🏗️Брусника — красивый отчёт, но что на самом деле

💡Интер РАО — есть ли долгосрочная идея? Сегодня мы поговорим об Интер РАО и об их потенциальных долгосрочных драйверах роста, а также заодно затронем последний отчёт компании. 🔶Отчёт за 1 квартал 2026: Выручка: 523,3 млрд руб. (+18,6% г/г) EBITDA: 56,7 млрд руб. (+3,8% г/г) Чистая прибыль: 46,5 млрд руб. (-1,5% г/г) 🔶Выручка у Интер РАО постоянно и стабильно растёт, что неудивительно, учитывая ежегодные индексации тарифов на электроэнергию, которые и являются одним из главных драйверов. Так, например, за год цены на рынке на сутки вперёд (РСВ) подскочили на 19,1% в 1-й ценовой зоне и на 20,5% во 2-й ценовой зоне. Плюс в качестве самого ближайшего драйвера роста выступит индексация тарифов с 1 октября 2026 года: цены на электроэнергию для населения вырастут на 11,3%. Однако в 2027 году индексация тарифов для населения уже будет чуть поменьше — 8,6%, зато в 2028 уже 9,1% (по крайней мере, так планируется). Прогноз по индексации, кстати, повысили буквально месяц назад, раньше он был сильно ниже. Поэтому для Интер РАО это явный позитив, не то что для нас с вами🙂 Общая же выручка от сбыта выросла на 20,2% до 361,4 млрд руб., а от генерации — на 20,6% до 108,3 млрд руб. 🔶Плюс у Интер РАО есть и другие новые быстрорастущие направления, например строительство и инженеринг, где выручка выросла на 73% до 40,5 млрд руб. В основном это стройка и проектирование разных энергетических объектов, и пока это очень перспективный сегмент, учитывая, что в стране идёт масштабная программа модернизации электростанций. 🔶Кубышка и проценты: Самое интересное для многих инвесторов в Интер РАО, но пока тут всё та же тенденция — снижение кубышки, которая частично финансирует огромную инвестпрограмму компании. Так, за год кубышка снизилась на 18% до 407,8 млрд руб. Процентные доходы на этом фоне тоже, понятное дело, снижаются (-30,4% г/г). 🔸Если же говорить отдельно про капитальные затраты, то напомню, что сейчас у компании как раз идёт пиковая фаза инвестпрограммы: на 2026 год запланировано 269,6 млрд руб. капитальных затрат, из них 123,9 млрд руб. на новое строительство. Но вот дальше capex должен снижаться: 214,5 млрд руб. в 2027 году, 165,9 млрд руб. в 2028 году, 110,9 млрд руб. в 2029 году и 41,8 млрд руб. в 2030 году. ❗Сразу стоит пояснить один момент: снижение капекса не приведёт к моментальному улучшению прибыли и, соответственно, росту дивидендов. Так как за время реализации инвестпрограммы кубышка компании может прилично сократиться, хотя сама компания планирует, что с 2027 года инвестпрограмма будет финансироваться уже только за счёт операционной деятельности. Но в любом случае процентные доходы снизятся как минимум из-за снижения ключевой ставки. Поэтому эффект от снижения капекса здесь скорее долгосрочный и связан в первую очередь с возможным ростом выручки и прибыли от новых проектов после их ввода в эксплуатацию. Впрочем, далеко не факт, что этот эффект полностью компенсирует выпадающие процентные доходы. 👉Лично я считаю, что основной драйвер роста акций может быть связан с увеличением payout с нынешних 25% до 50% от чистой прибыли после завершения основной части инвестпрограммы и выхода компании на стабильный положительный свободный денежный поток. Если предположить, что все эти годы Интер РАО накапливала средства именно под реализацию текущей инвестпрограммы, то после её завершения компания сможет более охотно делиться прибылью с акционерами, среди которых есть и государство, которому дополнительные деньги были бы весьма кстати. Но это лишь предположение, и далеко не факт, что именно такой сценарий будет когда-то реализован вообще. По крайней мере, пока ещё такого ни разу в истории не было 😁 📌В любом случае Интер РАО остаётся надёжной и консервативной историей с хорошими дивидендами. А вы как, верите, что Интер РАО когда-то начнёт направлять на дивиденды 50% от прибыли? Ну или хотя бы 30–40%?) IRAO IRU6 IRZ6 IRM6

♻️Полипласт — 2026 будет решающим? Здравствуйте, коллеги. Сегодня мы поговорим о крупнейшем химическом холдинге России. Обсудим последний отчёт компании за 2025 год, её долги, проценты, плюсы, проблемы и всё, чтобы понять, стоит ли держать у себя облигации данного эмитента и насколько они рискованны. 🔶Начинаем, конечно, с отчёта за 2025 год по МСФО: Выручка: 236,4 млрд руб. (+69,5% г/г) Валовая прибыль: 81,6 млрд руб. (+52% г/г) Чистая прибыль: 17,3 млрд руб. (+45,2% г/г) 🔸Как видно, растёт компания очень даже хорошо, и это не какая-то случайность: у Полипласта огромная инвестпрограмма, которая и даёт сейчас свои плоды. Только за 2025 год компания ввела в эксплуатацию 2-ю очередь на заводе полимерных порошков в Новомосковске, параллельно более чем наполовину был реализован проект модернизации производственного комплекса «Хромик». Плюс завод «Полипласт-УралСиб» в 2025 году вышел на завершающую стадию строительства первого в России крупнотоннажного производства эпоксидных смол в Уральском регионе. И это ещё не всё, но я думаю, вы поняли, какими темпами развивается компания. Несомненно, в долгосрочной перспективе это плюс: компания растёт, импортозамещение идёт полным ходом, но проблема в том, что все эти проекты почти полностью финансируются за счёт заёмного капитала. 🔶Долг и процентные расходы. Из-за крупной инвестпрограммы общий долг за прошлый год вырос до 235,4 млрд руб. (+70% г/г), чистый долг — до 230,9 млрд руб. (+81% г/г). А соотношение чистый долг / EBITDA уже 3,9x против 3,1x годом ранее. Уже много, но не страшно пока. Пока, как заметно, долговая нагрузка растёт быстрее, чем финпоказатели, что не очень хорошо, но и не критично, особенно учитывая, что пока не все проекты компании успели заработать. 2026 год в этом плане будет показательнее. 🔸Процентные расходы на фоне роста долга тоже выросли на 101,4% г/г до 27,5 млрд руб. Здесь уже напряжённее, так как запас прочности у Полипласта тут небольшой. Так, денежный поток превышает процентные расходы только в 1,27 раза. Не сказать, что это хорошо, если честно, потому что на развитие или возврат тела долга из собственных средств почти ничего не остаётся. 🔶Проблема ликвидности: Проблема ещё в том, что приличное количество денег заперто в оборотке: запасы, например, выросли на 50% г/г, дебиторка (долги покупателей) и кредиторка (долги поставщикам) выросли до 58 и 52,5 млрд руб. соответственно. В результате часть денежного потока оседает в оборотном капитале, что повышает зависимость от внешнего финансирования. Неприятная ситуация. Но из-за этого коэффициент текущей ликвидности просел до 0,7х. То есть краткосрочные обязательства превышают оборотные активы, поэтому, опять же, сейчас компания очень сильно зависит от рефинансирования. Благо пик погашения облигаций ожидается только в 2027 году (~30 млрд руб.), поэтому компания, скорее всего, успеет спокойно перекредитоваться по более низким ставкам, а часть долга, возможно, погасить из собственных средств. 🔶Вывод: Главное, чтобы компания смогла спокойно пройти текущую масштабную инвестпрограмму и в дальнейшем начать успешно окупать свои инвестиции и, соответственно, гасить долги. В этом плане 2026 год станет очень важным, где мы сможем понять, была ли оправдана столь агрессивная долговая политика для инвестпрограммы и возможно ли будет приступить к снижению долговой нагрузки после завершения основных проектов. В 2026 году холдинг как раз должен закончить текущую инвестпрограмму. А уже после итогов 2026 года можно будет обсудить дальнейшие перспективы компании. Пока же риски, в основном связанны с возможным кассовым разрывом или сложностями с рефинансированием долга. Однако компания на текущий момент может обслуживать свои долги и рефинансировать старые. Посмотрим, что будет дальше. RU000A10F7V9 RU000A10BPN7 RU000A10DZK8 RU000A10AYW2 RU000A10BFJ6 RU000A10C8A4 RU000A10AEG7

🛢️Нефтяники — а где эффект высоких цен на нефть?😢 Здравствуйте, коллеги. Сегодня мы поговорим о нефтяниках, в большей степени о тех, кто уже представил отчёты за 1 квартал 2026 года, ведь именно в этом квартале как раз начали расти цены на нефть, но вот только в отчётах этого эффекта мы почему-то не увидели. Разберёмся, почему так, когда же ждать этого эффекта и каким он будет. 🔶Сначала пройдёмся по самым главным цифрам из отчётов: 1. Газпром нефть, отчёт за 1 квартал 2026 по МСФО: — Выручка: 857,97 млрд рублей (-3,7% г/г) — Прибыль: 95,8 млрд рублей (-3,5% г/г) 2. Татнефть, РСБУ: — Выручка: 338,6 млрд рублей (-6,3% г/г) — Прибыль: 43,61 млрд рублей (+17% г/г) 3. ЛУКОЙЛ, РСБУ: — Выручка: 523,07 млрд рублей (-10,4% г/г) — Прибыль: 61,8 млрд рублей (х3,8 раза г/г) Как видно из отчётов, высокие цены на нефть что-то не увеличили выручку, но почему? Для того чтобы ответить на этот вопрос, предлагаю обратиться к одному интересному показателю: Brent × USD/RUB* (грубая оценка рублёвой стоимости Brent) ❗*Мультипликатор Brent × USD/RUB служит лишь грубым ориентиром для понимания направления доходов нефтяников, а не точного процента роста их выручки. (Так как не учитываются доходы от НПЗ, демпфер и т.д.) В расчётах используется именно нефть марки Brent, так как в открытом доступе нет единого репрезентативного графика Urals. Ну и результат, конечно, может у всех немного отличаться, всё зависит от специфики округлений и расчётов.❗ 🔶Теперь можно переходить к расчётам: В Q1 2025 средний курс был 93,58 руб./$, в Q1 2026 — 78,27 руб./$, то есть рубль укрепился на ~16%. Brent за те же кварталы вырос в среднем с 75,81 до 80,21 $/барр., то есть +5,8%. Теперь если свести это всё в один рублёвый ценовой фактор, как Brent × USD/RUB, то в Q1 2026 выходит около 6278 руб за баррель против 7073 руб. в Q1 2025, то есть примерно -11% г/г. То есть рублёвая нефть за 1 квартал 2026 подешевла на 11% г/г, отсюда и падение выручки у нефтяников. Отдельно январь–февраль были очень слабыми для нефтяников: Brent был ниже на 11% г/г, доллар — на 20%, поэтому показатель Brent × USD/RUB просел почти на 29% г/г. Зато в марте этот показатель вырос на 32%, но этого оказалось недостаточно, чтобы вытянуть весь квартал. 🔶А что дальше? Но расстраиваться не стоит: если мы по такому же принципу рассчитаем данный показатель уже за апрель–май 2026, то получим, что показатель Brent × USD/RUB, составил в среднем около 8548 руб./барр. против 5442 руб./барр. годом ранее. То есть рост составил примерно 57% г/г, даже несмотря на гиперукрепление рубля. Да, чтобы оценить рост этого показателя за весь 2 квартал, нужен ещё июнь, где средние цены на нефть уже, скорее всего, будут ниже, чем в мае. Но даже так основной эффект от высоких цен на нефть, как можно видеть, мы получим именно во 2 квартале 2026, в теории как раз тогда можно ожидать увеличение выручки у нефтяников (если в июне цены на нефть сильно не упадут и рубль не продолжит укрепляться). И стоит понимать, что сильного роста выручки на >35% с очень большой вероятностью не будет из-за множества разных внешних факторов (санкции, дисконты, диверсификация бизнесов и т.д.) 🔸Что касается более длительного срока, 3 и 4 КВ, то там пока спрогнозировать точные результаты нефтяников невозможно, так как всё будет зависеть от ситуации на Ближнем Востоке + курса рубля. 🔶Вывод: В 1 квартале текущего года эффект высоких цен на нефть в отчётах нефтяников ещё не отразился, из-за того что основной рост цен на нефть пришёлся лишь на конец квартала, и вытянуть весь отчётный период у него не получилось. Но вот второй квартал, если в июне не будет негативных сюрпризов, уже с большой вероятностью порадует акционеров нефтяных компаний, даже несмотря на сильное укрепление рубля. Это может даже немного взбодрить котировки нефтяников в моменте. Но вот дальше уже снова многое будет зависеть от внешних факторов: это и урегулирование ближневосточного конфликта, и курс рубля SIBN LKOH TATNP TATN ROSN BANE BANEP