🏢 Новые #облигации А101: приятно познакомиться

📅План по первичным размещениям #облигации на неделю. Часть 2/3 🎈Технология: BB, купон до 23,5% ежемес. (YTM до 26,21%), 1 год, 50 млн. В конце 2023 года со своим дебютным выпуском Технология выглядела очень даже перспективно, с умеренными и более-менее понятными рисками Но хорошего понемножку, и за 2 года здесь реализовались именно риски: вначале в виде активного вывода денег на связанные стороны (компания входит в ГК «Гелий 24», а полного МСФО по группе нам так и не подготовли), а затем и по бизнесовой части: цены на гелий сложились ~вдвое (на пике – в 3+ раза). Это привело вначале к ухудшению прогноза, а затем и к потере ступеньки рейтинга В свежем РСБУ за 9м’25 (но помним про Группу) совсем ужаса я не увидел, Из-за ценового фактора получилось некоторое снижение выручки на фоне бурного роста себестоимости (на 35+%). Минус более-менее перекрыт резким ужиманием комм/адм расходов – но это ресурс не бесконечный, и если период неблагоприятных цен затянется, проблемы с кредитоспособностью очень даже вероятны Риска совсем «внезапной смерти» пока не видно, однако дальше нужно обязательно мониторить динамику будущих отчетов. Для BB-грейда считаю такое всё еще вполне приемлемым Другое дело, что из-за слабоватых параметров нового выпуска особой целесообразности брать его нет. Технология по-прежнему торгуется чуть получше среднего на свой рейтинг, но свой предыдущий БО-02 RU000A10B6K8 идет с YTM~26,6% к коллу (и под 30% к погашению), при этом еще и с более высокой ТКД. Объем собирают крошечный и, думаю, без проблем соберут, однако это выглядит как история чисто для фанатов компании, не более того 👷‍♂️ АПРИ: BBB-, купон до 25% ежемес. (YTM 28,08%), 3,5 года, 1 млрд. https://www.tbank.ru/invest/social/profile/mozgin/cdb40ae3-a9ae-44b4-9605-1517f5b22f8b 👷‍♂️ ГК Пионер: A-, 2 выпуска: фикс купон до 20% ежемес. (YTM до 21,94%), флоатер ΣКС+475 ежемес. (EY до 22,84%), 3 года, общий объем 3 млрд. Не самый крупный в масштабах РФ застройщик (76 по объему ввода жилья и аналогично по объему текущего строительства в рейтинге ЕРЗ на декабрь-2025). Но один из ведущих в своем регионе – Москве. Строит премиум- и бизнес-класс, а также коммерческую недвижимость У компании 3 кредитных рейтинга, но 2 из них (от АКРА и Эксперта) подтверждены еще по отчетности за 2024 год, а он у компании был сравнительно сильным по меркам сектора. По итогам 2025 визуально ситуация стала похуже, и в более свежем пересмотре от НКР в октябре Пионер лишился «позитивного» прогноза Продолжая экспресс-сравнение между актуальными на неделе эмитентами из сектора, вот как выглядят здесь базовые долговые метрики. Последовательно Самолет / Пионер / A101: • Долг/Капитал: ~12.5х /~4.6х / ~1х • ЧД (минус эскроу)/EBITDA LTM: 3.8х / 2.2х / отрицательный • ICR LTM: ~0.99х / ~1.1х / ~3.5х Поспокойнее Самолета, но низкое покрытие процентов очень даже смущает. Пара допущений в пользу эмитента: • Второе полугодие у Пионера исторически более сильное, и в этом году тоже должно бы быть таким, особенно на фоне общего легкого оживления в секторе • В начале декабря погасили выпуск 1Р-06 RU000A104735, и без предварительного рефинанса (что неплохо, но там и оставалось всего 750 млн. в обращении) Не уверен, что, такое можно считать совсем «честным» A-, правда совсем уж честных сейчас и без того немного. Отсюда параметры не сказать, что впечатляют. Фикс где-то на грани интересного. Не совсем плохо (формально чуть лучше Эталона 2Р-04 RU000A10DA74 за счет длины, однако Эталон таки бренд посильнее при всех его нюансах). Но и не совсем хорошо. И снижать уж точно некуда Флоатер тоже слабоват, другие застрои с плавающим купоном идут с EY от 25,5% (примерно соответствует спреду КС+600), а тот же Эталон с выпуском 2Р-02 RU000A109SP5 так и вовсе EY~29,5%. Банки дают Пионеру под ставку КС+520-675 (и это обеспеченные кредиты), с чего вдруг нам и всему рынку тут проявлять дополнительную щедрость – я тоже не вижу #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

📅План по первичным размещениям #облигации на неделю. Часть 1/3 ☢️ Атомэнергопром: AAA, купон до ~15,1% ежемес. (YTM до ~16%), 5,5 лет, 25 млрд. В отличие от RGBI, длинные корпораты пока куда слабее отреагировали на отсутствии резкого снижения КС. Но еще не вечер. Также, в этом контексте мне не очень понравилось обещание ЦБ и дальше придерживаться той же плавности снижения Не так, чтобы что-то принципиально новое, но лишний раз озвученное на программной пресс-конференции оно становится еще весомее для общего сантимента В стартовом виде выпуск в любом случае остается вполне себе хорош, но уже с более длинным горизонтом, а чисто спекулятивно ставить только на длину пока считаю чуть рискованно и двигаться от стартового купона особого желания нет. Да и двигаться особо некуда, ближайший ориентир 1Р-09 RU000A10DPS2 торгуется с YTM~15,5%, новый придет сюда уже на купоне ~14,8% RU000A10B3A6 RU000A103AT8 RU000A10C6L5 ⚗️ Полипласт: A/A-, купон до 19,75% ежемес. (YTM до 21,64%), 2 года, 2 млрд. Отчетность ПП за полугодие выглядела вполне оптимистично и я бы не ставил его в один ряд с Уральской Сталью, Коксом, Делимобилем и прочими близкими по духу конторами, которые держали/держат свой формальный A-грейд исключительно из-за инертности рейтинговых агентств Но факт долговой нагрузки сильно выше среднего – имеет место (пусть она пока и компенсируется заметными успехами по операционной части), равно как и серийность выпусков, которая многих смущает. И в том, что приличный рейтинг от АКРА – еще не гарантия от неприятностей, можно было очень наглядно убедиться на примере Монополии Поэтому смотрю сюда осторожнее, чем раньше. Не потому, что сам стал хуже относиться к ПП, а потому, что любой новой волной рыночной паники его теперь может накрыть одним из первых Премия к БО-04 RU000A10BFJ6 / БО-05 RU000A10BPN7 заканчивается чуть ниже купона 19%, а для уверенного интереса и с учетом серийности я бы смотрел выше, в район 19,5%. Сам участвую примерно с этой отсечкой RU000A10B4J5 RU000A10C8A4 🏠 ГК Самолет: A/A+, 2 выпуска: фикс купон до 22% ежемес. (YTM до 24,36%), фикс купон 3,75% квартальн. + дисконт 50% (YTM~25,5%), 3/4 года, общий объем 5 млрд. Здесь очень наглядным будет сравнить долговые метрики Самолета и другого эмитента-застройщика этой недели A101 – формально оба ашники: • Долг/Капитал: Самолет ~12.5х / A101 ~1х • ЧД (минус эскроу)/EBITDA LTM: Самолет 3.8х / A101 – отрицательный • ICR LTM: Самолет ~0.99х / A101 ~3.5х Самолет пока скорее жив, по крайней мере по тому, что видно со стороны. Но речь именно про выживание, и тот факт, что они с А101 соседи по рейтингу – как раз пример инертности РА, про которую писал чуть выше С большой вероятностью ситуация поменяется уже на днях, плановый пересмотр Самолета у АКРА должен пройти до конца декабря. Вот только, вероятно, уже после сбора по новым выпускам Против рисков стоит довольно высокий купон по фиксу. Ближайший по длине БО-П18 RU000A10BW96 торгуется с YTM ниже 22%, поэтому формально в диапазоне 21-22% предложение хорошее. Насколько хорошим оно будет после пересмотра рейтинга – пока вопрос и основной риск в этой истории на самой короткой дистанции (на чуть более длинной – висит большая оферта по БО-П13 RU000A107RZ0 на 24,5 млрд.) Второй, дисконтный выпуск по моим расчетам дает YTM~25,5%, но эта доходность с еще более длинным горизонтом. По куче офертных бумаг 2024-25 года мы видели, что у проблемных эмитентов высокая YTM раскрывается неравномерно, и может оставаться сильно повышенной вплоть до самого события оферты В данном случае вместо оферты – погашение в далеком 2029 году. Надо ли ради этого уже сейчас плотно связываться своими деньгами с Самолетом – считаю, что не стоит того RU000A104JQ3 RU000A10CZA1RU000A1095L7 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

🏗 Новые #облигации АПРИ: свежий взгляд на эмитента Последний раз подробно смотрел на АПРИ ещё по итогам 2024 года, с тех пор в секторе наметился если не разворот, то хотя бы стабилизация. 📋 Дало ли это размещение импульс для роста и как вообще у них дела накануне нового выпуска? Основное из отчёта за 9 месяцев 2025: • Операционно у АПРИ наконец-то вышел хороший квартал: умеренное восстановление спроса (+3% г/г) при существенном росте цен (+30% г/г) • Выручка за 9М 2025: 15,4 млрд руб. (+8,8%), выручка LTM: 22 млрд руб. (+26,7%), 3 КВ 2025: 6 млрд руб. (+32,5%). Примечательно, что АПРИ не форсирует продажи через ценовую политику, поэтому пока у компании растут запасы. Это существенный пул нераспроданного жилья, которое должно сыграть на восстановлении спроса (когда и если мы таковое увидим), либо может быть-таки более-менее быстро распродано со скидками ради финансовой стабильности • АПРИ продолжает практику продажи долей в проектах инвесторам, высвобождая деньги. С этих сделок в 2025 году получено более 20% общей выручки, что тоже добавило финансовой устойчивости • EBITDA 9М 2025: 6,1 млрд руб. (+20,6%), EBITDA LTM: 7,8 млрд руб. (+24,0%), EBITDA 3КВ 2,7 млрд руб. (х2) – рентабельность LTM ~36%, а за 9М ~40%. Это много по меркам сектора, да и в целом много. Помогают те самые инвесторские сделки и консервативная ценовая политика • ОДП отрицательный, деньги уходят в новую стройку и подвисают в нераспроданных запасах (про них выше) Как пояснял председатель СД Овакимян, идея в том, что нераспроданное жилье дорожает плюс-минус на уровне нынешней стоимости заемных денег. Думаю, какое-то время ждать восстановления спроса в такой схеме можно, тем более намеки на это восстановление уже пошли вслед за снижением ставки ЦБ • Чистый долг (с корректировкой на эскроу): 35,3 млрд. ЧД/EBITDA LTM ~4.5х – довольно много. • При этом ICR LTM ~1.7х – тут вполне комфортно (часть процентов, как у многих в секторе, капитализируется в запасы). Дорогие бонды по-прежнему составляют незначительную часть общего кредитного портфеля АПРИ. Основное – банковские кредиты, основной их поставщик – Сбер, и существенная часть привязана к КС, соответственно, нагрузка по ним должна плавно снижаться • С начала года АПРИ сократила долю короткого долга с ~60% до ~50%, и новый выпуск тоже идёт в рамках этой философии. Это хорошо, т.к. снижает риски рефинансирования По совокупности – тут может и не совсем спокойно (всегда хочется видеть запас прочности в виде «живого» кэша, а не запасов, пусть и вполне ликвидных), но считаю, что вполне приемлемо. Кризиса не видно, а общее мнение по эмитенту, с которым я сидел всю первую половину года, да и весь третий квартал, явно улучшилось, динамика 3 квартала нравится ✅ Если ЦБ продолжит снижать ставку хотя бы теми же осторожными темпами, как сейчас, а спрос на рынке жилой недвижимости, как следствие, продолжит так же осторожно восстанавливаться – по поводу АПРИ я бы не переживал (но контроль квартальных отчётов пока точно не отменяется) 📊 Параметры выпуска: • BBB- от НКР 06.08.25, от НРА 24.10.25 • Купон до 25% ежемес. (YTM до 28,08%) • 3 года, не менее 1 млрд. Сбор: 23.12 АПРИ традиционно торгуется в особой атмосфере, и сравнивать новый выпуск есть смысл только со своими же старыми. По длине сопоставим только 2Р-11 RU000A10CM06, остальные сильно короче. И это сравнение пока в пользу нового выпуска: 11-й торгуется с YTM~27% и попытками штурмовать 26% в периоды оптимизма на рынке Книга может чуть уравнять разницу, но предварительно – вполне интересно, если сама по себе АПРИ подходит по риск-профилю. Поучаствовать планирую, расчёт по вариантам купонов – как всегда накануне размещения RU000A105DS9 RU000A107FZ5 RU000A106WZ2 RU000A10A1P9 RU000A10AG48 RU000A10AZY5 RU000A10AUG3 RU000A10BM56 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз