МТС $MTSS

**Сбербанк** SBER SBERP **. Свежий отчет за 8 месяцев 2026 года. Прибыль растет двузначными темпами!** - Чистые процентные доходы: **2441,3 млрд руб (+24,8% г/г)** - Чистые комиссионные доходы: **475,9 млрд руб (+0,1% г/г)** - Чистая прибыль: **1332,7 млрд руб (+19,0% г/г)** 📊 По итогам 8 месяцев чистые процентные доходы Сбера выросли на **24,8% г/г и достигли 2441,3 млрд руб.** традиционно за счёт увеличения объемов работающих активов (инструменты и кредиты). Отдельно в августе рост показателя составил **27% г/г - до 325,5 млрд руб.** В то же время чистые комиссионные доходы в отчетном периоде остались практически без изменений, но отдельно в августе оказались под давлением изменения системы тарификации транзакционных сервисов, что привело к снижению ЧКД на **4,2% г/г - до 59,8 млрд руб.** 📈Рост ЧПД в сочетании с контролем над затратами и высокой процентной маржой конвертировался в рост чистой прибыли на **19,0% г/г - до 1332,7 млрд руб.** Отдельно в августе прибыль прибавила **14,2% г/г** и достигла **169,1 млрд руб.** — рекордное августовское значение за последние 4 года. **Также ключевые показатели за 8М2026:** **— рентабельность капитала (ROE) составила 22,9%** **— операционные расходы выросли на 14,9% г/г - до 806,7 млрд руб.** **— отношение расходов к доходам улучилось и составило 25,7%.** **❗️**За 8М2026 расходы на резервы выросли на **61,8% г/г - до 532,3 млрд руб.** Отдельно в августе динамика составила **+130,4%**, **что связано с формированием повышенных резервов по долгам маркетплейсов, пострадавших от атак на складскую инфраструктуру.** *Менеджмент Сбера отмечает, что доначисления резервов не окажут существенного влияния на рекордную финансовую прибыль Сбербанка по итогам года. ––––––––––––––––––––––––––– ✍️**Важные моменты о которых говорит Сбер** — Сбербанк хотел бы и дальше направлять на дивиденды 50% прибыли. Ориентиры по дивидендной политике и новую стратегию банк представит в ноябре. — В 2026 году Сбер ожидает прибыль существенно выше уровня 2025 года. При этом темп роста будет чуть ниже 20%. — Повторить результаты 1П2026 будет непросто. — Цель на 2026 год сохранить рентабельность капитала на уровне 22%. **Пожалуй, ключевой месседж:** рост кредитного риска и снижение маржинальности приведут к тому, что прибыль, которую мы видели в последние месяцы, больше не будет такой высокой. Банк также видит признаки роста стоимости риска, сообщил финдиректор Сбера Тарас Скворцов. ––––––––––––––––––––––––––– **Итого:** Несмотря на непростую макроэкономическую ситуацию, Сбербанк продолжает демонстрировать устойчивость. За 8М2026 банк показал сильную динамику ключевых финансовых показателей и сохранил рентабельность капитала на высоком уровне — 22,9%. Главный позитив: Сбер продолжает стабильно зарабатывать и эффективно использовать капитал. Отмечу, что темпы роста прибыли хоть и постепенно замедляются, но всё равно остаются двузначными. Фундаментальная история Сбера остается сильной, а ожидаемо высокая прибыль за 2026 год создает потенциал для рекордных дивидендов. При payout 50% за 8 месяцев банк уже заработал эквивалент около 30,86 рубля на акцию, или 11,2% дивдоходности к текущей цене.(По МСФО показатель должен быть немного выше). Позитивно, что дивидендный трек опережает прошлогодний — значит, пока идем к новому историческому рекорду. Таргет по акциям Сбера без изменений — 350 рублей, что предполагает 27% апсайда без учета дивидендов.

**Промомед** PRMD **. Бизнес растет, прогнозы в силе** Ведущая инновационная биофармацевтическая компания Промомед представила финансовый отчет за 1 полугодие 2026 года: - Выручка: **22,8 млрд руб (+76% г/г)** - Валовая прибыль: **15,2 млрд руб (+91% г/г)** - EBITDA: **7,7 млрд руб (+76% г/г)** - Чистая прибыль: **2,6 млрд руб (+83% г/г)** 📈В 1П2026 выручка Промомеда выросла на **76% г/г - до 22,8 млрд руб.**, что более чем в 5 раз выше темпов роста фармацевтического рынка. Динамика показателя обусловлена прежде всего взрывным темпам роста в стратегическом сегменте Эндокринологии, а также продажами препаратов для диабета и снижения веса (Тирзетта). В результате резкого увеличения масштаба бизнеса и опережающим темпам роста ключевого сегмента EBITDA увеличилась на **76% г/г - до 7,7 млрд руб.**, а чистая прибыль на **83% г/г** и достигла **2,6 млрд руб.** *Темпы роста фармацевтического рынка в 1П2026 составили 14,5%. 💊**Динамика выручки по сегментам:** — Эндокринология: **+243% г/г** — Онкология: **-39% г/г** — Прочие препараты: **+0,0% г/г** 👆Наибольший рост продаж наблюдается в сегменте Эндокринологии с флагманским препаратом Тирзетта. В то же время в сегменте онкологии наблюдается снижение, которое связано с изменением плана первичных отгрузок поставщикам. **— рентабельность EBITDA составила 34% (без изменений).** **— операционный денежный поток составил -1,8 млрд руб. (против -0,7 млрд г/г).** **— капитальные затраты выросли с 0,6 до 1,5 млрд руб.** **— FCF отрицательный: -4,5 млрд руб.** *Отрицательный OCF в 1П2026 обусловлен активным ростом бизнеса и заморозкой средств в оборотном капитале. ❗️На конец отчетного периода чистый долг вырос на **61% г/г - до 33,3 млрд руб.** при **ND/EBITDA = 1,79x.** Рост чистого долга связан с необходимостью финансирования масштабных инвестиций и резким увеличением оборотных средств в преддверии сезона высоких продаж. При этом если отбросить абсолютное значение, то долговая нагрузка находится на контролируемом уровне. –––––––––––––––––––––––––––– **💼Прогноз и обновленная дивидендная политика** **Начнём с прогноза.** Компания его подтвердила: — рост выручки на 60%. — рентабельность EBITDA на уровне 45%. **Также Промомед обновил свою дивидендную политику.** Совет директоров утвердил новую редакцию документа в марте 2026 года. Главное и ключевое изменение — компания полностью исключила требование о наличии положительного операционного денежного потока как обязательного условия для выплаты дивидендов. Благодаря этому обновлению компания летом 2026 года выплатила свои первые в истории дивиденды в размере 8 рублей на акцию, что на момент отсечки составило 2,1% дивдоходности. –––––––––––––––––––––––––––– **Итого:** Промомед продолжает демонстрировать высокие темпы роста бизнеса, значительно опережая темпы роста фармацевтического рынка. Главный драйвер — сегмент эндокринологии и препарат Тирзетта, который является самым продаваемым препаратом в российских аптеках. Кроме того, с начала года Промомед занял первое место среди производителей лекарственных препаратов по стоимостному объёму продаж на коммерческом рынке РФ с долей 4,83% и объёмом продаж 9,8 млрд руб. При этом акции Промомеда за последний год снизились на 10%, а рынок не спешит переоценивать компанию. На мой взгляд, главная причина этого — разрыв между ростом EBITDA и качеством денежного потока. С одной стороны, компания показывает сильный результат по прибыли, а с другой — поглощает огромное количество капитала. По большому счёту инвестору остаётся лишь верить в то, что активные инвестиции и наращивание оборотного капитала через несколько лет превратятся в устойчивый FCF. Как я уже говорил в своём прошлом материале, главным в инвестиционном кейсе Промомеда остаются не столько прогнозы (хотя они также важны), сколько способность компании конвертировать сильные финансовые результаты в реальные деньги. Пересчитал консервативный таргет по акциям — с 450 до 550 рублей. Продолжаю внимательно следить за компанией и жду 2П2026, в котором хотелось бы увидеть улучшение показателей OCF и FCF.

**Мать и Дитя** MDMG **. Делают ставку на рост бизнеса** - Выручка: **24,8 млрд руб (+28,8% г/г)** - EBITDA: **6,9 млрд руб (+20,0% г/г)** - Чистая прибыль: **5,3 млрд руб (+5,1% г/г)** 📈В первом полугодии выручка продемонстрировала рост на **28,8% г/г - до 24,8 млрд руб.** главным образом за счёт приобретения новых активов (M&A), а также органического роста бизнеса: **рост выручки от кол-ва амбулаторных посещений, рост спроса на профильные услуги и рост среднего чека.** Расширение бизнеса и сильная операционная динамика конвертировалась в рост EBITDA на **20% г/г - до 6,9 млрд руб.** *В отчетном периоде Мать и Дитя приобрела Ильинскую больницу и сеть клиник «Здравица». Эти приобретения, а также дополнительный период консолидации «Эксперт» дали бизнесу мощный скачок выручки (61% прибавки от всей выручки), а также рост операционных показателей (+66,4% выручки от региональных амбулаторных клиник). ❗️При этом у роста бизнеса есть и обратная сторона медали — из-за активных сделок слияний и поглощений, а также роста расходов на интеграцию новых активов чистая прибыль группы выросла всего на **5,1% г/г** и достигла **5,3 млрд руб.** Включение новых клиник в структуру привело к росту расходов на персонал **(+36,2%)**, росту коммерческих и административных трат **(+52,3%),** а также увеличило амортизационные отчисления. **— финансовые доходы снизились на 66% г/г - до 235 млн руб.** **— финансовые расходы выросли на 49% г/г - до 410 млн руб.** **— рентабельность EBITDA снизилась с 30,2% до 28,2% г/г.** **— рентабельность по чистой прибыли снизилась с 26,3% до 21,5% г/г.** 👆Из-за агрессивного роста в отчетном периоде Мать и Дитя перешла от чистой денежной позиции к чистому долгу в размере **6,26 млрд руб.**, что также негативно сказалось на росте процентных расходов. **ND/EBITDA = 0,4x.** **— CAPEX вырос с 1,3 до 2,5 млрд руб. г/г.** **— FCF составил 4,5 млрд руб.** ––––––––––––––––––––––––––– **💼Дивиденды** По итогам 2025 года Мать и Дитя совокупно выплатила 89 рублей дивидендов на акцию, что на момент отсечки составило 7,2% дивдоходности. Фактический payout за 2025 год составил 60,6% от прибыли. Предпложим, что компания сохранит прежний payout (~60%) и по дивидендам 2026 года. Тогда промежуточные выплаты могут составить в районе 42,5 рублей на акцию (3,2% ДД). Что касается финальных выплат, то здесь уже больше неопределенности, связанной с интеграцией новых активов. Если 2П2026 будет слабее, то я бы закладывал на финальный дивиденд порядка 38-40 рублей, что по верхней границе даст около 82,5 рублей на акцию или 6,2% дивдоходности. ––––––––––––––––––––––––––– **Итого:** Свежий финансовый отчет Мать и Дитя отражает выбор компании в пользу активного расширения бизнеса путем проведения M&A сделок. Приобретения первого полугодия обеспечили компании основной прирост масштаба и выручки. Важно отметить, что результаты «Здравицы» и Ильинской больницы вошли в отчет лишь за несколько дней июня, поэтому их полноценный вклад в бизнес раскроется во втором полугодии 2026 года, а максимальный эффект от синергии и повышения эффективности менеджмент ожидает увидеть уже в 2027 году. В то же время такой агрессивный рост имеет и обратную сторону. В моменте интеграция новых активов оказывает давление на прибыль и маржинальность, поскольку это требует роста расходов. При этом вышеупомянутые активы частично оплачивались заемными средствами, что перевело Мать и Дитя из статуса нетто-кредитора в нетто-должника. На мой взгляд, причин для беспокойства пока нет. С операционной точки зрения бизнес остается высокоэффективным, а текущее снижение маржинальности я скорее рассматриваю как временную плату за масштабирование бизнеса. Если менеджменту удастся реализовать потенциал приобретенных активов и повысить их операционную эффективность, ставка на агрессивный рост уже в ближайшие годы может заметно усилить позиции Мать и Дитя на рынке частных медицинских услуг, что должно конвертироваться в улучшение финансовых результатов и рост дивидендов. Таргет по акциям компании пока без изменений — 1 400 рублей за акцию.