🏗️Эталон — SPO и новый актив

🏠Дом. РФ — дальше больше? С момента IPO ДОМ. РФ прошло уже 3 месяца (время идёт быстро 🙂), за это время акции выросли на 28%, и можно уже сказать, что это было успешное размещение. Компания успела уже опубликовать отчёт за 2025 год и представить новую стратегию развития. И возникает вопрос: не переоценена ли ещё компания, есть ещё потенциал? Сегодня мы в этом разберёмся. 📊Начнём с отчёта за 2025 год по МСФО: •Чистый процентный доход: 161,9 млрд руб.(+32%г/г) •Чистый комиссионный доход: 18 млрд руб.(79% г/г) •Чистая прибыль: 88,8 млрд руб.(+35% г/г) 📈Чистые процентные доходы росли за счёт сильного наращивания кредитного портфеля юридических лиц. За год он вырос на 35% — до 2,7 трлн руб. Кредитный портфель физ. лиц рос меньшими темпами (+15% г/г — до 773 млрд руб.), так как ДОМ. РФ в сегменте кредитования ориентирован больше на юр. лиц. 👉Но у такого роста портфеля есть и обратная сторона — создание резервов под возможные убытки. Так, расходы на их создание выросли на 70% г/г — до 31,2 млрд руб. Это должно было прямо ударить по чистой прибыли, но благо восстановление «прочих» резервов принесло 4 млрд руб. (год назад на них потратили 12 млрд руб.), что сгладило негативный эффект от создания основных резервов. Но в общем, рост резервов при сильном росте кредитного портфеля - закономерный процесс. Стоимость риска сейчас 0,7% (год назад было 0,5%), то есть серьёзных проблем с портфелем нет. ✔️Комиссионные: В первую очередь отметим портфель сделок секьюритизации (набор финансовых активов - кредитов, которые банк упаковал в ценные бумаги и продал инвесторам, чтобы высвободить капитал). От этого портфеля компания получает основную долю комиссионных доходов. ДОМ. РФ здесь является сервисным агентом. Люди платят ипотеку через приложение банка ДОМ. РФ. Банк собирает эти деньги, ведёт учёт и переводит их инвесторам. За эту работу берётся фиксированный процент, который идёт в комиссионные доходы. Правда основной рост комиссионных пришёлся на другие направления, а не на секьюритизацию — в основном на непроцентные доходы банка за технические услуги по кредиту (за год они выросли в 5,4 раза — до 2,7 млрд руб.). Комиссионные от секьюритизации выросли лишь на 2% г/г. Причин такого может быть много, но наиболее вероятная,что в портфеле выросла доля льготной ипотеки (с низкой маржинальностью), хоть и частично недополученная прибыль компенсируется госсубсидиями. Но ничего страшного здесь нет, такая бизнес-модель. 💰Дивиденды: Дивидендная политика ДОМ. РФ предусматривает выплату 50% от чистой прибыли по МСФО раз в год. Получаем, что на дивиденды должны направить 50% чистой прибыли: 44,4 млрд руб. Количество акций сейчас примерно 180 млн шт. Тогда 44,4 млрд / 180 млн = 246,7 руб. на акцию, или 11,2% див. доходности (компания как раз давала ориентир ₽246.9/акция). Что, в принципе, неплохо - на уровне Сбера. 🧭Стратегия развития: В конце 2025 года ДОМ .РФ утвердили новую стратегию развития на 2025–2030 гг., по которой планируют нарастить активы до ~10,3 трлн ₽ (сейчас 6,5 трлн руб.) при поддержании ROE выше 20%, где как раз планируется смещать фокус с массовой господдержки. Стратегия, безусловно, классная, но стоит учитывать, что планы капиталоёмкие, и если макро будет оставаться жёстким, рост активов может обернуться ростом стоимости риска (CoR), что приведёт к росту резервов и просадке ROE. При таком агрессивном росте активов именно динамика CoR и ROE будет главным индикатором качества роста. За этим надо будет наблюдать. 📌Вывод: Отчёт у ДОМ .РФ вышел очень хорошим, рост котировок с начала IPO можно сказать оправдан. Но сейчас акции уже около справедливых значений, даже учитывая новую стратегию развития. P/B ДОМ .РФ сейчас равен 0,86x, для сравнения у Сбера P/B = 0,84x. И стоит помнить, что у ДОМ .РФ выше неопределённость по качеству роста, чем у Сбера, из-за агрессивной стратегии расширения активов. Но как дивидендная фишка — хороший вариант. DOMRF #domrf #домрф #дивиденды #пульс_оцени

📰 Яндекс — замедление темпов роста, но больше прибыли На днях Яндекс опубликовал итоговый отчёт за 2025 год. Результаты вышли ожидаемо сильные — сегодня мы на них посмотрим, разберём, за счёт чего идёт рост, взглянем на планы по 2026 году и обсудим почему сейчас наступает критический, важный сдвиг в финансовой модели компании. 📊А пока начнём с отчёта за 2025 по МСФО: • Выручка: 1,44 трлн рублей (+32% г/г). • Чистая прибыль: 79,6 млрд рублей (рост почти в 7 раз по сравнению с 2024 годом). • Скорр. EBITDA: 281 млрд руб. (+49% г/г). 🚕 Главный блок компании — это городские сервисы (Яндекс Го). Выручка данного блока за год составила 804,5 млрд рублей (+36% г/г), что и внесло основной вклад в общую выручку. При этом EBITDA выросла аж на 256% г/г. То есть компания перестаёт фокусироваться только на росте и привлечении клиентов и переходит на активную монетизацию. 🛍️Самый быстрорастущий сегмент тут, кстати, — электронная коммерция (Яндекс Маркет): его выручка выросла на 44% г/г — до 465 млрд руб. Пока, конечно, тут убыток, но он активно сокращается (за год сократился на 30% — до −40 млрд руб.). Самый прибыльный сегмент в данном блоке — и единственный прибыльный — это райдтех (такси): тут прибыль выросла на 37% за год, до 110 млрд руб. Плюс хорошо работает размещение рекламы в городских сервисах( в основном Яндекс маркет) . Доходы от неё только за IV квартал составили 21 млрд рублей (+31%). В целом тенденция крайне позитивная — возможно, уже по итогам 2026 года мы увидим положительный скорр. EBITDA у Яндекс Маркета. 💳 С другими сегментами в принципе похожая ситуация: сильный рост выручки и ещё более сильный рост прибыли. Финтех — самый быстрорастущий сегмент: его выручка выросла в 2,5 раза, до 86 млрд рублей. Несмотря на то что пока есть убыток по скорр. EBITDA, уже по итогам 2025 года он сократился на 74% — до −2,5 млрд руб. Поэтому есть все шансы, что по итогам 2026 года здесь будет получена первая чистая прибыль. 🤖B2B Tech (Yandex Cloud, Яндекс 360, ИИ) чувствует себя тоже замечательно — выручка +48% г/г, до 48 млрд руб. ИИ начинает постепенно генерировать какой-то доход: выручка платформы Yandex AI Studio выросла почти в 2 раза — до 2 млрд руб. Причём, несмотря на то что ИИ сейчас требует вливаний и, с большой вероятностью, убыточен, весь сегмент B2B прибыльный: скорр. EBITDA за год выросла до 9,4 млрд руб. (+141% г/г), в основном благодаря растущим Яндекс Клауд и Яндекс 360 с высокой маржинальностью. 🔎 С сегментом «Поиск» ситуация остаётся по-прежнему тяжёлой: всё ещё высокая ключевая ставка, из-за чего компании экономят и режут рекламные бюджеты, и доход с рекламы в поиске падает. Плюс уже достаточно высокая база. Поэтому за год выручка тут выросла лишь на 10% — до 551 млрд руб. 💸 Дивиденды: Менеджмент предложил выплатить 110 рублей на акцию по итогам 2025 года. Это на 37,5% больше, чем предыдущая выплата (было 80 руб.). Дивидендная доходность — около 3% за одну выплату. Вроде мало, но, учитывая, что компания платит несколько раз в год, для IT-сектора это выглядит очень солидно. Деньги у компании есть (денежных средств ~250,2 млрд ₽), скорректированный чистый долг / EBITDA ≈0.2х. Поэтому можно и повышать выплаты. 🔮 Планы на 2026: •Рост выручки на уровне 20% год к году. •Скорр. EBITDA на уровне 350 млрд руб. ✅ Вывод: Для Яндекс очевидно, что темпы роста ослабевают по сравнению с предыдущим годом, но при этом мы видим, как фокус менеджмента смещается на операционную эффективность, что позволит стабильно генерировать чистую прибыль, создаст более предсказуемые денежные потоки и базу для возможного повышения дивидендов в будущем. Теперь важно уже не расти как можно быстрее, а качественно улучшать маржинальность. Долгосрочно Яндекс всё ещё остаётся одной из топ-идей на рынке, даже несмотря на замедление темпов роста выручки. А если удастся и дальше спокойно наращивать прибыль, то в будущем нас может ждать трансформация Яндекса в полноценную дивидендную фишку. YDEX #ydex #яндекс #пульс_оцени

Норникель — а что дальше?🤔 Вот и дошла очередь до отчёта норникеля 😁. Сегодня мы поговорим о результатах за 2025 год по МСФО, посмотрим, какие есть варианты развития событий, что будет с дивидендами и дорого ли оценена компания или всё-таки нет. 🧾Начинаем, конечно, с отчёта за 2025 год по МСФО: •Выручка выросла на 10% до 13,8 млрд $. •EBITDA выросла на 10% до 5,7 млрд $. •Чистая прибыль выросла на 36% до 2,5 млрд $. 📈Выручка выросла не сильно, несмотря на сильный рост цен на металлы в течение 2025 года, так как, во-первых, рост цен на металлы равномерно «смазался» по всему 2025 году. А, во-вторых, в течение 2025 года немного падали цены на никель, который имеет большой вес в выручке. Но полный эффект от роста цен на металлы мы увидим только по итогам 1-го полугодия 2026 года из-за низкой базы 1-го полугодия 2025. Да и санкции всё-таки тоже оказывают какой-никакой эффект, из-за чего продать всё по высоким ценам не всегда получается. 💡А вот с чистой прибылью — куда интереснее, так как здесь основным драйвером оказались курсовые разницы. Благодаря ослаблению рубля компания получила значительный «бумажный» доход от переоценки своих валютных обязательств (174 млн руб.). И плюс отдельно курсовая переоценка составила $78 млн против убытка в $343 млн в 2024 году. Это всё суммарно и завысило прибыль. 💸Свободный денежный поток (FCF) Но вот реальные деньги у компании всё же появились. Скорректированный FCF за 2025 год вырос аж в 4 раза г/г — до 1,5 млрд руб. Основной драйвер роста FCF — увеличение операционного денежного потока до $6 млрд против $4,4 млрд. Норникель наконец-то начал распродавать накопленные за прошлые периоды запасы металлов, что привело к сокращению торговой дебиторки и высвободило $0,5 млрд из оборотного капитала (в прошлом году получили убыток более 600 млрд руб.) и увеличило операционный поток. Капитальные затраты же держались на уровне прошлого года (Capex лишь +8 г/г), отсюда такой рост FCF. 💰Дивиденды: Формально у Норникеля всё ещё нет новой утверждённой дивидендной политики, но менеджмент неоднократно говорил, что будет ориентироваться на скорректированный FCF. Сейчас у компании есть 1,5 млрд полностью свободных денег. Если проведём подсчёты (курс доллара возьмём 77 руб.), то получим: •Если выплатят 30% от скорректированного FCF: дивиденды составят ≈ 2,2 ₽/акцию. •Если выплатят 50% от скорректированного FCF: ≈ 3,7 ₽/акцию. •Если выплатят 100% скорректированного FCF: ≈ 7,45 ₽/акцию. И получаем достаточно скромную дивидендную доходность — до 5%. Направит ли компания всё на дивиденды? Сомнительно, учитывая, что главная цель компании — сокращать чистый долг, который за год вырос на 6% до 9,1 млрд руб. Но часть скорр. FCF вполне могут направить на выплаты . 📌Вывод: В целом отчёт нормальный; основной эффект от роста цен на металлы мы увидим ещё по итогам 1-го полугодия 2026. Компания чувствует себя хорошо, возможность направить деньги на дивиденды есть, вопрос — есть ли такое желание, учитывая, что дивидендной политики пока всё ещё нет и нужно гасить чистый долг. Позитив от текущих высоких цен на металлы во многом уже отражён в котировках. Единственный фактор, который пока не полностью учтён, - возможное ослабление рубля. Прежде всего потому, что нет понимания сроков и масштаба такого движения, а также того, какой к тому моменту будет ситуация на рынке металлов. Если цены останутся на текущем уровне или продолжат расти одновременно с ослаблением рубля, это может стать дополнительным драйвером для переоценки акций в среднесрочной перспективе. Если же цены начнут сильно снижаться при слабом рубле, эффект для рублевых показателей может быть частично сглажен; однако ухудшение результатов в долларах в таком случае, скорее всего, всё равно окажет давление на котировки. Наиболее негативный сценарий — падение цен на металлы при стабильном или крепком рубле. Зависит от того, в какой вариант вы верите больше, но пока кажется наиболее вероятен второй GMKN #GMKN #норникель #дивиденды