М.Видео: Реальность бизнеса и риски в 2023 году

Войти

.Видео: суровая реальность и цифры из калькулятора против доп.эмиссии О компании Один из крупнейших offline-ритейлеров техники, одна из самых узнаваемых техно-сетей. Сейчас сложно строить рэнкинг из-за смеси online-offline. Телевизор можно купить в Ленте, а сковородку в М.Видео М.Видео-Эльдорадо имеет >1200 магазинов, свой маркет-плейс, развивает новый формат магазинов-шоурумов М.Видео творчески считает online👉Как? 👀Слайд по структуре GMV (свои продажи + маркетплейс) по месту выдачи лучше отражает реальность Финансы Обычно мы начинаем обзор финансов с аудиторского заключения👉Почему? Но в этот раз интереснее было в рейтинговом заключении Эксперт РА. В начале марта АКРА подтвердила рейтинг А со стабильным прогнозом. Спустя 2 недели Эксперт РА установил тот же А, но с комментарием что без поддержки акционеров был бы ВВВ+ Выручка растет ниже темпов инфляции. Общие продажи – грусть (в IV квартале видим снижение). Уровень 2021 года, даже номинально, выглядит недостижимым Рентабельность снижается по всем фронтам: 🔘валовая 20% (в среднем за 5 лет 21%) 🔘операционная 2,3% (в среднем 3%) 🔘чистая -4,5% (в среднем -1,3%) Когда мы в рентабельности после запятой добавляем знак (не 10%, а 2,3%) – это признак глубоко стагнирующего бизнеса В структуре баланса тоже реализуются негативные тенденции: 🔘капитал отрицательный с 2023 года, и «дыра» растет. На конец 2024 года -20 (минус 20) млрд. Уже май, проценты еще 5-7 млрд убытков добавили в 2025 🔘гудвил (50 млрд) – это превышение стоимости купленных активов над балансовой. Это неосязаемые активы и они имеют ценность только в связке с брендом, сила которого падает (как минимум, выручка в реальном выражении не растет, а бизнес генерит убытки) 🔘долг растет, кредиторы нервничают. Рефинансировать оказалось сложно даже 2 млрд через выпуск 6 Из 108 млрд долга, 48 в руках одного банка (ПСБ❓) и именно от его воли и зависит продолжение бизнеса М.Видео, потому что с такими финансами рефинансировать 104 млрд краткосрочного❗️ долга (из 108) – очень сложно М.Видео регулярно нарушает ковенанты 👀слайд, поэтому банковский долг – под особым вниманием. Сроки погашения облигаций растворяются в масштабах общего долга Плюсы + сильный бренд, хорошие локации в Москве, СПб, миллионниках + upgrade бизнеса деньгами (докапитализация❗️), обновление менеджмента + доля кредитных продаж не такая высокая, как мы думали, поэтому кредитное сжатие не сильно влияет на продажи техники и смежных товаров. Но есть и обратная сторона: М.Видео на дне инвестора говорил, что при снижении ставки они ждут экстра-продажи. Экстра-продажи под ❓ (прим: % не учитывает продажи с кредитных карт / BNPL-сервисов типа Долями и Сплит) Риски - отрицательный собственный капитал (-20 млрд) - продолжение трека убытков, «дыра» растет - жесткая политика ЦБ губительна для М.Видео: из 27 млрд доналогового убытка – 29 млрд процентные расходы - не до конца понятна форма докапитализации: займ / доп.эмиссия? кто и в какой форме оплачивает банкет? - снижение темпов роста выручки ❗️ риск рефинансирования ключевой. Нет ни информации о графике погашения, ни инсайда о настроении менеджмента крупнейшего кредитора 🐾 Выводы М.Видео классический стресс актив. Бизнес существует для банков: операционный поток из последних сил генерит кэш для обслуживания кредитов, но этого не хватает. Акционеры стараются поддерживать, но не торопятся: докапитализция обсуждалась год и запустили ее перед риском снижения кредитного рейтинга. Рисков много, но мы в деле. Здесь хотя бы риск компенсируется высоким доходом {$RU000A104ZK2} самый короткий выпуск годовой выпуск фиксоатер (см в нашем Пульсе) новенький Кое что есть в Ставь 👍 если тоже в деле 🐾 Кот.Финанс |

❓Кто следующий на рынке облигаций? Разбираем, сегментируем, предполагаем После дефолта Монополии RU000A10CFH8 рынок корпоративных облигаций стал очень нежным: любая новость влияет на котировки. Причем если раньше сегментом ВДО (высоко-доходные и высоко-рискованные облигации) считались эмитенты с рейтингом ниже ВВВ (критерии ЦБ), то сейчас штормит даже А-АА, и многие относят к ВДО даже старшие рейтинги (мы – нет). Уральская сталь RU000A1066A1 следующая, кто пошатнул нервы инвесторов. Хотя еще вопрос, кто больше: эмитент который держал сценическую паузу по погашению, или АКРА, которая одним решением снизила рейтинг на 7 ступеней❗️Короче, разбираемся, кто самый большой и надеемся, что поговорка «большой шкаф громче падает» не про нас Сегодня рынок корпоративных облигаций на 30 трлн состоит из ОФЗ, на 10,6 трлн из ААА (там квази-гос и крупный корпорат), и 5 трлн – все остальные. «все остальные» это от бумаг без рейтинга до АА+, т.е. вполне крепких компаний. Мы решили найти самых крупных заемщиков в своих рейтингах, и вот что вышло: 🔹АА+ не самый большой по сегменту. Из компаний с большим объемом выпусков облигаций – Металлоинвест RU000A10CSG3 (216 млрд), ГПБ RU000A1097S8 (160). Относительно масштабов бизнеса – не критично 🔹АА один из самых диверсифицированных: больше Почты RU000A104V75 (119) никого нет 🔹В АА- правит бал АФК Система RU000A100N12 (321) и ГТЛК RU000A10AU73 (277). С большим отрывом ниже – РЕСО Лизинг 🔹А+ это Селигдар (84) и Русал (59) 🔹А тоже диверсифицированный сегмент. Крупнейшие: СТМ (35), СЭТЛ (29), ЛСР (25) мА- оказался очень концентрированным. На Самолёт (93), Эталон (38) и Евротранс (28) в сумме приходится почти половина 🔹В ВВВ+ доминирует Томская область, а в ВВВ – банк Пересвет, которого у вас скорее всего в портфелях нет 🔹Самый интересный рейтинг ВВ-: из 98 млрд у Сегежи 67, у Уральской стали 18 Не знаю, почему мы совсем не переживаем за Сегежу: ей уже помогла доп.эмиссия, а для нормализации бизнеса достаточно курса выше 100, и всё. Но есть опасения за АФК Систему, которая вынуждена и всем своим дочкам помочь, и свой облигационный долг рефинансировать. Вспоминая, что у Монополии было меньше 8 млрд долга, у Уральской стали осталось 18, объем средств который нужно рефинансировать АФК вызывает опасения. Не столько из-за бизнеса (думаем, там умные люди сидят). Скорее из-за того, что огромный объем АФК Система любит выпуски с офертами. Но приближение рефинансирования в 145 млрд вынудит предлагать рыночный купон после оферты Интересно? Ставь 👍 💛мы будем рады Вашей подписке, Ваша поддержка - лучшая мотивация 🐾 Кот.Финанс | #прояви_себя_в_пульсе #хочу_в_дайджест

⭐️Куда пойдут деньги от ⛽️Евротранс? Помните, с чего началась паника в Монополии? – после непоступления денег в НРД (купон вечером пришел, а «тело» нет) С чего началась паника в Уральской стали? – однозначного ответа нет: кто-то связывает с эффектом домино после Монополии, кто-то переоценкой рисков ближайших погашений… Но вот после снижения рейтинга на 7 ❗️ступеней – проблема стала фундаментальной, т.к. рефинансирование стало закрыто С чего началась паника в Делимобиле? – рынок стал искать новую жертву: убытки, сложный рынок, большой долг, приближающееся рефинансирование… Что общего с Евротранс? – ни-че-го! Все рейтинги свежие, от всех рейтинговых агентств А- со стабильным прогнозом, долг не критичный, прибыль и растущая рентабельность. Очень много скептиков вокруг Евротранса, но ничего, что не соответствовало рейтингу Тогда откуда паника? – Рынку не понравилось, что свежий выпуск стали лить прямо в стакан! И это, кстати, проблема серьезная: 🔹доверие тех, кто купил на размещение пропало, это около 550 млн 🔹эмитент дал рынку сигнал: деньги нужны срочно и много. Сначала доходность выросла до 24%, потом до 26%, 26 января торговалась чуть выше 27% на 5 лет Но обошлось. Поскольку НРД публикует послеобеденные купоны следующим днем, Евротранс не стал нервировать рынок, и сам раскрыл факт погашения. Это хорошее и правильное решение Так куда пойдут деньги от второго выпуска Евротранс? Освобождается ни много, ни мало 3 млрд. Мы думаем, что большая часть денег вернется в другие выпуски эмитента. Консервативные – в выпуски покороче. Агрессивные – в выпуски подлиннее. В наших стратегиях Евротранс есть в Лучше фондов ликвидности И мы не планируем рефинансировать эту инвестицию, т.к. стратегия нацелена на самые короткие выпуски А вот в спекулятивной части своего портфеля – мы присмотримся к самым «пострадавшим» выпускам Евротранса 💛мы будем рады Вашей подписке, Ваша поддержка - лучшая мотивация 🐾 Кот.Финанс | #прояви_себя_в_пульсе #хочу_в_дайджест RU000A10E4X3 RU000A10CZB9 RU000A10BB75 RU000A10ATS0 RU000A10A141 RU000A1061K1 RU000A10BVW6 EUTR

🏧М