Профиль инвестора HALALINVEST0R | Тинькофф Инвестиции Пульс

Полюс сохраняет потенциал роста На этой неделе акции Полюса в моменте достигали нашего таргета 12 150 руб./акцию, который мы установили в апреле. Сейчас бумаги корректируются вместе со всем рынком. Однако они могут вновь достигнуть таргета и даже превысить его. К этому могут привести следующие факторы. ➕ Финансовые результаты заметно улучшились. В первой половине 2023-го золотодобытчик нарастил выручку на 29% г/г, а скорректированную EBITDA — на 37% г/г. Такого роста удалось достичь за счет увеличения объемов производства и реализации золота, а также за счет роста цен на драгоценный металл. Тем временем чистая прибыль упала на 59% г/г, но реального оттока средств не было — прибыль сократилась на бумаге из-за переоценки некоторых активов и обязательств. Если скорректировать прибыль на эти бумажные убытки и некоторые другие единовременные статьи, то прибыль выросла на 33% г/г, а чистая маржа почти достигла докризисных уровней 2021-го. Добавим, что свободный денежный поток тоже существенно вырос в годовом выражении, а долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA), напротив, снизилась (до 0,6х). Ожидаем дальнейшего улучшения финансовых результатов во втором полугодии 2023-го. ➕ Защита от девальвации рубля. Цена реализации золота привязана к доллару США. Поэтому при ослаблении отечественной валюты доходы Полюса при пересчете в рубли растут, что может оказывать позитивный эффект и на динамику акций. ➕ Ставка на рост золота. Цены на драгоценный металл могут перейти к росту по мере приближения цикла снижения процентных ставок в США. На данный момент рынок закладывает, что ФРС США будет держать ключевую ставку на текущем уровне до мая 2024-го, а после перейдет к ее постепенному снижению. ➕ Может погасить часть выкупленных акций. Напомним, что в июле Полюс объявил о выкупе 29,99% акций с рынка. Компания не уточняла, для каких конкретных целей она проводит столь крупный бабэйк, и ограничилась только общими формулировками. Однако в отчете за первое полугодие 2023-го она сообщила, что может погасить часть акций, если так и не определит конкретные цели для их использования. Выкуп и погашение акций может рассматриваться акционерами как аналог дивидендных выплат, которые могут дать импульс котировкам. Однако и тут есть свои минусы. Дорогостоящий байбэк (579 млрд руб.) может заставить Полюс отказаться от выплаты дивидендов за 2023 год. ➕ Сохраняет шанс на выкуп российских активов Polymetal. Другой золотодобытчик, Polymetal, сейчас переживает период трансформации бизнеса и хочет избавиться от российских активов, которые попали под американские санкции. На наш взгляд, первый кандидат на их покупку — Полюс. Причем у Полюса есть шанс купить эти активы со скидкой. При всех этих преимуществах акции Полюса по-прежнему стоят недорого относительно своих исторических значений. По нашей оценке, форвардный EV/EBITDA, который учитывает прогнозы доходов за 2023 год, сейчас находится на уровне 5,2x, тогда как среднее значение мультипликатора за последние пять лет составляет 7,7x. То есть акции торгуются с дисконтом к пятилетнему среднему более 30%. Мы повышаем таргет для акций Полюса до 14 000 руб./бумагу. Потенциал роста на горизонте года — более 20%. 💼 Полюс остается одним из фаворитов нашей стратегии на 2023 год. Апдейт стратегии мы совсем скоро представим. Александр Алексеевский, аналитик Тинькофф Инвестиций

Русагро может прибавить еще Расписки агрохолдинга вновь обошли наш таргет (1250 руб./бумагу). Есть ли у них еще потенциал роста? Давайте разберемся. ➕ Бизнес расширяется. Иностранные инвесторы продолжают уходить с российского рынка. Это создает потенциал для сделок по приобретению долей в агропромышленных компаниях, в которых был задействован иностранный капитал. Русагро уже купила долю в НМЖК и тем самым нарастила долю масложирового сегмента. Однако компания планирует равномерно развивать сегменты, поэтому вполне возможно, что Русагро может заключить новые сделки или расширить текущие мощности бизнеса. ➕ Цены на агропродукцию постепенно восстанавливаются. В первой половине 2022-го цены на все агропродукты достигали рекордных значений из-за нарушения логистических цепочек и осложнения геополитической ситуации. А после стали корректироваться. Но с начала 2023 года цены на свинину и сахар уже показали значительный рост. Причем цены на свинину начали расти во втором квартале даже в годовом сопоставлении. А вот цены на пшеницу начали восстанавливаться только в третьем квартале. Но самое главное, что цены на подсолнечное масло тоже перешли к восстановлению и уже показывают рост в годовом выражении. А ведь именно масложировой сегмент был под наибольшим давлением за последний год из-за избытка предложения. Таким образом, цены на основные категории продукции завершили падение в годовом сопоставлении — в третьем квартале эффект высокой базы прошлого года по большей части будет нивелирован. Такая динамика цен в совокупности с увеличением мощности производства должна оказать позитивное влияние на рост выручки Русагро в третьем квартале. ➕ Все еще ждем новостей по редомициляции и дивидендов. Компания пока прорабатывает вопрос смены юрисдикции и ищет наиболее оптимальное решение. По итогу года могут появиться новости о продвижении по данному вопросу. Ожидания инвесторов о смене юрисдикции уже частично заложены в цене расписок, но официальные заявления компании могут дать дополнительный импульс котировкам. Смена юрисдикции позволит компании вернуться к выплатам дивидендов. Согласно дивидендной политике, Русагро направляет на дивиденды не менее 50% чистой прибыли. Таким образом, за первое полугодие 2023-го дивиденды могли составить минимум 49 руб./расписку, а доходность такой выплаты — около 4%. ➕ Акции все еще недооценены, учитывая прогнозы прибыли. Текущий мультипликатор P/E, с которым торгуются расписки Русагро, уже на довольно высоком уровне относительно исторических значений (текущий — 9х, средний исторический — 7,6х). Однако форвардный мультипликатор, который учитывает ожидаемую прибыль за 2023 год, находится все еще на более низких уровнях (около 6,8x). Мы сохраняем идею на покупку расписок Русагро и повышаем таргет до 1500 руб./бумагу. Потенциал роста на горизонте года — еще 16%. 💼 Русагро остается одним из фаворитов нашей стратегии на 2023 год. Апдейт стратегии мы совсем скоро представим. Маргарита Яковлева, аналитик Тинькофф Инвестиций