$RAGR (Русагро). ПО ЧЁМ ТАРИТЬ? Часть 3. В первых 2 частях мы прошлись по истории с Солнечными продуктами и операционным показателям. Сегодня оценим бизнес. На днях на рынке, на котором нет инсайдов (но это не точно) слили акции Русагро с проколом вниз. А потом выходит ‼️Новость: Совет директоров ПАО «Группа «Русагро» рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2024 год. На этой «прекрасной» ноте и послевкусии перейдём к инвестиционной оценке. Мультипликаторы по итогам 2024 года: • P/E=4,3х - капитализация упала, но и прибыль не блещет ростом. • EV/EBITDA 3,9 - капитализация вниз, а чистый долг вверх, EBITDA тоже не росла. • Net Debt/EBITDA составляет 1,77, долг стал давить сильнее. 👉Из минусов в перспективах - давление крепкого рубля. Около трети выручки с экспорта. А сильный рубль заберёт маржу у компании. ‼️Привлекательная цена для покупки здесь определяется не только фундаменталом, но ещё и неконтролируемым риском. Над бизнесом висит дамоклов меч, причём непонятно, что он отрубит. Какие видим возможные варианты широкими мазками (от хорошего к плохому): - оправдание Мошковича и Басова, снятие обвинений. Но кто-то в такое вообще сегодня верит? - взыскание суммы ущерба по иску в ₽30 млрд с компании; - «вычленение» части бизнеса из Русагро - вынужденная продажа своей доли мажоритарием в адрес «нужных людей» или государства; - национализация/изъятие акций у всех текущих акционеров в пользу кого-то другого. 👉Мысли по каждому из вариантов развития событий: - на первый вариант закладываться не стоит, он излишне оптимистичен. - ₽30 млрд, которые фигурируют в иске, это треть текущего чистого долга. Или прибыль за ~1,5 года работы компании. Сумма значительная, но не убьёт Русагро. Если реализуется сценарий «штрафа» - текущие цены вполне привлекательны! - отжатие, например, Солнечных продуктов - большой негатив. У компании значительная вертикальная интеграция, поэтому «влоб» эффект не посчитаешь. При таком раскладе апсайда нет! А ведь это возможная развязка… - при смене мажоритария всё будет сильно зависеть от новых собственников и их «порядочности». Для примера: $NMTP перешёл к $TRNFP и исправно платит 50% прибыли на дивиденды, остальной частью гасили долг, сейчас инвестируют. Акционерам $BANE повезло меньше: после перехода «под $ROSN» 25% прибыли распределяются дивами, остальные 75% не идут в компанию, а бесплатно кредитуют $ROSN через дебиторку. Что будет в $RAGR - неизвестно, а ₽120 за акцию - дороговато, чтобы рисковать так. ☝️Вариант с национализацией/полным изъятием акций самый плохой. И я в него не верю. Акции СМЗ держали намного меньше людей, чем Русагро, но даже они смогли частично добиться справедливости и процесс продолжается. ЦБ на стороне инвесторов и не должен допустить такого «грабежа» миноров. –––––––––––––––––––––––––––– КОГДА ЖЕ ПОКУПАТЬ КОМПАНИЮ? Бизнес продолжает развиваться и активно инвестировать. Если бы не ситуация с следствием - по текущим Русагро было бы у меня в портфеле ~на 20%. 👉Текущая цена дешевле справедливой для бизнеса, но в случае «плохих» исходов апсайд испаряется. НО Я СЧИТАЮ, ЧТО ПРИ Р/Е=3-3,5 МОЖНО БУДЕТ РИСКНУТЬ НЕБОЛЬШОЙ ЧАСТЬЮ КАПИТАЛА. Такой мультипликатор для темпов роста и качества бизнеса $RAGR - это подарок. ☝️Поэтому по цене ниже ~₽100 за акцию готов буду начать микроскопические покупки лесенкой, заранее попрощавшись с этими деньгами. Ведь при такой цене - либо х2-3, либо потеря всех 100%. Рисковать по текущим смысла не вижу! Всё. Всем спасибо.