🏗 Взяли 🔟 самых популярных на наш взгляд девелоперов

📘 ИСП (Инновационные системы пожаробезопасности): разбор РСБУ 2025 (с дополнением по 1 кв.2026) — ведущий российский разработчик и производитель автоматических систем газового пожаротушения. ✅ Позитивное: • выручка выросла на 19,4% до 1,05 млрд.руб. • валовая прибыль выросла на 22,6% до 626,1 млн.руб. • прибыль до налогообложения выросла на 20,1% до 306,8 млн.руб. • операционный денежный поток сильный: +275 млн.руб. (за 2024 +252,7 млн.руб.) • чистый долг отрицательный: долг 38,7 млн против денег 50 млн - фактически чистая денежная позиция • капитал/активы ~41,7% - очень высокая обеспеченность собственными средствами • резидент ТОСЭР «Тольятти», ставка налога на прибыль льготная (экономия 23,1 млн.руб. в 2025) • аудитор «Аудит-Потенциал» выдал немодифицированное (чистое) мнение без оговорок 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • чистая прибыль почти не изменилась: 246,3 млн.руб. (-0,7%) • налог на прибыль вырос в 8 раз до 60,5 млн.руб. (закончилась льгота 0% по федеральной части, ставка 2%→10% по региону) • прибыль от продаж снизилась на 1,1% до 327,7 млн.руб. при росте выручки — давление расходов • выплачены дивиденды 123,5 млн.руб. (в 2024 — 305,7 млн.руб., из них спецвыплата) • резкий рост НМА в 5,7 раза до 324,1 млн (изобретения 168,3 млн, полезные модели 40 млн) • стоимость аренды зданий выросла: появилось право пользования активами 162,6 млн и обязательство по аренде 311,7 млн ‼️ Негативное: • коммерческие расходы выросли на 88,1% до 161,8 млн.руб. • управленческие расходы выросли на 46,2% до 136,5 млн.руб. • кредиторка выросла на 31,9% до 299,2 млн.руб. • появился резерв по сомнительным долгам 4,5 млн.руб. • запасы сырья снизились на 13,8% до 203 млн.руб. ⚠️ Критически важное это 1 квартал 2026: • выручка -14,2% до 183,2 млн.руб., получен убыток -3,8 млн (год назад прибыль 68,7 млн) • валовая прибыль -48,7% до 71,5 млн, прибыль от продаж -94,5% до 4,9 млн • коммерческие расходы +93,4% до 40,4 млн • деньги на балансе -57% до 21,5 млн.руб. • проценты к уплате выросли в 5,4 раза до 3,8 млн 👉 В 2025 году компания показала рост выручки и сохранила высокую прибыль, оставаясь финансово устойчивой - низкий долг, высокий капитал, чистое аудиторское заключение и положительный денежный поток. Главные риски лежат в динамике: операционная рентабельность размывается опережающим ростом коммерческих и управленческих расходов, а налоговая льгота постепенно сворачивается. В 1кв. 2026 получен квартальный убыток на фоне обвала выручки и продолжающегося роста расходов на продажу. Если это не сезонный эффект (отгрузки в пожарном оборудовании часто смещены к концу года), а смена тренда, то по итогам 2026 года прибыль может заметно просесть. При этом запас прочности у компании большой. Денежная подушка и почти отсутствующий долг позволяют пережить слабый период без угрозы непрерывности деятельности. 🅿️ АКРА 07.04.2026 присвоило эмитенту рейтинг BBB-(RU) со стабильным прогнозом. Из позитивного агентство отмечает очень высокую рентабельность, низкую долговую нагрузку при высоком покрытии процентных платежей. Из слабого помимо очень малого размера бизнеса РА даёт слабую оценку свободному денежному потоку с учетом высоких объёмов планируемой в 2026-2027 году инвестиционной программы (расширение производственной базы). 💢 Hold-Limit - 1,6% #tibonds #отчеты #аналитика

📘 Группа РОЛЬФ (АО «ПромАгроЛогистика»): разбор МСФО 2025 ✅ Позитивное: • выручка 244,1 млрд.руб. (формально х2,6, но сравнение некорректно – см. ниже) • операционная прибыль 7,17 млрд.руб. (+464% к искаженной базе) • скорректированная EBITDA 9,19 млрд.руб. • общий долг снизился на 5,4% до 47,6 млрд.руб. • бонусы поставщиков выросли в 4 раза до 9,13 млрд.руб. – ключевая поддержка маржи • валовая маржа сегмента «Сервис и запчасти» 10 млрд.руб. против 3,8 млрд.руб. • получен беспроцентный заём от бенефициара 4,7 млрд.руб. (справедливая стоимость 2,4 млрд.руб., 1,8 млрд.руб. в добавочный капитал) 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • Чистый долг/скорр.EBITDA стабилен ~4,77x (2024: 4,79x) • реальная динамика выручки: -14,0% (244,1 vs 283,7 млрд.руб. т.к. сопоставимая база 2024 г. включает результаты приобретённых компаний только с 31.08.2024) • ретроспективная переоценка зданий и земли по состоянию на 31.12.2024 • операционный денежный поток +3,05 млрд.руб. (снизился с 9,3 млрд.руб.) • деньги на балансе 4,06 млрд.руб. (-10%) ‼️ Негативное: • чистый убыток вырос до -4,95 млрд.руб с -1,04 млрд.руб. (сопоставимая база 2024 г.) • финансовые расходы 11,29 млрд.руб. против 7,36 млрд.руб. за весь 2024 г. (+53%) – полностью съели операционную прибыль • EBIT/проценты 0,64x – операционная прибыль не покрывает проценты • сегмент «Новые автомобили» убыточен на валовой марже: -5,77 млрд.руб. при выручке 115,4 млрд.руб. (в 2024 г. также убыток -0,56 млрд.руб.) ⚠️ Критически важное: Капитал группы ОТРИЦАТЕЛЬНЫЙ: -2,88 млрд.руб. (на 31.12.2024 был -1,85 млрд.руб.). Накопленный убыток составляет -7,86 млрд.руб. Финансовое положение поддерживается переоценкой зданий и земли (резерв 3,22 млрд.руб.) и дисконтом по беспроцентному займу бенефициара (1,81 млрд.руб.). Без этих бухгалтерских конструкций капитал был бы существенно глубже в минусе. 👉 Операционно бизнес отработал год примерно на уровне 2024 г. (если считать его в полном объёме с учётом приобретённых компаний), но модель убыточна: новые автомобили продаются с отрицательной валовой маржой, компанию вытягивают сервис/запчасти и финансовые услуги, а также бонусы поставщиков. Высокие процентные расходы и долговая нагрузка (~5 годовых EBITDA) при отрицательном капитале - это структурная проблема. 🅿️ Эмитент имеет рейтинги от трёх РА и они нетипично имеют довольно существенный разброс по уровням. АКРА в августе 2025 года установило рейтинг A(RU) со стабильным прогнозом и оговоркой, что "применяет повышающую корректировку к оценке собственной кредитоспособности (ОСК) Компании с учетом вероятности оказания ей поддержки со стороны бенефициара". Между тем собственный рейтинг компании АКРА устанавливает на уровне А- и это всё равно выше, чем у Эксперт РА (ruBBB от 06.02.2026) и НКР (BBB+.ru от 31.03.2026). Стоит отметить, что более низкие рейтинги свежее, а значит в августе можно ожидать какого-то негативного пересмотра и от АКРА. Ключевой негативный фактор - высокая долговая и процентная нагрузка при отсутствии положительной динамики. Очень похоже, что Эксперт РА установило рейтинг по реальному финансовому положению компании, АКРА заложило в рейтинг поддержку от бенефициара (и к слову сказать в 2025 году поддержка была оказана, не придраться), а НКР выбрало золотую середину. 💢 Hold-Limit - 1,6% RU000A109LC8 RU000A10ASE2 RU000A10ASD4 RU000A10BQ60 RU000A10A6W4 RU000A10A6U8 #tibonds #отчеты #аналитика

📘 Южноуральский лизинговый центр (ЮУЛЦ): разбор РСБУ 2025 (с дополнением по 1 кв.2026) ✅ Позитивное: • выручка выросла на 22,3% до 3,65 млрд.руб. • валовая прибыль выросла на 8,2% до 2,45 млрд.руб. • прибыль от продаж выросла на 7,4% до 2,04 млрд.руб. • чистая прибыль выросла на 14,9% до 347,5 млн.руб. • капитал вырос на 23,4% до 1,84 млрд.руб. (за счёт прибыли, дивидендов нет) • операционный денежный поток +178 млн против -417 млн годом ранее • общий долг почти не изменился: 9,39 млрд.руб. (-3,4%) • капитал/активы ~14,4% (вырос с 12% на нач. года) 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • ЧИА (лизинговый портфель) сократилась на 10,2% до 8,87 млрд.руб. • новый бизнес -24,2% до 7,63 млрд.руб. • прочие доходы +215% до 603,6 млн (сальдо встречных обязательств 286,7 млн, штрафы 127,3 млн) • 1/3 капитала - добавочный капитал от прав на товарные знаки (НМА 458 млн) ‼️ Негативное: • EBIT / проценты ~1,09x против 1,22x за 2024 (по расчёту Эксперт РА) — покрытие ухудшилось • просрочка по ЧИА выросла до 680,6 млн.руб. (7,7% портфеля) против 0,3% по оценке Эксперт РА на 01.01.25 • резерв по сомнительным долгам вырос в 4,2 раза до 137,2 млн.руб. • кредиторка +23,1% до 1,51 млрд.руб. • продажа изъятых предметов лизинга +63% до 659,7 млн.руб. — растёт поток дефолтных активов • 1кв.2026 операционно слабее: выручка +0,3%, ЧП -5,9%, управленческие расходы +34,7%, деньги на балансе -50% до 87 млн • ROE снизился с 30,7% до ~20,8% ⚠️ Критически важное: • долг / капитал = 5,1x — очень высокая нагрузка Аудитор АО «ЕАЦ» выразил мнение с обособленным разделом «Существенная неопределённость в отношении непрерывности деятельности». Причины по тексту аудитора: заёмные средства 9 393 млн.руб. при капитале 1 842 млн.руб. (5,1x) и значительная зависимость от плавающих ставок. Параллельно в отчётность за 2025 г. внесены исправительные корректировки ошибок прошлых периодов. 👉 Операционно в 2025 году произошел рост выручки и прибыли, но качество прибыли низкое. Долговая нагрузка очень высокая, а аудитор официально поставил под вопрос непрерывность деятельности. Сжатие портфеля, рост просрочки и слабый первый квартал показывают, что 2026 год может оказаться ещё сложнее. Прибыль до налогов сформирована. Без сальдо встречных обязательств и штрафов компания была бы близка к нулю по чистой прибыли. Покрытие процентов меньше 1,1x делает бизнес критически зависимым от снижения ключевой ставки. Открыты кредитные линии в 13 банках под залог лизинговых активов общим объёмом ~11,9 млрд.руб. 🅿️ 24.07.2025 Эксперт РА присвоило рейтинг ruBB со стабильным прогнозом. Компания подавала мотивированную апелляцию на повышение, но комитет оставил решение без изменений. С учетом ухудшения показателей за год и в первом квартале вероятность какого-либо позитивного действия на пересмотре рейтинга невысокая. 💢 Hold-Limit - 0,6% #tibonds #отчеты #аналитика