Ставка дисконтирования: суть и методы расчета
Где используется ставка дисконтирования и от чего она зависит
Особенности расчета ставки дисконтирования
Модель оценки капитальных активов CAPM
Расчет ставки дисконтирования на основе экспертной оценки
Метод кумулятивного построения рисков
Представьте, что вам предлагают 1 000 рублей прямо сейчас или 1 000 рублей через год. Скорее всего, вы выберете получить деньги сразу, потому что через год они будут стоить дешевле из-за инфляции. Это простой пример экономического действия, которое называется дисконтированием.
Дисконтирование — это метод оценки стоимости денежных поступлений в будущем. Фактически он заключается в математическом действии, обратном начислению сложных процентов.
Ставка дисконтирования — это экономическая величина, которая позволяет сравнивать доходность инструментов с разной степенью риска и показывает, насколько меньше стоит будущая сумма денег в сегодняшних условиях. Ее можно рассчитать самостоятельно и использовать при выборе инструментов для долгосрочных вложений.
Например, если ставка дисконтирования 10% в год, то 1 000 рублей, которые вы получите через год, сегодня стоят примерно 909 рублей. Через два года — еще меньше. Чем выше ставка, тем сильнее обесцениваются будущие деньги в текущем моменте.
Изначально ставку дисконтирования в современном ее понимании использовали банкиры для работы с векселями — долговыми инструментами, которые выдаются для подтверждения долга и обязательства вернуть деньги в будущем.
Давайте представим: человек приходит в банк с векселем, по которому через год он должен получить 100 рублей. Банкир покупает этот вексель, но не за 100 рублей, а дешевле, например за 90 рублей (иначе для него эта сделка просто невыгодна). Теперь через год, когда банкир предъявит вексель к оплате, он получит 100 рублей и заработает 10 рублей.
Эти 10 рублей стали называться дисконтом, то есть скидкой, с которой покупался вексель. Процент, по которому рассчитывается эта сумма, получила название ставка дисконтирования. Этот инструмент показал эффективность и стал использоваться в инвестициях при оценке компаний или стоимости будущих доходов.
Где используется ставка дисконтирования и от чего она зависит
Ставка дисконтирования помогает оценить, насколько выгоден проект или инвестиция. С ее помощью можно привести будущие доходы к сегодняшней стоимости с учетом рисков и инфляции.
Если бы в нашем примере мы выбрали получить 1 000 рублей через год при ставке дисконтирования 10%, это значит, что мы бы получили деньги, эквивалентные 909 рублям сегодня.
В экономике это называется моделью DCF (Discounted Cash Flow). Приведение доходов и расходов к текущей стоимости национальной валюты производят по формуле:
PV = FV / (1 + r) ^ n,
где:
PV — стоимость денежных потоков сегодня;
FV — ожидаемые денежные потоки в будущем;
r — ставка дисконтирования;
n — количество лет.
С нашими значениями формула выглядит так:
PV = 1 000 / (1 + 0,1) ^ 1;
PV = 909 рублей.
Норма ставки дисконтирования помогает оценить, стоит ли вложение своих денег и какова его доходность по сравнению с другими вариантами.
Кроме того, вы наверняка слышали о таких показателях, как IRR и NPV. Перед покупкой активов опытные инвесторы обращаются к этим цифровым показателям. Они тоже считаются с помощью ставки дисконтирования.
IRR (Internal Rate of Return), внутренняя норма доходности, — это процентная ставка, при которой инвестиции окупаются, то есть доходы от проекта полностью покрывают вложенные деньги. Чем выше IRR, тем лучше.
NPV (Net Present Value), чистая приведенная стоимость, — это разница между всеми будущими доходами проекта (приведенными к сегодняшнему дню) и суммой первоначальных вложений. Если NPV больше 0, проект приносит прибыль, если меньше — убытки.
При расчете NPV инвестор с помощью ставки дисконтирования определяет, сколько стоит будущий доход сегодня, сколько денег принесет вложение. IRR показывает, какой процент доходности вы получаете от вложений. Можно посчитать доходность разных инструментов и определить наиболее выгодную. Оба показателя нужны инвесторам и предпринимателям для оценки потенциала бизнеса.
Ставка дисконтирования зависит от разных факторов. В первую очередь на нее влияет уровень процентных ставок в экономике. Это называется безрисковой ставкой. Она равна доходности безрисковых инвестиций, таких как ОФЗ или ставка по вкладам в надежных банках. К безрисковой ставке добавляется премия за риск, которая включает в себя:
- уровень инфляции;
- отраслевые риски;
- геополитические риски;
- финансовое состояние компании.
Например, в условиях высокой инфляции ставка дисконтирования будет выше, так как будущие деньги будут стоить дешевле. В условиях низкой инфляции и стабильного рынка ставка дисконтирования, соответственно, ниже.
В декабре 2024 года глава Центробанка Эльвира Набиуллина отметила, что для обеспечения фондового рынка ростом необходимо поддерживать выгодную ставку дисконтирования. Чтобы выполнить указание президента об удвоении капитализации фондов, необходимо достичь приемлемого уровня инфляции, тогда инвестору будет более выгодно вкладываться в активы.
«Конечно, капитализация может расти быстрее, чем растет экономика, если активно происходят первичные размещения компаний. То есть за счет расширения круга компаний, которые выходят на биржу, на рынок капитала, и здесь у нас есть очень большой потенциал для роста. Фондовый рынок может расти быстрее, чем экономика, но для этого как раз нужна стабильно низкая инфляция», — сказала глава ЦБ.
Особенности расчета ставки дисконтирования
Существует несколько методов расчета ставки дисконтирования, и выбор подходящего зависит от целей анализа. Например, для сравнения инвестиций с разным уровнем риска или для оценки бизнеса.
В идеале результаты расчетов по разным методам должны быть равны. Но стоит понимать, что на практике это не так, поэтому аналитики часто используют сразу несколько подходов для более точной оценки. Давайте рассмотрим некоторые из них.
Модель оценки капитальных активов CAPM
Модель CAPM (Capital Asset Pricing Model) используется для определения ставки дисконтирования при вложениях в акции. Также ее можно применять для расчета доходности собственного капитала в модели WACC.
Она основана на оценке доходности финансового актива с учетом его риска относительно рынка.
CAPM считается по формуле:
Re = Rf + β(Rm – Rf),
Где:
Re — ожидаемая доходность собственного капитала;
Rf — безрисковая ставка (например, доходность государственных облигаций или средняя ставка по вкладам);
β — коэффициент бета, отражающий чувствительность актива к рыночным изменениям. Если акции компании торгуются на бирже, то данные по этому значению можно найти в открытом доступе на сайтах для инвесторов. Если этот коэффициент меньше 1, значит, акции менее волатильны, чем рынок. Бета-коэффициент выше 1 указывает на более высокую волатильность;
Rm — ожидаемая рыночная доходность. Она может быть оценена на основе исторической доходности российского фондового рынка. Например, индекс Московской биржи (IMOEX) за последние десять лет показал среднюю годовую доходность около 14%.
CAPM основывается на идеях портфельной теории Гарри Марковица, который в 1952 году предложил концепцию диверсификации активов. Он доказал, что можно уменьшить риск без снижения ожидаемой доходности. Уильям Шарп, Джон Линтнер и Ян Моссин расширили эту идею и предложили формулу, которая связывает доходность актива с его рыночным риском (бета-коэффициентом).
Метод расчета WACC
WACC (Weighted Average Cost of Capital) — это средневзвешенная стоимость капитала компании.
Модель была сформирована на основе исследований Франко Модильяни и Мертона Миллера вопроса о том, что в условиях идеального рынка структура капитала не влияет на стоимость компании. Однако на практике компании сталкиваются с налогами, транзакционными издержками и другими ограничениями, что делает выбор структуры капитала важным.
Расчет по этому методу учитывает, что капитал фирмы состоит из собственного капитала (акции) и заемных средств (облигации и кредиты). WACC показывает, сколько в среднем стоит привлечение капитала. Чем ниже этот показатель, тем дешевле компании обходятся деньги, а значит, тем выше ее потенциальная прибыль.
Формула WACC:
WACC = Rd ྾ Kd (1 – t) + Re ྾ KE,
Где:
Rd — стоимость заемного капитала (процентная ставка по кредитам или доходность облигаций);
Kd — доля заемного капитала в общем капитале;
t — налоговая ставка (учитывается, так как проценты по кредитам уменьшают налогооблагаемую прибыль);
Re — стоимость собственного капитала или ожидаемая акционерами доходность;
Ke — доля собственного капитала в структуре финансирования.
Применение этой формулы затруднительно для частных инвесторов. Во-первых, по открытым источникам невозможно узнать стоимость собственного капитала. Во-вторых, модель не учитывает риск (в чем проигрывает упомянутому выше CAMP).
Для чего тогда используется эта формула? С ее помощью профессиональные аналитики могут оценить справедливую стоимость бизнеса на основе будущих денежных потоков. Кроме того, WACC помогает понять, насколько эффективно компания использует заемные и собственные средства. Если доходность инвестиций превышает WACC, это говорит о том, что бизнес создает дополнительную стоимость для акционеров. Если же доходность ниже WACC, это сигнал о том, что компания может терять в стоимости.
Расчет ставки дисконтирования на основе экспертной оценки
Метод экспертной оценки — это еще один способ определения ставки дисконтирования. Он основан на мнениях аналитиков и специалистов в финансовой сфере.
Суть этого подхода в том, что эксперты анализируют различные макроэкономические и отраслевые факторы и индивидуальные особенности бизнеса, чтобы определить справедливую ставку дисконтирования.
К основным фактором, которые учитывают эксперты, относятся:
- безрисковая ставка;
- премия за риск — разница между ожидаемой доходностью рынка и безрисковой ставкой;
- риски конкретного бизнеса.
Оцениваются такие параметры, как отрасль, уровень конкуренции, финансовая устойчивость компании.
Чтобы прийти к общему мнению, эксперты выдвигают разные мнения и голосуют за ставку дисконтирования. Бывает такое, что мнения сильно разнятся, поэтому для определения ставки дисконтирования могут собираться комиссии, а обсуждения затягиваются.
Этот метод довольно гибок в учете факторов, характерных для конкретного бизнеса. Кроме того, он хорош тем, что используется для оценки компаний, которые не торгуются на бирже (то есть найти данные по ним в открытом доступе сложно).
Метод кумулятивного построения рисков
В кумулятивных моделях безрисковая ставка суммируется с инфляцией и с отдельными рисковыми премиями для рассматриваемой компании или инвестиционного инструмента.
Выделим несколько важных риск-премий, которые стоит учитывать:
1. Размер компании. Небольшие компании, как правило, имеют более высокие риски. Они могут добавить к ставке до 3%.
2. Рентабельность компании и стабильность доходов. Чем более непредсказуема прибыль компании, тем выше этот риск.
3. Отраслевой риск.
4. Страновой риск. Его стоит учитывать, если компания работает в стране с нестабильной экономикой или политической ситуацией, которые могут привести к рецессии.
5. Премия за ликвидность. Если акции компании или инвестиционный инструмент плохо торгуются либо имеют низкую ликвидность, это также добавляет риск, поскольку инвестору может быть сложно выйти из актива.
Чтобы узнать значения для конкретных компаний, нужно обратиться к ресурсам для инвесторов — сайтам или специализированной литературе. После учета всех факторов ставка дисконтирования может составить до 47%.
Другие модели расчета
1. Расчет ставки дисконтирования по модели Фамы — Френча
В основе этого аналитического метода расчета лежит модель CAMP, в которой за показатель риска отвечает коэффициент β. Модель сохраняет это значение, но добавляет еще два показателя риска: размер компании и финансовое положение.
2. Расчет ставки дисконтирования на основе модели Кархарта
Эта модель продолжает и расширяет предыдущую. К трем уже использованным факторам риска Кархарт добавляет еще один — моментум. Он отражает скорость изменения цены за какой-то промежуток времени. Это самая полная модификация формулы CAMP.
3. Мультипликативные методы
Такие способы определения ставки дисконтирования основываются на анализе финансовых показателей компании. Например, ROE или ROA.
Рентабельность капитала (ROE) отражает, какую прибыль компания генерирует на каждый вложенный рубль собственного капитала.
ROE = (Чистая прибыль / Собственный капитал) × 100%.
Рентабельность активов (ROA) показывает, насколько эффективно компания использует свои активы для получения прибыли.
ROA = (Чистая прибыль / Активы) × 100%.
Так, при расчете ставки дисконтирования на основе рентабельности капитала ставка принимается равной показателю ROE. Это предполагает, что доходность на собственный капитал является адекватной мерой требуемой доходности для инвесторов. При расчете ставки дисконтирования на основе рентабельности активов ставка дисконтирования устанавливается равной ROA. Такие методы позволяют быстро и без сложных вычислений получить представление о доходности компании. Значения ROE и ROA можно найти в отчетах компании.
4. Модель Гордона (модель дисконтирования дивидендов)
Эта формула названа в честь ее создателя, экономиста Майрона Гордона. Он предположил, что стоимость акции равна стоимости всех будущих дивидендов.
Формула довольно простая:
R = D / P + g,
где:
R — ожидаемая доходность акции;
D — величина ожидаемых дивидендов за одну акцию за год;
P — текущая цена акции;
g — темпы прироста дивидендов.
Предположим, инвестор покупает акции компании, которая планирует выплатить дивиденды в размере 10 рублей на акцию в следующем году. Текущая цена акции составляет 200 рублей, а ожидаемый темп роста дивидендов — 5%.
Подставим значения в формулу и получим:
R = 10 / 200 + 0,05 = 0,1, или 10%. Такую годовую доходность ожидает получить инвестор.
Однако, несмотря на простоту этой модели, стоит учитывать, что она подойдет только для компаний, которые выплачивают дивиденды регулярно. Также формула предполагает, что дивиденды стабильно растут на определенный процент каждый год. На деле такое происходит далеко не всегда.
5. Интуитивная оценка ставки
Это самый простой метод. Инвестор определяет ставку дисконтирования на основе своих ожиданий и своей субъективной оценки компании. Конечно, в данном случае погрешность будет наибольшей в сравнении с другими инструментами, тем не менее инвесторы, которые на фондовом рынке уже давно, часто делают довольно точные прогнозы в силу опыта. Начинающему инвестору полезно изучать оценки опытных коллег и перенимать опыт интуитивной оценки.
