Закончился очередной геополитический новостной памп, и

📊 Рейтинги, операционка и экономика: что говорит рынок 1. Некредитные рейтинги: звёзды есть, вопросов ещё больше На рынке появились первые некредитные рейтинги акций — ESG, корпоративное управление, устойчивость бизнес-моделей и прочие «альтернативные» метрики, которые в теории должны будут используются как ориентир для инвесторов. Свежий пример: • Мосбиржа получила 4 звезды • Промомед — 5 звёзд Формально — всё выглядит солидно. Неформально — возникает ощущение, что не хватает только фразы в пресс-релизе «МосКухня» с пометкой «рекомендовано к употреблению институционалами» 🍽️ Проблема не в самих рейтингах, а в: • размытых методологиях, • отсутствии прозрачной корреляции с финансовыми результатами, • и слишком широком диапазоне интерпретаций. Для рынка это пока скорее маркетинговый сигнал, чем инвестиционный фактор. В портфель такие рейтинги можно брать только как вторичный фильтр, но точно не как основу инвестиционного решения. 2. Whoosh (WUSH): операционные метрики под давлением, но движение есть Компания опубликовала операционные результаты, и здесь важно сразу разделить ожидания: • рынку, конечно, интереснее финансы, • но операционка позволяет понять, что происходит с бизнесом здесь и сейчас. Кратко по операционным результатам: • среда остаётся жёсткой: регулирование, конкуренция, рост издержек; • темпы расширения уже не те, что в фазе гиперроста; • при этом динамика сохраняется — база пользователей и поездок продолжает расти, пусть и более умеренно. Иными словами: > бизнес не в коллапсе, но и не в эйфории. Ключевой вопрос — конвертация операционной активности в денежный поток. Без улучшения маржинальности даже хорошие операционные цифры будут восприниматься рынком прохладно. 3. Прогноз МВФ: медленно, но быстрее МВФ обновил оценки по экономике РФ: • 2025: +0,6% • 2026: +0,8% • 2027: +1,0% Это важно не абсолютными цифрами, а направлением. Мы видим плавное ускорение роста, а не стагнацию или спад. Что это означает для рынков: • экономика адаптируется, • инвестиционный цикл не закрыт, • пространство для корпоративных прибылей сохраняется, пусть и без «космоса». Для инвестора это сценарий умеренного, небыстрого, но устойчивого роста, где ключевую роль будут играть: • эффективность бизнеса, • контроль издержек, • и качество корпоративного управления (настоящего, а не «звёздочного»). 🧠 Итог Рынок сейчас живёт в режиме: • рейтингов много — доверия мало, • рост есть — но за него приходится бороться, • экономика оживает — но без иллюзий. Именно в такой среде и зарабатываются деньги: не на громких звёздах, а на трезвой оценке рисков и реальных денежных потоков. WUSH PRMD MOEX

Аукционы Минфина: рынок хочет 15%+ В среду Минфин провёл аукционы ОФЗ, и их результаты получились весьма показательными. На выпуске ОФЗ 26253 Минфин разместил всего 12,73 млрд руб. при спросе 44,4 млрд руб. и доходности 14,99%. Проще говоря, желающих зафиксировать более 15% годовых на длинном горизонте было много — но не получил никто. Далее — ОФЗ 26225: размещено 9,21 млрд руб. при спросе 25,9 млрд руб. под доходность 14,8% годовых. Картина та же самая: раздавать безрисковые доходности выше 15% Минфин явно не собирается. На этом фоне неудивительно, что максимальные ставки по банковским депозитам также вплотную опустились к 15%. Инфляция ускоряется — и весьма заметно Недельная инфляция с 1 по 12 января ускорилась до 1,26%. Для сравнения: • в 2025 году за аналогичный период рост цен составлял всего 0,62%, • а за весь январь 2025 — 1,23%. Отдельные категории показали резкий рост: • водка: +4,2%, • огурцы: +21,3%, • помидоры: +13,6%. Снижение цен зафиксировано лишь по ограниченному списку: • сахар-песок и пшено (-0,3%), • сухие молочные смеси для детского питания (-0,2%), соль (-0,1%). На этом фоне возникает ощущение, что заявки на аукционах Минфина могли выставляться с полным пониманием текущей инфляционной картины. О снижении ставки говорить рано Вся совокупность данных: • слабые размещения ОФЗ, • ускорение инфляции, • жёсткая позиция по доходностям, никак не намекает на скорое снижение ключевой ставки. Наоборот — этот разговор скорее отодвигается ближе к весне, а возможно и дальше. Рубль получает дополнительные аргументы При этом текущая конфигурация выглядит поддерживающей для рубля. Дополнительным фактором стала новость о том, что Минфин с 16 января по 5 февраля планирует продать валюту и золото на 192,1 млрд руб. Среднедневной объём интервенций составит 12,8 млрд руб., что: • в 2,3 раза больше, чем в предыдущем периоде (с 5 декабря по 15 января — 5,6 млрд руб. в день). Что в итоге • Доходности ОФЗ подросли и на отдельных участках кривой выглядят уже очень интересно. • Вклады и фонды денежного рынка сохраняют привлекательность. • Валюта, напротив, ранее заложила избыточный оптимизм и сейчас корректируется к рублю. Рынок всё больше живёт в реальности высоких ставок и жёсткой ДКП — и это важно учитывать при принятии инвестиционных решений. SU26253RMFS3 SU26225RMFS1

FIFO и PRO-RATA: как биржи решают, чей ордер исполнится первым Более 10 лет назад, в период моей активной внутридневной торговли на международных финансовых рынках, в компании, где я работал, существовала отдельная стратегия, полностью завязанная на алгоритмы сопоставления заявок биржей. Речь шла о FIFO и PRO-RATA — двух базовых механизмах исполнения ордеров в книге лимитных заявок. Эти алгоритмы напрямую влияют на то, кто и в каком объёме получит исполнение, особенно в условиях высокой конкуренции за ликвидность. Контекст из практики В OSTC мы торговали исключительно производными финансовыми инструментами. Используя значительный собственный объём ликвидности компании, мы выставляли увеличенные заявки и получали исполнение по алгоритму PRO-RATA — пропорционально размеру ордера. Такие стратегии существуют и сегодня. Однако важно понимать: даже если полностью раскрыть механику их работы, эффективно применять их способны лишь профессиональные участники рынка — с доступом к крупной ликвидности, пониженным комиссиям и инфраструктуре маркет-мейкеров. Для розничного трейдера подобные подходы, как правило, недоступны. FIFO: принцип и применение FIFO (First In, First Out), или price-time priority, — алгоритм, при котором: сначала учитывается лучшая цена; при равной цене приоритет получает заявка, размещённая раньше. Это стандартный механизм для: акций, облигаций, FX, спотовых рынков. Он используется на NYSE, Nasdaq, MOEX и большинстве мировых площадок. Преимущества FIFO: прозрачность и предсказуемость; равные условия для всех участников; поощрение раннего размещения ордеров; минимизация неопределённости исполнения. Именно поэтому FIFO оптимален для рынков с высокой долей розничных и средних участников. PRO-RATA: принцип и применение PRO-RATA распределяет исполнение пропорционально объёму ордера при одинаковой цене — время подачи заявки значения не имеет. Иными словами: чем больше объём — тем больше доля исполнения. Применяется в основном: на фьючерсных рынках, в опционах, в отдельных деривативных инструментах. Типичные примеры — CME, Eurex (для отдельных контрактов). В российских реалиях элементы PRO-RATA применяются на СПб бирже, вероятно, с целью стимулирования притока ликвидности от крупных участников. Текущее соотношение на рынках FIFO остаётся доминирующим — более 90% бирж используют price-time priority. PRO-RATA применяется примерно в 10–20% случаев, в основном на рынках деривативов, где важно стимулировать крупную ликвидность. Гибридные модели (FIFO + PRO-RATA) активно развиваются на CME и Eurex как компромисс между справедливостью и глубиной рынка. Вывод Алгоритм сопоставления заявок — это не техническая деталь, а ключевой элемент микроструктуры рынка. Он определяет, кто зарабатывает на скорости, кто — на объёме, и почему одни стратегии работают только у маркет-мейкеров, а другие доступны всем. Понимание этих механизмов — обязательный уровень для профессионального трейдера и инвестора.