Разбор эмитента Балтийский Лизинг: ключевые показатели МСФО, риски по связям бенефициара и мнение по участию в выпуске облигаций 18,75% (YTM до 20,45%). Пост опубликовал mozgin 2026-06-08 06:13

Войти

.06) – разбор эмитента, мнение по участию Эмитент после некоторой невнятной паузы вернулся к практике высоких стартовых купонов. Самое время посмотреть, что там сейчас под капотом. Основное из МСФО за полный 2025 год: • ЧИЛ: 161,4 млрд. (-1,8%) – стагнация, сейчас это норма и даже чуть лучше нормы. В рэнкинге Эксперт РА БалтЛиз за год поднялся: с 8 на 7 место по портфелю и с 7 на 4 по новому бизнесу • Сток: 3,8 млрд. (+4,2%) – доля чуть выше 2% ЧИЛ и она почти не изменилась за год, это хорошо • Выручка: 45 млрд. (+25,8%) • EBITDA: 35,6 млрд. (+17,4%) • Прибыль: 2,2 млрд. (-56,8%) • ОДП: -3,5 млрд. (был -25,4 млрд.) • Долг чистый: 153,6 млрд. (+4,2%) – доля короткого долга немного выросла, но не критично, остается близко к 50% • ЧИЛ/ЧД: 1.05х (-0.05х) • ICR: 1.1х (-0.2х) Не так, чтобы хорошо, но вполне терпимо для нынешней ситуации в секторе. Портфель не растет (но особо и не сжимается), ЧПД вполне стабильные, покрытие процентов слабое (как у всех). Немного напрягает минус по ОДП, но в масштабах эмитента он совсем небольшой 🧐 В целом – ситуация на вид не сильно отличается от того, что мы видим сейчас у более-менее благополучных лизингов в BB/BBB-грейдах, разница больше в том, что БалтЛиз вроде как too big to fail (а это немаловажный фактор) ⚠️ Дополнительно, сантимент по поводу эмитента и котировки его бумаг регулярно шатает каждый раз, когда в инфополе всплывает имя бенефициара Жарницкого и его проблемных ГИЛК / Контрол Лизинга (а всплывают они исключительно в негативном контексте) Что, на мой взгляд, не совсем корректно, т.к. в случае с БалтЛизом в деле ПСБ и неформальные перетоки из условно-благополучного актива в явно неблагополучные банк вряд ли одобрит. А совсем прямых связей и созависимостей, кроме как через имя Жарницкого, между компаниями нет 📋 Возвращаясь к отчетам – В РСБУ за 1 квартал выделяется: • резкое сокращение ЧИЛ (которые пока в основном переехали в дебиторку, в результате ЧИЛ/ЧД ушел ниже 1х) • и рост стока до ~3,5% ЧИЛ Уже не особо хорошо, формально это и снижение качества портфеля, и снижение эффективности бизнеса – а значит, повод для негативных рейтинговых действий (общий посыл обоих агентств на последних пересмотрах был примерно такой: «то, что есть сейчас, нас с некоторой натяжкой устраивает, но кредит доверия околонулевой и следить будем с пристрастием») Тут я бы пока не делал категоричных выводов по динамике одного квартала. Причин для внепланового пересмотра точно не вижу, а плановые – еще не скоро (⚠️но кто держит бумаги – нужно помнить, что АКРА оставило себе в рукаве «развивающийся» прогноз, и это поддерживает некоторый напряг, конечно) Вместе с тем, минус одна (а то и две) ступеньки у БалтЛиза и без того давно заложены в цене. А с точки зрения кредитоспособности – ничего сильно криминального на ближнем горизонте тоже не просматривается. Стало похуже, но не ужас-ужас Новые облигации Балтийский лизинг (18,75%) – мнение по участию 📊Параметры выпуска: • AA- от АКРА 11.12.25 / AA- от Эксперт РА 28.01.26 • Купон до 18,75% (YTM до 20,45%) • 3 года + амортизация (дюрация ~1,6) Балтлиз уже имеет вполне полноценный пул собственных выпусков, поэтом на группу тут можно не смотреть (тем более, все коллеги по группе AA- торгуются уже в несколько других доходностях, ниже YTM 19%) К своим бумагам премия бывала и побольше – тем не менее, до купона 18,5% выпуск остается вполне интересным, сам участвую с этой отсечкой Формально, даже на 18% он будет всё еще лучше сравнимых по дюрации БО-П20 / БО-П22 – но разница там останется уже совсем косметическая и считаю, что не стоящая участия. Плюс, дораздачи через стакан у Балтлиза (и его неизменного орга Синары) – очень частая история, и это еще один аргумент не идти в первичку без ощутимой премии

**План по первичным размещениям #облигации на неделю. Часть 2/2** 🏦 **СФО Ипотечный агент ТБ-9: AAA.sf / AA, купон до 16,25% ежемес. (YTM до 17,52%), ~2 года, 12,75 млрд.** Секьюритизация ипотечных кредитов Т-Банка. По параметрам принципиально не отличается от последних выпусков ТБ и Альфа-Фабрики. Аргументов за участие не имею RU000A10B7T7 RU000A10DBM5 RU000A10F397 RU000A10FQW7 RU000A10FQV9 🛡 **Заслон: BBB+/A-, купон до 17,5% ежемес. (YTM до 18,98%), 3 года, 2 млрд.** Эмитент производит радиолокационную и радиотехническую аппаратуру для ВМФ, а также медоборудование, средства РЭБ, электронику для БПЛА и т.п. Частная инженерная компания на госконтрактах. Результаты за полный 2025 и 1П2026: **Выручка:** 29,8 млрд. (+8,2%) > 1п’26: 13,4 млрд. (-10,4%) **EBITDA:** 4,9 млрд. (х2) > 1п’26: 2,1 млрд. (-24,9%) **Прибыль:** 3,3 млрд. (х2,5) > 1п’26: 1,7 млрд. (-26,2%) **ОДП:** -1,8 млрд. (отток +26%) > 1п’26: 8,5 млрд. (был -3,6 млрд.) Скачущее начисление и особенно ОДП связаны со спецификой работы Заслона: долгосрочные контракты с неравномерным признанием выручки и поступлением средств. При этом, эмитент работает близко к полной предоплате, а в 1П26 видим большой приток новых авансов – в этой части все выглядит вполне комфортно Основной негатив полугодия – резкое увеличение отчислений в резервы под убытки по выданным авансам (почти 0,5 млрд., годом ранее было околонулевое) С долговой нагрузкой чуть сложнее – формально тут совсем немного кредитных средств, солидная подушка кэша и сильно отрицательный чистый долг, но: ▫️Существенная часть денег имеет строго целевой характер и ограничена к использованию в рамках выполнения контрактов (по сути близко к государственному финансированию) ▫️Значимую часть обязательств составляет долгосрочная аренда (почти все их площади и оборудование). Она уходит на связанную сторону – видимо, «Заводу Ленинец», на базе которого был создан Заслон. Финансовой устойчивости особо не угрожает, но некоторый регулярный отток платежей формирует Это объясняет потребность компании в дополнительных деньгах. И даже с максимально консервативным пересчетом нагрузка остается умеренной: ЧД/EBITDA~1.6х, ICR~4.6x По совокупности, Заслон выглядит получше среднего для своего рейтинга и торговаться должен бы также (плюс сильный административный ресурс). Не самый высокий купон оправдан Основной риск видится сейчас не в финансовой части, а в том, что прямая связь с оборонкой делает эмитента потенциальной целью. Производство расположено в СПб, в черте города и, полагаю, находится под усиленной защитой, но сам факт стоит держать в уме. Технические параметры посчитаю накануне сбора, предварительно вполне нравится 💵 **ПКБ: A-, купон до 18% ежемес. (YTM до 19,56%), 3,1 года, 1 млрд.** Эталонный коллектор, к которому пока никаких претензий нет. Если очень захотеть, то можно придраться к агрессивному росту портфеля в паре с крупными дивидендами, т.е. бизнес переводят чем дальше тем больше на заемные. Но запас прочности еще очень большой и такие приятности эмитент себе пока еще может позволить без ущерба качеству Рыночный сантимент по ПКБ хороший, а в обращении в основном флоатеры – поэтому интерес к новому фиксу жду повышенный. Тем более, стартовый купон вполне конкурентный – но я бы тут не рассчитывал на его сохранение Риск главным образом технический – сбор накануне заседания, ориентир могут укатать прилично, и если риторика ЦБ 11 числа рынок расстроит, то котировки довольно длинного нового выпуска на старте торгов – могут расстроить тех, кто пойдет в первичку ⚠️**Также, сбор недвусмысленно намекает нам, что в октябре ПКБ исполнит колл по старому фиксу** 1Р-07 RU000A10BGU1 (они легко это сделали бы и на свои, но но на заемные всяко приятнее). Выпуск торгуется сейчас с отрицательной YTC (-1,5%) и если у кого завалялся в портфеле – самое время от него избавиться, цена более чем ок RU000A108U72 RU000A10EMF4 RU000A10F6G2 RU000A108CC9 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

План по первичным размещениям #облигации на неделю. Часть 1/2 👷‍♂️ ТД РКС: BBB, купон до 24% ежемес. (YTM до 26,83%), 3 года, 1 млрд. В конце августа РКС впервые за свою 6-летнюю публичную историю разродился промежуточным финотчетом. Там вполне есть чем гордиться: резкий взлет 2025 года, за который эмитент получил +1 ступеньку кредитного рейтинга, продолжается Триумф держится на единственном московском проекте – ЖК «Инсайдер», который обеспечил ~90% всей выручки полугодия. С ним все бы ничего, но картину портит гигантский краткосрочный кредит от Сбера на 18,6 млрд. под этот самый «Инсайдер»: • Гасить его нужно было еще в первом полугодии, а ввод ЖК запланирован на 30 сентября • Технически банк продлил срок погашения до той же даты, но средств на эскроу для полного погашения нет. На конец июня есть ~9 млрд. и еще ~2 млрд. своего кэша • Исходя из уже заключенных договоров с покупателями, РКС сообщает, что до конца сентября на эскроу упадет достаточно для «практически полного урегулирования» долга Полагаю, если РВЭ будет получено в срок, Сбер зафиксирует погашение большей части тела и уже вполне спокойно продлит либо рефинансирует кредит, и подождет продажи оставшихся площадей. Если же ввода не случится – ситуация для РКС очень сильно осложнится и ее развитие, вероятно, будет зависеть уже от неформальных договоренностей со Сбером (с которым у застройщика старые добрые отношения, но тем не менее…) Отсюда дата 30.09 видится явно знаковой для РКС, и рисков/неопределенностей до нее – существенно больше, чем ожидается после И в любом случае, если будет желание испытать удачу с эмитентом – есть смысл делать это на вторичке. Новый выпуск существенно проигрывает в доходности всему пулу сравнимых по длине бумаг РКС, участвовать именно в первичке никакой целесообразности нет RU000A108RK0 RU000A10C758 RU000A10BQM7 RU000A10E6S8 RU000A10F0X0 💎 Алроса: AAA, флоатер ΣКС+165 ежемес. (EY до 16,82%), 1,5 года, 20 млрд. По меркам AAA-флоатера неплохой старт, есть небольшая премия к своим бумагам/группе и плюс комфортная длина. И поэтому сохранения спреда не жду, думаю на сборе его доведут до среднерыночных 130-140 б.п. RU000A109L49 RU000A10FAN0 🏗 Арлифт Интернешнл: BB+, купон до 24,5% ежемес. (YTM до 27,45%), 1,5 года, 300 млн. Эмтенту крайне не повезло стать одной из главных жертв нынешней рыночной волатильности. Насколько обоснованы распродажи – без полноценного МСФО сказать нельзя (из полугодового РСБУ – не особо обоснованы, но и формат РСБУ для Арлифта не совсем репрезентативен) А вот анонс нового выпуска сработал как плохой триггер: полагаю, рынок увидел в нем и острую потребность в деньгах, и переход отдельных размещений в явную серию Возможности разместиться естественным путем у Арлифта сейчас нет: старые выпуски торгуются с доходностью ~33% (и это уже после некоторого восстановления/отката). Тут либо найдется дружеское плечо, которое примет на себя выпуск, либо придется обходиться другими способами При этом, эмитент, который вовремя не собрал желаемое, сейчас моментально становится «нерукопожатным» и вероятность нормализации YTM в его бумагах резко снижается (что вполне обосновано, т.к. риски рефинансирования в моменте одни из ключевых для любой ВДО). В общем, пока тут самозакручивающаяся спираль, в которую я бы не лез ни через первичку, ни через вторичку RU000A10EJR5 RU000A10FBK4 👷‍♂️ Сэтл Групп: A-/A, флоатер ΣКС+300 ежемес. (EY до 18,39%), 3,4 года, 5 млрд. Бумага слишком длинная, а спред не особо конкурентный на свой рейтинг. Возможно, как и прошлый флоатер Сэтла 2P-05 $RU000A10BZQ9, бумага адресована конкретному крупному покупателю. Кто им не является – участвовать не вижу смысла RU000A10C2L4 RU000A1084B2 RU000A10B8M0 RU000A10EK06 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

🚙Новые облигации Балтийский Лизинг (сбор сегодня, 08