Обзор рисков финансовых рынков ЦБ за апрель 2025 года

Войти

Обзор рисков финансовых рынков от ЦБ в апреле 2025 г. Покупка/продажа акций, валюта, ОФЗ и денежный рынок. Давайте взглянем на интересности из отчёта: 🏛 Акции: 💬 По итогам месяца IMOEX снизился на 3,1%, составив 2918,5 пункта. Среднедневной объём торгов акциями в апреле остался на уровне значений предыдущего месяца, составив 158,7₽ млрд (в марте — 159,2₽ млрд). 💬 Основными покупателями на российском рынке акций в апреле, вновь, стали физики — 22,7₽ млрд (в марте — 36,2₽ млрд). Второй месяц подряд они совершают покупки, впервые с июля 2024 г. Крупнейшими продавцами стали банки, не входящие в категорию системно значимых — 24,9₽ млрд (в марте — 30,8₽ млрд) и НФО за счёт собственных средств — 24,8₽ млрд (в марте — 27,5₽ млрд). 💬 Нерезиденты из дружественных стран в апреле приобрели акций на сумму 11,1₽ млрд (в марте — 13,4₽ млрд). Форточки заработали, да и активизация иностранных инвесторов на что-то, да намекает. 💵💴 Валюта: 💬 В марте укрепление ₽ продолжилось, к концу месяца $ снизился до 81,56₽ (-2,5% м/м), как и ¥ — 11,20₽ (-2,2% м/м). В этом месяце курс $ относительно ₽ достигал минимального значения (80,76₽) с июня 2023 г., а курс ¥ относительно ₽ — минимума с середины мая 2023 г. (11,06₽). 💬 Объём чистых продаж валюты со стороны экспортёров снизился относительно предыдущего месяца, составив 10$ млрд (в марте — 10,2$ млрд). Цена Urals снизилась, приток валюты у экспортёров тоже. 💬 Объём нетто-покупок валюты физическими лицами на биржевом и внебиржевом рынках несколько снизился: в апреле он составил 68,5₽ млрд, в марте — 88,2₽ млрд. 🏛 ОФЗ: 💬 В апреле Минфин разместил ОФЗ общим номиналом 342,6₽ млрд (месяцем ранее 610₽ млрд), это позволило выполнить план заимствований на II кв. 2025 г. всего на 26,4%. При таком плане Минфина по размещению, придётся, наверное, вспомнить про флоатеры нового типа, где происходит расчёт купона срочной версии RUONIA, а ЦБ про аукцион РЕПО (в мае банки привлекли 1,9₽ трлн, отдали 880₽ млрд, ликвидности банкам не хватает). 💬 Согласно статистике ЦБ, в апреле основными покупателями ОФЗ на вторичном рынке стали НФО — 23,3₽ млрд, физические лица снизили свои покупки — 16,3₽ млрд (в марте — 30,9₽ млрд). Крупнейшими продавцами стали вновь СЗКО — 32,1₽ млрд (в марте — 233₽ млрд). На первичном рынке крупнейшими покупателями стали СЗКО выкупив 57,7% от выпусков. Стоит отметить, что активность на вторичном рынке ОФЗ значительно снизилась. 💳 Денежный рынок 💬 По-прежнему наблюдается замедление темпов роста рынка БПИФ: стоимость чистых активов за апрель почти не изменилась и составила 1051₽ млрд (+0,9% м/м). Несколько снизились перетоки между акциями и БПИФ денежного рынка. Вместе с тем, как и в марте, покупки акций за счёт продажи ПИФ превалируют (все ждут политических подвижек или снижение ставки). Стоит отметить, что в целом в БПИФ преимущественно инвестируют обеспеченные инвесторы (с началом снижения ставки некоторая часть фондов денежного рынка начнёт вливаться в рынок акций).

🏦 Сбербанк отчитался за май 2025 г. — прибыли продолжает помогать переоценка валютных кредитов и налоги. Корпоративное кредитование снизилось! Сбербанк опубликовал сокращённые результаты по РПБУ за май 2025 г. Банк в очередной раз использует разные хитрости, чтобы «показать» инвесторам, что прибыль выше, чем в прошлом году (переоценка валютных кредитов и снижение налога на прибыль). Частным клиентам в мае было выдано 320₽ млрд кредитов (-53,6% г/г, в апреле 302₽ млрд) и это максимальный объём с начала года: 💬 Портфель жилищных кредитов вырос на 0,9% за месяц (в апреле +0,8%) и составил 11,2₽ трлн. В мае банк выдал 190₽ млрд ипотечных кредитов (-31,7% г/г, в апреле 188₽ млрд). Оживление в ипотеке связано с тем, что с 07.02.25 по 06.08.25 был увеличен уровень возмещения банкам на покупку квартиры, с 1 марта смягчены макронадбавки по кредитам с LTV менее 80 и ПДН менее 70, а с 1 апреля госпрограмма по семейной ипотеке была расширена на вторичный рынок в городах, где строится не более двух многоквартирных домов. Также Сбер и ВТБ отменили комиссии при выдаче льготной ипотеки (комиссию брали с застройщиков, а они перекладывали их на покупателей, повышая цену квадратного метра). Оживление ждём и в июне, ставка понижена, а Сбер первым снизил рыночную ипотеку на 2-3,5 пункта. 💬 Портфель потреб. кредитов снизился на 1,9% за месяц (в апреле -2,2%) и составил 3,5₽ трлн. В мае банк выдал 82₽ млрд потреб. кредитов (-74,3% г/г, в апреле 80₽ млрд). Снижение выдачи связано с тем, что регулятор повысил макронадбавки практически по всем необеспеченным ссудам, снижение же КС до 20% повышенного спроса не возымеет. 💬 Корп. кредитный портфель увеличился на 0,9% без учёта валютной переоценки за месяц (в апреле +0,2%) и составил 27,4₽ трлн. В мае корпоративным клиентам было выдано 1,6₽ трлн кредитов (-15,8% г/г, в апреле 1,7₽ трлн). С 1 апреля ЦБ установил надбавку к коэффициентам риска в размере 20% на прирост кредитных требований к крупным компаниям с повышенной долговой нагрузкой, как мы видим кредитование начинает остывать и снизилось по сравнению с 2024 г. Основные показатели компании за май: ☑️ Чистые процентные доходы: 242,8₽ млрд (+16,2% г/г) ☑️ Чистые комиссионные доходы: 62,6₽ млрд (-2,8% г/г) ☑️ Чистая прибыль: 140,6₽ млрд (+5,4% г/г) 🟢 Банк не раскрывает прочие доходы, но судя опер. прибыли, там около +12,8₽ млрд (в апреле -4,5₽ млрд), годом ранее +9₽ млрд. 🟢 Расходы на резервы и переоценка кредитов за май составила -47,7₽ млрд (годом ранее -20,5₽ млрд), в РПБУ учитывается валютная переоценка в резервах, поэтому резервирование приходится высчитывать (по моим подсчётам переоценка принесла +16₽ млрд, а резервирование составило -63,6₽ млрд). 🟢 Опер. расходы составили -92,3₽ млрд (+14% г/г), резкий рост расходов необъясним (учитывая сокращение филиальной части в 2024 г., он гораздо выше января-февраля 2025 г. и сопоставим с декабрём, когда идёт премирование менеджмента). 🟢 Налог на прибыль составил 37,6₽ млрд, вместо 44,55₽ млрд, ставка снизилась с 25 до 21,1%, что странно, возможно, разницу вернут (5 месяцев подряд Сбер не платит по налоговой ставке в 25%, январь — 18,5%, февраль — 23,5%, март — 21,1%, апрель — 21,1%). 🟢Достаточность капитала составляет 13,6% (+0,1% м/м), случилась переоценка облигаций (+30,4₽ млрд). По див. политике ключевым условием является поддержание достаточности общего капитала по РПБУ на уровне не менее 13,3%, но расчёт Сбера не учитывает прибыль за январь–май 2025 г. в коэффициентах до аудита (это влияние оценивают в +0,8%). ✅ За 2025 г. Сбер уже заработал 15,1₽ на акцию по РПБУ (дивидендная база, 50% от ЧП). Меры ЦБ по охлаждению розничного кредитования работают отменно, это явно влияет на прибыль (помогает сокращение налога и переоценка валютных кредитов), плюс резервирование подросло (стоит учитывать снижение ставки, это явно поможет Сберу, но в июле эмитент выплатит дивиденды и капитал лишится порядка 787₽ млрд, а эти деньги работали на банк). SBER #инвестиции #акции #дивиденды #аналитика #валюта

🛢 Транснефть отчиталась за I кв. 2025 г. — налог на прибыль увеличился почти вдвое, но финансовое положение эмитента стабильно. Перспективы? Транснефть представила финансовые результаты по МСФО за I квартал 2025 г. Компания довольно неплохо отработала I кв. даже при снижении добычи нефти РФ и выросшем налоги на прибыль, денежная позиция продолжает приносить плоды. Скорректированная чистая прибыль снизилась, но дивидендная база за I кв. всё равно хороша. Давайте приступим к изучению отчёта: 🛢 Выручка: 361,6₽ млрд (-2% г/г) 🛢 Операционная прибыль: 99,1₽ млрд (-3,1% г/г) 🛢 Чистая прибыль акционеров: 80,3₽ млрд (-14,9% г/г) 🟣Операционных результатов компания не предоставила, но мы знаем, что РФ в 2024 г. 6 месяцев не придерживалась плана сокращения, поэтому в I кв. 2025 г. происходила компенсация по добыче за ранее превышенные квоты (меньше прокачивали нефти). Январские санкции от США задели порт Козьмино (туда ведёт трубопровод ВСТО), там работали танкеры Совкомфлота (SDN List), поэтому порт потерял в экспорте. Также ФАС в 2025 г. утвердила повышение тарифов по прокачке нефти на 9,9%, повысили выше уровня инфляции из-за увеличения налога на прибыль. 🟣 Выручка компании зависит от 2 индексации тарифов и добычи нефти, транспортные тарифы устанавливаются в ₽ (снижение выручки именно из-за добычи). Выручка делится на несколько сегментов: транспортировка нефти, торговля сырьём (Китай), транспортировка нефтепродуктов и порты (НМТП). Компания с 2021 г. перестала раскрывать выручку по сегментам, но известно, что продажа нефти китайцем по ВСТО (трубопроводная система) не несёт никакой прибыли (Транснефть — агент с 0 маржей, прибыль достаётся Роснефти и др.). Проблема остаётся в операционных расходах — 262,5₽ млрд (-1,6% г/г), главная статья растрат это зарплаты работникам — 76,6₽ млрд (+18,2% г/г). Как итог, опер. прибыль снизилась ещё на больший %, чем выручка. 🟣 Чистая прибыль снизилась ещё на больший % из-за увеличения налога на прибыль с 25 до 40% (с 2025 по 2030 г.), заплатили 49,6₽ млрд (годом ранее всего 26₽ млрд). Отмечу разницу финансовых доходов/расходов — 20,9₽ млрд (годом ранее — 15,7₽ млрд), рост связан с увеличением ключевой ставки и денежной позиции компании (результат мог быть лучше, если бы не курсовые разницы -4,5₽ млрд, годом ранее +1,3₽ млрд, снижение связано с валютной позицией эмитента из-за укрепления ₽). Акционеров должна интересовать скорректированная прибыль, т.к. от неё компания платит дивиденд — 70₽ млрд (-18,8% г/г, намного хуже), по итогу эмитент заработал за I кв. 2025 г. 48,3₽ дивидендов на акцию (50% от скоррект. прибыли по МСФО). 🟣 Денежная позиция слегка сократилась — 507₽ млрд (на конец 2024 г. — 515₽ млрд, во многом из-за укрепления ₽), большая часть находится на ₽ вкладах (малая часть в валюте). Долг сократился до 273,5₽ млрд (на конец 2024 г. — 276₽ млрд), чистый долг отрицательный, что намекает на устойчивое фин. положение эмитента. Интересно, что компания с началом 2025 г. набрала на 270₽ млрд кредитов с фиксированной ставкой, но она слишком низкая, потому что плата по % за I кв. составила 5₽ млрд. 🟣 OCF снизился до 68,5₽ млрд (-8,9% г/г), с учётом CAPEXa — 79₽ млрд (+25,2% г/г, увеличение товарной ёмкости резервуарных парков станций) и др. статей, FCF составил 2,4₽ млрд (годом ранее 27,6₽ млрд, сказались инвестиции), по сути свободных денег нет. 📌 Какие перспективы? В апреле 2025 г. РФ добыла нефти — 8,981 млн б/с (+11 тыс. б/с м/м), то есть начиная со II кв. добыча будет только нарастать от месяца к месяцу, порт Козьмино восстановит экспорт во II кв., ибо танкеры заменили и с учётом высокой ключевой ставки фин. доходы только будут нарастать. Также СД Транснефти рекомендовал выплатить дивиденды за 2024 г. в размере 198,25₽ на акцию, стабильные выплаты только в плюс. Главный риск компании - это ввод Восток Ойла (потеря грузовой базы), но в этом же году будет отменён повышенный налог (2030 г.). TRNFP #инвестиции #акции #дивиденды #аналитика #нефть #санкции #налоги