей через облигации. 💎 В чем инвестиционная идея? 1️⃣ Премия к КС. При ключе 15%, купон 25,5% (эфф. доходность 28,7% к коллу) — это премия почти в 14%! Старые, уже торгующиеся выпуски СЗА: например, выпуск БО-02 $RU000A10B7S9 (купон 28,5%) сейчас торгуется на бирже по 104,7% от номинала, а его доходность к погашению сильно снизилась из-за переоценки тела. Новый выпуск дает отличную точку входа на первичке ровно по 100%. Вы берете свежую бумагу без переплаты за накопленный оптимизм рынка. 2️⃣ Защитная структура. Call-опцион через 1,5 года делает эффективную дюрацию очень короткой. Мы не берем на себя кредитный риск бизнеса на долгие 3 года. Риск ограничен 18 месяцами. С учетом тренда ЦБ РФ на снижение ставки к 12%, с вероятностью 99% СЗА выкупит эти бумаги по колл-опциону через полтора года, чтобы рефинансироваться по более дешевым ставкам. ⚠️ Главные риски (почему рейтинг BB-): ⚫️ Риск рефинансирования: При долге >1 млрд руб. и отрицательном операционном потоке компания живет в режиме непрерывного привлечения нового долга (чтобы покупать портфели и гасить старые долги). Любой шок ликвидности на бирже (если инвесторы перестанут покупать ВДО) будет для них крайне болезненным. ⚫️ Регуляторное давление: Государство сильно закрутило гайки, повысив госпошлины за судебные приказы. Расходы СЗА на пошлины выросли в 7 раз. Если Минюст или ФССП продолжат ужесточать правила взыскания, маржинальность бизнеса может просесть. 🤔 Что в итоге? Выпуск ПКО СЗА-БО-07 — это для инвесторов, желающих зафиксировать максимальную доходность на падающем тренде процентных ставок. Ежемесячные купоны под 25,5% позволят генерировать отличный денежный поток, который можно реинвестировать. Оптимальная стратегия: покупка на первичном размещении с прицелом удержания до колл-опциона (через 1,5 года). Правило гигиены портфеля: выпуск относится к сегменту повышенного риска. Долг 3,5х капиталу обязывает нас быть осторожными — строго соблюдаем лимиты и диверсификацию. Не является ИИР.

#disclosure Компания: ООО ПКО «СЗА» Тикеры: $RU000A10B7S9 Время новости: 30.03.2026 11:00 Тема новости: Выплаченные доходы или иные выплаты, причитающиеся владельцам ценных бумаг эмитента Ссылка: https://e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=j-A0AKB2hGkO0vJqN5iZqzw-B-B&q= Резюме: ООО ПКО «СЗА» выплатило купонный доход по биржевым облигациям серии БО-02 за 12-й период в полном объеме - 23,42 рубля на облигацию, общая сумма выплат составила 2,34 млн рублей. Сентимент: Положительный Объяснение сентимента: Эмитент своевременно и в полном объеме выполнил обязательства по выплате купонного дохода, что демонстрирует финансовую дисциплину.