**Банк Нидерландов вывозит золото из США и Канады** GLDRUB_TOM GOLD Мистер Трамп продолжает укреплять (разрушать) мировую финансовую систему, одновременно помогая российскому бюджету. • Цены на нефть поднял? Поднял! • Цены на золото подтянул? Подтянул! Теперь вот мы видим, как сначала Франция, а теперь и Нидерланды продают своё золото, хранящееся в Нью‑Йорке и Оттаве, и покупают слитки в Европе, чтобы те были «ближе к телу». А то мало ли, вдруг казённое золото бесследно исчезнет где‑нибудь в Форт‑Ноксе? Американцы эти штуки любят. Собственно, Дональд, Джо и причастные хорошо постарались, чтобы как можно больше центробанков покупали жёлтый металл из‑за боязни, что «эти из Вашингтона что‑то опять учудят». Вот недавно банк Кореи впервые за 13 (!) лет объявил о пополнении золотых резервов примерно на 250 млн долларов. До чего докатились! P. S. Заголовок — из New York Times.

**Почему не держу Газпром** IMOEXF GAZP На фоне долгих спекуляций о «Силе Сибири-2» (или «Силе Байкала»), вчерашних слов вице-премьера Александра Новака и в целом уже порядком поднадоевшей всем истории «выплатит — не выплатит», расскажу про своё видение ситуации по Газпрому. В целом я считаю, что у компании будет хорошее будущее, но через много лет. В чём основные проблемы? 0. Структурные: всё-таки газ — это не нефть. Тут не подойдёт старый танкер, чтобы доставить продукт покупателю. Технологически процесс гораздо сложнее: нужны трубопроводы, компрессорные и газораспределительные станции и т. д. Рисков больше, зависимости от доставляющей инфраструктуры больше. 1. CAPEX будет ещё долго тратиться на строительство. Хотя поворот на Восток начался ещё в 2000-е годы и это было важным, своевременным и правильным шагом нашего правительства, работы в этом направлении ещё очень-очень много. И переговоры с китайцами будут сложными, и Газпром будет брать деньги из своего кармана. Поэтому вопрос дивидендов приспустят на самом высоком уровне: компании самой нужны деньги, чтобы реализовывать глобальный геополитический проект. 2. Премиальный европейский рынок для Газпрома в обозримом будущем закончился. Всё-таки в Европе выстроено биржевое ценообразование. Они сами от этого страдали и страдают, но Газпром мог на этом зарабатывать очень хорошие деньги. В азиатском направлении цены всё равно будут ниже, условия другие. Но, опять же, если не случится какого-то чуда. Может быть, американцы всё-таки выкупят «Северные потоки» или власть в ЕС сменится. Тогда у Газпрома могут быть шансы на восстановление поставок. Но лично мне не нравится делать ставку на такой маловероятный сценарий. Поэтому при текущем развитии событий Газпром выглядит как очень долгосрочная история, в которой будет место и нервам, и разочарованиям, и, наверняка, победам. Быстрого возврата инвестиций здесь ждать не стоит.

**Американские стратегии на российском рынке: адаптируем взгляд Goldman Sachs под реалии Мосбиржи** IMOEXF SPY Goldman Sachs выпустил отчёт с животрепещущим заголовком: как балансировать портфель против рисков инновационного бума и инфляции одновременно. Понятно, что этот материал создан в основном для тех, у кого есть доступ к мировому рынку. Но на уровне принципов мы вполне можем адаптировать подход «голдманов» и к нашим условиям. **Итак, какую проблему обозначают аналитики Goldman Sachs?** Портфель среднего инвестора в мире последние два года двигали две силы: AI‑бум и инфляция. Из‑за роста бигтехов даже пассивный инвестор, ничего не меняя руками, оказался более концентрирован в рискованных активах, чем думает, — просто потому, что выросшая доля в портфеле сама стала больше весить. Знакомая история, только у нас концентрация — не в NVIDIA, а часто в двух‑трёх голубых фишках Мосбиржи или, что хуже, в одной валюте. Дальше GS предлагает пять способов сбалансировать риск. Смотрим по порядку. **Реальные активы** У Goldman Sachs это инвестиции в инфраструктуру, элитную недвижимость, энергетику, золото. У нас всё это тоже есть, только упаковано иначе. Золото доступнее, чем когда‑либо в российской истории: обезличенные металлические счета, биржевое золото на Мосбирже, фонды на золото, в конце концов, золотые слитки и инвестиционные монеты. Недвижимость — не покупка квартиры под сдачу (это отдельная головная боль с ликвидностью), а ЗПИФы: на рынке имеются интересные предложения, которых, правда, до сих пор мало. Но выбрать есть из чего. Необходимо внимательно изучать структуру фонда: какой актив внутри, кто арендатор, есть ли индексация ставки аренды для защиты от инфляции. **Диверсификация внутри акций** У банка это ротация из стиля growth (акции роста) в value, ставка на низковолатильные дивидендные истории. Для нас это родная стезя: российский рынок и так исторически дивидендный, но и на нём есть компании, ориентированные на рост. Здесь механика «голдманов» работает почти дословно: чем выше неопределённость (ставка, курс, геополитика), тем сильнее рынок вознаграждает компании с понятными, устойчивыми выплатами. **Региональная диверсификация** Вот тут самый неприменимый пункт буквально, учитывая инфраструктурные риски и недоступность глобальных рынков. В целом для более состоятельных инвесторов и сейчас можно найти возможности для вложения в зарубежные акции. Но если мы берём более массовый подход, то принцип «не держать всё в одной валюте» никуда не делся. Практическая замена: диверсификация по валютам, часть — в золоте как валютно‑нейтральном активе. Это не даёт той же гибкости, что глобальный портфель, но частично решает ту же задачу: не зависеть полностью от одного рубля и одной регуляторной среды. **Опционы** Goldman Sachs предлагает длинные коллы и конвертируемые облигации как страховку на поздней стадии бычьего цикла (логика в том, что можно на пиках продавать подорожавшие акции и затем покупать гораздо более дешёвые колл‑опционы на эти же акции и отыгрывать рост ещё более асимметрично). У нас есть опционный рынок, но по ликвидности и глубине — это другая лига: торговать длинными опционами здесь просто нечем. Практической адаптации у нас особо нет, только если держать более короткие коллы в надежде на рост конкретных активов или индекса. **Альтернативные инвестиции** Аналитики Goldman Sachs пишут про private markets и хедж‑фонды. У частного инвестора в России прямого аналога почти нет (есть private equity, с достаточно внушительной точкой входа), но частично эту роль на себя может брать та же экспозиция в ЗПИФах и прямые инвестиции в непубличный бизнес. Суть та же: доходность, не привязанная напрямую к котировкам публичного рынка. Но это, как вы понимаете, экзотика. Получилась вот такая «гаражная адаптация». Инструменты другие, но принципы сохранены — это самое главное. P.S. На графике — важная тенденция: доля облигаций в усреднённом портфеле сокращается. При этом растёт вес акций и private equity.