📣 IPO Дом РФ — адекватное размещение

Дом РФ выходит на IPO, 20 ноября стартуют торги акциями на Мосбирже. Основным акционером Дом РФ является государство, которому пока принадлежит 100% акций. 📈 Скор. чистая прибыль по годам (в млрд руб.): 2020 = 17,6 2021 = 27,1 2022 = 30,4 2023 = 39,1 2024 = 68,1 2025 (9М) = 61,7 ❗️Кратный рост чистой прибыли не стоит воспринимать в лоб, потому что кол-во акций Дом РФ за период с 2020 по 2025 год выросло в 2,5 раза за счет 2 дополнительных эмиссий в 2022 и 2023 годах. Государство покупало акции банка по 1 400 руб. ❗️ROE по годам: 2020 = 12,6% 2021 = 17,2% 2022 = 16,2% 2023 = 14,4% 2024 = 19,3% 2025 (9М) = 20,7% ➡️ Мои прогнозы по чистой прибыли и ROE: 2025 = 82,62 млрд руб. (ROE = 19,54%, снизится за счет прихода капитала в конце года) 2026 = 91,32 млрд руб. (ROE = 18,6%) 💸 Дивиденды Дивидендная политика подразумевает распределение 50% прибыли. По моим расчетам, дивиденды за 2025 год составят 230,89 руб. на 1 акцию, доходность 13,19%. Дивиденды за 2026 год могут быть 255,2 руб. на 1 акцию, доходность 14,58%. Запас по достаточности капитала довольно высокий, чтобы платить дивиденды в 50% от прибыли (норматив Н1 на 3 кв. 2025 = 13,6% и на конец года после IPO с учетом формата cash in будет еще выше). 📊Оценка Дом РФ Я полагаю, что Дом РФ привлечет 30 млрд руб. по 1 750 руб. (верхняя граница), и на выходе получит капитализацию в 313 млрд руб. На конец 2025 года это оценка в 3,8 P/E и 0,67 P/BV, на конец 2026 года 3,4 P/E и 0,61 P/BV при ROE 18,6%. Для сравнения, на конец 2026 года я прогнозирую следующие оценки у банков, торгующихся на бирже: $SBER Сбер: P/E 2026 = 3,34; P/BV 2026 = 0,72; ROE 2026 = 22,55%. $T Т-Технологии: P/E 2026 = 3,72; P/BV 2026 = 1,02; ROE 2026 = 29,49%. $SVCB Совкомбанк: P/E 2026 = 2,88; P/BV 2026 = 0,63; ROE 2026 = 24,17%. $BSPB БСП: P/E 2026 = 3,66; P/BV 2026 = 0,63; ROE 2026 = 18,12%. Горизонтом 1 год и 2 месяца, 3 банка с устойчиво более высоким ROE на истории (Сбер, Т и Совкомбанк) выглядят интереснее. И, чем дальше мы будем заглядывать, тем более интересными они будут за счет ROE, который выше, чем у Дом РФ. ❓ Что еще бросились в глаза при анализе отчетности? ➡️ Фокус на ипотеках и строительном секторе (половина кредитного портфеля — ипотечное кредитование, еще треть — проектное финансирование строительства); ➡️ Довольно дорогое фондирование и ЧПМ ниже, чем у Сбера; ⚠️ Текущий ROE — самый высокий за всю историю (с 2020 по 2024 средний ROE = 16%). ⚠️ Налог на прибыль платили менее 25% за 9М 2025 года (и прошлые годы тоже), это завышало реальную прибыль. ⚠️ Доходы за выполнение функций агента РФ (продажа земли) снизились в 2 раза с 2020 года. Итого: я не буду участвовать в IPO, потому что весь мой капитал аллоцирован в акции с потенциалом выше, чем у Дом РФ (в том числе, в банковском секторе). Что-то продавать для участия в IPO я не хочу. При этом, позитивно смотрю на IPO. Считаю текущую оценку Дом РФ при ROE 18% на дистанции нескольких лет, привлекательной. Друзья, 3 дня разбирался в бизнесе, строил финансовую модель по Дом РФ, писал обзор для вас. Поставьте лайк, если взяли пользу из обзора, вам 1 секунда, а мне приятно видеть, какому кол-во активных инвесторов полезен мой труд! 🤝