Про облигацию Ред Софт БО 002Р-05

💻 Ред Софт: IT-гигант с рейтингом BBB+, но с подвохом Ред Софт — один из ведущих разработчиков российского ПО (операционные системы, виртуализация, управление ИТ-инфраструктурой). Рейтинг АКРА: BBB+/ru, прогноз стабильный. Компания доросла до инвестиционного уровня, но не всё так гладко. --- 📊 Официальные цифры (МСФО 2025) Выручка ▫️ 2024: 3 791 млн ▫️ 2025: 4 619 млн ✅ Рост +22% — уверенно Валовая прибыль ▫️ 2024: 2 387 млн ▫️ 2025: 3 126 млн ✅ Рост +31% — маржинальность сильно выросла Чистая прибыль ▫️ 2024: 836 млн ▫️ 2025: 1 450 млн ✅ Рост +73% — кратный рост Финансовые расходы ▫️ 2024: 67 млн ▫️ 2025: 80 млн 🟡 Рост, но умеренный Общий долг (кредиты + займы + облигации) ▫️ 2024: 252 млн ▫️ 2025: 253 млн ✅ Почти не изменился Денежные средства ▫️ 2024: 691 млн ▫️ 2025: 1 128 млн ✅ Рост +63% — кэш вырос значительно Чистый долг ▫️ 2024: –439 млн ▫️ 2025: –875 млн ✅ Отрицательный и улучшился — компания нетто-кредитор --- 📈 Ключевые метрики EBITDA ▫️ 2024: 1 054 млн ▫️ 2025: 1 393 млн ✅ Рост +32% Чистый долг / EBITDA ▫️ 2024: отрицательный ▫️ 2025: отрицательный ✅ Долга нет, компания в кэше ICR (покрытие процентов) ▫️ 2024: высокое ▫️ 2025: 10,2х ✅ Космический запас Рентабельность по EBITDA ▫️ 2025: 30,1% — отлично Коэффициент текущей ликвидности ▫️ 2025: 5,78 — запас огромный Качество прибыли (CFO / Чистая прибыль) ▫️ 2025: 1,64х — кэш идёт, а не рисуется Оборачиваемость дебиторской задолженности (DSO) ▫️ 2024: 85 дней ▫️ 2025: 129 дней ❗️ Рост — деньги за продукцию приходят медленнее --- 🚩 Что меня смущает ❌ Дебиторская задолженность выросла на 85% (с 805 до 1 489 млн), а выручка — на 22%. Деньги зависают у клиентов. ❌ Производительность труда упала на 23% (с 7,2 до 5,6 млн на сотрудника). Штат раздули на 41% под ожидаемый рост, который не случился. ❌ 340 млн из 400 млн CAPEX ушло на капитализацию собственных разработок (НМА). Без этого чистая прибыль была бы на 340 млн меньше. Аудитор ФБК выделил это как «ключевой вопрос аудита» — мягкое предупреждение. ❌ Агрессивные дивиденды — 595 млн за год (82% от чистой прибыли по РСБУ). Бенефициары выводят кэш, а не реинвестируют в развитие. ❌ 66% долга — краткосрочные. Пик погашений в 2026 году: ~320–330 млн по облигациям + 145 млн по аренде. Но кэш на счетах покрывает всё с запасом. --- ✅ Что держит на плаву 🟢 Кэш 1,13 млрд — ликвидность огромная, все обязательства перекрыты 🟢 Отрицательный чистый долг — компания сама кредитует других 🟢 ICR = 10,2х — проценты не страшны 🟢 Рейтинг BBB+ — инвестиционный уровень 🟢 Авансы полученные +727 млн — будущая выручка уже законтрактована 🟢 Ежемесячный купон — удобно для пассивного дохода 📍 Моя оценка: Ред Софт — не преддефолтная история. Это качественный бизнес с отличной ликвидностью, но с управленческими шероховатостями. 3–5 лет компания точно проживёт. --- 🧠 Мой вывод Что мне нравится: кэш, отрицательный чистый долг, рейтинг BBB+, ежемесячный купон. Что не нравится: растущая дебиторка, падающая производительность, агрессивная капитализация НМА, высокие дивиденды. Я рассматриваю новый выпуск 002Р-06 до 3% портфеля, если купон будет от 18,5%. Ниже — не интересно. Это не покупка «на удачу», а ставка на качественный бизнес с понятными рисками. Через 3 недели скорей всего снизят КС до 14%, поэтому 18.5% будет уже тогда вполне адекватной оценкой. Несильно компания смахивает на ВДО сегмент (+5% от КС). --- ❓ А вы смотрите в сторону Ред Софт или облигации IT-компаний обходите стороной? #РедСофт #батюшка_анализ $RU000A106CR1 $RU000A108VM8

🔍 Ред Софт 30 мая проходила Ярмарка Эмитентов, где выступали представители Ред Софт. Компания хотя уже и присутствует на долговом рынке ( $RU000A106CR1 и $RU000A108VM8 ), до 4 июня собирает заявки на новый выпуск со следующими параметрами: • букбилдинг по купону; • ориентир купона 18-20%; • периодичность 30 дней; • купон постоянный; • срок обращения 2 года 7 месяцев; • амортизация есть. Размещение мой интерес вызвало, посему сегодня разберёмся, чем примечательна компания. 📌 Ред Софт — российский разработчик и поставщик ИТ-решений и услуг. МСФО-2025: • выручка 4,62 млрд р (+21,81%); • чистая прибыль 1,45 млрд р (+73,44%); • НМА 0,43 млрд р (x3,01); • дебиторская задолженность 1,62 млрд р (+76,03%); • денежные средства от операционной деятельности 1,47 млрд р (x2,32). В плане неприятных моментов выделю рост финансовых доходов до 0,37 млрд р (x20,72) — это разовый эффект, без которых ЧП была бы 1,08 млрд р (+28,82%). Также в 2025 году выросли затраты на разработку НМА до 0,34 млрд р (x68,40), которые были капитализированы. И не нормально, когда темпы роста дебиторки опережают темпы выручки, однако об этом мы поговорим ниже. Я хотя и не люблю EBITDA, но показатель затронем, ибо Ред Софт на Ярмарке Эмитентов в презентации отразил рост показателя на 32,11% (с 1,05 млрд р до 1,39 млрд р). Мы имеем дело с IT, которые очень любят капитализировать, то есть превращать свои расходы в активы. Это нормально, но нужно учитывать сей специфику. Например, здесь лучше брать не просто EBITDA, а EBITDAC, который в 2024 и 2025 годах был практически одинаков — 1,05 млрд р. 🏷 Что говорили на Ярмарке? Признают макроэкономические риски, а бизнес — вопрос технологии и инновационных проектов. Ставка на ту или иную технологию позволит им отвоевать долю рынка. Если говорить про само размещение будущее, им нужны деньги, чтобы чувствовать себя комфортно с точки зрения ликвидности. И не собираются привлекать больше, чем надо. Бизнес сезонный, посему вся движуха лишь в 4 квартале. Дебиторка возникает и растёт преимущественно из-за государственных заказчиков: кто-то может оттягивать платёж. 🏷 Каково моё мнение? Меня всё устраивает — участвовать в IBO буду. Плюсом мне как раз нужно разменять пару других выпусков, которые в плане риска устраивать перестали. Да, качество прибыли и активов не идеальное, но, по-моему, для 18% купона сказка. Ред Софт вполне платёжеспособен пока: в оборотных активах около половины составляют денежные средства, OCF 1,47 млрд р и полностью покрывает CAPEX, точнее даже после него деньги остаются. Единственное, мне не совсем понятно, почему для расчёта долговой нагрузки Ред Софт использует финансовый долг, причём не чистый. Это им даже не выгодно, ибо чистый долг по IFRS 16 составляет -0,57 млрд р — долговая нагрузка от ND выглядела бы презентабельнее. 🦉 Планируете участвовать в размещении облигаций Ред Софт? #ATs_event #ATs_отчётность #облигации #новичкам #аналитика #обзор

Новые облигации Ред Софт 2Р6 на размещении Ред Софт – российский разработчик инфраструктурного программного обеспечения, предоставляющий различные услуги в области хранения и управления данными на основе собственных решений. Все продукты включены в единый реестр российских программ для электронных вычислительных машин и баз данных, одобренных для государственных органов. 4 июня Ред Софт планирует собрать заявки на приобретение нового выпуска облигаций с постоянным купоном на 2 года 7 месяцев с амортизацией. Посмотрим подробнее параметры нового выпуска, отчетность компании, оценим целесообразность участия в размещении. Выпуск: Ред Софт 2Р6 Рейтинг: BBB+(RU) от АКРА (апрель 2026) Номинал: 1000 ₽ Объем: не более 450 млн. ₽ Старт приема заявок: 4 июня (сбор заявок до 14:45 мск) Планируемая дата размещения: 10 июня Периодичность выплат: ежемесячные Дата погашения: 07.05.2031 Тип купона: постоянный Купонная доходность: до 20% (что соответствует доходности к погашению до 21,9%) Амортизация: 45% в дату выплаты 20-го купона, 55% в дату выплаты 31-го купона Дюрация: 1,8 года Оферта: нет Основными продуктами компании Ред Софт являются: - Ред ОС - операционная система для серверов и рабочих станций, - Ред Адм - система централизованного управления ИТ-инфраструктурой, - Ред Виртуализация - платформа виртуализации серверов, рабочих станций и сетей, - Ред База данных - промышленная сертифицированная СУБД с открытым кодом, - Ред Платформа - промышленная сертифицированная платформа разработки информационных систем Отчетность Компания в апреле 2026 года впервые представила отчетность по МСФО. Согласно отчету за 2025 год: - выручка 4,6 млрд р (+21,8% г/г); - операционная прибыль 1,18 млрд.р (+34,8% г/г); - EBITDA 1,39 млрд р (+32% г/г); - чистая прибыль 1,45 млрд р. (+73,4% г/г); - денежные средства и их эквиваленты 1,128 млдр.р (+63% г/г); - краткосрочные займы 252,7 млн.р (в 2024 г. было 2,2 млн.р) - долгосрочные займы отсутствуют (в 2024 г. было 250 млн.р); - чистый долг -875,3 млн.р (по результатам 2024 г. было -441 млн р.); Показатели отличные, компания в 2025 году увеличила выручку и чистую прибыль, при этом чистый долг отрицательный. В апреле 2026 г. рейтинговое агентство повысило рейтинг компании до BBB+. В настоящее время в обращении находятся 2 выпусков биржевых облигаций компании на 250 млн р. ( $RU000A106CR1 и $RU000A108VM8 ) c погашением в июне 2026 г. Новый выпуск вероятно идет на их рефинансирование. Выводы ▪️Зачем компания идет на рынок облигаций если на счетах есть более 1 млрд.р остается загадкой. Компания с хорошими показателями, но отчетность МСФО появилась первый раз, мониторить ее нужно в любом случае. ▪️Купон у нового выпуска 2Р6 может быть значительно снижен, обращать внимание на начальный ориентир (от 18 до 20%) не стоит. Нужно также учитывать амортизацию и небольшой объем выпуска, из-за которого может быть низкая ликвидность на вторичном рынке. ▪️Данный выпуск по сроку и отрасли можно сравнить с Софтлайн 2Р2 ( $RU000A10EA08), у которого доходность к погашению 17,9%. Но у Софтлайна значительно хуже финансовые показатели. ▪️В новом размещении буду принимать участие. #облигации