Итоги недели: рост портфеля +3.2%, снижения ставки ЦБ до 15.5%

Коллеги, представляем итоги последней недели: ➜ Портфель на неделе вырос на +3.2%, против индекса Мосбиржи +1.8% В начале недели рос. рынок немного снижался на фоне смешанного геополитического фона и новостей про замедление Telegram Затем индекс Мосбиржи подскочил вверх на сообщениях СМИ о том, что Киев рассматривает отправку делегации в Москву для переговоров, а также на заявлении президента Украины о возможных переговорах 17–18 февраля, которые будут посвящены территориальному вопросу Далее рынок подрос на заявлении Пескова о новом раунде переговоров с США и Украиной Главным событием недели было решение Банка России снизить ключевую ставку на 50 б.п., до 15.5% годовых. Так как многие инвесторы ожидали сохранения ключевой ставки, рынок отреагировал на новость ростом. Также ЦБ: - Ключевая ставка. ЦБ помимо снижения ставки на 50 б.п. рассматривал паузу. Эльвира Набиуллина заявила: “Сейчас у нас больше уверенности, что мы можем продолжить снижение ставки на ближайших заседаниях”. В среднесрочном прогнозе ЦБ прогнозирует среднюю ключевую ставку с 16 февраля до конца 2026 года в диапазоне 13.1–14.3% - Инфляция. В среднесрочном прогнозе ЦБ повысил ожидания по инфляции на 2026 год до 4.5–5.5% (против 4.0–5.0% в октябре 2025 года). Регулятор объясняет это перераспределением инфляции: рост цен (в т.ч. за счет повышения НДС), который ожидался в конце 2025-го, сместился на начало 2026-го. Это позволило улучшить факт 2025 года — инфляция составила 5.6% вместо прогнозировавшихся ранее 6.5–7.0%, однако прогноз на текущий год был скорректирован вверх на 0.5 п.п. На этом фоне Заботкин заявил, что инфляция идет ниже октябрьского прогноза ➜ Валютная позиция снизилась на 1.2% на фоне выросших цен на нефть – Brent +0.5% за неделю, Urals +0.6% ➜ Яндекс вырос на 5.0%. «Яндекс» решил купить маркетплейс цветов и подарков Flowwow ➜ OZON вырос на 4.2%. Логистические результаты: общий объем перевезенных товаров в тоннах вырос в 4.8 раз год к году ➜ Т-Технологии прибавили 2.9%. Т-Технологии в интересах Т-Образования приобрела Московскую школу программистов (МШП) Т-Технологии могут купить у Яндекса сервис «Авто ру» за 35 млрд рублей ➜ МТС вырос на 2.5%. Российский телеком-рынок замедлил рост до 6,5% в 2025 году ➜ Полюс Золото снизилось на -3.7%. Позитивен рост цен на золото и нейтрально стагнация цен на дизельное топливо. Потенциал роста вырос на 4.8%, целевая цена выросла на 1.0% ➜ Промомед вырос на 3.8%. Продажи ПРОМОМЕД за январь выросли на 85% ➜ Сегежа подросла на 3.7% ➜ На неделе следили за отчетностями Норникеля, Диасофта, Новатэка, Аэрофлота, Аренадаты, Сбера и т.п., делали сделки в портфеле, отталкиваясь от отчетов (траектория котировок подтвердила что правильные) ➜ Инфляция в РФ с 3 по 9 февраля 2026 года составила 0.13% после 0.20% с 27 января по 2 февраля. Годовая инфляция в РФ на 9 февраля замедлилась до 6.36% с 6.46% ➜ Минимум с 2022 года: сводный индекс бизнес-климата упал почти до 0 пунктов ➜ Убытки российского бизнеса достигли рекордных 7.5 трлн *Disclaimer – данный отчет отражает результат нашей Целевой структуры портфеля, который может отличаться от результата стратегий автоследования из-за ограничений самого формата автоследования и брокера*

Дивидендная интрига в GMKN Норникеле На фоне роста цен на платиноиды (палладий +46% относительно среднего за последние 12 мес.) есть идея в акциях Норникеля (в том числе ее обсуждали на последнем мастермайнде). К тому же компания опубликовала неплохие результаты за 2П 2025, а за 2026 цифры должны быть еще лучше При этом основной вопрос, который не может не заботить – будет ли мажоритарий действовать в интересах всех акционеров и прозрачно выплачивать дивиденды По дивидендной политике Норникеля, до сих пор размещенной на сайте, при рекоменации дивидендов менеджмент должен отталкиваться от 30% от EBITDA; (а по старому акционерному соглашению при долге / EBITDA <1.8x компания должна была направлять и так не менее 60% EBITDA) - По итогам 2022 года компания не выплачивала дивиденды, хотя EBITDA была положительной ($8.7 млрд) - За 2023 год выплатили только 24% от годовой EBITDA, потому что менеджмент Норникеля перешел на логику расчета дивидендов от скорректированного FCF - В 2024 году FCF cоставил $1.9 млрд, скорректированный FCF составил $0.33 млрд – дивиденды не выплачивались (при этом эта корректировка пошла на "выплаты держателям неконтролирующих долей" – это дивиденды Быстринского ГОКа, где участником является в том числе мажоритарный акционер Владимир Потанин) В 2025 году скорректированный FCF составил уже $1.5 млрд; Чистый долг снижается, а отношение чистый долг/EBITDA опустился по итогам 2025 до очень комфортного уровня 1.6x но менеджмент снова заранее формирует ожидание отсутствия дивидендов до 2027 года!! Что имеем в итоге? В политике зафиксировано 30% от EBITDA, компания со временем сместила риторику на денежный поток, потом на скорректированный денежный поток, потом на скорректированный денежный поток но с учетом долговой нагрузки. Сейчас и скорректированный денежный поток высокий, и долговая нагрузка низкая, компания все равно намекает, что не хочет платить. Нормально ли это? На наш взгляд, скорее нет! Именно предсказуемое поведение эмитентов в плане выплаты дивидендов, кап. инвестиций и M&A являлось бы основной нормального функционирования фондовых рынков!

#performance