$BELU В середине ноября состоялась публикация финансовой

отчетности ПАО «Винлаб», после чего 1 декабря компания выпустила пресс-релиз о прогнозах финансовых результатов 2025 года, ожидая формирования денежной позиции размером не менее 6 млрд. руб и направления на дивиденды (за 1 полугодие 2026, а также за 2025 год) не менее 5 млрд. руб. 🔍Таким образом, появился повод чуть более основательно заинтересоваться оценкой компании. Выручка компании за 1 полугодие составила 47.7 млрд. руб., увеличившись на 23.9%. Отметим, что темп роста в 2024 году составлял 26.5%, тем самым он незначительно снизился. 🏆Наиболее интересен тот факт, что валовая рентабельность за полугодие увеличилась до 27.6% против 24.1% в 1 полугодии 2024 (+3.5%). Рентабельность EBITDA (по моей собственной оценке, по формуле операционная прибыль + амортизация, при этом операционная прибыль учитывает расходы на аренду, включенные в состав финансовых статей, но не учитывает прочие доходы и расходы, подсчёт грубо соответствует IAS 17) увеличилась с 7.2% до 10.8% (+3.6%). Таким образом, рост валовой рентабельности полностью конвертировался в рост рентабельности по EBITDA. Затраты на персонал выросли с 11.8% до 12.4% выручки, однако динамика общехозяйственных расходов, кроме затрат на персонал, их доля в выручке сократилась с 3.3% до 2%, позволила показать итоговый отличный результат. В абсолютных цифрах это выглядит так: EBITDA увеличилась до 5.2 млрд. руб. за полугодие против 2.8 млрд. годом ранее, прибыль до налогообложения - до 2.9 млрд. против 0.85 млрд. годом ранее, чистая прибыль – до 2.3 млрд. против 0.75 млрд. руб. годом ранее. У меня слабая экспертиза в продажах алкоголя, поэтому я не берусь рассуждать о точках роста валовой рентабельности. Радует то, что это не похоже на «подготовку к IPO», поскольку касается непосредственно основной деятельности компании. ❗️Отмечу огромный отрицательный эффект от кибератаки на сеть. Если предположить, что выручка второго полугодия была бы на 22% выше прошлогодней (дополнительно снизим темп роста ввиду общей динамики инфляции), то выручка второго полугодия составила бы около 60 млрд. руб., а полного года – 107 млрд. Вместе с тем, компания выдаёт нам прогноз 95-98 млрд. руб. Прогноз EBITDA по IAS 17 оценен около 7 млрд. руб., таким образом, EBITDA 2 полугодия впервые окажется меньше первого, причём существенно. Допускаю, что восстановительные работы IT-систем обошлись компании очень дорого. По моим расчётам без учёта фактора кибератаки EBITDA могла бы составить 7 млрд. руб. за полугодие или 11.6 млрд. руб. за год. 📌Тем самым, из расчёта нормализованной (без учёта фактора кибератаки) EV/EBITDA=4.2 справедливая оценка компании могла бы составить 54.7 млрд. руб. (11.6*4.2+6=54.7), без учёта возможного фактора будущего роста объемов деятельности, к которому я как правило отношусь с некоторым предосуждением. Тем более, заявленная компанией цель по росту EBITDA 2026/2025 на 40-50% ввиду серьезных последствий кибератаки и низкой базы вовсе не выглядит амбициозной. Дивидендная выплата в 5 млрд. руб. за 1.5 года выглядит сбалансированно и вполне может обеспечить сохранение баланса развития и интересов акционеров. Я допустил бы и её увеличение, если показатели валовой рентабельности в 2026 году удастся поддержать. Оценка на IPO в 40 млрд. руб. или ниже (из расчёта 5.44 млрд. акций – 7.35 руб./акц.) была бы достаточно интересной. Бумаги самой «Новабев» в ситуации, когда «Винлаб» генерирует 100% чистой прибыли холдинга будто бы неинтересны вовсе ввиду справедливости их оценки, хотя значимых поводов падать также не имеют.