ММК, НЛМК, Северсталь: обновляем таргеты
Тройка российских сталелитейных компаний, Северсталь, ММК и НЛМК, отчиталась за первое полугодие 2024 года. В обзоре разобрали последние результаты, оценили перспективы дивидендных выплат и обновили наше мнение по акциям.
Результаты
Выручка
Все три компании показали заметный рост выручки в первом полугодии 2024-го. Увеличение выручки Северстали и ММК обусловлено:
- более высокими ценами на стальную продукцию;
- ростом доли реализации продукции с высокой добавленной стоимостью.
Дополнительный позитивный эффект на выручку Северстали оказала покупка дистрибуционного бизнеса А ГРУПП в апреле текущего года.
НЛМК пока сохраняет закрытость информации относительно динамики своих показателей за прошедшее полугодие. На наш взгляд, основной фактор роста выручки НЛМК — более высокие цены на стальную продукцию.
EBITDA
EBITDA компаний за первое полугодие 2024-го выросла на 5—7% г/г.
Факторы снижения маржинальности:
Северсталь
- Увеличение себестоимости производства тонны в период капитального ремонта доменной печи № 5.
- Приобретение дистрибуционного бизнеса А ГРУПП, который имеет невысокую маржинальность.
ММК
- Увеличение цен на основное металлургическое сырье.
- Расширение социальных гарантий работникам группы.
НЛМК
Компания не давала пояснений к своей финансовой отчетности за первое полугодие 2024-го. На наш взгляд, основные причины снижения маржинальности те же, что и в случае с ММК.
Свободный денежный поток
Северсталь и НЛМК показали умеренное снижение свободного денежного потока (FCF) — в пределах 5% г/г. И это несмотря на рост оборотного капитала и капитальных затрат.
ММК сумел увеличить FCF более чем в три раза относительно аналогичного периода прошлого года. В основном это обусловлено ростом EBITDA и нормализацией оборотного капитала. Запасы ММК увеличились в первом полугодии 2024-го только на 3,3 млрд рублей, в то время как за первое полугодие 2023-го рост составил 18,4 млрд рублей.
Что с рынком стали
Объемы производства на российском рынке стали сохраняются в среднем за последние пять лет диапазоне. По данным исследовательской организации World Steel Association, за первые семь месяцев объем произведенной стали в стране снизился на 3% г/г, до 43,1 млн тонн. Это может быть вызвано проведением ремонтных работ рядом крупных игроков.
Потребление стали в РФ за первое полугодие 2024-го выросло на 0,6% г/г, до 23,3 млн тонн. Этому способствовал заметный рост спроса:
- в отрасли машиностроения — на 6% г/г на фоне увеличения производства автомобилей и ж/д техники;
- в строительной отрасли — на 0,7% г/г.
По оценке Северстали, до конца 2024 года ситуация на рынке стали РФ будет оставаться неопределенной с учетом таких факторов, как рост ключевой ставки, дефицит кадров в разных отраслях экономики и отмена льготной ипотеки.
В рамках наших моделей оценки мы закладываем более низкие цены на стальную продукцию в РФ во втором полугодии 2024 года по сравнению с первым полугодием.
Основные причины:
- сохранение жесткой монетарной политики в стране оказывает сдерживающее влияние на экономическую активность;
- отмена льготных ипотечных программ негативно влияет на снижение спроса на сталь в жилищном строительстве;
- ухудшение ценовой конъюнктуры на экспортных направлениях. Поскольку около трети российской стали продолжает экспортироваться, ухудшение ситуации на экспортных рынках может привести к увеличению поставок на внутренний рынок, что негативно скажется на ценах.
По мере снижения процентных ставок мы ожидаем возврата цен на стальную продукцию на траекторию роста в 2025 году.
Дивиденды
Исторически Северсталь, ММК и НЛМК платили дивиденды ежеквартально. Северсталь уже возобновила дивидендные выплаты на ежеквартальной основе. ММК перешел на полугодовые выплаты, однако мы ожидаем, что по итогам третьего квартала 2024 года компания сможет вернуться к ежеквартальным выплатам.
Что касается НЛМК, то компания сохраняет более консервативный подход и пока не объявляла о промежуточных дивидендах за 2024 год. Вероятно, НЛМК продолжит платить дивиденды только по итогам года.
- По нашим оценкам, наибольшую прогнозную дивидендную доходность в следующие 12 месяцев имеют акции НЛМК — 17%. Мы исходим из предположения, что все три компании будут направлять 100% свободного денежного потока на выплату дивидендов.
- По акциям Северстали мы ожидаем пониженной дивидендной доходности в ближайшие годы. Компания реализует крупную инвестиционную программу. По нашим оценкам, дивидендная доходность акций Северстали (при выплате 100% FCF) составит всего 5% за 2025 год.
Северсталь: стратегия до 2028 года
Стратегия развития Северстали до 2028 года направлена на сохранение глобального лидерства по эффективности и на укрепление позиций на российском рынке.
Финансовая цель новой стратегии — рост показателя EBITDA на 150 млрд рублей по итогам 2028 года (от уровня 2023 года, то есть на 57%).
Для достижения данной цели Северсталь планирует:
- увеличить объем производства стали и чугуна на 4% относительно 2023 года, до 11,8 млн тонн и 11,7 млн тонн соответственно;
- нарастить продажи металлопродукции на 24% по сравнению с 2023 годом, до 13,3 млн тонн;
- увеличить производство окатышей практически в два раза относительно 2023 года, до более 20 млн тонн.
Достигнуть увеличения продаж металлопродукции компания планирует за счет:
- роста производства чугуна и стали;
- реализации инвестиционных мероприятий и расшивки узких мест прокатного производства;
- роста продаж дистрибуционного бизнеса, в том числе благодаря приобретению бизнеса А ГРУПП в первом квартале 2024 года.
Потенциально данная стратегия приведет к росту акционерной стоимости. Но поскольку реализация плана подразумевает значительные капитальные вложения, это негативно отразится на дивидендах по акциям Северстали в ближайшие годы.
Целевые цены
Мы снизили целевые цены на акции всех трех компаний ввиду следующих факторов:
- повышение ставки дисконтирования* ввиду повышения ключевой ставки ЦБ РФ и сохранения жесткой риторики регулятора;
- снижение прогнозных цен на сталь в ближайшие годы на фоне их коррекции на российском и зарубежном рынках.
-
* Используем в рамках оценки методом дисконтированных денежных потоков (DCF)
Северсталь
Снижаем целевую цену по акциям Северстали до 1 500 рублей за акцию с сохранением рейтинга «держать».
Мы ожидаем, что сдерживающее влияние на акции Северстали будет оказывать пониженная дивидендная доходность относительно исторических данных.
НЛМК
Снижаем целевую цену до 200 рублей за акцию, сохраняем рейтинг «покупать».
Потенциал роста в следующие 12 месяцев — 38%. Акции НЛМК имеют наибольшую прогнозную дивидендную доходность из тройки компаний на горизонте одного года — 17%.
ММК
Снижаем целевую цену до 68 рублей за акцию, сохраняем рейтинг «покупать».
Потенциал роста в следующие 12 месяцев — 57%. Прогнозная дивидендная доходность по бумагам компании на горизонте одного года составляет более 15%. При этом, так же как и акции НЛМК, бумаги ММК торгуются с мультипликаторами значительно ниже своих исторических значений.
- НЛМК, ММК, Северсталь и другие компании из металлургического сектора разобрали с аналитиком в подкасте
