🖋🖋🖊 Аукционы Минфина — спрос усилился благодаря инфляционным данным и ожиданию по снижению ставки. Банки уже давно закладывали снижение. Минфин провёл аукцион ОФЗ, предложив инвесторам два выпуска. При его проведении индекс RGBI находился выше 111 пунктов, с учётом вечерних инфляционных данных и снижения ключевой ставки, индекс закрылся в пятницу ниже 112 пунктов (случился фикс на факте снижения ставки): 🔔 По данным Росстата, за период с 27 мая по 2 июня ИПЦ вырос на 0,05% (прошлые недели — 0,06%, 0,07%), с начала июня 0,01%, с начала года — 3,39% (годовая — 9,66%). В мае 2024 г. инфляция составила 0,74%, в мае 2025 г. — 0,25%, данные цифры выводят нас на 4% saar, именно таких темпов роста инфляции добивался регулятор (стоит дождаться ещё месячный пересчёт, в апреле месячные цифры оказались ниже недельных). В июне мы также начинаем двигаться в нужном темпе, для ЦБ это положительный сигнал. Напомню вам комментарий ЦБ к среднесрочному прогнозу: замедление годовой инфляции в РФ к концу июня должно было составить 10,1%, как вы видите, годовая инфляция тормозит несколько быстрее ожиданий ЦБ (поэтому давление на ЦБ по снижению ставки усилилось). 🔔 Минфин планирует занять в 2025 г. 4,781₽ трлн (погашения — 1,416₽ трлн), сумма рекордная с начала пандемии и выше, чем в 2024 году (3,92₽ трлн). Значит, мы ощутим инфляционный всплеск при тратах, если придётся занимать сверх этой суммы. Дефицит федерального бюджета по итогам 4 месяцев составил 3,225₽ трлн или 1,5% ВВП, даже при новых правках бюджета в запасе всего 567₽ млрд для трат. Проблема вырисовывается в пополнении бюджета — НГД доходы просели из-за курса ₽ и цены Urals, к концу мая потрачено 2,1₽ трлн, при 150₽ млрд доходах. Также мы имеем несколько фактов о рынке ОФЗ: ✔️ Согласно статистике ЦБ, в апреле основными покупателями ОФЗ на вторичном рынке стали НФО — 23,3₽ млрд, физические лица снизили свои покупки — 16,3₽ млрд (в марте — 30,9₽ млрд). Крупнейшими продавцами стали вновь СЗКО — 32,1₽ млрд (в марте — 233₽ млрд). На первичном рынке крупнейшими покупателями стали СЗКО выкупив 57,7% от выпусков. Стоит отметить, что активность на вторичном рынке ОФЗ значительно снизилась. ✔️ Доходность большинства выпусков снизилась до 15,4% (ОФЗ 26238 торгуется по 54,65% от номинала с доходностью 14,97%, вот вам и «безрисковый» актив). Если рассматривать данные ЦБ о средней max ставке по вкладам физ. лиц до 1 года в топ-10 банках, то во III декаде мая она составила 19,385% снизившись (всего за 5 месяца доходность на вкладах снизилась на 2,9%, годичные ОФЗ дают доходность выше 18,1%). То есть, рынок ОФЗ и банки закладывал снижение ставки в ближайшее время. А теперь к самому выпуску: ▪️ Классика ОФЗ — 26233 (погашение в 2035 г.) ▪️ Классика ОФЗ — 26248 (погашение в 2040 г.) Спрос в 26233 составил 121,9₽ млрд, выручка — 40₽ млрд (средневзвешенная цена — 55,24%, доходность — 15,29%). Спрос в 26248 составил 194,6₽ млрд, выручка — 99,7₽ млрд (средневзвешенная цена — 84,1%, доходность — 15,49%). Минфин заработал за этот аукцион 139,7₽ млрд (в прошлый — 113,3₽ млрд). Согласно плану Минфина на II кв. 2025 г. необходимо разместить 1,3₽ трлн, видимо, министерство вдохновилось прошлым кварталом, где разместили чуть выше данной суммы (размещено 929₽ млрд, осталось 3 недели). 📌 Спрос зависит от геополитики, инфляции и желания министерства выдать премию к выпускам. Есть факторы, которые негативно влияют на спрос — при таких тратах бюджета занимать в ОФЗ необходимо больше, ибо курс ₽ только крепнет, затянувшиеся переговоры, снятие санкций не происходит. Бюджет необходимо чем-то восполнять, вырисовывается дилемма (необходимо давить на курс — тогда темпы инфляции пойдут ввысь). При таком плане Минфина на год, придётся, наверное, вспомнить про флоатеры нового типа, где происходит расчёт купона срочной версии RUONIA, а ЦБ про аукцион РЕПО (в июне банки привлекли 620₽ млрд, при спросе 1,4₽ трлн, ликвидности банкам не хватает). RBU5 SU26238RMFS4 SU26248RMFS3 SU26233RMFS5 #инвестиции #облигации #валюта

Ⓜ️ Инфляция в мае — регулятор наконец-то добился нужных ему темпов. В начале июня тенденция продолжается. Стоит ли снижать ставку? По данным Росстата, за период с 27 мая по 2 июня ИПЦ вырос на 0,05% (прошлые недели — 0,06%, 0,07%), с начала июня 0,01%, с начала года — 3,39% (годовая — 9,66%). В мае 2024 г. инфляция составила 0,74%, в мае 2025 г. — 0,25%, данные цифры выводят нас на 4% saar, именно таких темпов роста инфляции добивался регулятор (стоит дождаться ещё месячный пересчёт, в апреле месячные цифры оказались ниже недельных). В июне мы также начинаем двигаться в нужном темпе, для ЦБ это положительный сигнал в преддверии заседания. Напомню вам комментарий ЦБ к среднесрочному прогнозу: замедление годовой инфляции в РФ к концу июня должно было составить 10,1%, как вы видите, годовая инфляция тормозит несколько быстрее ожиданий ЦБ (поэтому давление на ЦБ по снижению ставки усилилось). Отмечаем факторы, влияющие на инфляцию: 🗣 Из потребительских цен на нефтепродукты следует, что розничные цены на бензин подорожали за неделю на 0,11% (прошлая неделя — 0,09%), дизтопливо на 0,05% (прошлая неделя — 0,02%), динамика слегка ускорилась (вес бензина в ИПЦ весомый ~4,5%). Напомню вам, что правительство продлило экспорт нефтепродуктов до 31 августа из-за январских санкций. Экспорт нефтепродуктов РФ составил 2,23 млн б/с по состоянию на 24 мая, это самый высокий показатель с февраля и на 4% больше, чем в среднем за апрель. 🗣 Данные Сбериндекса по изменению потребительских расходов к 1 июня находятся на уровне значительно ниже прошлогодних значений (8,1% vs. 17,8%). 🗣 Регулятор охладил розничное кредитование, по корпоративному процесс идёт. Отчёт Сбера за апрель: портфель жилищных кредитов вырос на 0,8% за месяц (в марте +0,6%), банк выдал 188₽ млрд ипотечных кредитов (в марте 171₽ млрд). Портфель потреб. кредитов снизился на 2,2% за месяц (в марте -2,4%), банк выдал 80₽ млрд потреб. кредитов (в марте 72₽ млрд). Корп. кредитный портфель увеличился на 0,2% без учёта валютной переоценки за месяц (в марте +0,5%), корпоративным клиентам было выдано 1,7₽ трлн кредитов (-5,6% г/г, в марте 1,7₽ трлн). Отчёт ЦБ за апрель: корпоративный кредитный портфель вырос на 0,8₽ трлн (+0,9% м/м, в марте 0,8₽ трлн), в апреле 2024 г. +1,5₽ млрд. При этом часть прироста связана с переструктурированием отдельных сделок — финансирование непосредственно в форме облигаций было замещено обратным РЕПО. 🗣 Теперь регулятор устанавливает самостоятельно курсы валют с учётом внебиржевых данных ($ — 79,1₽). Укрепление ₽ положительно влияет на инфляцию (техника дешевеет, спрос при таком курсе низкий), но если курс отпустить, то неминуемо инфляционная спираль раскрутится, а если его «держать» на этом уровне, то пополнение бюджета под угрозой (пока что выбор в пользу инфляции). 🗣 Минфин планирует занять в 2025 г. 4,781₽ трлн (погашения — 1,416₽ трлн), сумма рекордная с начала пандемии и выше, чем в 2024 году (3,92₽ трлн). Значит, мы ощутим инфляционный всплеск при тратах, если придётся занимать сверх этой суммы. Дефицит федерального бюджета по итогам 4 месяцев составил 3,225₽ трлн или 1,5% ВВП, даже при новых правках бюджета в запасе всего 567₽ млрд для трат. Проблема вырисовывается в пополнении бюджета — НГД доходы просели из-за курса ₽ и цены Urals, к концу мая потрачено 2,1₽ трлн, при 150₽ млрд доходах. 📌 При таких тратах дефицит бюджета необходимо чем-то восполнять, ₽ продолжает крепнуть, а цена Urals находится в диапазоне 55$ за баррель, вырисовывается дилемма (по сути необходимо давить на курс — тогда темпы инфляции пойдут ввысь, в ОФЗ пока даже не получается выполнить план на II кв. по размещению). Многие статистические данные кричат за то, чтобы сегодня смягчить риторику ДКП или слегка снизить ключевую ставку, но в голове необходимо держать июльское повышение тарифов (газ, электроэнергия), плюс всё завязано на валюте, те же услуги как дорожали, так и дорожают. RBU5 IMOEXF USDRUB SBER #инвестиции #инфляция #валюта #бюджет #акции #аналитика

🛢 Роснефть отчиталась за I кв. 2025 г. — снижение добычи сырья, падение цены на нефть, долговая нагрузка и санкции урезали прибыль в 2 раза! Роснефть опубликовала финансовые результаты по МСФО за I кв. 2025 г. Отчёт в сокращённой форме, но видно, как санкции, добровольное сокращение РФ сырья, падение цен на Urals и долговая нагрузка влияют на финансовое положение компании. Похоже, FCF отрицательный и эмитент столкнётся ещё с большими трудностями во II кв. Перейдём к основным показателям компании: 🛢 Выручка: 2,3₽ трлн (-11,5% г/г) 🛢 EBITDA: 598₽ млрд (-30,2% г/г) 🛢 Чистая прибыль: 170₽ млрд (-57,4% г/г) 🟡 Операционные результаты. Добыча нефти: 44,6 млн тонн (-5,3% г/г, за последние 10-ие это рекордный минимум по добыче), РФ весь I кв. 2025 сокращала добычу нефти за ранее превышенные квоты, но в марте по сути вышли на плато по добыче. Добыча газа: 20,2 млрд куб.м. (-14,8% г/г, компания продолжает сохранять статус крупнейшего независимого производителя газа в РФ). Переработка нефти: 19,5 млн тонн (-2% г/г, снижение связано с ремонтными работами на НПЗ, сами понимаете из-за каких последствий). 🟡 Что ещё повлияло на выручку, кроме снижения опер. результатов? Средний курс $ в I кв. 2025 г. — 93₽, в 2024 г. — 90,6₽, средняя цена Urals в I кв. 2025 г. — 62,8$, в 2024 г. — 67,6$, то есть рубле-бочка в I кв. 2025 г. торговалась по средней цене 5840₽ vs. 6124₽ годом ранее. Демпферные выплаты за I кв. 2025 г. ниже, чем за прошлый год (разница в 35₽ млрд), но выплаты необходимо нормировать на себестоимость нефти, чтобы учитывать в прибыли нефтяников (стоимость нефти значительно снизилась). Компания продаёт марку нефти ESPO (в 2024 г. налог с продажи нефти платили от цены Urals, поэтому спред в 4-8$ Роснефть клала себе в карман), но изменился расчет цены нефти Urals для налогов, в 2025 г. преимущества в продаже ESPO по налогу нет. Затраты и расходы составили 1,927₽ трлн (-1,1% г/г, на уровне прошлого года при меньшей выручке), интересно, что производственные и опер. расходы возросли до 228₽ млрд (+2,2% г/г, причём такой рост показан без роста в объёмах добычи). Как итог, опер. прибыль сократилась до 356₽ млрд (-44,9% г/г). 🟡 Интересно, что укрепление ₽ не повлияло на чистую прибыль, расчёт был на курсовые разницы при переоценке валютного долга. Но, видимо ответ кроется в этом: процентные расходы по кредитам и займам выросли в 1,8 раза год к году. 🟡 Соотношение Чистый долг/EBITDA составляет 1,36х (1,2x было на конец 2024 г.). В I кв. компания продолжает увеличивать свой долг: одолжили 1₽ трлн, а погасили 493₽ млрд. 🟡 OCF снизился до 365 млрд (-17,8% г/г), а СAPEX нарастили до 382₽ млрд (+42% г/г, большой вопрос, а стоит ли так наращивать инвестиции в условиях высокой ключевой ставки, понятно, что основная часть идёт на Восток Ойл, но он сейчас не приносит денег). Без полноценного раскрытия статей сложно просчитать FCF, но с учётом таких цифр он получается отрицательным. Напомню вам, что СД Роснефти рекомендовал за II полугодие 2024 г. 14,68₽ дивидендов на акцию, в прошлой разборке по компании я предполагал такой дивиденд. 📌 Во II кв. 2025 г. дела продолжат ухудшаться, ₽ продолжает крепнуть, а цена Urals находится на низком уровне. С апреля РФ приступила к увеличению добычи нефти — 8,981 млн б/с (+11 тыс. б/с м/м), в июне страны ОПЕК+ увеличили квоты на добычу, Россия сможет добывать 9,161 млн б/с (но навряд ли это компенсирует цену рубле-бочки). Так же с июля будут повышены цены на электроэнергию, но и на газ тоже. Главная надежда компании — это Восток Ойл, первый этап ввода проекта запланирован на 2026 г., у данного проекта сохранен налог на прибыль в 20% и вычет по НДПИ был увеличен (частично компенсируют кап. затраты), с его полноценным вводом в 2030 г. FCF должен преодолеть порог в 2₽ трлн. Сейчас акции торгуются ниже уровня Сечина (компания в прошлом году выкупила с рынка около 2,6 млн собственных акций по средней цене в 443,7₽). ROSN #инвестиции #акции #дивиденды #нефть #газ #аналитика #отчет #санкции #валюта