Продолжит ли золото ставить рекорды в 2025 году?
Золото снова на вершине — котировки обновляют исторические максимумы, оставляя позади не только фондовые индексы, но и биткоин. С начала года металл подорожал на 23% в долларах, став главным активом-убежищем на фоне нарастающей глобальной неопределённости.
Однако рублёвым инвесторам повезло меньше: из-за укрепления рубля доходность золота оказалась отрицательной. Почему драгметалл остаётся в фокусе инвесторов, какая роль Трампа и центральных банков в этом росте — разбираем в обзоре.
На глобальных рынках цены на золото продолжают обновлять максимумы. На этой неделе цена достигала $3 245 за унцию. И сейчас драгметалл значительно опережает основные мировые индексы на акции, облигации и сырье, а также биткоин, показывая доходность 23% с начала года.
В то же время, рублевая доходность золота с начала года была сдержанно отрицательной, что связано со значительным укреплением курса национальной валюты в январе—марте.
С начала 2023 года цены на золото выросли на 77% в долларах и на 105% в рублях.
Фундаментальная картина остается сильной
Сильная динамика котировок драгметалла в последние годы была обусловлена, в первую очередь, ростом неопределенности на фоне структурных изменений в глобальных экономических и геополитических условиях, а также рядом отдельных шоков. В такой ситуации привлекательность драгметалла, как инструмента хеджирования рисков, значительно выросла.
Сейчас ключевой тезис инвестиционного кейса золота базово остается тем же — расширение премии за защиту от рисков в цене драгметалла на фоне сохраняющейся макроэкономической и геополитической неопределенности.
За последние месяцы фокус сместился на риски, связанные с политикой нового президента США — Дональда Трампа.
- Обещанные им тарифы в реальности оказались выше самых смелых прогнозов. Опасения относительно роста мировой экономики и инфляции привели к сильнейшим распродажам на мировых рынках в последние дни.
- В то же время, жесткая риторика Трампа по отношению к союзникам и ближайшим торговым партнерам, а также радикальные предложения, такие как присоединение Канады или покупка Гренландии, приводят к ускорению существующих тенденций — усилению разделения между странами и расколу мировой экономики.
На этом фоне, глобальный индекс неопределенности в экономической политике* (Global Economic Policy Uncertainty Index) уже к началу февраля текущего года вырос до уровней пиковых значений времен пандемии COVID-19.
- * Индекс GEPU (Global Economic Policy Uncertainty) — это показатель, который показывает, насколько высокая неопределенность в экономической политике в глобальном масштабе. Индекс измеряет, насколько часто в СМИ обсуждаются экономические проблемы, споры о налогах, законах, бюджете и другие вопросы, связанные с политикой и экономикой. Чем больше таких обсуждений и чем менее понятно, что будет дальше — тем выше индекс. Высокий GEPU означает, что бизнесу и инвесторам труднее принимать решения, потому что правила игры могут быстро измениться.
Появление указанных выше рисков крайне позитивно для среднесрочных и долгосрочных перспектив золота, как для актива-убежища, не подверженного страновым рискам.
Риски рецессии и инвестиционный спрос
На текущий момент у аналитиков и экономистов нет единого взгляда на то, в какой степени новые тарифы повлияют на экономику и инфляцию, однако они сходятся в том, что это влияние будет значительным. Сейчас идут активные обсуждения перспектив стагфляции или рецессии в глобальной экономике и в США в частности.
В условиях нарастающей неопределенности мы видим высокий инвестиционный спрос на драгметалл, исходя из динамики активов в ETF на золото: в феврале и марте спрос значительно вырос, в особенности в Северной Америке.
Стоит отметить, что в феврале и марте уровень стресса на рынках был существенно ниже, чем сейчас. После оглашения финального размера тарифов 2 апреля волатильность и негативные ожидания по перспективам экономики США значительно выросли.
- В акциях США мы видели панические распродажи: падение индекса S&P 500 доходило до 14,8% в рамках последующих 3 торговых дней, а обвал индекса Nasdaq 100 за тот же период доходил до 15,5%.
- Распродажи в акциях сопровождались ростом индекса волатильности (VIX) до экстремально высоких уровней. Выше индекс был только в моменты коллапсов американского рынка акций в периоды кризиса 2008–2009 годов и пандемии COVID-19.
- Рынок фьючерсов в момент пиковой волатильности закладывал в цены контрактов 4—5 снижений ставки ФРС в этом году против 2—3 месяцем ранее.
- Кредитные спреды в последние дни также демонстрируют тенденцию к расширению, но пока находятся на умеренных уровнях.
Однако в эту среду правительство США объявило о паузе на 90 дней по «взаимным тарифам», введенным в отношении стран, которые не вводили ответных пошлин на США. Данная новость предоставила рынкам возможность для разрядки. Золото не показало негативной динамики на данную новость.
С учетом рисков, связанных с текущей тарифной политикой США, а также из-за сильной волатильности на рынках, мы ожидаем что инвестиционный спрос на золото продолжит быть сильным в перспективе ближайших месяцев.
Тем не менее, возможная разрядка в торговых конфликтах может стать триггером для начала локальной коррекции цен на золото. При этом, даже в таком сценарии общая картина останется благоприятной для долгосрочного продолжения роста котировок актива.
Центральные банки продолжают покупать
Геополитика и макроэкономические риски стали основной причиной кратного роста спроса на золото со стороны центральных банков с 2022 года.
Предварительные данные о покупках центральных банков в первые два месяца текущего года также позволяют говорить о сохранении сильного спроса. Кроме того, с учетом роста напряженности в отношениях США с Европой и Канадой мы потенциально можем увидеть активизацию спроса на золото и со стороны стран с развитыми экономиками в будущих кварталах. Поэтому мы не ждем существенного снижения объема чистых покупок со стороны центральных банков в среднесрочной перспективе.
Ежегодно Всемирный золотой совет (World Gold Council) публикует исследование о текущем взгляде центральных банков на золото. Напомним основные моменты из предыдущего опроса (от февраля-апреля 2024 года):
- 81% центральных банкиров прогнозировали рост уровня запасов золота в международных резервах;
- 29% сообщили о планах увеличить запасы в рамках собственных резервов на горизонте 12 месяцев.
Это самые высокие значения за всю историю опроса, который проводится с 2018 года.
Локально может быть волатильность
В условиях стремительного роста цен на золото стоит обратить внимание на ее отклонение от своих средних значений. Сейчас отрыв котировок золота от своей 200-дневной скользящей средней — около 17%. Исторически именно на этих отметках часто наблюдались, как минимум, пауза в росте или локальные откаты.
При этом, когда отклонение было выше 20%, мы в большинстве случаев видели существенную коррекцию (около 15%и более) в относительно краткосрочной перспективе. Учитывая сильнейший бычий тренд в золоте и сохраняющуюся нервозность на рынках, реализация такого сценария вполне вероятна.
Также стоит отметить, что май и июнь статистически являются весьма слабыми для золота. Средняя вероятность положительной доходности в мае — 48%, а в июне — 36% согласно статистике за последние 25 лет. При этом, в последние четыре года, золото в эти периоды золото показывало преимущественно низкую либо же отрицательную доходность.
Ну и что?
Наш предыдущий таргет по золоту на уровне $3 100 за унцию был достигнут в конце марта, но мы не ожидаем окончания бычьего тренда, хотя периоды высокой волатильности очень вероятны. Наша целевая цена на конец 2025 года — $3 350 за унцию. Мы сформировали данный прогноз на основании следующих допущений:
- торговые конфликты, вызванные тарифной политикой Трампа, будут будут частично урегулированы в рамках переговоров, неопределенность относительно перспектив мировой экономики несколько снизится, но останется существенным фактором риска;
- спрос со стороны центральных банков останется высоким — около значений предыдущего года;
- инвестиционный спрос на золото значительно превысит уровни 2024-го на фоне высокой волатильности на глобальных рынках, возросших рисков рецессии и перспектив более активного снижения ставок;
- в то же время рост цен на драгметалл и возможное снижение потребительских настроений на фоне вероятного ухудшения глобальной макроэкономической конъюнктуры могут привести к дальнейшему снижению спроса на золотую ювелирную продукцию.
Таким образом, наш базовый сценарий все же предполагает некоторое снижение неопределенности и волатильности на рынках. В случае, если этого не произойдет, мы можем увидеть рост золота в рамках 2025 года существенно выше нашего таргета.
Для российского инвестора золото сейчас интересно также и с точки зрения защиты от риска ослабления рубля. Так, с начала года рубль укрепился на значительные 15,3%. При этом, по нашим оценкам, справедливый курс национальной валюты к доллару сейчас находится на уровне 101—105 рублей за доллар, что на 20—25% выше текущих уровней). По мере потенциального ослабления курса рубля, рублевая цена золота будет расти, что обеспечит дополнительную доходность за счет валютной переоценки.
