Минфин — с перевыполнением. Рынок — с опережением Кратко: Как и обсуждали ещё в начале месяца Минфин уверенно завершил II квартал, не только выполнив, но и перевыполнив план заимствований: вместо запланированных 1,3 трлн руб. — 1,465 трлн руб. План заимствований по году выполнен на 60%, но к концу года его придётся, скорей всего увеличить. Подробно: Сегодня Минфин размещал ОФЗ 26245 SU26245RMFS9 и 26247 SU26247RMFS5, суммарно заняв 113,2 млрд руб. (29,1 + 84,1). Это ощутимо меньше объёмов последних недель (194,6 и 151,5 двумя неделями ранее) , но объясняется это не ухудшением конъюнктуры, а техническими факторами. Так Минфин ожидаемо зарегистрировал два новых (ОФЗ 26249 и 26250) и четыре дополнительных выпуска (ОФЗ 26224 SU26244RMFS2 / 26225 SU26225RMFS1 / 26247 SU26247RMFS5 / 26248 SU26248RMFS3 ). Как следствие с одной стороны, ОФЗ 26247 стали менее привлекательными: зарегистрированы новые лимиты — теперь можно размещать до 750 млрд руб., что будет давить на котировки при следующих аукционах. С другой — ОФЗ 26245 допэмиссий не получили, а текущий объём сегодня полностью выбрали. Значит, в ближайшие месяцы на них не будет давления со стороны новых размещений — и это плюс. Как сказал выше момент чисто технический, да и новую эмиссию Минфина мы, скорее всего, до конца года ещё увидим. Но в моменте спрос и предложение на аукционах перекосило. Проблем для на размещениях на ближайших аукционах быть не должно. Фон на долговом рынке остаётся позитивным. По данным Росстата, инфляция в июне идёт лучше майской: за неделю с 17 по 23 июня прирост составил всего 0,04%, как и неделей ранее (рис 1). Особенно радует снижение цен на овощи и фрукты — сезонный фактор работает на Минфин и работать до конца лета продолжит. Если тренд сохранится, месячная инфляция вполне может быть ниже таргета ЦБ — 4% годовых. А инфляция за май и так была «вблизи» таргета ЦБ (рис 2). Свежий отчёт ЦБ по инфляционным ожиданиям за июнь 2025 г. даёт умеренно позитивный фон для рынка ОФЗ. Каких-то принципиально новых данных там нет, разбирали и инфляционные ожидания бизнеса в посте «Экономика остыла. Теперь слово за ЦБ» и населения неделей ранее. До следующего заседания ЦБ — ровно месяц. Данных впереди ещё предостаточно, но рынок уже вовсю рисует сценарий стремительного снижения ставки. Индекс гособлигаций RGBI штурманул локальный максимум и вернулся к уровням мая прошлого года (см. рис. 3) — напомню, тогда ключевая ставка была 16%, сейчас же — 20%. Доходности по бумагам с дюрацией свыше 1,5 лет уже ушли ниже 15,5%. Настрой у участников бодрый — даже чересчур амбициозный. На этом фоне качественные корпораты сейчас выглядят куда интереснее, особенно с учётом текущей кривой. Именно их мы и продолжаем держать в стратегии ОФЗ/Корпораты/Деньги #ОФЗ #Минфин #ЦБ #Инфляция - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

✈️ Самолёт SMLT занял — Самолёт вернёт? Сегодня внимательно смотрел за размещением нового выпуска облигаций Самолёта (БО-П18). Если бы не собрали нужную сумму — был бы тревожный звонок: рейтинг A(RU), ставка 24% годовых, фикс на 4 года — жирно. А значит, дешевле им уже не дают. Что, впрочем, косвенно подтверждает: с ликвидностью у застройщика не всё идеально. Но всё прошло спокойно — собрали. И не просто собрали, а втрое больше начального плана: 15 млрд против 5. Ставка зафиксирована на уровне 24% (доходность к погашению ~27%), ежемесячные купоны, допуск для неквалов и пенсионных фондов — в общем, сделали всё, чтобы бумага «пролетела» как надо. 🧩 И тут забавное совпадение: через 2,5 недели Самолёту как раз нужно гасить 12-й выпуск (БО-П12, RU000A104YT6 ) — те же самые 15 млрд. Причина внимательного отношения в том, что держу этот выпуск и в стратегии ОФЗ/Корпораты/Деньги (~22% веса), и в личном портфеле. Риски по нему изначально были небольшими — и рынок это подтвердил. Но расслабляться — рано. 🧱 На горизонте уже маячат 13-й, 14-й и 15-й выпуски — на сумму 49,5 млрд руб., с погашением в 2027 году: — БО-П13 RU000A107RZ0 : январь 2027, 24,5 млрд руб. — БО-П14 RU000A1095L7 и 15 RU000A109874 : июль 2027, 20 и 5 млрд руб. соответственно. И вот тут всё не так однозначно. — Продажи упали, эскроу-счета наполняются медленно. — Новый долг дорогой — 24% (в новом выпуске) заменяет прежние 13,5% (в старом). — Земля уже не так ликвидна, торгуется вяло. А ближайшее крупное погашение — те самые 24,5 млрд по 13-му выпуску — уже через полтора года. Это и будет настоящая проверка на прочность. Есть такое выражение «разбиться об стену» в контексте долгового рынка. Это яркая метафора про техническое наблюдение. Если разложить погашение долгов на графике где ось Х время, а ось Y сумма, то крупные погашения компании сконцентрированные в одно время будут выглядеть как стена. Как стена посреди дороги. Если эмитент всё просчитал с ростом бизнеса и/или заранее рефинансировал и/или накопил, то без проблем проедет мимо. А если нет — то влетит в неё со всей скоростью. Срыв выплат, дефолт, суды и т.п. Стена погашений — это не только график, это проверка бизнес-модели и умения планировать на прочность. А Закредитованному девелоперу сейчас живётся тяжело: — высокая ставка — ипотека сдулась — спрос вялый Конъюнктура — пока не на его стороне. Поэтому: 📌 12-й выпуск — был в портфеле, без нервов. 📌 13-й, 14-й и 15-й — в листе наблюдения, но не в портфеле. Подождём пока дела начнут налаживаться. Формально — рейтинг остаётся A(RU). Но формалистика — не страховка. Так что пока просто смотрим со стороны. ✈️ Надеюсь, что Самолёт пролетит погашения в 2027 без турбулентности. А пока — наблюдаем, анализируем, но со стороны. #облигации #самолёт - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

🎯 Когнитивные ловушки рынка: предвзятость подтверждения Отвлечёмся на минуту от мировых конфликтов и рыночных новостей — и обратимся к базе. Точнее к "Confirmation bias", она же предвзятость подтверждения — один из самых вредных спутников инвестора. Инвестор считает что акция недооценена и покупает, а после покупки начинает верить в это ещё большие и покупает ещё больше. Так как с момента покупки начинает видеть подтверждение своей идеи буквально во всём. Мозг помогает: выделяет удобное, игнорирует неприятное, пристраивает каждую новость под свою картину мира. Это уже не анализ. Это — ловушка мышления. • В чём суть? Предвзятость подтверждения — это когда человек обращает внимание только на ту информацию, которая совпадает с его убеждениями. А всё остальное — автоматически объявляет «необъективным», «ерундой» или «проплаченной аналитикой». • Как это проявляется на практике? — Читаем только тех аналитиков, кто «говорит правильно» — Игнорируем факты говорящие об обратном. — Отказываемся от идей, не вписывающихся в личную «теорию». • Что делать инвестору? 1) Признавать, что когнитивные искажения есть у всех. 2) Читать людей с противоположной точкой зрения — не ради конфликта, а пытаться понять логику. По себе скажу, что упражнение не простое, но подходить к снаряду надо. Поэтому не баню тех кто говорит, что глупости пишу про кэшфлоу, про ловлю ножей или про что-то ещё. В надежде что дельные аргументы будут. Да и пару людей читаю, у кого абсолютно противоположный взгляд. Или вот Васю, к примеру, смотрю, он всегда [почти] апокалипсис ждёт и прожжённый спекулянт. А сам считаю что всё будет классно [почти] всегда и инвестор. Но не игнорировать тех у кого другая точка зрения — это только часть работы. Другой момент, что это одна из причин почему в моём портфеле нет позиций по 20–30% на одну компанию. Даже если они супер классные на мой взгляд вроде стабильного Сбера SBER или быстро растущего T-T T Беру не более 5% на одного эмитента — не потому, что не уверен в компании и перспективах, а потому что мозг умеет уговаривать. Диверсификация — это не только про управление рисками, но и про защиту от себя самого. От желания быть правым. От той самой предвзятости подтверждения. 📌 Простой пример: сегодня в канале был пост про разгоняемый, но на мой взгляд ошибочный, нарратив — «дефицит жилья, и потому цены на квартиры улетят в космос». В комментариях были отдельные сильные возражения, и это хорошо. Но разобрали их по фактам (см. рис. 1), после пересобрал для себя аргументы — и остался при позиции: дефицита нет → значит и фундаментальных оснований для взрывного роста цен пока тоже нет → а значит, и у девелоперов нет причины резко наращивать маржу → а значит супер прибыли им пока не светят, только надежда на ставку. Ну а её возможный трек мы разбирали отдельно. Кстати, это и есть одна из многих причин, почему веду блог: чтобы получать возражения. И чтобы проверять свою позицию через открытый диалог — не на веру, а на прочность. Жаль только культура спора западает, часто в хамство люди скатываются, но ничего, издержки подхода 😄 PS На рис как раз случай хорошего диалога. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией