Обзор МТС Банка — пора рисковать или много НО

? ❓Чистая прибыль 3 кв. 2025 = 6 млрд руб. 1 кв. = 0,97 млрд руб. 2 кв. = 2,50 млрд руб. В 3 кв. 2025 мы увидели лучший квартальный результат по прибыли МТС Банка за все время. В чем причины? 🟢 Расширение процентной маржи и рост ЧПД, в 3 кв. 2025 ЧПМ = 6,6% (в 1 кв. = 5,8%; во 2 кв. = 6,4%). Чистые процентные доходы в 3 кв. 2025 = 12,03 млрд руб. (в 1 кв. = 8,67 млрд руб.; во 2 кв. = 10,68 млрд руб.) 🟢 Резервы чуть выше уровня 2 кв. 2025, но ниже уровня 1 кв. 2025 = 5,96 млрд руб. в 3 кв. (6,76 млрд в 1 кв., 5,71 млрд в 3 кв.) 🔴 Разовые доходы от валюты в 3 кв. 2025 = 2,32 млрд руб. (за 1 пол. 2025 напротив был расход -2,46 млрд руб.). Если я правильно понимаю, часть валютных доходов МТС Банка – разовая, часть – постоянная (комиссионные доходы от валютных операций). 🔴 Недоплатили налоги — налоговая ставка в 3 кв. 2025 = 18,11% Если мы скорректируем прибыль на валютные доходы/расходы и налоги, то рост будет не таким сильным. ✔️❌Скор. прибыль 3 кв. 2025 = 3,75 млрд руб. 1 кв. = 3,17 млрд руб. 2 кв. = 3,22 млрд руб. Акции МТС Банка не отреагировали на отчет, на мой взгляд, как раз потому, что часть доходов банка разовая. При этом, важными тенденциями в отчете являются расширение маржи и снижение резервов. Если скор. прибыль 3 кв. умножить на 4, это 15 млрд руб. годовой прибыли и P/E = 3,20. Адекватная оценка. При этом, самое интересное для МТС Банка будет происходить в 2026 году, если тенденции по росту маржи и снижению резервов продолжатся дальше. Это вероятно, потому что на снижении ставки будет дешеветь фондирование (а, как минимум по части портфеля активов — ОФЗ, ставки зафиксированы). Значит, маржа должна расти. Ситуация с резервами более неоднозначная — на истории уровень резервирования выше текущего. ➡️ Мои прогнозы на 2025 и 2026 годы Прибыль 2025 = 13,4 млрд руб. ROE 2026 = 13,4% Прибыль 2026 = 20,7 млрд руб. ROE 2026 = 16,9% 💸 Дивиденды Дивидендная политика допускает выплату от 25 до 50%. С учетом достаточности капитала = 11,34% и вероятного роста портфеля, думаю, будет ближе к нижней границе. Считаю дивиденды как 25% от ЧП. Жду 89,28 руб. по итогам 2025 года, доходность 7%, и 138 руб. по итогам 2026 года, доходность 10,8%. 📊 Оценка компании В 2025 оценка МТС Банка $MBNK = 3,6 P/E и 0,45 P/BV, в 2026 оценка съезжает до 2,3 P/E и 0,39 P/BV. 2,3 прибыли — выглядит дешево. 3,5-3,7 прибыли стоить могут, когда Сбер будет стоить 5 и Т — 7. ⚠️Какие препятствия вижу для переоценки? 🔴 Низкий payout на дивиденды. 25% от прибыли — мало, и низкая оценка связана с этим (Интер РАО тоже стоит около 2 прибылей при 25% payout). Платить 25% от прибыли, но инвестировать с ROE 30% как Т, это одно. Не отдавать деньги инвесторам и вкладывать под 15% ROE – другое. 🔴 Низкий исторический ROE. С 2017 по 2024 средний ROE ниже 8%. Вопросы к исторической эффективности кредитного бизнеса банка есть. 🔴 Корпоративное управление. Компания из периметра АФК Системы $AFKS , уже повод поставить крестик, потому что финансовое состояние компании «бабушки» («мама» - МТС $MTSS ), оставляет желать лучшего, как и ряда ее активов. В 2024 году меня напрягают 3,35 млрд руб. выплат акциями менеджменту (не повторится ли история в 4 кв.?) + дивиденды через допэмиссию летом 2025. 🔴 Расходы по субордам в P&L отражены ниже прибыли. За 9 мес. прибыль на 1 акцию = 252,3 руб., если поделить прибыль = 9,47 млрд руб. на кол-во акций 0,03753 млрд штук. НО — в отчете 227 руб. (!). И чтобы понять почему, необходимо залезть в примечание 17. При этом, платят дивиденды от ЧП из P&L (до расходов на суборды), то есть от 252,3 руб., поэтому для оценки беру ее, но еще один крестик тут поставил. ❗️В банковском секторе сейчас огромная конкуренция идей. Альтернативы в лице Т $T, Совкомбанка $SVCB и Сбера $SBER не хуже по текущим оценкам, а то и лучше. Поддержите мой труд лайком, друзья, мне будет приятно! И подпишитесь, чтобы экономить время на анализ фондового рынка РФ 👍