— Что нас ждёт дальше на фондовом рынке РФ

Рынок хочет премию. Минфин — деньги. ЦБ — контроль над инфляцией. Кратко: Минфин аккуратно наращивает заимствования, но рынок требует большую премию и не спешит финансировать бюджет «по старым ценам». Инфляция формально замедляется, но давление в “ядре” сохраняется, а январские недельные данные вообще указывают на инфляционный рывок. RGBI остаётся под давлением. Подробно: Минфин аккуратно наращивает объёмы заимствований на аукционах. Если на прошлой неделе Минфин занял символические 27 млрд руб., то на этой — уже 75 млрд руб. (15 млрд в ОФЗ-26228 SU26228RMFS5 и 60 млрд в ОФЗ-26230 SU26230RMFS1 ). Сильно больше занять сейчас было бы сложно — спрос не растёт. Рынок хочет большую премию и больше макроданных. И всё отчётливее понимает, что ожидания по быстрому снижению ставки придётся умерить. Т.е. простыми словами рынок не очень горит желанием финансировать Минфин «по старым ценам». Думаю RGBI (Индекс ОФЗ) мы ещё увидим ниже текущих уровней. И оснований для этого хватает. Так, вчера разбирали свежий отчёт ЦБ «ДКУ и трансмиссия ДКП». Регулятор прямо даёт сигнал: условия остаются жёсткими, инфляцию дожимают, инфляционные ожидания растут, кредит всё ещё растёт быстро — поэтому спешки со снижением ставки не будет. А значит и переоценка ОФЗ вниз ещё вполне возможна. Сегодня ЦБ представил новый #отчётЦБ «Инфляция в России» — комментарий о текущей ценовой динамике и выводах регулятора. Годовая инфляция в декабре снизилась до 5,59% — минимума с августа 2023 года. Но ключевое — структура инфляции. Вклад волатильных компонентов был отрицательным: продолжили снижаться цены на бензин и сахар, низкими для декабря были приросты цен на яйца, овощи и фрукты. При этом устойчивая часть инфляции, наоборот, усилилась. В отчёте прямо сказано, что «показатели устойчивой ценовой динамики в декабре преимущественно возросли», а прирост базового ИПЦ ускорился до 5,5% с.к.г. То есть формально инфляция замедляется, но давление в «ядре» сохраняется — и именно на это ЦБ делает основной акцент. Посмотрим, что показывают свежие недельные данные (13–19 января). За неделю ИПЦ прибавил +0,45%, а с начала января — уже +1,72% (для сравнения: весь январь-2025 был +1,23%). Январь стартовал так жёстко. Совпали сразу несколько факторов: сезонный скачок цен на овощи, январские индексации в услугах и тарифах, а также эффект повышения НДС с 20% → до 22%. Причём это не «разовая» история первой недели. НДС встраивается в цепочки постепенно: сначала растут отпускные цены у производителей и оптовиков, затем — прайсы в рознице. Часть бизнеса переписывает ценники сразу, часть — с лагом в несколько недель. Поэтому “налоговый эффект” растянут во времени и продолжит подпитывать инфляцию. В сумме это складывается в картину полноценного инфляционного рывка. А значит разговоры о быстром снижении ставки выглядят всё менее реалистичными. Пара таких недель — и самые тревожные снова начнут обсуждать уже повышение ставки (что было бы перебором), а в какую сторону на этом поедет RGBI — вопрос риторический. В стратегии ОФЗ/Корпораты/Деньги продолжаю исходить из базового сценария: медленное и осторожное снижение ставки с паузами по дороге. На следующей неделе выйдут два важных отчёта — «Мониторинг предприятий» и данные по инфляционным ожиданиям населения. Посмотрим, как бизнес и потребители видят динамику цен, и при необходимости скорректируем тактику в облигациях. Пока же все купоны в рамках стратегии, начиная с середины декабря, продолжаю направлять в фонд денежного рынка. TMON@ — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Коротко по операционным результатам Займера за IV кв. 2025 — слабо и без сюрпризов. Кратко: Охлаждение бизнеса по всей линейке. Но это не проблема конкретно Займера ZAYM . Это отражение общего ужесточения регулирования и подготовки рынка МФО. Подробно: Займер отчитался ожидаемо слабо. — Объём выдач: –18,4% г/г (12,2 млрд руб.) — Новые клиенты: –21,1% г/г — Повторные клиенты: –18,1% г/г — PDL (PayDay Loan) — это «займы до зарплаты»: –15,5% г/г Короткие микрозаймы на несколько дней или недель, под высокий процент. Это основной и самый маржинальный продукт МФО. И такой минус это больно. — IL (Installment Loan) — это рассрочки –27,9% г/г Займы на более длинный срок (несколько месяцев) с фиксированными платежами. И тут сильное падение в более «длинных» кредитах, где важнее качество заёмщика и платёжная дисциплина. Фактически — охлаждение по всем ключевым сегментам. Рост есть только в «прочих микрозаймах» (карты и PoS), но это пока слишком маленькая база. Почему так — и это было ожидаемо Ещё в августе когда разбирали отчёт ЦБ писал «МФО 2025: рост на рисках и последний пир перед ужесточением в 2026»: «Независимые игроки всё сильнее оказываются под давлением регулятора и дорогих денег. И тенденция будет продолжаться.» и «Впереди — новые ограничения: принцип “два дорогих займа в руки”, затем — “один” плюс период охлаждения.» Именно это сейчас и начинает проявляться в операционке: — ужесточение скоринга — сжатие риск-сегмента — оптимизация маркетинга — подготовка к реформе рынка в 2026 году (реформы болезненные, переживут не только лишь все) Сама компания это прямо подтверждает: фокус на прибыли, отбор только качественных заёмщиков и перестройка под будущие регуляторные требования. Вывод для инвестора Займер, относительно, справляется не плохо. Слабая динамика — не ошибка менеджмента, а отражение новой реальности рынка МФО. В сектор, как и раньше считаю, заходить не стоит — ни в акции, ни в облигации МФО с «жирными» купонами. Исключения МФОшки под крупными организациями (Кэптивные МФО). Регуляторный прессинг будет только усиливаться, а значит: — расти будет всё сложнее — маржинальные сегменты будут сжиматься — независимые МФО будут жить в режиме постоянной обороны и выживания Это точно не история роста. Это история адаптации под ужесточение правил игры. #МФО #ВДО #не_ложись_под_купон — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Мягкости не будет. ЦБ дожимает инфляцию. Вышел свежий #отчётЦБ «Денежно-кредитные условия и трансмиссия ДКП» говорит нам о том, что инфляцию реально можно дожать — но расслабляться рано. Кратко: ЦБ констатирует: условия жёсткие, спрос остывает, да инфляцию дожимаем, но спешить со снижением не будем, ведь инфляционные ожидания растут, да и кредит всё ещё растёт быстро. Подробно: ЦБ даёт достаточно «конструктивную» картину: условия остаются жёсткими, а ряд индикаторов работает на охлаждение спроса и, как следствие, на замедление инфляции. Выделю интересные на мой взгляд моменты из отчёта. 1) ЦБ прямо фиксирует цель: держать жёсткость до возврата инфляции к таргету. Так что все слёзы и сопли про «волну дефолтов» — не помогут. Жёсткая политика ЦБ, рост числа дефолтов и отсутствие «пощады» после них — это не неожиданность, а заранее объявленный сценарий. Приведу цитату из поста лета прошлого года — сейчас она выглядит ещё актуальнее: «Медленно, но верно: экономика остывает, спрос возвращается к равновесию, а издержки по кредитам душат слабых. И если кому-то показалось, что волна дефолтов ВДО уже прошла — нет, она всё ещё в процессе». С тех пор мы увидели ровно то, о чём тогда и шла речь: — экономика продолжает охлаждаться, — издержки по кредитам душат слабых, — волна дефолтов развивается. То есть, простыми словами: смягчения не будет, пока инфляция не окажется под контролем. А значит, слабые и перегруженные долгом бизнес-модели продолжат вымываться из системы. Практический вывод для инвестора: В ВДО сейчас лезть не стоит, а акции закредитованных компаний лучше обходить стороной. 2) Текущий рост цен по устойчивым метрикам остывает. Хорошая новость: «устойчивые показатели текущего роста цен снизились». 3) Денежная динамика становится менее «разгонной»: замедляется кредит и денежные агрегаты. В шапке отчёта подчёркнуто: «рост кредита экономике в ноябре немного замедлился», а «годовые приросты денежных агрегатов в декабре снизились… в связи с замедлением роста кредита экономике». Т.е. переводим на простой язык и делаем практические выводы: Меньше денег в экономике → ниже спрос → меньше давление на цены → инфляция замедляется. А значит надёжные корпоративные облигации (АА и выше) и ОФЗ рабочий вариант. 4) Валютный канал не добавляет топлива: рубль USDRUBF CNYRUBF стабилен (пока). В отчёте сказано: «курс рубля в целом оставался стабильным… Поддержку рублю продолжали оказывать поддержание ЦБ жёстких ДКУ и умеренный спрос на валюту». По валюте мы обсуждали ранее: задачу наполнения бюджета в любом случае придётся решать. Но пока к ней не переходят. Если решение пойдёт через резкое ослабление рубля (например, через изменение бюджетного правила), инфляция мгновенно ускорится. В этом случае интерес к облигациям быстро уйдёт. Пока этого нет и в повестке это не обсуждается — но сценарий держим в голове. 5) Ожидания инфляции всё ещё “упрямые”. ЦБ фиксирует: «в последние месяцы инфляционные ожидания несколько возросли». На следующей неделе будут свежие данные, обсудим подробно их. Там скорей всего будет дальше рост. ЦБ это не понравится. 6) Кредит остывает, но темпы всё ещё высокие. В отчёте ЦБ: «рост кредита замедлился, но остаётся выше уровней 1п25». Это плюс для сильных банков — вроде T и SBER . По Сберу уже есть рекордная прибыль. Но это лучшая часть сектора: у МТС Банка MBNK и Совкомбанка SVCB ситуация будет заметно хуже. • Что в итоге? Базовая конструкция не меняется: жёсткие условия → охлаждение спроса → дожимаем инфляцию. ЦБ про это явно проговаривает. Главный стоп-фактор — инфляционные ожидания: пока они не стабилизируются, цикл смягчения будет либо очень осторожным, либо с паузами. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией