🏗 Взяли 🔟 самых популярных на наш взгляд девелоперов

📘 Служба защиты активов (ООО ПКО «Служба защиты активов»): разбор РСБУ за 1 полугодие 2026 г. ✅ Позитивное: • Выручка выросла в ~3 раза до 421,1 млн.руб. • Прибыль от продаж выросла в ~3 раза до 207,5 млн.руб. • Маржа продаж повысилась с 44,7% до 49,3% благодаря росту масштаба и сдержанной динамике управленческих расходов. • Чистая прибыль достигла 218,9 млн.руб. против 19,3 млн.руб. годом ранее. • Капитал увеличился на 204,9 млн.руб. до 508,8 млн.руб. • Несмотря на рост основного долга на 36,0% до 1,17 млрд.руб., отношение долга к капиталу снизилось примерно с 2,8x до 2,3x за счет накопленной прибыли. 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • Валовая маржа сократилась с 73,7% до 66,7% • По балансу весь основной долг отнесен к долгосрочному, а 7,1 млн.руб. краткосрочных заемных средств представлены начисленными процентами • Отчетность не содержит пояснений по долговым портфелям, резервам, контрагентам, залогам, ковенантам и срокам погашения обязательств. ‼️ Негативное: • Операционный денежный поток остаётся отрицательным −306 млн.руб. • Процентные расходы выросли ×3,6 до 125,7 млн.руб. и достигли 60,6% прибыли от продаж • Дебиторская задолженность удвоилась до 415,6 млн.руб., включая 268,1 млн.руб. расчетов с прочими дебиторами и 78,1 млн.руб. налоговых требований ⚠️ Критически важное: • Кассовый дефицит - денежных средств всего 39 млн.руб. денежных средств. Бизнес остается зависимым от новых кредитов и облигаций 👉 Компания прошла полугодие с резким ростом взысканий, прибыли и капитала, поэтому расчетная долговая нагрузка относительно капитала снизилась. Однако кредитный профиль определяется не бухгалтерской прибылью, а скоростью возврата денег из приобретенных требований. Пока расширение портфеля, госпошлины и процентные платежи поглощают больше денежных средств, чем генерирует текущая деятельность, а разрыв закрывается новым долгом. Долгосрочная классификация основного долга дает время, но небольшой денежный запас, непрозрачное качество 94,3% активов и отсутствие графика погашений сохраняют высокую зависимость от взысканий и рефинансирования. 🅿️ 18.11.2025 НРА подтвердило рейтинг BB–|ru|со стабильным прогнозом. Агентство в релизе отмечало ключевые положительные и сдерживающие факторы, опираясь на отчет за 9 мес.2025 года. Результаты за 6 мес.2026 года в целом усиливают положительные факторы отмеченные НРА: рентабельность по чистой прибыли выросла до 52%, текущая ликвидность выросла до 47,7x против 2,4x,обеспеченность собственными оборотными средствами улучшилась с 0,2 до ~0,27, хотя и остается заметно ниже, чем была на конец 2024 года. Основные сдерживающие факторы сохранились. По отчету за 6 мес. есть предпосылки к незначительным позитивным рейтинговым действиям - повышение на одну ступень или изменение прогноза на позитивный. Однако ко времени планового пересмотра рейтинга скорее всего добавятся результаты 3 кв.2026 года. 💢 Hold-Limit - повышаем с 0,1% до 0,2% RU000A10B7S9 RU000A10CCB8 RU000A10D3T4 RU000A10DJS5 RU000A10EC48 RU000A10EV52 #tibonds #отчеты #аналитика

📘 Миррико (ГК «МИРРИКО»): разбор МСФО 2025 ✅ Позитивное: • валовая прибыль выросла на 2,9% до 5,15 млрд.руб., валовая маржа 30,6%→37,8% • операционная прибыль +1,9% до 2,01 млрд.руб. - и это уже после резервов и обесценений • капитал вырос на 6,5% до 2,71 млрд.руб. • капитал/активы вырос до 19,1% (с 16,9%) • долг «удлинили»: доля краткосрочного долга упала с 86% до 62% 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • выручка упала на 16,8% до 13,62 млрд.руб. (падение бурения у заказчиков), но EBITDA почти не изменилась • запасы сократились на 31% до 2,71 млрд.руб. - высвободили ~1,2 млрд.руб. оборотки • НМА выросли до 840,7 млн.руб. (~31% капитала) • внесены исправления/реклассы за прошлые периоды - у аудитора отдельный раздел «Важные обстоятельства» (без модификации мнения) ‼️ Негативное: • чистая прибыль рухнула на 71,3% до 153,4 млн.руб. • операционный денежный поток ушёл в минус: −866 млн против +305 млн годом ранее • деньги на балансе обвалились на 87,8% • процентные расходы +28% до 1,86 млрд.руб.; чистые финрасходы 1,75 млрд.руб. • резерв под ожидаемые кредитные убытки начислен на 295,8 млн.руб. (×9,3) • резерв по ДЗ на балансе вырос втрое до 337,6 млн.руб. - заказчикам удлинили отсрочки, качество дебиторки ухудшается • штрафы и пени 103,2 млн.руб.; гудвил обесценен полностью на 44,5 млн.руб. • налог: расход 106,8 млн против дохода 24,2 млн (ставка 20%→25%, эффективная ~41%) • EBIT/проценты ~1,08x против ~1,35x за 2024 ⚠️ Критически важное: • долг/капитал ~3,05x, чистый долг/EBITDA ~3,5x • около 85% долга привязано к ключевой ставке ЦБ, поэтому покрытие процентов на грани (~1,1–1,3x) и делает бизнес критически зависимым от снижения ставки. Денег на балансе 80,6 млн.руб. при краткосрочном долге 5,13 млрд.руб. и платежах по обязательствам в пределах года ~8,7 млрд.руб. 👉 Операционно 2025 год оказался устойчивее, чем выглядит по выручке: маржа выросла, EBITDA удержали, прибыль до процентов даже подросла несмотря на резервы. Но почти весь операционный результат съедают проценты, а после их уплаты денежный поток отрицательный и подушка ликвидности почти исчезла. Ухудшается качество дебиторки. Бизнес критически чувствителен к ключевой ставке и к объёмам бурения у заказчиков. В условиях сохранения высокой ставки и слабого рынок нефтегазодобычи 2026 год может быть ещё сложнее. Компания держится на возобновлении банковских линий, привязанных к контрактам с крупными нефтяными заказчиками, прежде всего Роснефть (~62% выручки). 🅿️ 23.03.2026 Эксперт РА подтвердило рейтинг ruBBB-, но сменило прогноз со стабильного на развивающийся в связи с рисками (именно прогноз, а не факт) ухудшения долговой и процентной нагрузки на фоне слабого рынка нефтесервиса и падения бурения. 💢 Hold-Limit - 0,7% Важно учитывать, что временной лаг между публикацией отчета и его актуальностью почти пол года, это несёт в себе дополнительные риски. Группа публикует только годовой консолидированный отчет, поэтому отслеживать динамику изменения финансового состояния затруднительно. По отчету за 2025 год считаем установленный в марте РА рейтинг ruBBB- справедливым. RU000A10AFQ3 RU000A10CTG1 RU000A109221 RU000A10C3N8 #tibonds #отчеты #аналитика

📘 Сибстекло (ООО «Сибирское стекло»): разбор РСБУ 2025 (с дополнением по 1 кв.2026) ✅ Позитивное: • выручка выросла на 21,9% до 9,24 млрд.руб. • валовая прибыль выросла на 33,3% до 3,73 млрд.руб., маржа поднялась до 40,4% • прибыль от продаж выросла на 50,1% до 2,40 млрд.руб. (операционная маржа ~25,9%) 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • чистая прибыль выросла в 7,8 раза до 82,2 млн.руб. - с низкой базы 10,5 млн • НМА выросли на 44,7% до 1,18 млрд.руб. - капитализированные патенты на технологии стекла • запасы +34,2%, дебиторка +21,9% - растёт оборотный капитал • общий долг +14,9% до 4,29 млрд.руб., долг/капитал ~1,5x - умеренная нагрузка • была рассрочка по налогам на 244 млн.руб. (погашена, залог снят) ‼️ Негативное: • операционный денежный поток обвалился на 89,9% до 95,4 млн.руб. (против 946 млн годом ранее) • прочие расходы выросли на 66,9% до 1,63 млрд.руб. - больше, чем проценты; в т.ч. проценты по факторингу ~409 млн, госпошлины/оценка 141 млн, списание МПЗ 66,5 млн • проценты к уплате +30,3% до 981 млн.руб.; купоны облигаций 24–29% - дорогое фондирование • кредиторка +28,9% до 4,06 млрд.руб. (прочая почти удвоилась до 2,52 млрд) - финансирование через поставщиков и связанные стороны • EBIT / проценты ~1,18x (с учётом факторинга ~1,1x) -слабое покрытие • капитал/активы снизился с 27,5% до 24,4%, ROE ~2,9% • 941 млн долгосрочного долга переклассифицирован в краткосрочный - приближаются погашения ⚠️ Критически важное: Качество прибыли низкое. Операционная прибыль 2,40 млрд.руб., но до налогов осталось лишь 176,1 млн. Почти всю её съедают проценты (981 млн) и прочие расходы (1,63 млрд, из которых ~409 млн - проценты по факторингу). С учётом факторинга реальная стоимость обслуживания долга ~1,39 млрд.руб., а покрытие близко к 1,1x . 👉 Операционно 2025 год сильный: выручка и операционная прибыль растут двузначными темпами, маржа расширяется. Но почти вся прибыль уходит на обслуживание долга и факторинга, поэтому чистая прибыль символическая. Операционный денежный поток обвалился. Долговая нагрузка умеренная, но дорогая, а ликвидность тонкая. В первом квартале 2026 наблюдалась операционная стагнация: выручка +1,0%, прибыль от продаж +1,0%, чистая прибыль +2,7% до 11,2 млн.руб., управленческие расходы +44,8%. Деньги на балансе сжались на 62,9% до 33,8 млн.руб. Операционный поток вышел в небольшой плюс, долг почти не изменился. Аудитор АО «Аудиторы Северной Столицы» выдал чистое мнение без оговорок о непрерывности деятельности. 🅿️ 18.11.2025 АКРА подтвердило рейтинг BB-(RU) с развивающимся прогнозом. Развивающийся прогноз отражает неопределённость, связанную с претензиями правоохранительных органов к конечному бенефициару и тянется с конца 2024 года. Среди ограничений АКРА называет низкое покрытие долга (с учётом факторинга) и низкую ликвидность из-за плановых погашений 2025–2026. Сочетание дорогого долга, тонкой чистой прибыли и фактора бенефициара делает заметное позитивное рейтинговое действие маловероятным в близкой перспективе. 💢 Hold-Limit - 0,3% Компания встроена в группу конечного бенефициара Эдуарда Тарана (Новосибирский завод «Экран», РАТМ и др.): выдаёт займы и поручительства связанным сторонам и торгует с ними векселями - высокая доля внутригрупповых операций и условных обязательств, а значит имеется недостаток прозрачности. Судебный иск хоть и не оказывает прямого влияния на операционную деятельность эмитента, но есть некоторая неопределенность и это всегда сдерживающий фактор, на который приходится делать поправку. Судебный процесс сейчас как раз переходит в активную фазу. RU000A10ASF9 RU000A107209 RU000A10CJ84 #tibonds #отчеты #аналитика