Инфляционные ожидания бизнеса: чем это грозит экономике?

Войти

ЦБ представил сразу два отчёта: «Мониторинга предприятий» и «Динамика потребительских цен» Кратко: Бизнес-климат улучшился, но инфляционные ожидания снова растут и остаются выше «докризисных» уровней. В июле инфляцию подстегнула индексация тарифов ЖКХ, без неё картина мягче, но устойчивые показатели подросли. Для ЦБ сигнал очевиден: в сентябре вероятнее всего минус 1 п.п., а агрессивного снижения ждать рано. Доходности ОФЗ уже ушли ниже 13% при ставке 18%, а короткие бумаги рисуют слишком амбициозный сценарий. Подробно: В мониторинге предприятий ЦБ фиксирует улучшение бизнес-климата: «Индикатор бизнес-климата (ИБК) в августе составил 2,1 п. после 1,3 п. месяцем ранее. Эти значения соответствуют умеренному росту деловой активности по экономике в целом» (рис 1) Нас, конечно же, интересуют данные по инфляционным ожиданиям предприятий. В прошлом месяце отмечал, что ожидания перестали снижаться. В этом отчёте видим, что инфляционные ожидания растут (рис 2): «Ценовые ожидания бизнеса несколько возросли. Они остаются заметно выше, чем в 2017–2019 гг., когда инфляция была вблизи цели» Максимальный рост цен закладывает розничная торговля — 7% (в годовом выражении). Это именно тот сегмент, где инфляция для обычного потребителя видна мгновенно — в потребительских чеках. В итоге сигнал для ЦБ очевиден: ожидания остаются повышенными, и пространство для мягкости в политике минимально. Да, текущая инфляция формально снижается, об инфляции в следующем отчёте. 🔹 В обзоре «Динамика потребительских цен» ЦБ подчёркивает влияние тарифов: «В июле месячный прирост цен с исключением сезонности составил 8,5% (с.к.г.). Причина увеличения месячного темпа роста цен — индексация коммунальных тарифов» Это история была ожидаемая. Без ЖКХ картина сильно приятней: «Текущий прирост цен без учета коммунальных услуг, напротив, замедлился до 2,3%» но регулятор сразу уточняет: снижение связано в основном с волатильными компонентами (овощи, фрукты, пассажирский транспорт). При этом ряд показателей устойчивой инфляции, напротив, несколько вырос по сравнению с июнем. Про «овощной демпфер» мы уже говорили: эффект временный и исчезнет вместе с сезонным предложением на прилавках. Таким образом, на фоне тарифного всплеска бизнес ждёт ускорения цен. Эти ожидания выше «нормального» уровня прошлых лет, что для ЦБ — дополнительный аргумент держать реальную ставку (ставка минус инфляция) высокой. Инфляционные ожидания населения узнаем послезавтра. Пока снижение ставки остаётся рабочим вариантом, но говорить о дальнейших агрессивных шагах рано. Вероятнее всего — минус 1 п.п. в сентябре. Доходности ОФЗ при этом продолжают снижаться. В популярной 26238 они уже опустились ниже 13% — до 12,95% при ставке 18% 🙈. В коротких бумагах ситуация ещё интереснее: в ОФЗ 26219 с погашением через год доходность 12,8%. Это значит, что чтобы просто выйти на уровень фонда денежного рынка {$LQDT}, ставка через год должна быть меньше 10%. Что сказать — амбициозные планы. Не уверен в такой скорости снижения. Турецкий сценарий мы уже прошли, но бразильский остаётся рабочим вариантом. PS 🇧🇷 Бразильский сценарий — это когда высокая реальная ставка держится годами: ЦБ не может расслабиться, любые послабления — и инфляция возвращается. Причина — низкое доверие экономических агентов к долгосрочной стабильности - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Трамп просто косплеит Путина. Смотрите, дело не в Гренландии, Мадуро или нагибании ЕС. Суть — в общем подходе. У Трампа всё отчётливее проступает знакомая логика — демонстрация сферы влияния. Проще говоря: «Это наш двор, и правила здесь устанавливаем мы». А несогласным быстро объясняют цену несогласия. Западное полушарие объявляется зоной особых интересов: давление на союзников, тарифы как аргумент, разговоры о территориях и инфраструктуре. Бомбардировки и «нейтрализация угроз», если просьбы и переговоры не сработали. Сразу — напоминание о статусе. Мир делится просто: — здесь мы решаем, — здесь нас должны учитывать, — остальным — адаптироваться к новой реальности. Это про силу, суверенитет и право определять границы допустимого там, где наш дом. В этом смысле Трамп просто косплеит Путина — в американском масштабе и с привычным шоу. Да, задачка у него легче, ресурсов больше. Но факт остаётся фактом: это лишь забавная реплика, а не оригинал. В общем, в #пятничный_мем накинем политоты немного ) Это была классная неделя. Хороших всем выходных. 🥳 PS Будет забавно, если на каком-нибудь мероприятии Трамп расскажет историю вроде: «Ещё 50 лет назад Уэрхэм-плейс научил меня одному правилу: если драка неизбежна — бить надо первым». 😄 Догадались что будет дальше? ) — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Как понять, какую ставку закладывает рынок (и почему это важнее прогнозов аналитиков) #вопросответ Один из частых вопросов: «А откуда вообще следует, что рынок ждёт снижения или повышения ставки?» Не из прогнозов инвестдомов, коллеги. И точно не из комментариев в СМИ или блогеров. Дисклеймер: пост получился непростым, но важным. Если дочитаешь до конца — жмякни лайк, буду знать, что такие разборы заходят. Кратко: Короткий ответ: наиболее релевантный инструмент — IRS KEYRATE 3M (своп на ключевую ставку на 3 месяца). Своп — это договор обмена процентами. Одна сторона платит фиксированную ставку, другая — плавающую (привязанную к ключевой). Это не прогноз и не мнение, а контракт на реальные деньги. По свопу рынок буквально ставит рублём на будущие решения ЦБ: ошибся в ожиданиях — платишь, угадал — зарабатываешь. Подробно. Кто-то скажет, что смотреть надо на RUONIA. Ведь RUONIA — это реальная цена денег в банковской системе. Каждый день банки дают друг другу деньги в долг «на ночь». ЦБ собирает все такие сделки и считает среднюю ставку — это и есть RUONIA. Если ключевая ставка — это ориентир от ЦБ, то RUONIA — это фактическая рыночная ставка. Логика понятная: рынок лучше чувствует баланс ликвидности, значит через RUONIA можно считывать ожидания по ставке. Но есть нюанс. Если в системе дефицит денег — RUONIA будет выше ключевой. Если денег много — RUONIA будет ниже ключевой. Поэтому RUONIA отражает не только ожидания по ДКП, но и текущий баланс ликвидности. Из-за этого в ней появляется шум. Да, через RUONIA считаются флоатеры, и как индикатор она полезна. Но для оценки именно ожиданий по ставке IRS KEYRATE 3M подходит лучше так как нет искажений от спреда RUONIA к ключевой ставке. А кто-то скажет: «Смотрите на ROISFIX!» Такой аргумент тоже часто звучит. ROISFIX — это срочная ставка денежного рынка. По сути это RUONIA, пересчитанная в срок (1М, 3М, 6М и т.д.). Её используют в флоатерах, депозитах, кредитах и деривативах. На первый взгляд кажется логичным: если RUONIA — это реальная цена денег, то ROISFIX — её «прогноз» на срок. Значит именно там и должны быть ожидания по ставке. Но по факту у ROISFIX две проблемы. — Первая — всё тот же баланс ликвидности. Ведь ROISFIX строится на базе RUONIA. А значит наследует все её искажения: дефицит ликвидности → ставка выше ключевой, избыток ликвидности → ставка ниже ключевой. То есть ROISFIX отражает не только ожидания по ДКП, но и текущее состояние денежного рынка. А это снова добавляет шум. — Вторая — эффект компаундинга. Слово умное, но это просто проценты на проценты (капитализация процентов). Ведь ROISFIX считается через капитализацию дневных ставок RUONIA. На сроках 3 и 6 месяцев даёт сильную погрешность к «чистой» ставке ожиданий. В итоге: ROISFIX почти всегда выглядит выше и создаёт иллюзию более жёсткой ДКП, чем рынок реально закладывает Поэтому смотреть на IRS KEYRATE 3M это самая рабочая история. — нет влияния баланса ликвидности — нет эффекта компаундинга — нет спреда RUONIA — только ожидания по решениям ЦБ Это не индикатор «денежного рынка». Это индикатор денежной политики!. Т.е. то что нам надо. Именно поэтому, если задача — понять, что рынок ждёт от ЦБ в ближайшие месяцы, то смотреть нужно на свопы на ключевую. Там стоят реальные деньги. И именно они формируют ожидания. В конце декабря ожидания бодро тянулись к 15% — то есть рынок закладывал два снижения по 0,5 п.п. (рис. 1). Был с рынком не согласен, но сейчас не об этом. Сейчас — уже около 15,75%: это одно снижение на 0,5 п.п. и одна пауза в горизонте трёх месяцев. В целом, на мой взгляд, это рабочий сценарий. Но хотелось бы, чтобы рынок немного «испугался» и ожидания заметно ухудшились (на инфляционных ожиданиях или риторике ЦБ вариант рабочий) — тогда соотношение риск/доходность (r/r) было бы на моей стороне. Плюс нужно больше данных (ждём отчёты ЦБ), и уже по совокупности всего этого буду принимать решение по тактике на долговом рынке. Так что магии тут нет. Ожидания читаются легко

Работа над KPI: как в госкомпаниях делают капитализацию В конце прошлого года, когда члены правления Интер РАО IRAO устроили публичный аттракцион с заявлениями и обваливали котировки, писал простую вещь. Что вполне возможно, что отдельные гос- и окологоскомпании сознательно роняют капитализацию. Почему? Потому что есть план по удвоению капитализации к 2030 году. А значит, почти наверняка этот показатель ляжет в KPI топ-менеджменту. А опытные управленцы умеют работать с базой. Логика примитивная: — сначала урони, — потом героически подними, — собери бонусы. Если акция упала с 4 ₽ до 2 ₽ — это минус 50%. До введения KPI. А если выросла с 2 ₽ до 4 ₽ после введения KPI — это уже +100%. Вот вам и «удвоение капитализации». Простая математика. Подумайте об этом 😉 Что имеем по факту сейчас: С начала года Интер РАО уже +10% С локального дна в октябре — больше +30% (пост, кстати, писал 3 октября). Изменилось ли что-то принципиально в бизнесе за эти 3 месяца? Нет. Изменилась только цена. Так что, коллеги, пока рынок паниковал на заголовках и заявлениях, мы спокойно смотрели на фундаментал и методично покупали. В итоге всё как обычно: шум ушёл, эмоции остыли, цена вернулась ближе к реальной стоимости бизнеса. Да, сейчас уже не тот подарок, что был на возмущении заявлениями топов. Но по-прежнему нормальная рабочая инвестиционная история. PS Мемчик с прошлогоднего поста прикладываю ) — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Инфляционные ожидания бизнеса растут, доходности ОФЗ падают