Итак, есть 2 пути: инфляция пойдет вниз, либо вверх

Часть 4. Упадок коммерческой недвижимости. Из отчета S&P Global Ratings следует, что корпоративные заимствования взлетели до рекордных значений в 2025 году. И вместе с ними растут просрочки по кредитам, обеспеченным коммерческой недвижимостью. Общий уровень просрочек по корпоративным кредитам по итогам 2025 года увеличился на 18,4%. Это указывает на то, что владельцы зданий перестают платить по кредитам из-за отсутствия арендаторов и невозможность рефинансирования (ставка рефинансирования слишком высокая). Мы подбираемся к «ковидным» временам по уровню закредитованности, но тогда офисы и компании были закрыты из-за локдауна (коммерческая недвижимость просто не работала). Но сейчас компании функционируют без каких-либо ограничений. Но если из коммерческой недвижимости выделить офисные помещения, то уровень просрочек по ним достиг 11.2%, что выше пика (10.7%) мирового финансового кризиса 2008 года. Офисный сектор в зоне тотального бедствия. Это проблема, потому что офисы – гигантский класс активов, которые обеспечивают долги на сумму более 4 трлн. $. И просрочки по ним бьют рекорды. Deutsche Bank – главная жертва офисов США. Немцы одни из крупнейших кредиторов армериканской коммерческой недвижимости. У них на балансе висят миллиарды долларов кредитов на офисы в Нью-Йорке и Сан-Франциско. Они вынуждены увеличивать нормы резервирования, что съедает их прибыль. Они сидят на пороховой бочке: если офисы продолжат падать, Deutsche Bank будет первым в очереди на спасение. UBS, купивший в 2023 Credit Suisse по указке регуляторов для спасения системы, теперь имеет на своем балансе огромное количество «токсичных рисков» перешедших от UBS. JP Morgan Chase закладывает миллиарды долларов в резервы на покрытие убытков по кредитам. У них гигантский портфель коммерческой недвижимости, и они тоже списывают плохие долги, просто их размеры позволяют пока это скрывать за прибылью других отделов. Почти 15 лет при дешевых деньгах породило иллюзию у корпораций, что брать в долг это не риск, а стратегия. Компании перепутали долги с успехами. Брали долги, скупали все подряд, раздували акции и рынки. Они держались на плаву, потому что кредит ничего не стоял. Но как только ФРС начала повышать процентные ставки, дешевые кредиты превратились в дорогие обязательства. К этому добавляется падение потребительских расходов и снижение выручки. Процентные платежи по долгам «пожирают» прибыль. Для компаний со слабым балансом этого оказалось достаточным, чтобы скатиться в пропасть. Как только бренды не могут рефинансировать долги, они переживают моментальный крах. Многие компании уже являются «зомби», но они годами держались на плаву из-за бесплатных денег. Только теперь деньги не бесплатные, поэтому они рушатся. Инвест-фонды и банки действуют по принципу «продлевай и притворяйся». Они просто переписывают условия кредитов, закрывают глаза на просрочки и молятся чтобы рынок коммерческой недвижимости вновь вырос. В ЕС и Британии ситуация еще хуже. Владельцы зданий нарушают условия договоров и не выплачивают кредиты вовремя. Банки требуют внести деньги, пересматривают ставки, но не банкротят компании, т.к. боятся распродажи зданий за бесценок еще больше, чем сами должники. Будет очень больно.

Часть 3. Пожар на рынке частного кредитования. Уровень банкротств в США продолжает бить рекорды, показатель остается самым высоким за последние 15 ЛЕТ. Американские фонды недвижимости бурят дно, достигнув уровней мирового финансового кризиса и продолжают приближаться к минимумам времен ковида. Объем «теневого» (неучтенного) рынка репо достиг 5 трлн. $, и если в этой цепочке случится сбой (банки перестанут друг друга кредитовать), случится кризис ликвидности, о котором мы узнаем только по факту обвала, т.к. регулятор почти не контролирует данный сектор. Частный кредитный CLO-фонд BlackRock в ноябре провалил тесты на достаточность обеспечения (OC test) и был вынужден отказаться от собственных приболей (комиссий), чтобы залатать дыры и не допустить дефолта фонда из-за череды банкротств. 10 сентября 2025 года компания Tricolor California Auto Acceptance, LLC подала заявление о банкротстве. Компания занималась выдачей кредитов заемщикам без кредитной истории (или с плохой кредитной историей). BlackRock и JP Morgan пришлось списать долг компании и занести убытки в отчетность. Примечательно то, что за несколько недель до банкротства, Tricolor присвоили высший кредитный рейтинг (AAA). 28 сентября 2025 года американский производитель автокомпонентов First Brands Group подал заявление о банкротстве. Их крах связывают с возможным мошенничеством и использованием «серых схем» внебалансового финансирования (брали в долг на рынке «частного кредитования»). Пирамида сложилась. 3 ноября 2025 года компания Renovo Home Partners подала заявление о банкротстве. В апреле компания уже проводила реструктуризацию долгов (часть инвесторов согласилась списать долг в обмен на акции). В третьем квартале 2025 года компания уже не могла платить проценты по долгу и просила отсрочить их выплату. И несмотря на это, в сентябре BlackRock оценил стоимость долга, предоставленного компании «100 центов за доллар». Однако, в результате банкротства, выданные 150 млн. $ частного кредита, пришлось «списать». Казалось бы, 150 млн. $ убытков – копейки для BlackRock. Суть не в размере убытков, а сокрытии информации о выдаче частных кредитов «мусорным компаниям» в своей отчетности. Еще вчера компания была «здоровой», а сегодня банкрот. Компания умирала давно. BlackRock знал, что у компании нет денег, но в своих отчетах они «рисовали», что долг абсолютно надежен и будет возвращен. Банкротство Renovo открывает «ящик Пандоры». Состояние частных кредитов, описанных в отчетах BlackRock, может не иметь ничего общего с реальностью. Еще пример: сеть автомоек Zips, получившая кредит на 654 млн. $, оценивалась как надежная компания. По заявлениям BlackRock на конец сентября 2025 года вероятность полного погашения долга была высокой. Однако, в период с марта по сентябрь компания уже получила 10-месячную отсрочку погашения кредита, но не смогла найти рефинансирование и уже в сентябре наняла консультантов по банкротству (в то время BlackRock оценивали заемщика как «надежный»). Инвесторам тем временем показывали графики, как все хорошо. В феврале 2023 года BlackRock купил контрольный пакет акций страховой компании Alacrity по цене 600 млн. $, имевшей на тот момент порядка 1 млрд $ долга перед частными кредиторами и 500 млн. $ перед банком Goldman Sachs. Сегодня эта инвестиция полностью обнулилася. Во время покупки компания уже находилась в состоянии «клинической смерти». Данные примеры показывают, как отчеты фондов «отстают» от реальности. На бумаге все идеально, а в жизни кредиты уже «трещат по швам». Отрыв от реальности создает иллюзию безопасности на рынке частного кредитования, объем которого оценивается аналитиками в 1.6 трлн. $. BlackRock (и другие частные кредиторы) уже теряют миллиарды долларов на этих сделках. Они вынуждены списывать и обнулять кредиты, выданные «мусорным» компаниям, проблемы которых они скрывали на протяжении многих месяцев. И это только начало...

В дополнение к предыдущему посту... Объем экстренной ликвидности ФРС по программе РЕПО подскочил до $74,6 млрд. В финансовой системе США появляется всё больше сигналов о надвигающемся кризисе. Федеральная резервная системав последний день 2025 года заливала десятки миллиардов долларов в банковскую систему США с помощью однодневных РЕПО. Это крупнейшая инъекция ликвидности со времен пандемии и превосходит даже пик пузыря доткомов. Казначейство США в последний день года напечатало ещё $105 млрд.