Циан: в ожидании роста и дивидендов
Онлайн-сервис для покупки и аренды недвижимости опубликовал результаты за первый квартал 2025 года, которые выглядят весьма неоднозначно. В этом обзоре мы разберем результаты компании и проанализируем инвестиционную привлекательность бумаг.
Финансовые итоги Циан за первый квартал 2025 года
- Выручка выросла на 5% г/г, до 3,3 млрд рублей. Темпы роста выручки остались на уровне прошлого квартала, несмотря на высокую базу прошлого года и сохраняющуюся напряженность на рынке недвижимости.
- Скорректированная EBITDA снизилась до 754 млн рублей, а рентабельность по данному показателю упала на 7,7 п.п. г/г — до 22,8%.
- Чистая прибыль снизилась до 217 млн рублей. Положительный эффект от роста финансовых доходов был нивелирован существенным ростом расходов от курсовых разниц.
Прогноз Циан на 2025 год
- Менеджмент ожидает рост выручки на 14–18% г/г и значительное ускорение во второй половине года. При этом в прогнозах компания не закладывает существенное снижение ключевой ставки в течение этого года.
- Рентабельность скорректированной EBITDA, как ожидается, превысит 20%.
- Компания планирует выплатить специальный дивиденд по завершению процесса переезда в Россию. Циан рассчитывает завершить процесс ближе к концу третьего квартала. Размер специального дивиденда может превысить 100 руб. на акцию, что эквивалентно доходности 19% к текущей цене.
Темпы роста
Несмотря на то что темпы роста выручки остались на уровне прошлого квартала, во втором квартале уже наблюдаются двухзначные показатели (~11–12%), что сигнализирует об адаптации и постепенном восстановлении рынка недвижимости, а также о начале реализации отложенного спроса.
По итогам первого квартала основной бизнес показал рост на 7% г/г (против 0,6% г/г в четвертом квартале 2024 года). Основными драйверами остаются сегменты вторичной и коммерческой недвижимости.
В среднесрочной перспективе менеджмент сохраняет прогноз по удвоению выручки — до 26 млрд рублей к 2027 году. Учитывая сохраняющуюся неопределенность в отношении дальнейшего состояния рынка недвижимости, наши ожидания остаются более консервативными.
Операционная эффективность Циан
Компания продолжает фокусироваться на операционной эффективности своего бизнеса. Основными расходами являются затраты на персонал и продвижение. Циан не планирует наращивать штат, однако на рынке все еще наблюдается дефицит качественных специалистов, что оказывает влияние на рентабельность.
- К маркетинговым затратам Циан подходит гибко, учитывая уровень конкуренции и ситуацию на рынке в целом.
Прогноз компании на год выглядит консервативно, и фокусом остается поддержание рентабельности как минимум на уровне прошлого года. Однако менеджмент оставляет пространство для маневра в условиях высокой неопределенности на рынке.
Отметим также, что у компании значительно снизилась чистая прибыль по итогам первого квартала. Основной негативный эффект был связан с убытком от валютных переоценок. Однако это разовый фактор, и Циан уже перевел все валютные остатки в рублевую ликвидность.
Мы полагаем, что негативное влияние повышения налога в этом году будет компенсировано ростом финансовых доходов на фоне накопленной денежной позиции.
Специальный дивиденд и дивидендная политика
До публикации результатов за первый квартал появилась новость о том, что совет директоров Циан рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам 2024 года. Однако мы считаем, что рынок чрезмерно отреагировал на эту информацию.
У компании по-прежнему остается намерение выплатить специальный дивиденд по завершении процесса редомициляции. Циан указал, что его размер может превысить 100 рублей на акцию, что, по нашим оценкам, выглядит весьма осторожно.
- На конец первого квартала денежная позиция компании превысила 9,5 млрд рублей.
Выплату стоит ожидать не раньше октября—ноября. Не исключено, что в базу расчета дивидендов войдут и средства, заработанные в текущем году — как это было в кейсе HeadHunter.
Для прогнозирования дивидендов мы опираемся на прибыль, полученную с 2022 года, а также на объем денежных средств с учетом возможных M&A-сделок и реализации байбека. По нашим расчетам, Циан может выплатить около 130 рублей на акцию, что соответствует доходности 24% к текущей цене.
После выплаты специальных дивидендов, согласно новой дивидендной политике, компания планирует направлять на дивиденды 60–100% от скорректированной чистой прибыли.
Программа выкупа акций (байбэк)
Напомним, что с возобновлением торгов на Мосбирже компания запустит программу байбека на сумму 3 млрд рублей. Этим инструментом она сможет воспользоваться для поддержания котировок вплоть до апреля 2026 года.
Заключение
- Бизнес-модель Циан продолжает демонстрировать устойчивость. Компания уже фиксирует первые признаки постепенного восстановления рынка недвижимости и начала реализации отложенного спроса, что должно положительно повлиять на динамику выручки. При этом прогнозы менеджмента не предполагают существенного изменения процентной ставки в этом году, но ожидают двухзначные темпы роста в оставшиеся кварталы.
- Компания фокусируется на операционной эффективности, однако ситуация на рынке труда все еще остается непростой. Кроме того, Циан делает ставку на увеличение рыночной доли в ключевых регионах, что также может временно оказывать давление на рентабельность. Мы полагаем, что в течение года возможна волатильность этого показателя, однако в целом ожидаем его постепенного улучшения.
- Компания все еще находится в процессе переезда в Россию. По завершении этого этапа она планирует выплатить специальный дивиденд из накопленных денежных средств. По нашим оценкам, доходность выплаты может превысить 20%. В дальнейшем Циан намерен направлять на дивиденды 60–100% от скорректированной чистой прибыли. Для поддержки котировок руководство также запустило программу выкупа акций.
Инвестиционная оценка и мультипликаторы
Фундаментально нам нравится компания. На наш взгляд, для долгосрочных инвесторов акции Циан могут быть интересны, учитывая сильный рост бизнеса в контексте выручки и рентабельности.
Однако в ближайший год котировки будут во многом зависеть от динамики процентной ставки и ситуации на рынке недвижимости. Мы ожидаем, что уже во второй половине 2025 года рынок начнет разворачиваться, а темпы роста выручки постепенно нормализуются за счет эффекта отложенного спроса. При этом рентабельность улучшится благодаря расширению инициатив по повышению монетизации в регионах.
Мы обновили нашу модель на основе сегодняшних результатов и сохраняем таргет 735 рублей за акцию с рекомендацией «покупать».
В настоящий момент форвардный мультипликатор EV/EBITDA (на основе прогноза на весь 2025 год) по бумагам Циан составляет 9,7x. Это выше медианного уровня, однако с учетом потенциала дальнейшего роста и ожидаемого улучшения рентабельности такой уровень выглядит оправданным.
- Также рекомендуем обратить внимание на акции HeadHunter — при текущем уровне мультипликатора бумаги выглядят значительно недооцененными.
