Обзор пяти недавних выпусков облигаций, торгующихся ниже номинала: доходности, купоны, сроки и риски. Анализ эмитентов и выводы для инвесторов. Пост опубликовал Raptor_Capital 2026-07-17 17:30

Войти

📌 Вместе с рынком акций под коррекцию попали и многие облигации, особенно досталось новым летним размещениям. Отобрал 5 свежих выпусков (+1 на подходе), которые стали стоить дешевле номинала. 1️⃣ Легенда 002P-07 • Доходность YTM: 23,3% • Купон: 19% • ТКД: 19,7% • Цена: 96,7% • Срок: 1,9 лет • Рейтинг: BBB / BBB+ * Чистый долг/EBITDA = 0,7х (2,6x без эффекта экономии эскроу), ICR = 1,18x (0,73x с учётом капитализации процентов). Фин. устойчивость схожа с Глораксом, из застройщиков лучше показатели только у ПИК, ЛСР и А101. У Легенды в этом выпуске сейчас самая высокая YTM и самый дальний срок погашения. 2️⃣ Глоракс 002Р-01 • Доходность YTM: 22,2% • Купон: 19,5% • ТКД: 19,9% • Цена: 98,2% • Срок: 3,4 лет • Рейтинг: BBB+ * Чистый долг/EBITDA = 2,8x (4,2x без экономии эскроу); ICR= 1,33x (0,77x с учётом капитализации процентов). Фин. устойчивость выше средней по сектору застройщиков. Маркетинговый ход с «зелёным» выпуском не помог удержаться выше номинала, из выпусков Глоракса этот самый дальний и дешёвый. 3️⃣ Почта России 003P-07 • Доходность YTM: 18,8% • Купон: 16,95% • ТКД: 17,3% • Цена: 98,2% • Срок: 10 лет • Рейтинг: АА ! Put-оферта: через 1,9 лет * Один из ярчайших представителей термина «Too big to fail». У Почты есть пара выпусков с похожими параметрами, во всех присутствует оферта (выпуски без оферты держатся по-прежнему выше номинала). 4️⃣ ВИС Финанс БО-П13 • Доходность YTM: 18,5% • Купон: 16,5% • ТКД: 16,8% • Цена: 98,5% • Срок: 2,9 лет • Рейтинг: А+ / AA– * По моей строгой оценке Чистый долг/EBITDA = 6x, сама компания делает поправку на высвобождение дисконта (тогда 3,7x), а Эксперт РА ещё и вычитает проектное финансирование (тогда и вовсе 1,2x). Зато в норме ICR = 1,2x и есть поддержка от основного заказчика в лице администрации субъектов РФ. Конкуренцию может составить выпуск БО-П12 с аналогичным купоном и более дальним погашением. 5️⃣ Металлоинвест 002P-06 • Купон: КС+1,65% (флоатер) • ТКД: 16% • Цена: 99,5% • Срок: 3 года • Рейтинг: АА / AA+ * Чистый долг/EBITDA = 4,2x. Флоатеры сейчас держатся сильнее рынка, из всех летних размещений больше всего скорректировался выпуск Металлоинвеста. При этом у компании есть ещё 7 флоатеров с текущей ценой ниже номинала, для ожидающих роста ключевой ставки выбор предостаточный. *️⃣ Ред Софт 002Р-06 • Доходность YTM: 18% • Купон: 16,75% • ТКД: 16,75% • Цена: 100% • Срок: 2,4 года • Рейтинг: BBB+ ! Амортизация: 45% через 1,5 года * Тот самый выпуск, который: 1) собрал рекордное на моей памяти число позитивных обзоров; 2) при рейтинге ВВВ+ купон на размещении снизили с 20% до 16,75%; 3) вызвал ажиотаж и аллокацию в 5%; 4) после роста цены в первый день до 103%, вчера падал до 99,3%. Ажиотаж ожидаемо исчез, поэтому кому не хватило бумаг на размещении – может снова купить по 100% (но я бы подождал ещё ниже). У компании отрицательный чистый долг. • Волатильность с рынка акций перешла на рынок облигаций, поэтому, пока писал пост и делал таблицу, цены могли немного измениться. ✏️ ВЫВОДЫ: • В предыдущем обзоре предстоящих размещений отметил, что некоторые новые выпуски выходят с такими же доходностями, как предыдущие, поэтому эффективнее подождать цен ниже номинала вместо участия в размещении. • Ожидания подтвердились, но теперь эмитентам придётся предлагать более высокие доходности. Думаю, что пока массовых проблем с рефинансированием не должно возникнуть, но будет не лишним проследить за ближайшими крупными погашениями. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

⚡ Ключевая ставка – 14%. Что ждать дальше? 📌 Делюсь тезисами с пресс-конференции ЦБ, реакцией рынка и своим мнением. 1️⃣ СНИЖАТЬ, НЕЛЬЗЯ СОХРАНЯТЬ: • Именно таким образом ЦБ поставил запятую, снизив ключевую ставку на 0,25% до 14%. Цикл снижения ставки решили пока не ставить на паузу, снижение стало 10-м подряд. • Как и предполагалось, рассматривали только 2 варианта – снижение ставки на 0,25% и её сохранение. Похоже, что аналогичное снижение было бы и без наличия топливных ограничений, которые ожидаемо назвали временным фактором с разовым влиянием. • ЦБ упомянул про возможность повышения ставки в случае «изменения обстоятельств», но больше звучала риторика о дальнейшем плавном смягчении ДКП. • Ускорение инфляции и скачок инфляционных ожиданий ЦБ считает временным, сравнивает с краткосрочным всплеском из-за повышения НДС. Отметили умеренный рост экономической активности и снижение напряжённости на рынке труда, об этом и говорили рост индекса PMI до 50,3 и снижение hh-индекса до 8,3. • Из долгосрочных ожиданий – таргет по средней инфляции в 4% перенесли с 2027 на 2028 год, снижение дефицита бюджета до нуля ждут в 2029 году. 2️⃣ РЕАКЦИЯ РЫНКА: • Сегодня индекс Мосбиржи вырос на 3,5% до 2165 пунктов, за неделю рост составил 14%. При отсутствии новых сюрпризов можно сказать, что дно пройдено на отметке 1898 пунктов, хотя многие по-прежнему считают пятидневный рост простым отскоком. • Завершилось рекордное падение рынка акций длиною в 19 недель, и ожидаемым итогом стал не менее рекордный рост. Выше недельный рост в последний раз был лишь в 2009 году. • Индекс гособлигаций RGBI вырос за сегодня на 1,7% до 114,7 пунктов, доходность дальних ОФЗ снизилась с 16,1% до 15,7%. Наглядные последствия умеренного позитива от ЦБ и приостановки аукционов по размещению ОФЗ. 3️⃣ ЧТО ЖДАТЬ ДАЛЬШЕ? • ЦБ повысил прогноз по средней ключевой ставке в 2026 году с 14-14,5% до 14,5-14,6%. Прогноз ЦБ по средней ставке с 27 июля до конца года 13,7-14%. • Средняя в 13,7% до конца года идеально складывается при снижениях по 0,25% на трёх оставшихся заседаниях. Средняя в 14% предполагает три сохранения ставки до конца года. Наиболее реалистичным выглядит средний сценарий между позитивным и негативным – два снижения ставки на 0,25% и одно сохранение. • На верхнем графике зачёркнута траектория ключевой ставки, которую обозначил ЦБ на заседании 13 февраля. В феврале прогноз ЦБ допускал ставку 12% к концу года, спустя 5 месяцев ориентир ставки на конец года вырос на 1,5% до 13,5%, но возможен диапазон 13,25-14%. • Как и месяц назад, лично я ожидаю сохранение ставки 14% в сентябре перед индексацией тарифов и два снижения в октябре и декабре, но уже не по –0,5%, а по –0,25% (не два сохранения, так как индексация окажется лучше ожиданий + большие промежутки между заседаниями). • Прогноз по ключевой ставке на 2027 год ЦБ повысил с 8-10% до 10,5-12,5%. Соответственно, ставку 11-12% можем увидеть только через год, летом 2027 года. • Металлурги, застройщики, лизинг – эти сектора начнут оживать лишь ближе к лету 2027 года, ещё около 3-4 кварталов им предстоит бороться с низким спросом и высокими процентными расходами. Позади уже 11 таких кварталов, после повышения ставки до 12% в августе 2023 года. ✏️ ВЫВОДЫ: • Вместе со снижением ключевой ставки получили обновление дальнейшей траектории ставки – на следующих заседаниях в сентябре, октябре и декабре можем увидеть от 0 до 3 снижений ставки на 0,25%. Получаем ставку 13,25-14% к концу 2026 года и 11-12% к лету 2027 года. • Рынок акций отреагировал хорошо и юбилейной 20-й недели подряд падения рынка уже не будет. Вопрос ужесточения ДКП пока не стоит, а значит осталось дождаться второго условия роста фондового рынка – новых ожиданий перемирия. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. IMOEXF RGBIF

📉 ТОП-5 свежих выпусков облигаций, ушедших под номинал