Яндекс: каннибализация выручки и рост маржинальности

Войти

Яндекс постепенно превращается из компании роста в компанию стоимости — основа бизнеса в виде поиска с маржинальностью около 50% начинает сильно тормозить в росте выручки. Различные активности по внедрению ИИ приведут лишь к тому, что Яндекс сможет сохранить эту выручку, но при этом каждый раз будет тратить все больше денег на разработку новых моделей, и маржинальность начнет падать. Кажется, единственный следующий большой шаг Яндекса по росту маржинальности и какой-то масштабируемости — это объединение треков по «городским сервисам», куда входят такси и пр., и «автономные технологии», что позволит убрать человека из такси/доставок и пр. и масштабировать этот сервис, но базовая выручка вряд ли будет сильно расти из-за этого, разве что с маржинальностью будет чуть лучше. Вероятно, еще финтех-бизнес может выручить до какой-то заметной доли, как и у ОЗОНа, но для этого надо заставить пользователей чаще покупать у себя что-то в Маркете, а это черевато для маржинальности всего бизнеса, и лет на 10 компания может уйти в конкуренцию с лидерами рынка, и не факт, что получится выиграть. И вот, глядя на то, как Яндекс вроде и вырос на очередные 30% г/г, но, кажется, фундаментально уже начинает сильно замедляться (поиск почти не растет) и пробует быть уже компанией стоимости, платя дивиденды. Такая смена парадигмы бизнеса, вероятно, приведет и к переоценке перспектив бумаги. Слишком они большие, чтобы продолжать интенсивно расти. П.С. А вот Алиса AI, которую они показали, на мой взгляд очень плоха на фоне возможностей зарубежных конкурентов. Боюсь обычных пользователей скорее впечатлит китайский Дипсик, а более прошаренных - ChatGPT.

Где прошедшая инфляция еще не отыграла? Показалась интересной мысль, что наш народ очень остро реагирует на намеки по инфляции, стараясь быстрее реализовать свои кровные рубли. Как только курс в начале СВО скакнул, у нас выносили все «импортные» товары, скупая кучу телевизоров и холодильников. Как мы знаем по результату, дефицита в этих товарах нет, цены также не выросли на них, себестоимость заметно не изменилась. Потом народ услышал о разных проблемах с доступностью иностранной валюты и слова Байдена «за 1 доллар они теперь дают 200 рублей» и побежали покупать валюту, часть моих знакомых по курсу 120 покупало. Кажется, эта история также не сыграла, во многом потому, что экономика сохранила все свои предыдущие стороны и идет в целом рост ненефтегазовых доходов страны. Традиционно народ бежал в бетон, скупая квартиры в случае проблем. У меня есть знакомые, которые уехали из России после старта мобилизации, в тот период довольно комфортно продали свою квартиру и уехали. Возможно, цены на недвижку и не изменились кардинально с тех пор, но она как реальный актив могла приносить рентные платежи, и в долгосроке безусловно изменит свою цену соразмерно инфляции. А вот акции со времен начала СВО до сих пор не отыграли инфляцию. Это, пожалуй, единственный реальный актив, который за пару лет показал неплохую дефляцию, много бизнесов активно выросли за этот период, условный X5 сейчас стоит как в 2020-2021, хотя бизнес вырос в 2,4 раза. Поэтому кажется, акции — это первое, что можно купить по еще старым ценам. В определенной степени это благодаря периодическим «кидкам» с 1917-го. А вот вторая производная будет в Московской бирже, когда выросшие цены на активы будут генерировать значительно больший комиссионный доход. И здесь, на мой взгляд, сейчас привлекательный ценник на актив, я его начинаю подбирать. Долгосрочно кажется, что есть 4 драйвера: - рост стоимости активов и комиссий за торговлю ими; - финализация истории с финуслугами (они или станут прибыльными, или их закроют); - череда IPO/SPO на российском рынке с целью роста капитализации рынка; - запуск нерезидентов на российский рынок и возвращение их денег и объемов торгов. Кажется по текущим Мосбиржа хорошо, чтобы набрать позицию и больше ее не трогать долгое время, пока отрабатывает фундаментал.

Справедливая цена 1 $ составляет 87 ₽. Экономическая наука в целом простая штука, и в рамках нее есть много ответов на базовые вопросы россиян. На пугалки о том, что курс должен быть 120-150 ₽ из-за того, что бюджет не сходится, есть простой ответ, что за счет курса рубля и не должен сходиться бюджет, а вообще он может легко сходиться за счет низкой инфляции, займов бюджета и роста внутреннего производства. Но если отбрасывать аргумент, что «нефть всему голова» и «бюджет за счет нефти должен сойтись», то встает вопрос: а каким же должен быть курс рубля относительно других валют? В этом плане фундаментально есть простой ответ: курс рубля должен меняться относительно другой валюты на разницу инфляции. У нас вот инфляция условно 8% в год была, в США 4%, соответственно, наша валюта должна ослабнуть относительно валюты США. Если взять и посчитать такое ослабление за последние 10 лет (ну и фактически с момента свободного ценообразования рубля), то мы получим, что справедливый курс сейчас равен 87 ₽ за 1 $, и это после всей вспышки инфляции последних военных лет. В моменте, конечно, рубль может укрепляться за счет того, что от экспорта пришло много валюты, а импорт упал, но эта история определенного «момента», фундаментально курс будет всегда стремиться к значению, полученному от разницы инфляций. И если кто-то скажет, что инфляция у нас не условные 8% в год, а все 20-30%, то, во-первых, стоит вначале понять, что такое инфляция и что такое инфляция личной продуктовой корзины, а затем послушать кого-нибудь из тех же штатов, у которых за год также цены на его личную продуктовую корзину выросли на 20-30%. А я вас уверяю, когда ваша страна вводит тарифы на продукцию другой страны в 100%, цены на эти товары неизменно вырастут.

Яндекс и канибализация собственной выручки