**Падение рынка и маржин-коллы в ОФЗ: пересказ мыслей профессиональных управляющих** Рынок падает 17-ю неделю подряд. Пытаясь найти точку опоры, мы часто доверяем эмоциональным постам инфлюенсеров, хотя в такие моменты гораздо полезнее слушать институциональных участников рынка. На днях удалось собрать несколько отрезвляющих тезисов от профессиональных управляющих. Без лишнего драматизма — делюсь с вами основными мыслями. 1️⃣ **Иллюзия спекуляций на длинных ОФЗ **С длинными ОФЗ случилась парадоксальная вещь. Если спросить инвесторов, большинство покупали их не для спокойного удержания ради купонов, а как спекулятивную идею — чтобы быстро заработать на росте цены, когда ставка пойдет вниз. Идея стала настолько массовой, что брокеры сами активно предлагали клиентам брать маржинальное плечо на этот «безриск». Итог мы видим сейчас: ставка зависла, цены пошли вниз, и многих инвесторов начало принудительно закрывать по маржин-коллам. Сформировался навес из панических продаж. Управляющие сходятся во мнении: пока рынок не «очистится» от этих плечей, доходности продолжат расти. 2️⃣ **Конфликт интересов: почему доходность ОФЗ игнорирует ЦБ?** Еще одно массовое заблуждение: почему ключевая ставка 14,25%, а длинные облигации дают 16% (сопоставимо с периодом, когда ключ был на уровне 21%)? Дело в том, что ЦБ и Минфин сейчас решают совершенно разные задачи. ЦБ зажимает ликвидность для борьбы с инфляцией. А Минфину срочно требуются колоссальные суммы на геополитические нужды и закрытие бюджетных дыр. Минфин просто выходит и агрессивно занимает на рынке под любые проценты. Этот огромный навес долга и перекашивает рыночные ставки. 3️⃣ **А действительно ли акции сейчас стоят дешево?** Индекс постоянно ищет дно, но каждый раз стучат снизу. Кажется, что после такого затяжного пролива акции стали очень дешевыми. Однако профессионалы смотрят на это иначе. На рынке облигации всегда нужно сравнивать с облигациями, а акции — с акциями. Но если смотреть на премию за риск, логика такая: если сверхнадежная государственная ОФЗ дает 16%, то акция должна давать 20-25% потенциальной доходности, чтобы компенсировать вам налоговые, инфраструктурные и геополитические риски. Многие ли компании сейчас способны генерировать такой денежный поток? Нет. Так что акции не "дешевые" — они просто математически переоценились под новую реальность высоких ставок. 4️⃣ **Страх, геополитика и неопределенность** Главный посыл: никто на рынке сейчас не знает, что будет дальше. Даже ЦБ действует максимально аккуратно, понимая, что любые их шаги отразятся на реальной экономике с лагом в несколько месяцев. В головах инвесторов по-прежнему сидит страх эскалации геополитики: мало кто уверен, что точка «невозврата» уже пройдена. И пока этот страх доминирует, взяться устойчивой очереди из покупателей просто неоткуда. **Итог** В текущей ситуации полезно опираться на исторические данные. В прошлый раз, когда ОФЗ доходили до похожих иррациональных уровней доходности, последующий рост цен составил более 30%. Ситуация нормализуется, но для этого требуется время и терпение, а не кредитные плечи. Продолжаю спокойно наблюдать за происходящим. А как вы переживаете текущее снижение? 👇 IMOEXF LQDT SU26254RMFS1 SU26238RMFS4 SU26243RMFS4 SBER GAZP LKOH MOEX

**Обзор с RBC Invest Weekend: Как МТС и Совкомбанк планируют адаптироваться к рынку** Продолжаю делиться своими заметками с форума от РБК. На панельных дискуссиях удалось послушать представителей МТС и Совкомбанка. Обе компании пытаются адаптироваться к текущим жестким реалиям, и было полезно услышать логику их решений из первых уст. Без лишней воды — пересказываю основные моменты. 📱 **МТС: Попытка уйти от имиджа классического телекома** Главный посыл спикеров: воспринимать компанию исключительно как мобильного оператора уже неправильно. Сегодня МТС позиционирует себя как экосистема, включающая финтех, бигтех, сервис аренды самокатов Юрент и рекламные технологии. Привели статистику: по индексу полной доходности они заметно обыгрывают бенчмарк Мосбиржи. Что касается долга: продана доля 49,9% в башенной инфраструктуре. Ожидаемо, никаких спецдивидендов под эту сделку не планировалось и не будет. В условиях жесткой ДКП все эти средства пойдут на самостоятельное обслуживание накопленной долговой нагрузки. При этом сами менеджеры прекрасно понимают, что их акции исторически находятся в длинном боковике (котировки стагнируют около 20 лет). В компании признают, что это не соответствует внутренним темпам роста бизнеса, и говорят о готовящемся пересмотре дивидендной политики. Идея — отказаться от фиксированных 35 рублей и отойти от выплаты дивидендов всего один раз в год. Звучит логично, но лично я иллюзий не питаю: конечные решения сильно зависят от материнской АФК Система, которой всегда нужны живые деньги на покрытие своих долгов. Как это будет на практике — покажет время. 🏦 **Совкомбанк: Оценка бизнеса и рычаги ЦБ** Идея покупки акций Совкомбанка громко звучала еще на майской конференции Смартлаба. Примечательно, что в день, когда индекс начал свое безоткатное пике, бумага банка какое-то время стойко держалась (хоть затем и ушла вниз за широким рынком). Сам менеджмент считает текущие котировки сильно недооцененными. По их словам, если прямо сегодня закрыть банк и распродать его баланс, стоимость чистых активов оказалась бы едва ли не вдвое больше того, что мы видим на бирже. Плюс, внутри банковского "котла" есть успешные бизнесы, которые инвесторы просто не умеют или не могут адекватно оценить в связке с классическим банкингом. Решать эту проблему планируют через постепенный вывод этих "дочек" на IPO, как это ранее произошло с B2B-РТС. А пока, в рамках распределения капитала (между развитием и выплатами), банк анонсировал программу байбека. Отдельно было полезно послушать, как представители сектора изнутри смотрят на политику ЦБ. Для нас ставка в 14,25% — это видимая часть. А банк постоянно сталкивается с невидимыми рычагами: **1. Постоянное повышение требований к капиталу** (что напрямую режет объемы кредитов, которые банк физически может выдать). **2. Жесткие требования к ликвидности** (условно: на 1 рубль выданного кредита банк должен держать 1,5 рубля на депозите) + удержание ОФЗ. Поэтому использование секьюритизированных облигаций для них — это один из немногих рабочих механизмов, позволяющих разгрузить капитал в таких условиях. В целом, продолжаю спокойно наблюдать за акциями обеих компаний со стороны. Бизнесы крепкие, адаптация к кризису идет, но с текущим глобальным трендом рынка на снижение торопиться с покупками в портфель смысла не вижу. А вам чей подход сейчас ближе: экосистема МТС или банковский бизнес? 👇 MTSS SVCB AFKS MOEX LQDT RU000A101FH6 RU000A10F8N4 RU000A109VL8 RU000A10EMM0

🚗 **Делимобиль без купюр: ошибки, ставка на LADA и боль акционеров** Вчера был на RBC Invest Weekend 2026. Так как сам держу облигации Делимобиля, пришел послушать их сессию. Главное, что хочется отметить: **компания идёт на открытый диалог**. В кризис многие эмитенты закрываются, молчат и прячут отчеты, а Делимобиль со сцены признает ошибки. Этот обзор — симбиоз: если смотреть только в отчетность — схватишься за голову, только на презентацию — поверишь в сказку. Истина посередине. **Баланс: почему акции на дне?** Рост выручки минимальный, дефицит оборотного капитала внушительный. Проблема классическая: высокая ставка ЦБ сжирает прибыль. Занимать приходится дорого (недавний выпуск под 22%), Долг/EBITDA ушел к 5х. Но если хоронить каждый бизнес из-за долгов, на бирже никого не останется. **А теперь к разговору с эмитентом:** 1️⃣ **Иллюзия и класс «Комфорт»** Эмитент честно признал ошибку: на растущем рынке сделали ставку на «Комфорт» и подняли цены на 20%. Менеджмент полагал, что потребитель достаточно гибкий и готов к такому уровю цен. Но реальность внесла коррективы. Пользователи начали уходить даже в Москве. Каршеринг — транспорт для тех, кто экономит. Сейчас бизнес жестко переключился на эконом, и метрики ожили (количество минут и поездок увеличилось). 2️⃣ **Вы не поверите: ставка на АвтоВАЗ** Раздутый парк «Комфорта» распродают параллельно, зато будущее флота интересно: Делимобиль тестирует LADA. На вопрос «Почему не китайцы?» дан прагматичный ответ. Нет проблем с комплектующими, рынок запчастей огромен, ремонт в 10 раз понятнее и доступнее сложных "китайцев". Выигрывает тот, кто тотально режет издержки. Долю Лад будут наращивать. 3️⃣ **Своя СТО и регионы (500 тыс +)** 🔹Открыли собственную СТО в Москве (никакого аутсорса, каждый этап ремонта прозрачен). 🔹В новые города заходят аккуратно: тестовый парк 👉 анализ трафика 👉 местная СТО 👉 запуск. 🔹Цитата спикера: "Вспомните ритейл и телекомы. Начинали с Москвы, потом ушли в регионы. Дайте нам время, и мы будем почти в каждом городе". 4️⃣ **Взгляд бондхолдера (долг и выживание)** Зарабатывает Делимобиль на эксплуатации и продаже б/у авто. Главная гиря на балансе — долг. Сейчас процесс покупки переведен в фин. лизинг (давит на долг, но машины оседают на балансе как актив). Рефинансирование идет, новый долг наращивать не планируют. Отрезвляющая фин. цель в этих условиях: **сработать в ноль по чистой прибыли**. При росте утиля и дорогом топливе — адекватно. **Вывод**: Во время сессии вопросов и ответов сказали прямо: "Акции — наша боль. Выходя на IPO, мы не могли представить, что они так сильно упадут". Акции сейчас брать тяжело (чистой прибыли ждать долго). Но корпоративные облигации — это живой, агрессивно адаптирующийся бизнес с ежедневным денежным потоком. **❗Риск не нулевой**, но компания делает абсолютно правильные антикризисные шаги. Небольшую долю их коротких бондов держать продолжаю. (Еще удалось послушать МТС, Х5, Северсталь и Промомед. Стоит ещё кого-нибудь разобрать? 👇) DELI RU000A10F512 RU000A109TG2 RU000A106UW3 RU000A10BY52 RU000A10CCG7