👨🏻‍💻 Новые #облигации Группы Позитив под 20%: явный негатив откладывается Позитив очень плохо закончил 2024 год. Из-за сокращения отгрузок, роста ФОТ и прочих издержек компания резко нарастила долг, что дало сверху еще и рост финрасходов 💰 Цифры долговой нагрузки итогам 2024 были такие: • Долг общий: 24,4 млрд. (х5) • ЧД/EBITDA: 3х (+2.7х) • Финрасходы: 1,2 млрд. (х8,3) Выглядело страшновато, но все еще не настолько, чтобы ставить вопрос о платежеспособности компании, разве что просилась корректировка кредитного рейтинга (и чуть позже она случилась) Комментируя результаты, сам Позитив уже не отрицал проблем, как делал это некоторое время ранее, в течение 2024. Однако, подчеркивал, что масштаб бедствия все еще умеренный, т.к. часть запланированного на конец 2024 «переехала» в начало 2025 В вышедшем далее отчете за 1 квартал мы это действительно видим: • Отгрузки (будущая выручка) прибавили 111% – с учетом что часть относится еще к прошлому кварталу это не прям много, но лучше, чем ничего • И, что нам сейчас еще важнее – в компанию пришла существенная часть денег из дебиторки ✅ Это сразу нормализовало ЧД/EBITDA с прежних 3 до 2. Вместе с новым займом – у Позитива сформируется адекватная денежная подушка, на вид вполне достаточная, чтобы спокойно пройти низкий сезон ⚠️ Общих проблем по бизнесу нынешняя передышка не убирает и дальше все будет зависеть от финрезультатов второй половины года Акции «компании роста», где мы не можем надежно прогнозировать этот рост, вряд ли можно считать интересными. Но с бондами – пока не вижу ничего срочно-тревожного, считаю что держать можно вполне спокойно. Если не случится никаких неординарных событий – в следующих отчетах вполне могут быть поводы переосмыслить в худшую сторону взгляд на компанию и ее бонды, но не поводы совсем резко отсюда эвакуироваться 📊 На этом фоне снижение АКРой кредитного рейтинга Позитиву с AA до AA- выглядит уместным. С Экспертом пока и вовсе пронесло – ограничились «развивающимся» прогнозом, хотя и допускают снижение в течение года. На мой взгляд это слегка чрезмерный кредит доверия, и до новых отчетов к Позитиву стоит относиться как к чистому AA-, не выше (но и двигать его еще ниже, в A-грейд, явных оснований пока тоже нет) Параметры выпуска: • AA- от АКРА 02.04.25, AA от Эксперт РА 19.06.25 • купон до 20%, ежемес. (YTM до 21,94%) • 2,8 лет, 5 млрд. Сбор 20.06 Даже со всеми своими нюансами новая бумага на старте дает уверенную премию к группе AA- на сравнимой дюрации (в т.ч. к большинству бумаг ГТЛК). Кроме того, у Позитива в обращении только один и уже совсем короткий фикс RU000A105JG1. Полагаю что интерес от рынка тут должен быть Из верхней части таблички мне гораздо симпатичнее бумаги Селигдара RU000A10B1X2 / RU000A10B933 со сравнимой YTM и более высокой ТКД. Они кажутся куда более спокойными, поэтому в случае существенного снижения купона смысл в Позитиве немного теряется (но диверсификацию тоже никто не отменял) Еще было бы хорошо увидеть торги по новому Камазу, который при похожих вводых (рейтинг, длина, проблемы с бизнесом) сумел укатать аж до 18%. К сожалению, начнутся они, вероятно, уже после сбора 👉 Участвовать планирую, в пределах ~19-18,5%. Не намного, т.к. могут быть сюрпризы от Синары, и также рядом по времени целая пачка других, предварительно вполне интересных бумаг (Томск, Башкирия, Самолет) POSI RU000A10AHJ4 RU000A109098 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

📅План по первичным размещениям #облигации на неделю 🚗 Соби-лизинг: BB, флоатер ΣКС+700 ежемес. (EY 31,88%), 3 года, 150 млн. Мне не особо нравится идея без явной премии лезть сейчас в небольшие лизинги. Тем более в Соби, который работает с весьма высокой, даже по меркам ЛК, долей заемных денег и при этом не избежал ключевых «примет времени» в отрасли: сокращение нового бизнеса, ЧИЛ, портфеля плюс существенная доля изъятий Здесь быстро начнутся аморты (по 3%, с 4 купона), выпуск наверное можно рассматривать как кошелек, но на мой взгляд этот формат предполагает кредитное качество повыше Также, Рядом есть аналогичные по смыслу флоатеры ДиректЛизинга RU000A1078X8 и RU000A1094T3, там аморты уже идут, ТКД сравнимая, EY сильно выше, причем большая часть доходности там «зашита» в тело и аморты – на ожиданиях снижения ставки это поинтереснее, тем более выпуски тоже длинные. Ликвидности немного, но в выпусках Соби ее тоже обычно немного. И это больше теория, в любом случае не рассматриваю обоих RU000A107EE3 RU000A1078H1 ⚗️ Полипласт USD: A-, купон до 13% ежемес. (YTM до 33,17%), 3 года, 100 млн. Полипласт откровенно надоел своей серийностью, даже несмотря на то, что предыдущие выпуски давали неплохо заработать Также, как будто появился тренд на отсутствие «апсайда первого дня» в валютных выпусках этого типа (Сталь, ИКЦ) – при этом брать их совсем на долгосрок не особо комфортно, а на среднесрок – валютный риск (через месяц-два, например, есть вероятность, что придется либо сдавать в минус, либо брать таки риски долгосрочного инвестора) Поэтому спекулятивно – пока не решил поучастию. В холд Полипласт все же чем-то меня смущает, хотя после Стали он уже как то и не выглядит совсем уж плохо RU000A10BPN7 RU000A10BFJ6 ⚡️ Энерготехсервис: BBB+, купон до 21,5% ежемес. (YTM до 23,75%), 2 года, 1 млрд. ЭТС делают вид, что в феврале им не снижали кредитный рейтинг, и выходит на размещение с параметрами A-грейда. Их бумаги в целом торгуются чуть получше среднего, но даже так – интересным новый выпуск не выглядит, по крайней мере пока что. И в целом, и например на фоне АБЗ RU000A10BNM4 Размещение парное, будет еще флоатер ΣКС+450, но он мало того что флоатер, еще и со входом от 1,4 млн. – бумага явно адресована не нам RU000A107D74 RU000A10ADJ3 🇷🇺 Ульяновская область: BBB, купон квартальный (ставка не определена), 3,1 года, 4 млрд. Субфеды интересны тем, что на размещении могут давать параметры лишь слегка хуже своего формального рейтинга, а торгуются сильно лучше (ближе к AAA) Но после фееричной пачки выпусков в конце 2024 года – с их стороны было бы очень странно не сделать соответствующие выводы. Тем более, если этого не понимает сам эмитент, то уж организаторы то все равно «наши», с рынка, – поэтому есть опасения, что банкет нам начнут активно сворачивать. В любом случае, параметров выпуска очень жду RU000A109RR3 📱 Группа Позитив: AA-/AA, купон до 20% ежемес. (YTM до 23,75%), 2 года, 1 млрд. Про плохие дела у Позитива писал еще в начале года. Далее в апреле АКРА снизила компании рейтинг, сразу с негативным прогнозом. И очень удивлюсь, если в июле на плановом пересмотре того же не сделает Эксперт РА Тем не менее, даже так пока не вижу прям катастрофы – считаю, это больше повод смотреть теперь на компанию, как на A-грейд, и повнимательнее следить за всем происходящим с ней и вокруг нее. Но еще не повод эвакуироваться из ее бондов либо отказываться от новых, во всяком случае, пока что. И по меркам верхней части ашников выпуск выглядит вполне неплохо, тут подумываю об участии (подробнее и с вариантами купона – перед сбором) RU000A10AHJ4 RU000A109098 RU000A105JG1 👉 УЛК, СФО ВТБ и НорНикель разбирал в предыдущих постах. Камаз с табличкой - будет перед сбором #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

💿Новые #облигации НорНикель CNY (сбор завтра, 17.06) • AAA, купон до 8% ежемес. (YTM до 8,31), 1,4 года, 1 млрд. «Младший брат» валютного выпуска $RU000A10BQU0, который имел высокий, заранее фиксированный купоном 8% в USD и раздавался в начале июня особо уважаемым людям не из розницы. Новый будет уже для всех, но в CNY, а купон еще подлежит укатыванию Первичные размещения облигаций: план на неделю с 16.06 по 22.06.25 Укатывать в общем есть куда, в группе юаневых бумаг верхнего грейда выпуск начнет быть хоть с чем-то сравнимым на купоне 7%, а со своим более старым долларовым RU000A10B4K3 сравняется в доходности в районе купона 6,3%. Поучаствовать планирую, в пределах 7% точно, дальше – уже по настроению GMKN RU000A107BL4 RU000A107C67 RU000A105NL3 RU000A1083A6 RU000A1069N8 RU000A109TW9 $RU000A10B9S5 RU000A105A61 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз