Три события, мимо которых нельзя пройти

Разбираем цифру, которую рынок предпочитает не замечать. За первое полугодие 2026 — **21 технический дефолт по облигациям.** За весь 2025 год их было 24. Мы прошли этот уровень за шесть месяцев. Прогноз на конец года — 48 пропусков выплат. Вдвое больше за вдвое меньший срок. Рынок ВДО — высокодоходных облигаций — сейчас работает с повышенной аварийностью. **Где кончаются облигации и начинается казино** ОФЗ — вы даёте в долг Минфину. Вероятность дефолта настолько мала, что её принято считать нулём. SU26236RMFS8 ВДО — вы даёте в долг бизнесу, которому отказали в банковском кредите или который хочет дешевле. За 15–18% доходности вы берёте на себя риск, который банк уже оценил и отклонил. RU000A108991 При ставке ЦБ 14% и банковском депозите 16% — ВДО с доходностью 20% уже не выглядит фантастикой. Но разница в 4–6% годовых исчезает при одном дефолте на портфель из пяти эмитентов. **7 красных флагов эмитента — проверяйте до покупки** 🚩 1. Долг / EBITDA выше 4× — компания зарабатывает меньше, чем должна обслуживать. MTLR 🚩 2. Отрицательный свободный денежный поток — бизнес тратит больше, чем генерирует; живёт на рефинансирование. 🚩 3. Короткий долг без подтверждённого рефинансирования — если через год нужно вернуть больше, чем есть на счетах, и нет открытой кредитной линии — это «русская рулетка» с купонами. 🚩 4. Выручка и маржа падают два квартала подряд — облигация гасится из будущей прибыли; если её нет — котируется будущий дефолт. 🚩 5. Смена генерального директора или CFO перед размещением — новые люди не несут ответственности за старые обязательства. 🚩 6. Отчётность непрозрачная или с задержкой — РСБУ вместо МСФО, без пояснений к статьям, опубликована с опозданием. 🚩 7. Поручитель — «дружественная» структура без активов — гарантия, которую не с кого взыскать, не стоит бумаги, на которой написана. Три из семи флагов у одного эмитента — я прохожу мимо, не считая купон. Пост завтра: разбираем конкретную облигацию по этим семи флагам. Пришлите тикер в комментарии — возьму реальный пример из ваших портфелей. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Тема этой недели — корпоративные облигации. Начинаем с основ: чем корпорат отличается от ОФЗ и за что вам доплачивают доходностью. **Корпоративные облигации vs ОФЗ: три ключевых отличия** ** 1. Эмитент — и это меняет всё. **ОФЗ выпускает Минфин России. Вероятность дефолта — теоретическая. Корпоративную облигацию выпускает компания: «Ромашка», «МегаТех», «СтройГрупп». Эта компания может обанкротиться и перестать платить. SU29026RMFS0 **2. Доходность выше — потому что риск выше.** Разница между доходностью корпоративной облигации и ОФЗ с той же дюрацией называется спред. Спред — это не подарок. Это компенсация за кредитный риск. Грубая карта рынка: — ОФЗ 5 лет: ~14–15% годовых — Надёжный корпорат (ААА–АА): +1–2% сверху → 15–17% — ВДО (ВВ и ниже): +5–10% и выше к ОФЗ ** 3. Рейтинги — ваш первый фильтр.** Кредитный рейтинг — это оценка способности эмитента платить по долгам. В России рейтинги выставляют АКРА и Эксперт РА: шкала от ААА до D. **Простое правило выживания:** ниже А — включаем режим красных флагов. ВДО — это уже не «консервативный инструмент», это спекулятивная категория. Цифра «21 техдефолт за первое полугодие» — не абстракция, это эмитенты, у которых именно рейтинг ВВ и ниже. **Главный вопрос, который нужно задать перед покупкой любого корпората:** «За что мне доплачивают сверх ОФЗ?» Если внятного ответа нет — это не доходность, это ловушка. Всю неделю разбираем корпоратов по косточкам. В среду — 7 красных флагов эмитента + данные по дефолтам. В четверг — проверяем облигацию подписчика вместе. **Каких эмитентов держите? Какой у них рейтинг? ** RU000A1095L7 ? RU000A104FG2 ? Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Помимо решения Банка России по ключевой ставке, сентябрь будет знаменателен решением ФРС в середине месяца. И думаю вам важно знать почему, так как есть вероятность повышения ставки в текущем цикле снижения. **1. Смена главы ФРС и рост неопределённости** В конце мая Пауэлла сменил Кевин Уорш. Уорш принципиально отказался от политики forward guidance — то есть перестал давать рынку сигналы о будущих решениях по ставке. По оценке BofA Global Research, именно эта неопределённость стала главным драйвером роста доходностей: рынок требует премию за риск непредсказуемости. **2. Инфляция выше цели — пятый год подряд** Большинство инфляционных показателей превышают целевые 2% ФРС уже пятый год. Это удерживает ожидания по ставке на высоком уровне. По данным на июль: CPI — 3,4% г/г, предпочтительный показатель ФРС (PCE) — 3,7%. **3. Война США–Иран и нефть** Рост нефтяных цен из-за эскалации американо-иранского конфликта подпитывает страхи устойчивой инфляции и усиливает ставки на повышение ФРС. В июле доходности 10-летних трежерис обновляли годовые максимумы именно на этом фоне. **4. Сильная экономика и дефицит бюджета** Часть роста доходностей отражает не только инфляцию, но и сильный экономический рост. Плюс — раздутый федеральный дефицит и рекордные корпоративные заимствования увеличивают предложение долга, что давит на цены облигаций вниз (и доходности — вверх). Текущая картина рынка (на 28–31 августа) Кривая доходностей США сейчас положительная: 2Y — 4,36%, 5Y — 4,49%, 10Y — 4,72%, 30Y — 5,21%. Эффективная ставка ФРС сейчас — 3,63%. Фьючерсы закладывают её рост до ~3,9% к ноябрю и ~4,2% к августу 2027. **Почему ждут повышения ставки** Катализатором стал Джексон-Хоул (29 августа). Уорш выступил жёстче, чем после июльского заседания: подтвердил приоритет цели в 2% по PCE и заявил, что краткосрочные ставки — главный инструмент борьбы с инфляцией. Ключевая фраза: «Летние данные по инфляции не свидетельствуют о значимом улучшении базовых трендов». После речи вероятность повышения на сентябрьском заседании выросла до ~56% — примерно на 20 п.п. за один день. Доходность 2-летних трежерис в день речи сразу переставила с 4,22% до 4,30% — рынок закладывает более высокую ставку ФРС. **Итог** Рынок сейчас читает ситуацию так: Уорш — ястреб, инфляция не сдаётся, нефть добавляет давление, дефицит увеличивает предложение долгов. Одно из двух — либо повышение на сентябрьском (15–16 сентября) или октябрьском заседании, либо затяжная пауза на высоком уровне. В любом сценарии доходности долго будут оставаться «higher for longer». Для российского рынка это означает жёсткий внешний фон: дорогой доллар и высокие ставки в США не добавляют аппетита к риску EM. SFM7 NAM7 USDRUBF TNOTE6 TMOS@ Задумывались ли вы о смене цикла ФРС? Или это калибровка текущего цикла?