Новые облигации Аэрофьюэлз: аналитика и прогнозы 2024 года

Войти

амбициями. Часть 1/2 Аэрофьюэлз – группа компаний, занимается заправкой самолетов в российских и зарубежных аэропортах через сеть собственных топливозаправочных комплексов (ТЗК) Напомню, что здесь довольно сложная структура группы, и АО «Аэрофьюэлз» (формальный заемщик) выполняет в ней роль долгового донора. Поэтому отчетность АО, которая раскрыта по всем правилам, нам ни о чем не говорит. Чтобы понять как там дела по группе, нужна общая МСФО по ГК Аэрофьюэлз – раньше компания раскрывала ее на своем сайте, но с 2022 года эту практику прекратила 📋 Отдельные цифры за полный 2024 есть только в весенней презентации, которую делали к прошлому выпуску, и ориентироваться придется на них: • Выручка: 67,6 млрд. (+39,1%) • EBITDA: 7,2 млрд. (+41,3%) • Прибыль: 7 млрд. (х2,1) ✅ Здесь все выглядит хорошо. Рынок внутренних авиаперевозок восстанавливается, хотя и несколько медленнее, чем прогнозировала компания пару лет назад. Также, для АФ, которая по сути занимается перепродажей топлива, очень важна маржинальность: изначально она была низкой, но за 2023-24 год ее сумели поднять почти вдвое, до 10+% ⚠️ Что настораживает: в 2024 резко упал операционный денежный поток (почему – без отчета не разобраться, возможно наращивают отсрочки платежа авиакомпаниям). С учетом, что ранее АФ параллельно держали еще и большие долги перед поставщиками – выглядит уже довольно таки нефтетрейдингово Кроме того, резко подскочили расходы на инвест-программу: с 2,5 млрд. в 2022 до 4,2 млрд. в 2023 и до 10 (!) млрд. в 2024. Про намерение активно вкладываться в собственный рост АФ говорили еще в 2022-23, именно тогда капексы начали расти, а вот результатов мы пока не увидели: • С 2023 года компания не приросла активами. В ее контур добавился только один аэропорт (теперь их 5) • А вот количество ТЗК не изменилось, хотя именно на них ранее и собирали деньги тогда, и сейчас тоже (кроме того, в планах реконструкция еще 2 аэропортов) 💰 За счет крупных капвложений кратно выросли и долги: Долг чистый: 11,7 млрд. (х3,4) ЧД/EBITDA: 1.6x (+0.9x) Нагрузка на вид пока вполне соразмерна масштабам бизнеса, и коэффициент совсем не пугающий (последнее время мы уже привыкли видеть у ашников долг/ебитда 3-4, а порой и выше). Это опять же выборочные данные из презентации, очень не помешал бы полный отчет, и хотелось бы убедиться что к текущей ликвидности вопросов из него не возникнет 👉 Но в общем, то, что на поверхности – выглядит вполне приемлемо. И осеннее поднятие рейтингов, в том числе с переходом в более высокий грейд у Эксперта – это тоже хорошо. Т.к. эмитент не горит желанием раскрываться – вероятно, особых проблем с привлечением денег у них сейчас тоже нет, а пока их нет – вся конструкция должна оставаться устойчивой Продолжение:

💥 Новые #облигации Лазерные Системы (сбор сегодня, 02.03) Компания производит оборудование на основе собственных лазерных технологий, ключевые направления: 3D-принтеры/печать и алкорамки 📋 Впервые вышли на долговой рынок полтора года назад, в сентябре 2024, и вводные тогда были такими: • Снижение выручки почти на 25%, при параллельном росте рентабельности (объясняли тем, что сместили фокус с госзаказов на коммерческий сектор) • Явные следы перераспределения денег в рамках более широкой группы: выдача займов, «инвестиции в ассоциированные компании». В ощутимых по меркам эмитента объемах • Крупный нерасшифрованный блок прочих доходов и расходов (вероятно, туда входят расходы на НИОКР и госсубсидии, которые плюс-минус балансировали друг друга) • Низкий финансовый долг (ЧД/EBITDA<1х), хороший запас по обслуживанию. Но при этом активно растущая кредиторка • Планы по расширению производства под уже набранный портфель заказов, на эти цели и собирали 200 млн. прошлого выпуска RU000A109JX8 ✅ Что здесь произошло за год с небольшим (по состоянию на 9 мес 2025): • Выручка:744,5 млн. (+36,4%) • EBITDA: ~120 млн. (+70%) • Прибыль: 11,8 млн. (х2) Обещанное расширение производства, вроде как имеет место (как минимум, выручка вернулась к росту). ОДП положительный. Долговая нагрузка остается адекватной: • Долг общий: 362,1 млн. (х1,6), чистый: 190,8 млн. (+11,7%) • ЧД/EBITDA LTM: 1.15х • ICR LTM:2.3х Сами Системы считают себе ебитду чуть более творчески и у них коэффициенты получаются еще лучше, но на то она и ебитда Нюанс в том, что кредиторка продолжает расти, а в оборотных активах ей противостоят растущие запасы – но пока всё это более-менее соотносится с темпами роста выручки и выглядит приемлемо 💰 Также, рост общего долга произошел исключительно за счет короткой его части – это, вероятно, сезонный момент: основную сумму субсидий по году ЛС получают в 4 квартале и ситуация может существенно поменяться. Кроме того, на конец 3 квартала у них было аккумулировано 170+ млн. кэшем, что существенно перекрывало и короткий долг, и обслуживание (но тут что-то, похоже, успело поменяться, т.к. выпуск собирают именно на пополнение оборотных средств) 👉 В целом, не все гладко, но и совсем явных красных флажков я не увидел. Пока выглядит плюс-минус на свой рейтинг (и скорее даже без поправки на лояльное НКР), однако до годового отчета окончательные выводы делать рано Со слов компании, с 2026 года существенно сократится объем получаемых субсидий. Ранее они уравновешивали крупные расходы на НИОКР и позволяли работать вполне комфортно. Дальше придется работать чисто на своей бизнес-модели, и сойдется ли она в плюс – пока вопрос • В основном по причине все тех же НИОКР, без которых сложно представить себе технологическую компанию, и которые нужно как-то финансировать • А также из-за низкой диверсификации клиентов, терять которых никак нельзя, а расширять базу особо некуда Но это вопросы чуть более длинного горизонта, рисков совсем «внезапной смерти» пока не просматривается 📊 Параметры выпуска: • BBB от НКР 28.08.25 • купон до 22% ежемес. (YTM до 24,36%) • 200 млн., сбор 02.03 Сравнивать сложно: на своей длине бумага проигрывает в основном эмитентам с сантиментом проблемных, но именно сантимент очень существенно определяет положение бумаг в этой рейтинговой группе, и какой он сейчас по ЛС – диагностировать особо не из чего Собственых фиксов нет, флоатер 01 RU000A109JX8 торгуется c EY~26%, примерно на уровне Рольфа (то есть как бы и неплохо, но это тоже не надежный ориентир, спреды между фиксами и флоатерами одного эмитента в нижних грейдах могут отличаться от околонулевых до 400-500 б.п.) Был бы выпуск подлиннее – было бы поинтереснее. А так – ну, отвращения, конечно, не вызывает, но и повышенного возбуждения тоже. Во многом потому, что здесь всего 200 млн. собирают через «взрослую» книгу, поэтому и стартовый ориентир совсем не гарантирован. Но со стартовым, либо совсем чуть ниже, – планирую поучаствовать #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

✈️ Новые облигации Аэрофьюэлз (22%) – нефтетрейдер с