Профиль инвестора Investor_Kontrarian | Тинькофф Инвестиции Пульс

Почему рекордный урожай — не главная новость для инвестора Вернулся с очередным разбором агросектора - отрасли, которая сегодня демонстрирует цифры, достойные заголовков, но скрывает за ними более глубокую и важную трансформацию. Рекорды сегодня: цифры, которые все обсуждают Агросектор завершил 2025 год на мощной ноте и имеет амбициозные планы на 2026-й. •По зерну: Экспорт в 2025 году составил 50 млн тонн, из которых 41 млн - пшеница, что сохраняет за Россией мировое лидерство. Прогноз на текущий сезон повышен до 45.7 млн тонн пшеницы, а потенциал на 2026 год оценивается в 55 млн тонн зерна. •По удобрениям: Экспорт минеральных удобрений достиг около 43 млн тонн стоимостью более $11 млрд, что также является первым местом в мире. География стабильна: 78% пшеницы идёт в страны Африки и Ближнего Востока, а удобрения, несмотря на пошлины, продолжает активно закупать Евросоюз. Вызовы сегодня: что стоит за рекордами Однако праздновать рано. Рекордные объёмы не всегда означают рекордную рентабельность. Отрасль работает на фоне серьёзных вызовов: 1. Высокая стоимость денег - дорогие кредиты давят на всех участников цепочки. 2. Сильный рубль и стабильные цены делают экспорт менее маржинальным. Цены на пшеницу, например, остаются на низких уровнях. 3. Растущая логистическая нагрузка - новый урожай часто формируется в регионах, удалённых от портов, увеличивая транспортные издержки. Стратегия на завтра: переломный момент, о котором говорят меньше И здесь мы подходим к главному. За шумом о тоннах скрывается качественный сдвиг. Минсельхоз официально заявил о цели к 2030 году снизить долю зерна в агроэкспорте с нынешних ~40% до 25%. Это не сдача позиций, а осознанная стратегия. Куда уйдёт оставшиеся 75%? В продукцию с высокой добавленной стоимостью: масложировую продукцию, готовые пищевые товары (сыры, мясные изделия, кондитерские изделия). Отрасль получила чёткий сигнал: будущее - не в продаже сырья, а в его глубокой переработке. Этот тренд - и есть главный инсайд для долгосрочного инвестора. Что это значит для инвестора? На этом фоне я смотрю на свои позиции в Русагро и ФосАгро Они не просто бенефициары текущих объёмов, а потенциальные выгодополучатели грядущей трансформации. Русагро - это готовая модель ответа на вызовы завтрашнего дня. Его вертикальная интеграция - от поля до прилавка с готовой пищевой продукцией (сахар, масла, мясо) - уже сегодня является ответом на стратегию государства. Вопрос в том, насколько эта модель окажется эффективнее в эпоху дорогих денег и целенаправленного смещения экспорта в сторону переработки. Его текущие успехи в мясном и масложировом сегментах - это прямое движение в струю госполитики. ФосАгро - фундамент всей этой цепочки. Высокий глобальный спрос на удобрения, который демонстрирует статистика, - основа его бизнеса. Ключевой вопрос здесь: сможет ли компания, будучи «сырьевым» поставщиком для сельского хозяйства, сохранить свою маржу и рынки сбыта, когда её ключевые клиенты-агрохолдинги будут находиться под давлением из-за низких цен на зерно? Его успешная диверсификация экспорта (Азия, Африка, Латинская Америка) и технологическое лидерство становятся критически важными факторами устойчивости. Итог: Ищите не объёмы, а трансформаторов Как контрарианцу, мне интересна не констатация сегодняшних рекордов (их все видят), а анализ того, кто сможет адаптироваться и выиграть в условиях стратегического перелома всей отрасли. Инвестиция в агросектор сейчас - это ставка не на тонны пшеницы, а на способность компаний трансформироваться: либо в эффективных вертикально-интегрированных переработчиков, либо в технологичных поставщиков критических ресурсов для этого перехода. Вы больше верите в классических экспортёров сырья, которые показывают рекордные цифры сегодня, или в тех, чья бизнес-модель уже заточена под стратегию глубокой переработки, которая станет мейнстримом завтра? Делитесь мнением в комментариях.

Исповедь в январской тишине: ошибка с ЛСР, кэш и желание купить весь мир Привет. Последний пост был в декабре. И это не лень - это симптом. Симптом фазы, когда рынок застыл в неопределенности, а у инвестора-контрариана наступает самое важное (и самое скучное) время - фаза наблюдения, аудита и борьбы с самим собой. Если нет ясных сигналов к действию - лучшее действие - бездействие. Но внутри-то кипит. Сегодня - честно об этом. 1. Разбор «боли»: Урок, а не ошибка Расстраивает Группа ЛСР. Не потому что падает, а потому что цена входа была чуть выше её многолетней средней. А для такой «тихой», непопулярной бумаги, которая редко бьет рекорды даже на хороших отчетах, - это промах. Мое же правило для подобных активов: брать с максимальным запасом, ниже средних значений за 7-10 лет. Я взял по нормальной, справедливой цене - и теперь котировки просто вернулись к своей исторической середине, оставив меня в нулях. Не потерял, но и время не заработал. Главный урок: для «нелюбимцев» рынка цена входа решает всё. Жадность здесь - худший советчик. Иногда лучше не купить актив, чем купить без достаточного запаса надежности. 2. Главный дискомфорт: Не «нет кэша», а «мало кэша для моих аппетитов» Ренессанс, НЛМК, Лукойл в основном портфеле просели. И это нормально. Мой тезис по ним не сломался. Настоящее напряжение - в другом. Раньше я говорил, что держу кэш для таких случаев. И технически он есть - в процентном соотношении всё правильно. Я дисциплинированно пускал часть на докупки. Но сейчас, глядя на цены, мне морально хочется больше. Больше портфель, больше кэша в нём, больше купленных активов. Пусть по тем же ценам, но не как сейчас, а в 5, 10 раз больше! И речь не только о фондовом рынке. Крипта тоже просела - с последней проверки портфель упал на ~1.5к$. И в голове тут же мысль: Биток бы сейчас докупить…». Вот он, внутренний конфликт: рациональный план исполнен, а инстинкт нажимает на «хочу ещё». Это яркий сигнал, что моя личная «жажда» возможностей опережает текущие финансовые контуры. Значит, в будущем нужно либо наращивать источники пополнения, либо… учиться жестче договариваться с самим собой. 3. Моя тактика в «режиме ожидания»: фокус сместился Поэтому я сейчас сознательно реже открываю портфель. В ежедневном отслеживании колебаний в 1-2% сейчас нет смысла. Если будет сильное движение - я узнаю (специфика работы помогает быть в курсе). Мой фокус сместился на будущее: •Жду годовых отчетов. Мне интересны не столько цифры прошлого, сколько нарратив менеджмента на 2026 год. Как они видят работу в новых реалиях? Что говорят про законы, логистику, спрос? Их слова - теперь мой главный инсайд. •Смотрю не на графики, а на фундамент. Не вырос ли долг? Жив ли операционный cash flow? Если бизнес-модель не треснула - я спокоен. •Коплю кэш мелкими, но регулярными суммами. Да, на глобальную скупку не хватит, но каждая такая порция - это будущая точка входа. Дисциплина сейчас важнее любого порыва. 4. Философия «тихого сезона»: Инвестор имеет право на паузу Инвестиции - это не только моменты блестящих сделок. Это долгие периоды терпения, учебы и рутинной работы. Январь — идеальное время для трёх аудитов: Аудит портфеля (как с уроком по ЛСР). Аудит кэш-потока (соотношение «есть» vs «хочу»). Аудит своего психологического состояния. Сохранить спокойствие и ясность сейчас - значит быть во всеоружии к моменту настоящей, а не надуманной, возможности. А как вы переживаете «тихие» и просадочные периоды? Что бесит больше: тактическая ошибка в цене входа (как у меня с ЛСР) или чувство, что не хватает «пороха» на все видимые возможности? И как договариваетесь с собой, когда «хочу» превышает «могу»? Пишите в комментах - обсудим, как не сойти с ума в ожидании своего часа.

Как контрарианец читает новости. Разбор на 5 свежих примерах Когда все читают новость, чтобы решить «покупать или продавать», я задаю один вопрос: «Ломает ли это мой инвестиционный тезис?» Ниже — пять свежих новостей и контрарианский фильтр. Это не советы, а демонстрация образа мышления. 1. АЛРОСА: Снижение добычи — это слабость или сила? •Новость: Планирует снизить добычу в 2026 до 25-26 млн карат. Аналитики сдержанны. •Шум: «Компания сдаёт позиции! Спрос падает». •Мой вопрос: Я покупал АЛРОСА как глобального лидера. Меняет ли это что-то? •Контрарианский угол: Для лидера, контролирующего треть рынка, сознательное снижение добычи — инструмент управления ценами, а не признак слабости. Если мой тезис был про «рыночную власть», он не сломлен, а, возможно, подтверждается. 2. Роснефть: Консервативный план — это не уныние, а расчёт •Новость: В бизнес-план на 2026 заложена цена нефти $42-43, что ниже текущих. •Шум: «Пессимисты! Не верят в рост!». •Мой вопрос: Я покупал Роснефть как машину по генерированию кэша. Меняет ли это что-то? •Контрарианский угол: Это высший пилотаж консервативного управления. Компания гарантирует прибыльность даже в худшем сценарии. Если цены будут выше $50 — получим сверхдоходы. Новость не про ожидания, а про управление рисками. Тезис про «устойчивость» укрепляется. 3. Норникель: Рекордные инвестиции — это не расходы, а ставка на будущее •Новость: Утверждена рекордная инвестпрограмма на 240 млрд руб., что давит на денежный поток. •Шум: «Деньги на ветер! Дивиденды под угрозой!». •Мой вопрос: Я покупал Норникель как низкозатратного производителя с долгосрочными активами. Меняет ли это что-то? •Контрарианский угол: В условиях санкций инвестиции в экологию и надёжность — это плата за будущую конкурентноспособность. Вопрос не «зачем тратить?», а «что будет, если НЕ тратить?». Тезис требует проверки, но не опровергается. 4. Лукойл/Роснефть: Санкционные лицензии — это агония или процесс? •Новость: Минфин США выдал лицензии на работу с их активами до 2026 для «обслуживания и ликвидации». •Шум: «Всё пропало, активы будут ликвидированы!». •Мой вопрос: Я покупал эти компании с учётом санкционного риска. Меняет ли это что-то? •Контрарианский угол: Ключевое слово — «до 2026 года». Санкции — не взрыв, а длительный регулируемый процесс. Лицензии дают время для манёвра, снижая риск хаотичного обесценивания. Это история про управляемость риска. 5. Взгляд со стороны: Почему меня настораживает интерес Джима Роджерса •Новость: Джим Роджерс выразил интерес к изучению активов «Лукойла», отметив, что всё зависит от цены. •Шум: «Смотрите, гений покупает!». •Мой вопрос: Я оценивал компанию самостоятельно. Меняет ли это что-то? •Контрарианский угол: Когда западный гуру гипотетически говорит о ценности активов под санкциями — это сигнал задуматься, не заложили ли мы в цену избыточный пессимизм. Не повод покупать, а повод перепроверить допущения. Вместо итога: Мой алгоритм 1. Отделить факт от интерпретации. 2. Спросить: «Ломает ли это мой исходный тезис?» 3. Искать противоположный угол: Какую прочность бизнеса может демонстрировать эта «плохая» новость? 4. Действовать (или бездействовать) только на основе ответа на пункт 2. Цена реагирует на новость мгновенно. Настоящее инвестиционное решение рождается медленнее — после того, как ты пропустил её через фильтр своей логики. А у вас есть свой алгоритм чтения новостей? Или пример, когда «плохая» новость в итоге открывала возможность? Пишите в комментариях!

Русагро. Самый важный вопрос: в чьих руках окажется контроль? Мы уже разобрали, что суд не остановил бизнес (Часть 1), а лишь изменил юридическую оболочку (Часть 2). Теперь главное: кто в итоге будет у руля? Потому что от ответа на этот вопрос зависит всё - стратегия, дивиденды и судьба акционеров. Сейчас - не просто в «юридическом тумане». Он в зоне властного переформатирования. Кипрскую прослойку выключили, основатель под арестом, вокруг активов ходят госструктуры. Рынок пытается угадать, кто станет новым центром силы. Давайте разложим по полочкам, что мы знаем наверняка, а что - пока лишь сценарии. Старый контроль: что было и почему его больше нет Раньше всё было просто: центром был основатель Вадим Мошкович через кипрские структуры. Это был классический частный холдинг с ясным владельцем. Что изменилось кардинально: •Закон 470‑ФЗ и суд выключили «пульт управления» у кипрской компании ROS AGRO PLC. Она больше не голосует и не получает дивиденды. •Статус Мошковича: Он под арестом. Его активы становятся предметом переговоров с региональными властями (яркий пример - история с «Агро-Белогорьем»). Вывод: Старый, понятный центр силы распался. Юридически идёт процесс распределения его доли среди множества акционеров. Фактически - идёт борьба за то, кто станет новым центром. Новый контроль: три возможных сценария (от вероятного к менее) Мы не знаем финального ответа, но видим контуры. Вот как может развиваться ситуация: Сценарий 1 (Наиболее вероятный): Усиление государственного / квазигосударственного влияния. •Логика: Русагро признан системообразующим для продбезопасности. Логично, что государство захочет контролировать такой актив «ближе к телу». Передача части активов в управление региональным структурам (как в Белгородской области) - первый звоночек. •Что это значит: Контроль может перейти к госкомпании, банку с госучастием или фонду. Это часто означает консервативную стратегию, приоритет стабильности над агрессивным ростом, но и высокую защиту от внешних рисков. Сценарий 2: Консолидация в руках российского стратегического инвестора. •Логика: Найдутся сильные частные или отраслевые игроки (например, из смежных секторов - химии, торговли), которые захотят купить пакет и интегрировать Русагро в свою вертикаль. •Что это значит: Возможны резкие стратегические повороты, смена менеджмента, синергия. Для миноритария это может быть как выгодно (рост эффективности), так и рискованно (поглощение на невыгодных условиях). Сценарий 3: Распылённое владение без явного лидера. •Логика: Акции распределятся среди множества фондов и частных инвесторов, никто не наберёт контрольный пакет. •Что это значит: Компанией будет управлять совет директоров и менеджмент. Это даёт гибкость, но может привести к «войне акционеров» и отсутствию чёткой долгосрочной стратегии. Самый непредсказуемый вариант. Прозрачного контролирующего акционера сейчас нет. Есть процесс. И это создаёт главный риск и главную возможность. •Риск (реальный): При любом из сценариев интересы миноритариев могут оказаться не в приоритете. Особенно если новый собственник захочет выкупить акции дёшево или провести допэмиссию, размывающую доли. •Возможность (контрарианская): Именно эта неопределённость создаёт колоссальный дисконт в цене. Рынок не любит неясности и готов продавать бизнес с огромной скидкой только из-за вопроса «кто будет у руля?». Вместо итога Разбор Русагро - это не история про одну компанию. Это учебник по инвестированию в условиях трансформации собственности. Он учит отделять операционные показатели (которые сильны) от корпоративных рисков (которые высоки). Когда все гадают, «кто придёт», я возвращаюсь к своему чек-листу: бизнес работает, выручка растёт, долг под контролем. Значит, мой базовый тезис жив. А вопрос контроля - это фактор, за который рынок сейчас даёт скидку. Готов ли я её купить? Да. Но только в рамках чётко ограниченной доли портфеля. А что для вас первично — цифры бизнеса сегодня или ясность по контролю в будущем?

Русагро. Суд, 470‑ФЗ и «юридический туман»: что происходит на самом деле Русагро сейчас в заголовках из‑за суда и закона 470‑ФЗ. В ленте - каша из терминов и паники. Давайте разберём, что реально решил суд и что это значит для акционеров, а не для новостных сайтов. Что сделал суд? 5 сентября 2024 года Арбитражный суд по иску Минсельхоза приостановил корпоративные права кипрской ROS AGRO PLC в отношении российского «Русагро». В декабре 2025 года это продлили до 31 декабря 2026. Почему это произошло? Логика закона 470‑ФЗ проста: государство считает Русагро стратегически важным для продбезопасности. Значит, контроль должен быть в российской юрисдикции, а не через иностранный холдинг. Проще говоря: Суд сказал кипрской материнской компании: «Ты больше не голосуешь, не продаёшь эти акции и не получаешь по ним дивиденды. Твой пакет «заморожен». Какие права реально потеряли (а какие - нет) Важно разделять права акционера и работу бизнеса. Что заморозили для ROS AGRO PLC: •Голос. Нельзя участвовать в собраниях акционеров, влиять на совет директоров или дивиденды. •Распоряжение. Нельзя продать или заложить пакет акций российского «Русагро». •Дивиденды. Нельзя получать выплаты по этому пакету. Что НЕ остановилось: •Заводы, поля, фермы. Операционная деятельность идёт как обычно. •Продажи и экспорт. Компания продолжает зарабатывать. Формально кипрская компания остаётся владельцем акций в реестре, но стала акционером-призраком: без голоса, без права на продажу, без дивидендов. Самое важное: что делать акционерам (GDR и другим) Здесь - ключевая деталь, которую часто упускают. Суд не просто «запретил», он запустил механизм перехода к прямому владению российскими акциями. •Для держателей GDR в российской инфраструктуре (через НРД и др.): переход на акции ПАО «Группа „Русагро“» идёт автоматически. Это техническая смена инструмента. •Для иностранных держателей и «косвенных» акционеров: нужно самостоятельно подать заявление и документы, чтобы получить акции ПАО. Срок - до 31 декабря 2026 года. Главный риск: Если акционер ничего не сделает до этого срока, он может фактически потерять доступ к своей доле. Права кипрской компании заморожены, а напрямую акции он так и не получит. Это и создаёт тот самый «юридический туман» и панику. Итог: шум vs. сигнал Шум (что все обсуждают): «Суд, запреты, конфискация, всё пропало!» Сигнал (что происходит на самом деле): 1. Бизнес не тронут. Заводы работают, выручка растёт. Это не история банкротства. 2. Меняется «юридический адрес» контроля. Ключевые решения смещаются из иностранной юрисдикции в российскую. 3. Для инвестора это - тест на терпение и понимание. Рынок закладывает огромный дисконт за сложность и неопределённость перехода прав. Но под этим шумом продолжает работать крупнейший агрохолдинг. В следующем посте разберём, кто и как может в итоге получить контроль и что это значит для миноритариев. А вам знакомы подобные ситуации с изменением юрисдикции? Как вы в них действуете - как спокойный наблюдатель или предпочитаете обходить стороной?

Русагро: почему я смотрю на отчёт, а не на жёлтые заголовки Русагро в заголовках: суд, приостановка прав. Толпа бежит. Контрарианец задаёт другой вопрос: что на самом деле происходит с бизнесом? Для меня это повод открыть отчёт. Я задаю три вопроса: 1) Что случилось? 2) Как это влияет на заводы? 3) Мой тезис жив? Юридический шум vs. Операционная реальность Что случилось: Суд приостановил права иностранной холдинговой компании на акции российского «Русагро» до конца 2026. Это часть перевода стратегических активов под российскую юрисдикцию. Что это НЕ означает: Это не остановка заводов. Поля и конвейеры работают. Это история про структуру владения, а не про способность бизнеса зарабатывать. Почему рынок паникует: Юридическая неопределённость - враг инвестора. Есть опасения, что при перераздаче прав кто‑то окажется «ближе к телу». Это создаёт контрарианский диссонанс между ценой и ценностью. Бизнес-чеклист: на что смотрю вместо заголовков 1. Что продаёт? Вертикально интегрированный гигант: сахар (~15% рынка), масла и жиры, свинина, зерно. •Русагро сидит на четырёх циклах. Это вечный спрос, но волатильная отчётность. Рынок не любит неровность и даёт скидку. Эта «скидка за сложность» — точка внимания контрарианца. 2. Как зарабатывает? Цифры говорят за себя (2024 / 1П 2025): •Выручка: ~340 млрд руб. (+23%) / ~168 млрд руб. (+21%) •Чистый долг/EBITDA: ~1.8x (умеренная нагрузка) 3. В чём риск? Долг вырос (до ~108 млрд руб.) из-за активных инвестиций («Агро-Белогорье»). Это история наращивания масштаба, а не «выжимания» дивидендов. Высокие капзатраты могут давить на денежный поток. Вывод: Под шумом - работающий, растущий бизнес по производству еды. Его фундамент не рухнул из-за суда. Место в портфеле: тактическая позиция Это не фундамент, как ОФЗ. Это тактическая контрарианская ставка. •Суть: Рынок закладывает огромный дисконт за юридические риски. Моя гипотеза: шум уляжется, и цена начнёт отражать реальные результаты бизнеса. •Почему я спокоен: Мой тезис — «ставка на лидера в АПК» — не сломлен. Суд не сделал компанию меньше. Поэтому я не продаю. На панике — докупал. Диллема: DCF vs. «юридический фантом» Грубый DCF даёт ориентиры: •Умеренно-оптимистично: 145–150 руб. за акцию. •Консервативно: 75–95 руб. Текущие ~117 руб. - посередине между страхом и потенциалом. Но есть «юридический фантом», который не отразить в Excel. Пока идёт дележка компании и смена владельца, остаётся риск дополнительной эмиссии. Если мысленно заложить в модель полное использование разрешённого лимита, справедливый диапазон сдвигается вниз: примерно 95-100 руб. и 50-65 руб. за акцию соответственно. И вот здесь - развилка. Моя текущая цена входа (~117 руб.) выглядит уже не таким очевидным подарком. С одной стороны - неплохая покупка в сильный бизнес с дисконтом. С другой стороны - реальный риск, что часть будущей стоимости «съест» это потенциальное размывание. Моё решение: Я осознаю этот риск и принимаю его. Моя позиция в Русагро - не 20% портфеля. Это тактическая ставка. Я покупаю бизнес и надежду на адекватность новой структуры управления. А вы как действуете? Юридический шум - стоп-сигнал или повод изучить глубже?

Скучные кирпичи: как облигации держат мой портфель Открыл вчера брокерский отчёт и поймал себя на мысли. Самые скучные строки в нём — ОФЗ, РЖД, Газпром Капитал — делают за меня самую важную работу. Не шумят, не обещают 100% годовых. Они просто, как часовой механизм, тикают купонами. Пока все гоняются за «иксами» в акциях, эти бумаги исправно платят за право спокойно спать. Зачем контрарианцу облигации? Толпа часто видит в облигациях просто «депозит с риском». Я вижу в них инструмент хладнокровия. Это стабильный кэшфлоу, который позволяет не поддаваться панике. Когда рынок рушится и акции падают, у меня не сжимается желудок, а на счёт поступают купоны. И на эти деньги можно докупить то, что все в истерике продают. Мой портфель — это конструкция, и она стоит на трёх слоях: 1. Кэш (для манёвра). 2. Облигации (для стабильного потока и баланса). 3. Акции (для роста). Именно второй слой — эти скучные кирпичи — компенсирует волатильность рискованного верхнего этажа и не даёт всей конструкции развалиться от первого же порыва рынка. Я не говорю абстрактно. Вот из чего сложен мой «фундамент»: •Государственная основа: ОФЗ 26219, 26228, 26236, 26237. •Корпоративный каркас: РЖД, ВЭБ, Газпром Капитал, Магнит и другие. Их купоны — это и есть тот самый балансирующий противовес акциям. Но важно не только что, но и как. Я не просто купил облигации. Я выстроил их в «лестницу» — распространённую стратегию, которую адаптировал под себя. •Суть: Бумаги куплены с разными сроками погашения — часть через год, часть через два, три и так далее. •Механика: Когда подходит срок погашения одной «ступеньки», я реинвестирую полученный номинал в новую долгосрочную бумагу. •Смысл: Это даёт и стабильный денежный поток (купоны + регулярное погашение), и защиту от резких изменений процентных ставок, и возможность постоянно держать часть капитала в более доходных длинных бумагах. Мой чек-лист при выборе «кирпича» для этой лестницы: 1. Надёжность эмитента. 2. Реальная доходность к погашению (YTM). 3. Срок (вписывается ли в мою «лестницу»). 4. Роль в стратегии (что именно он делает для портфеля?). Психология и философия дисциплины Облигации — это не про скуку. Это про дисциплину и управление рисками. Они структурируют портфель и снижают желание совершать лишние, эмоциональные сделки. Этот подход резонирует с идеями многих сильных инвесторов. Баффет держит огромные суммы в краткосрочных казначейских обязательствах — это его «подушка» для возможностей. Далио строит свои «всепогодные» портфели на балансе активов, генерирующих разный тип дохода. Речь не о слепом копировании, а о понимании принципа: управление капиталом — это в первую очередь управление рисками и кэшфлоу, а не только погоня за ростом котировок. А для вас какая доля облигаций в портфеле — комфортная? И есть ли у вас та самая «скучная опора», без которой всё теряет устойчивость?

Портфель строят не идеи, а дисциплина. И самая прочная стена, которую приходится возводить снова и снова — это стена против собственного эго. Иногда просыпаюсь, смотрю на свой портфель и ловлю странную мысль: «Структура хорошая, идеи продуманные, а убытки всё равно появляются в одних и тех же местах». И если честно, причина почти всегда не в рынке, а во мне — в эго, которое очень хочет быть умнее толпы. Три ошибки, которые я всё ещё делаю на рынке. Ошибка 1. Хотеть быть правым, а не зарабатывать Самая дорогая ошибка — доказывать рынку свою правоту. Сценарий знакомый: •Нашёл идею, сделал анализ, купил. •Цена идёт против меня, рынок говорит: «Ты ошибся». •Вместо того чтобы признать слабый кейс или неверный тайминг — я начинаю защищать свою мысль, усредняться, искать подтверждения в новостях. Эго обожает формулировку «рынок неправ, он ещё поймёт». Капиталу от этого не легче: ему всё равно, кто прав, ему важно только одно — что происходит с денежным потоком и риском. Настоящий сдвиг начинается, когда разрешаешь себе фразу: «Да, я ошибся, и это нормально. Ненормально — продолжать платить за эту ошибку каждый день». Ошибка 2. Усреднять не бизнес, а своё эго Усреднение — инструмент, который легко превращается в оружие против самого себя. Есть правильное усреднение: когда цена стала ниже, а бизнес лучше: •Вырос FCF, а не просто выручка. •Снизился долг/EBITDA. •Укрепились рыночные позиции. Есть другое — когда ничего не поменялось, кроме моего желания доказать, что первая покупка была не глупостью. Если этих сигналов нет — я не усредняю, я заливаю водой тонущее судно своего самолюбия. Как выглядит неправильное усреднение: •Я не обновил тезис. Не перечитал отчёт, не пересмотрел долг, не проверил FCF, не подумал, как изменилась отрасль. •Я не изменил размер риска. Просто подкинул ещё дров в ту же идею, потому что «ну она же не может падать бесконечно». Это уже не работа с идеей, это подкормка эго: «если я выйду сейчас, придётся признать, что изначальный вход был слабым». В портфеле‑крепости усреднение должно быть продолжением анализа, а не продолжением упрямства. Ошибка 3. Игнорировать собственные ограничения Ещё одна тихая ошибка — играть в игру, к которой не готов ни характер, ни режим дня, ни психика. Эго шепчет: «ты не хуже других, можешь торговать часто, можешь жить в новостях», а реальность говорит: •У тебя есть работа, семья, дела — ты не можешь сидеть перед терминалом весь день. •Ты нормально спишь только тогда, когда понимаешь структуру своего риска, а не когда открыт «до отказа» в волатильных историях. •Ты строишь крепость, а не казино — это другие правила, другой горизонт, другой уровень ожиданий. Игнорирование своих ограничений — это тоже форма эго: попытка играть в чужую игру на чужом поле. В итоге проигрывает не рынок, а ты. Зачем всё это проговаривать Эго в инвестициях никуда не исчезает, его невозможно «убить» — можно только научиться замечать, когда оно садится за руль. Для меня три простых вопроса стали фильтром: •Я сейчас защищаю деньги или своё мнение? •Я усредняю бизнес или просто не хочу признать ошибку? •Я играю в свою игру или пытаюсь доказать, что могу как «они»? Ответы на эти вопросы часто неприятны, но именно они отличают портфель‑крепость от портфеля‑казино. Каждый раз, замечая за собой эти ошибки, я не ругаю себя. Я благодарю. Потому что это значит, что я всё ещё нахожусь в игре — не против рынка, а против единственного настоящего противника: собственного слепого пятна А вы какие ошибки продолжаете совершать даже сейчас — уже зная, как «надо правильно»?

Что делает инвестор, когда у него нет времени быть инвестором. Последний пост был 7 декабря. С тех пор в канале — тишина. Не потому что нечего сказать. А потому что включился режим «реальная жизнь». Работа, проекты, конец года. Энергии, которая раньше уходила на скрининг новостей и построение моделей, теперь хватает ровно на одно: беглый просмотр ленты утром за кофе. И знаете что? Я не чувствую ни вины, ни тревоги. Потому что я наконец-то понял разницу между «управлять» и «обслуживать» портфель. Управлять — это когда ты постоянно что-то решаешь: купить, продать, ребалансировать. Это требует фокуса, времени и эмоциональных сил. Обслуживать — это когда твой портфель, как отлаженный механизм, работает сам. А твоя задача — лишь смазывать шестерёнки и не тыкать в него палкой. Вот как выглядит моё «обслуживание» в декабре: •Утром — 5 минут ленты. Не чтобы найти идею, а чтобы убедиться, что мир не рухнул. Газпром всё там, Норникель всё там. Шум есть — ок. •Календарь — мой главный аналитик. Я не ищу новости. Я просто знаю даты отчётности и дивидендных отсечек. Они придут — я посмотрю. •Купоны и дивиденды прилетают на счёт. Иногда реинвестирую, иногда коплю на следующую сделку. Процесс, а не событие. •«Стоп-приказы» стоят. Они расставлены не на эмоциях, а на уровне «болевого порога» для каждого из моих тезисов. Пока тезисы живы — сплю спокойно. Раньше я думал, что хороший инвестор — это тот, кто постоянно в теме. Сейчас я считаю, что хороший инвестор — это тот, кто большую часть времени может о своём портфеле НЕ ДУМАТЬ, потому что заранее продумал всё важное. Декабрь для меня — не провал. Это тест на зрелость стратегии. Если всё развалится от того, что я пару недель не делал глубокий анализ — значит, стратегия была хрупкой. Если же портфель тихо работает на автопилоте — значит, я что-то сделал правильно. Инвестиции — это не спринт и даже не марафон. Это долгая поездка на круиз-контроле. Самое важное — правильно его настроить, прежде чем откинуться в кресле и смотреть в окно на другие стороны жизни. А у вас бывали периоды «автопилота»? Становилось ли от этого тревожно или, наоборот, приходило ощущение, что стратегия наконец работает сама? Или, может быть, вы только пытаетесь этот автопилот построить? —

Новая экономика или Мега-скам? Почему я добавил 20% в крипту Чем больше я погружаюсь в мир криптовалют, тем сильнее смещается мой фокус с классических рынков. Видишь кошельки с шестью, девятью, двенадцатью нулями — и хочется повторить их «успешный успех», схватить удачу за хвост. Но именно здесь холодная голова важнее горячего сердца. Пока многие кричат «Беги! Покупай! Поздно будет!», я предлагаю другой подход. Почему? 1. Опциональность — вот ключевая идея Я не слепо верю в крипту. Я рассматриваю её как стратегический опцион. Это как лотерейный билет, который никогда не сгорает. Пусть с вероятностью 90% он обесценится. Но с вероятностью 10% он принесёт кратность, недостижимую на фондовом рынке. Моя стратегия — получить этот опцион по цене, которая не станет катастрофой в случае провала. 2. 20% — это не «жалкая доля», а осознанный потолок риска Этих 20% семейного капитала более чем достаточно, чтобы в случае успеха изменить финансовое положение семьи. И более чем недостаточно, чтобы уничтожить нас при неблагоприятном сценарии. Это не жадность — это управление рисками. 3. Главное правило — «никогда не терять деньги» — работает и здесь Многие, кто терял всё в крипте, нарушали это правило. Они поддавались FOMO, вкладывали последнее, верили в «гарантированную доходность». Я стараюсь входить не как игрок, а как инвестор, который покупает волатильность и возможность. Вывод: Крипта для меня — не «инвестиция». Это стратегический опцион на новую реальность. Я приобрел его за 20% капитала, чтобы не жалеть ни в одном из исходов. А вы как думаете — крипта сегодня больше «скам» или «новая экономика»? — *Не является инвестиционной рекомендацией. Только моё личное мнение. 😉 —

Дивидендная крепость: НМТП - порт спокойствия в бушующем море рынка Если FESCO - это атакующий фрегат, готовый к любым штормам, то - это неприступный порт-крепость. Его главное оружие - не скорость, а несокрушимая финансовая устойчивость. Пока рынок лихорадит от новостей, эта компания демонстрирует ту самую «скучную» стабильность, за которую инвесторы готовы платить премию. 1. Финансовый дзен: когда деньги есть, а проблем нет Цифры НМТП говорят сами за себя - это эталон финансового здоровья: •Чистый долг: ОТРИЦАТЕЛЬНЫЙ (-26.5 млрд руб.). У компании денег больше, чем долга. Это не просто низкая нагрузка - это абсолютная финансовая неуязвимость. •Денежный поток: 40+ млрд руб. на счетах. Этого хватит, чтобы мгновенно погасить весь долг и продолжать работать годами без дохода. •Прибыль стабильна: Выручка растет, чистая прибыль - 29.8 млрд за полгода. В мире, где компании борются за выживание, НМТП не борется - она генерирует. Её главная задача - не спастись, а грамотно распределить избыток. 2. Дивидендная машина: надежность как стратегия Именно здесь финансовая мощь превращается в доход для акционера: •Дивидендная политика: ≥50% от чистой прибыли. Это не пустое обещание, а железное правило. •Доходность: >10% годовых. В эпоху низких ставок - это золотой стандарт для дохода. •История выплат: Длинная и предсказуемая. НМТП - это финансовая тихая гавань. Вы покупаете не спекулятивную надежду, а долю в денежном потоке, который компания дисциплинированно делится с вами. 3. Контрарианский взгляд: Сила в неподвижности Пока все бегут за «растущими историями», мы можем спокойно покупать фундамент. Пока другие компании тратят силы на выживание, НМТП тратит их на развитие (новые тепловозы, терминалы) и дивиденды. Риски регуляторов и экономики? Для компании с кассой в 40 млрд рублей они - фон, а не угроза. Вывод: FESCO и НМТП - это идеальный дуэт для контрарианского портфеля. Один - для агрессивного роста, второй - для надежного пассивного дохода. Мы покупаем НМТП не для того, чтобы разбогатеть завтра. Мы покупаем ее, чтобы спать спокойно все завтра, получая свою долю от одного из самых здоровых бизнесов на рынке. —— А что для вас важнее в инвестициях - потенциал роста или дивидендная стабильность?

Как я искал ответ у Баффета и нашёл его в 3 часа ночи «Покупайте хорошие компании по цене ниже их стоимости» — эту фразу Уоррена Баффета я слышал сто раз. Но что стоит за ней? Этим вопросом я задавался давно, но лишь в прошлом году начал искать ответ по-настоящему. В погоне за простым ответом, которого нет Мой кумир, Оракул из Омахи, оказался не слишком многословен. Никаких чек-листов, никаких «5 мультипликаторов успеха», к которым нас приучили Instagram и тренинги. Вместо этого — всё те же размытые принципы. Как найти внутреннюю стоимость? «Сложите все денежные потоки, которые у компании будут, и дисконтируйте их к сегодняшней стоимости, используя в качестве ставки гос-облигации +1-2%». Как вы видите, всё очень просто :) Я пытался составить себе свод правил, набор количественных показателей. Но интуитивно понимал — это не то, что нужно. Настоящий прорыв случился, когда я осознал контекст Баффета. Прозрение: Игра в капитал, а не в акции Покупки Баффета — это не просто выбор «хороших акций». Это сложные сделки по распределению капитала его империи. Взять GEICO: это не только хороший бизнес, но и источник дешёвого «страхового» рычага для новых сделок. Его стратегия — многоходовочка, где каждая компания становится инструментом для следующей победы. Мне же, начинающему инвестору, нужно было что-то ближе к земле. Без многоходовок, но с мыслью о распределении капитала. Ночной инсайт: Рождение моего алгоритма Ответ пришёл в 3 часа ночи. Я проснулся с готовой структурой в голове — мой личный алгоритм, который стал ответом на бесполезность поиска «серебряной пули». Важный принцип: я не подставляю цифры в калькулятор и не жду, когда он выдаст мне «список акций для покупки». Сначала приходит понимание бизнеса и философии, рождается гипотеза. «А что, если эта компания — та самая?» И только потом я проверяю её по своему алгоритму: 1. Оценка роста: Считаю темпы роста выручки, чистой и операционной прибыли, денежных потоков. Нужно подтверждение, что бизнес здоров и расширяется. 2. Финансовое здоровье: Проверяю коэффициенты долговой нагрузки, ликвидности, покрытия процентов. Убеждаюсь, что у компании есть запас прочности. 3. Рентабельность: Анализирую ROE, ROA, ROIC, маржинальность. Понимаю, насколько эффективно работают вложенные в бизнес деньги. 4. Цена: Смотрю, сколько я плачу за 1 рубль выручки, прибыли, активов. Соотносится ли цена с качеством? 5. Будущее: Пытаюсь оценить, сколько я получу в будущем, заплатив сегодняшнюю цену. Фишка: Не цифры руководят мной, а я использую цифры, чтобы проверить свою логику. Эпилог: Путь к себе Сейчас, перечитывая эти заметки, я вижу в них истоки своего подхода. Я искал систему там, где нужна была философия. Я отказался от слепого следования цифрам в пользу управления рисками и поиска опциональности. Мой ночной алгоритм был не финишем, а стартом. Он научил меня задавать правильные вопросы, а не искать готовые ответы. Ваш ход: А с чего начинали ваш путь в инвестициях? С поиска рецепта или с принятия неопределённости? —

Опциональность: как я ищу возможности, где другие видят лишь риск Есть фраза, которая изменила мой взгляд на всё: «Опциональность — это неограниченный потенциал с минимальным риском в ситуациях, которые мы не можем предугадать» (Нассим Талеб). Я вижу опциональность везде. И вот почему это важно. 1. Жизнь как портфель опционов Посещение мероприятия — это классический опцион. Мы «платим» парой часов времени, а взамен получаем шанс на ценную встречу или идею, которая изменит будущее. Я не планировал ехать на конференцию Smart-Lab в феврале. Меня пригласили в последний момент, и я согласился «просто послушать». Там я случайно зашёл на выступление совладельца Совкомбанка. Его речь не была похожа на других спикеров: никаких прогнозов, советов «куда вложить» или готовых ответов. Вместо этого — честный диалог, который заставлял задуматься: «А что я вообще делаю на рынке? С чего я решил, что смогу здесь заработать?». Лично у меня ответ на этот вопрос уже был. Но сам формат выступления вызвал качественный сдвиг в восприятии. Ценность была не в новом знании, а в подтверждении собственных мыслей из уст человека с иным опытом. Это не повлияло на мои конкретные решения, но укрепило уверенность в правильности выбранного пути. Я «заплатил» за это лишь несколькими часами времени. 2. Где ещё прячется опциональность? •Жизнь в городе: больше людей, больше случайных связей. •Навыки предпринимателя: умение создавать что-то из ничего. •«Подушка безопасности»: деньги, которые покупают вам время на манёвр. •Отсутствие долгов: свобода сказать «да» внезапному шансу. Этот список можно продолжать до бесконечности. Главное — спросить себя: «Что я могу получить и чем рискую?». 3. Суть подхода Мы не пытаемся предсказать будущее. Мы создаём среду, где любое будущее будет для нас благоприятным. Мы покупаем билеты на все поезда, не зная, какой из них придёт первым. Вывод: Самые умные решения — это те, что не требуют от нас быть правыми. Они требуют лишь готовности к удаче. А какой ваш лучший «опцион», который окупился неожиданным образом? —

Дивиденды — это ловушка для нетерпеливых. Рост — иллюзия для романтиков. Что же делать? Всякий раз, когда я вижу этот вечный спор — «дивиденды vs рост» — мне хочется спросить: а не ложный ли это выбор? Обе стратегии заставляют инвесторов смотреть на компанию как на автомат по выдаче купонов или на лотерейный билет с надеждой на будущий выигрыш. Я предлагаю третий путь — стратегию стоимости и терпения, где дивиденды и рост — не цели, а следствия. Ловушка дивидендов: «Погоня за доходностью вслепую». Инвестор покупает не бизнес, а просто высокий процент. Компания может быть по уши в долгах, не реинвестировать в развитие, и ее дивиденды — это просто возврат вашего же капитала. Мне же важен источник этих дивидендов — способен ли бизнес стабильно генерировать денежный поток и в будущем? Ловушка роста: «Оправдание любой цены». Инвестор платит за «светлое будущее», которое может и не наступить. Он покупает мечты, игнорируя текущую цену. «Рост ради роста» — это история компаний-зомби. Я не покупаю будущие доходы. Я смотрю на то, сколько компания зарабатывала в прошлом, и оцениваю, сможет ли она зарабатывать хотя бы столько же в будущем. И только тогда спрашиваю: «Устраивает ли меня цена за этот денежный поток?» Так в чем же мой «третий путь»? В том, чтобы игнорировать этот ложный выбор. 1. Я не ищу высокую дивидендную доходность. Я ищу способность бизнеса ее обеспечивать долгие годы. 2. Я не верю в «истории роста». Я верю в недооцененные активы, чья стоимость основана на их реальных, а не обещанных результатах. В этой стратегии дивиденды — это приятный «кэшбэк» от правильного решения, а рост цены — это запоздалое признание рынком той ценности, которую я увидел раньше всех. Для меня не существует выбора «дивиденды или рост». Существует выбор между шумом и ценностью. Я выбираю ценность. А дивиденды и рост... они приложатся. А для вас что первично: дивидендный поток, рост курсовой стоимости или поиск недооцененного актива?

Вертикальный гигант: Почему сложность — это новый “ров” FESCO Пока все видят в логистике одни проблемы — разорванные цепочки, санкции и рост издержек — я вижу в этом структурное окно возможностей. В эпоху хаоса побеждает не тот, кто быстрее, а тот, кто контролирует наибольшее количество звеньев в цепочке. У FESCO их три: порт, железная дорога и флот. 1. Бизнес-модель: «Три в одном» против рыночной нестабильности Пока другие логисты зависят от аренды мощностей и чужих тарифов, FESCO владеет ключевой инфраструктурой: •Порт Восточный — ключевые ворота для растущего азиатского направления. •Собственный железнодорожный парк — независимость от внешних перевозчиков. •Судоходный бизнес — контроль над финальным звеном доставки. Эта вертикальная интеграция — и есть его главный «экономический ров». Когда все дорожает, он зарабатывает на каждом этапе. 2. Финансы: Долг как инвестиция, а не обуза Да, у компании есть долг. Но давайте смотреть на него под правильным углом. По итогам полугодия: Выручка +12% — бизнес растет, несмотря ни на что. Чистый долг/EBITDA = 0.4x — это не обуза, а управляемая нагрузка, которая финансирует рост. Свободный денежный поток +15.8 млрд руб. — после всех инвестиций у компании остаются реальные деньги, а не бумажная прибыль. 3. Контрарианский угол: Покупаем системную важность Рынок может опасаться долга FESCO и цикличности сектора. Но он недооценивает системную важность этого актива. FESCO — это не просто компания. Это кровеносный узел в новой экономической географии России, ориентированной на Азию. Пока грузопоток перестраивается, его порт и железная дорога будут только расти в ценности. 4. Математическое подтверждение: DCF как итоговая проверка Вся наша логика бесполезна, если она не подтверждается цифрами. Мы построили консервативную модель, где каждое предположение имеет основание: •Прогноз роста: Взята средневзвешенная ставка 6.15% — не из головы, а из прогнозов по грузоперевозкам: железнодорожные (+3%), морские (+11.5%). •Стоимость капитала: Рассчитан WACC 11.6% — учтена структура капитала (91% акционерный, 9% заемный) и риски. •Денежный поток: Исходили из текущего FCF 13.2 млрд руб. (15% от выручки). •Терминальный рост: Заложили скромные 4% — ниже номинального роста экономики. 5. Цена и Стоимость: Определяем коридор Теперь мы знаем ценность того, что покупаем, и пора определиться с ценой. При условии роста денежного потока примерно на 6% в прогнозном периоде (средневзвешенный рост грузоперевозок по морю и по суше) и 4% в постпрогнозном периоде, а также приняв желаемую доходность в 12%, мы получим стоимость акций в районе 83 руб. Это примерно на 37% выше текущей рыночной стоимости. Также замечу, что при требуемой доходности на уровне, скажем, 15%, стоимость акций уже становится близкой к текущей рыночной — около 52 руб. Оба варианта вполне соответствуют моей концепции “коридора”. Единственное, что меня сдерживает от весомой доли в портфеле — это то, что компания не платит дивиденды в текущий период, и пока неясно, когда начнет. Но их возобновление станет приятным дополнением к росту капитализации. А вот другая компания, которую мы рассмотрим вскоре, как раз платит дивиденды и выглядит идеальным дополнением к FESCO в портфеле. Вывод: Я покупаю не просто бумагу. Я покупаю инфраструктурный актив, который становится только критичнее для экономики, по цене, входящей в наш расчетный «коридор» стоимости. Пока все паникуют из-за квартальных отчетов, у нас есть окно возможностей. Осталось проявить терпение. — А вы доверяете больше бизнес-логике или для вас главный аргумент — это точный расчет стоимости? Или быть может для вас дивиденды являются обязательным условием для инвестиций?

Мое самое дорогое инвестиционное качество — это не интеллект. Это терпение. Все думают, что успех в инвестициях — это доступ к инсайду или суперсложная аналитическая модель. Я потратил годы, чтобы понять: главный навык куда проще и скучнее. Интеллект подсказывает купить недооцененную акцию. Но только терпение позволяет держать ее, когда она еще год падает, а все вокруг кричат, что ты идиот. Именно в этот момент — в тишине и бездействии — и зарабатываются настоящие деньги. Не на покупке. На удержании. Я научился ценить скуку. Падение бумаг в моем портфеле — это не трагедия, а возможность. Но чтобы этой возможностью воспользоваться, нужны были «свободные» деньги и нервы, которые не выбьешь из колеи паникой. Вспомните Polymetal (ныне Solidcore Resources). В 2023-2024 году компания провела редомициляцию, продала российский актив, объявила о делистинге с Моcбиржи и предложила обмен акций. Информационный фон был жутким. Большинство в панике продавали бумаги, опасаясь их полного «обнуления»: цена опускалась до 200 рублей. А я — покупал. Моя цена входа была 270-300 рублей. Почему? Потому что я видел не хаос, а четкий план менеджмента и реальные активы, стоящие за акциями. Я доверился своему анализу, а не рыночной истерике. Дальше началась самая сложная часть — терпеливое ожидание. Нужно было: 1. Перевести бумаги в «Цифра Брокер». 2. Подать заявку на обмен на акции Казахстанской биржи. 3. Ждать, пока все это исполнится. 4. Ждать, пока рынок начнет адекватно оценивать стоимость компании. Это заняло месяцы. Сейчас цена этих «новых» акций — $5.5. В рублях, с учетом курса, рост составил ~50% за год. Сейчас я могу с умным видом рассказывать про мультипликаторы и денежные потоки. Но без способности просто подождать, все эти знания не стоят ничего. Инвестиции — это игра на опережение инстинктов толпы. А главный инстинкт, который надо победить, — это желание действовать прямо сейчас. Ваш мозг будет кричать «БЕГИ!» или «КУПИ ЕЩЕ!». Ваша задача — вежливо его поблагодарить и продолжить ничего не делать. Вам когда-нибудь удавалось заработать именно на терпении? Или, наоборот, не удавалось его проявить?

Забытая артерия экономики: логистика — главный пазл в новой экономической картине России В тени громких рыночных обсуждений есть сектор, где на самом деле решается будущее экономики. Речь о логистике. Это больше не скучная инфраструктура — это кровеносная система новой экономической реальности. Давайте разберемся, что творится в этом секторе и почему он — главный пазл в новой экономической картине России. 1. Диагноз: «Великая пересборка» логистических потоков Старые маршруты рухнули, новые еще не отлажены. В 2025 году мы видим две разнонаправленные тенденции: •Железные дороги проседают: Объем перевозок за 8 месяцев упал на 7.1%. Падают ключевые грузы — уголь, нефть, металлы. •Морские порты держат удар: Грузооборот остается на уровне 2024 года (~862 млн тонн), а на Дальнем Востоке и вовсе растет (+7.7% в январе). Вывод: Грузопоток не исчез — он перераспределяется. С запада на восток, с привычных маршрутов на новые, часто более длинные и дорогие. 2. Главные вызовы: Почему все боятся? Сложность = риск, а инвесторы бегут от риска. И рисков хоть отбавляй: •Санкции и разрыв цепочек: Удлинение маршрутов на 7-14 дней и рост стоимости фрахта. •Инфраструктурные узкие места: Восточный полигон РЖД перегружен, создавая «пробки» национального масштаба. •Дефицит подвижного состава и обвал тарифов на автоперевозки, что бьет по рентабельности. •Снижение глобального спроса на ключевые российские экспортные товары. 3. Контрарианский взгляд: Почему в проблемах скрыты возможности Тот, кто решит эти проблемы, станет новым монополистом. А барьеры для входа на этот рынок сейчас взлетели до небес. •Кто владеет портом — владеет ключом. Пока все страдают от логистического коллапса, порты Дальнего Востока и Черноморья становятся критически важными хабами. Их услуги будут только дорожать. •Вертикальная интеграция — король. Компании, которые контролируют цепочку «порт-поезд-судо» получают сверхприбыли от общей сложности. Они не зависят от одного вида транспорта. •Цифровизация и мультимодальность — это не опция, а выживание. Внедрение AI, блокчейна и единых логистических окон сокращает издержки и становится новым «экономическим рвом». 4. На что смотреть инвестору? Критерии отбора Не всякая логистическая компания выживет. Нужно искать тех, у кого есть «ствол»: 1. Контроль над критической инфраструктурой (порты, терминалы). 2. Вертикальная интеграция для снижения рисков и издержек. 3. Управляемый долг и сильный денежный поток, чтобы пережить турбулентность. 4. Прозрачная дивидендная политика — признак финансового здоровья. Вывод: Логистика — это не спринт, а марафон. Сектор будет расти и усложняться еще годы. Пока рынок смотрит на квартальные отчеты, мы можем искать компании, которые становятся кровеносной системой обновленной экономики. В следующих постах разберем двух главных героев этой драмы — НМТП и FESCO, чтобы понять, чья бизнес-модель окажется живучее.

Не верю шуму. Мой чек-лист из 3 пунктов перед покупкой любой акции Каждый день на нас обрушивается водопад новостей, прогнозов и советов. Купить! Продать! Терять время на это — играть на чужом поле. Гораздо проще иметь свой собственный, неизменный фильтр. Вот три простых вопроса, которые я задаю себе перед любой покупкой. Они отсекают 95% шума и помогают сохранить деньги и нервы. Вопрос первый: «Что помешает конкурентам отобрать у этой компании клиентов?» Это поиск экономического рва. Не красивого слова в презентации, а реального преимущества. ✅ Варианты ответа, которые я ищу: •Дешевле — как у «ФосАгро» с ее низкой себестоимостью. •Лучше — патенты, технологии, «зеленый» статус. •Привычнее — сетевой эффект, как у соцсетей. •Незаменимее — критическая инфраструктура, как у «Ростелекома». ➡️ Резюме: Если нет внятного ответа — прохожу мимо. Вопрос второй: «Насколько сильно я могу ошибиться в расчетах, и не станет ли это фатальным?» Это определение запаса прочности. Запас в 20-30% — это не жадность. Это плата за возможную ошибку в анализе, кризис или плохое настроение рынка. Это мой финансовый ремень безопасности. Покупая с дисконтом к своей оценке стоимости, я заранее закладываю в сделку право на ошибку. Вопрос третий: «Какое КОНКРЕТНОЕ событие заставит рынок переоценить эту компанию?» Это отказ от абстрактного «долгосрока». Я не «жду 5 лет». Я жду наступления конкретного события: •Завершение масштабной стройки («РусГидро»). •Выход на окупаемость новых мощностей. •Разворот отраслевого цикла. •Запуск неоцененного продукта. Как только оно происходит — пересматриваю гипотезу. Вот и весь секрет. Никакой магии. Спросите себя: Какой ров у компании? Дает ли цена запас прочности? И какое событие ждем? Эти три вопроса — ваш скелет в шкафу рыночного хаоса. А какой единственный вопрос вы бы добавили в этот список?

Тихий гигант на стыке двух кризисов: почему ФосАгро — это не просто удобрения Пока все следят за ценой на нефть, разворачивается другая драма — продовольственная. Население планеты растет, пахотные земли истощаются, а климат становится непредсказуемым. В этих условиях ключевым игроком становится не тот, кто продает еду, а тот, кто помогает ей расти. Сегодня разбираем ФосАгро — компанию на стыке двух отраслей: химии и АПК. И докажем, что это не сырьевая акция, а ставка на продовольственную безопасность планеты. 1. Финансы: сила, которую не замечают Рынок часто пренебрегает «сырьевиками», но цифры говорят сами за себя: •Выручка 1П2025: 298,6 млрд руб. (+23.6% г/г) •EBITDA: 94,6 млрд руб. (+26.8% г/г), рентабельность — 31.7% •Чистая прибыль: 75,5 млрд руб. (+41.3% г/г) •Чистый долг/EBITDA: 1.25x — консервативный уровень, долг снижается. Главный козырь — денежный поток. Свободный денежный поток (FCF) за полгода вырос на 112%, до 56,5 млрд руб. Компания не просто генерирует деньги — она делает это стабильно, направляя их на щедрые дивиденды и досрочное погашение долгов. 2. «Зеленый» ров: экология как конкурентное преимущество Вот что действительно отличает ФосАгро от конкурентов: •Уникальное сырье: Апатитовый концентрат с рекордно низким содержанием кадмия и тяжелых металлов. •«Зеленые» сертификаты: BIO, «Знак качества окружающей среды» (Бразилия). Это — пропуск на самые требовательные рынки мира (ЕС, Латинская Америка). •Вертикальная интеграция: Контроль всей цепочки — от шахты до порта. Это дает одну из самых низких себестоимостей в отрасли и независимость от поставщиков. Пока все говорят о ESG, ФосАгро уже много лет монетизирует свой «зеленый» статус, продавая удобрения с премией. 3. Контрарианский итог: покупаем не удобрения, а будущее Рынок смотрит на ФосАгро и видит волатильность цен на диаммофоску. Мы видим нечто большее: •Структурный, а не циклический спрос. Накормить 8+ миллиардов человек без минеральных удобрений невозможно. •Геополитический передел рынков. Старые поставщики сходят с дистанции, открывая дорогу российским гигантам. •Премиализация из-за «зелености». В мире, помешанном на качестве продуктов, чистое удобрение будет только дорожать. Вывод: Мы покупаем не цикличную бумагу, а долю в инфраструктуре глобальной продовольственной системы. ФосАгро — это актив, который будет только укреплять свои позиции, пока мир будет решать проблему «как накормить всех». Пока рынок зациклен на квартальных отчетах, у нас есть окно возможностей купить тихого гиганта, стоящего за самым базовым человеческим инстинктом — инстинктом насыщения. — А вы как думаете, какие еще «скучные» активы на самом деле являются столпами, на которых держится наша цивилизация?

Ростелеком: рынок видит провода, а мы покупаем цифровую империю Пока все обсуждают волатильность валют, происходит тихая революция. Объем рынка отечественных IT-решений к 2025 году приближается к 3,9 трлн рублей. Прогноз на 2026 год — 4,5 трлн рублей (рост ~18%, по данным Московской биржи и «Эйлер»). И на этом фоне рынок смотрит на «Ростелеком» и видит лишь долг ~600 млрд рублей, падающую рентабельность и отрицательный денежный поток. Именно в этом парадоксе и скрывается ключевая возможность для контрариана. Да, цифры вызывают вопросы. Это не секрет. · Чистая прибыль за 1К25 упала вдвое. · Свободный денежный поток отрицательный (-36,7 млрд руб.). · Капзатраты остаются высокими (74,7 млрд руб.). Рынок прав в своем пессимизме, если оценивать «Ростелеком» как классическую телеком-компанию. Но мы покупаем не ее. Мы покупаем «IT-печатный станок» государства, и его финансовые отчеты — это отчеты о его масштабной стройке. 1. Куда уходят деньги? В монополию на цифровой суверенитет. Отрицательный денежный поток и растущие капзатраты — это не «проедание» денег. Это инвестиции в экосистему, которая станет фундаментом на десятилетия: Госуслуги, «Честный ЗНАК», инфраструктура цифрового рубля. «Яндекс» борется за рекламный бюджет, а «Ростелеком» получает бюджет страны. 2. Долг — это плата за экосистему. Чистый долг ~600 млрд руб. при OIBDA 154,3 млрд — умеренная нагрузка для инфраструктурного гиганта. Да, риски рефинансирования есть. Но кто даст обанкротиться «правой руке» государства в разгар цифровизации? Его стратегическая значимость — его главный залог. 3. Рентабельность падает? Это цена трансформации. Падение рентабельности по OIBDA с 42,8% до 38,8% на фоне роста выручки на 11% — это классическая картина инвестиционной фазы. Компания жертвует маржей сегодня, чтобы захватить рынок завтра. Рынок видит в этих цифрах слабость и наказывает бумагу низкой оценкой. А я вижу в них инвестицию в будущие монопольные денежные потоки. Мы покупаем инфраструктурный IT-актив в момент, когда рынок оценивает его как проблемного телеком-оператора. Все риски — на поверхности, они видны и заложены в цену. А вот потенциал от превращения в цифровую империю — нет. Это ставка на то, что «Ростелеком» — не просто компания, а проект национального масштаба. И пока он строит будущее страны, у нас есть окно возможностей купить этот актив с максимальным запасом прочности. А вы готовы покупать актив, который все ненавидят, но без которого страна не сможет функционировать в цифровую эпоху? #IT

РусГидро: почему я покупаю компанию, которую модель DCF оценивает в ноль Всем привет! Пока рынок избегает РусГидро из-за долга в 605 млрд ₽, я добавляю эту акцию в портфель. Сегодня покажу, почему классическая оценка тут не работает и как можно найти возможность там, где калькулятор показывает ноль. 1. Жесткие цифры: почему DCF-модель дает негативный сигнал Да, если прогнать РусГидро через стандартную модель DCF, мы можем получить отрицательную стоимость. Причина в качестве прогноза: •Гигантские капзатраты (пик в 2025 году) съедают денежный поток. •Высокие процентные выплаты по долгу в 605 млрд ₽. •Проблема не в модели, а в том, что краткосрочный прогноз денежного потока бессмысленно экстраполировать в будущее на фазе пиковых инвестиций. Это как судить о скорости автомобиля, когда он стоит в пробке. Ключ — в корректном прогнозировании смены инвестиционного цикла. 2. Контрарианский ход: покупаем не сегодняшний денежный поток, а активы после 2028 года Компания не «проедает» деньги, а строит новую энергетику России: •800+ млрд ₽ инвестиций до 2028 года. •6 новых ТЭС и 9 перспективных ГЭС. •Включение Дальнего Востока в ценовую зону — структурный рост тарифов. Государство активно поддерживает компанию, воспринимая её как стратегический актив, а не коммерческий проект. 3. Мой расчет: почему 0.37₽ — это цена входа, а не приговор Рынок закладывает в цену весь негатив. Но давайте посмотрим на горизонте 2028-2030 гг.: •Капзатраты упадут с пиковых значений. •Новые мощности выйдут на полную окупаемость. •Долговая нагрузка начнет снижаться. Прогнозы аналитиков — рост до 0.52₽ — отражают этот сценарий. Но для контрариана важнее сам факт: рынок ждет роста на 40% от текущих цен, но боится купить сейчас. 4. Главный вывод для инвестора РусГидро — учебный пример инвестирования в цикличные активы: •Краткосрочно: DCF отрицательный из-за фазы инвестиций. •Долгосрочно: мы покупаем будущий денежный поток по цене сегодняшних проблем. Я покупаю не бумагу с кодом, а долю в энергетической системе страны после её модернизации. А вы готовы покупать активы, которые не проходят классическую оценку? Или считаете, что если DCF отрицательный — компания однозначно плоха? Жду ваши аргументы в комментах!

Как я считаю справедливую цену акции? Объясняю на примере Северстали Всем привет! Все говорят: «акция недооценена». Но как это проверить? Сегодня покажу свой метод на примере Северстали (CHMF). Не будет сложных формул — только логика, которую поймёт каждый. Мой упрощённый подход из 3 шагов Прогнозирую рост денежных потоков * Смотрю не на прибыль, а на операционный денежный поток (FCF) — это реальные деньги компании. * Прогнозный период (5-7 лет): Беру прогнозы по рынку металлов и добавляю инфляцию. Для Северстали это ~5-7% в год. * Постпрогнозный период: Предполагаю консервативный рост на уровне таргета инфляции (3-4%). Выбираю ставку дисконтирования — это ключевой момент! * Это моя требуемая доходность, которая учитывает все риски. * Ориентир: текущая доходность корпоративных облигаций на 5-7 лет — ~16%. * Важный нюанс: Я не считаю Северсталь спекулятивно-рисковым активом (как акции 3-го эшелона), но она несёт отраслевые риски (цены на сталь, спрос). * Поэтому я делаю так: прогоняю модель при разных ставках и смотрю, какая цена получается. Это даёт не одну цифру, а «коридор» справедливой стоимости. Сравниваю и принимаю решение * При ставке 16% (уровень облигаций) справедливая цена CHMF — ~1300-1400₽ * При ставке 20% (если хочу премию за отраслевые риски) — ~900₽ Такой расчёт не даёт точного ответа, но чётко показывает возможность. И здесь кроется главный смысл всего этого анализа. Расчет справедливой стоимости и поиск запаса надежности — это не попытка угадать будущее, а способ обезопасить себя от его неопределенности. Как писал Бенджамин Грэм, «назначение запаса надежности — избавить инвестора от необходимости точно прогнозировать будущее». Я не могу знать, будут ли следующие полгода рецессии или роста. Но я вижу, что даже в пессимистичном сценарии (ставка 20%) цена уже близка к справедливой. А в базовом (16%) — есть явный зазор. Этот зазор и есть мой «запас надежности». Он не гарантирует прибыль, но он гарантирует, что у меня неизмеримо больше шансов на успех, чем на убыток. Именно это помогает принять взвешенное решение и сохранить спокойствие, когда рынок бьется в истерике. А вы как оцениваете акции? Пользуетесь ли какими-то моделями или больше доверяете ощущениям? Пишите в комментах!

Самое сложное в инвестициях: искусство ничего не делать Всем привет! Мы живем в мире, где ценятся скорость и действие. Но на бирже часто побеждает тот, кто умеет самую малость — терпеливо ждать. Пока трейдеры ищут сигналы, а аналитики — новости, я просто слежу за бизнесом своих компаний. Мой портфель за последние месяцы почти не изменился. И это — мой главный успех. Этот подход — не моё изобретение. Это проверенная временем классика, которую оттачивали величайшие умы. Питер Линч, превративший Magellan Fund в фонд-легенду, говорил: «Вам не нужно следить за каждым взлётом и падением акций. Вам нужно понимать бизнес, в который вы вложились». Он призывал инвесторов обращать внимание на компанию, а не на график. Филипп Кэррет управлял своим фондом 55 лет, покупая качественные активы и храня их десятилетиями. Его стратегия была проста: «Найдите хорошую компанию. Купите её по разумной цене. И держите. Держите очень долго». А Курт Дегерман, шведский миллионер-затворник, вообще избегал любой публичности. Всю жизнь он методично, тихо и дисциплинированно скупал акции и золото, превратив скромный капитал в огромное состояние. Его история — идеал системного и безэмоционального подхода. Рэй Далио построил крупнейший хедж-фонд в мире на принципах спокойного, независимого мышления. Его «всепогодный портфель» создан для устойчивости, а не для спринтерских забегов. 90% времени рынок шумит. Наша задача — поймать те 10%, когда он по-настоящему ошибается, и сделать свой ход. А в остальное время — наблюдать, анализировать и накапливать силы для этих редких, но точных решений. Я не бездействую. Я позволяю деньгам работать. А вам легко дается терпение в инвестициях? Как боретесь с желанием «что-то поделать» с портфелем? Пишите в комментах — обсудим искусство стратегического спокойствия!

Структура моего портфеля: гибкость, кэш и акции с запасом прочности Всем привет! Сегодня я покажу как принципы контрариана выглядят на практике. Делюсь не просто списком активов, а логикой, которая стоит за каждой копейкой. Мой портфель в Сбере — это отражение моих правил. Фундамент: облигации и кэш — мой страховой полис Мой финансовый анкор — это облигационная «лестница» (65% портфеля). Пока акции спят или падают, она исправно приносит купоны. Это мой гарантированный доход и «подушка безопасности». «Пунктик» с кэшем (5% портфеля): Это мой порох на случай паники. Психологический комфорт и возможность купить качественные активы на обвале стоят тех процентов доходности, которые я «теряю». Акции (30%): 14 идей и строгий отбор Акции — это моя «зона роста». Я не стреляю из пулемета по всему рынку, а делаю тщательно взвешенный выбор. Например, Северсталь (вход ~1077₽) и Транснефть (~1259₽) прошли мой строгий отбор. Всего таких идей у меня 14 — возможно, о других расскажу позже. Их немного, но каждая куплена с большим запасом надежности. Важный нюанс: мои 65/30/5 — это не высечено в камне. Я гибко управляю долями в зависимости от возможностей рынка. Когда акции дешевы — я наращиваю их долю. Когда рынок перегрет — ищу «спасение» в облигациях. Так, ранее я сначала покупал, а позже продавал переоцененные бумаги Группы ЛСР), фиксируя прибыль (сейчас, кстати они снова в моем портфеле). А что в Т-Инвестиции? Запускаю прозрачный портфель А теперь — самое интересное. Чтобы быть на 100% прозрачным, я начинаю новую главу прямо здесь, в Т-Инвестициях, у вас на глазах. Буду докупать Северсталь и Транснефть, а также добавлю новичка — РусГидро. Суммы пока скромные, 10-20 тыс. в месяц — дисциплина превыше всего. А как у вас построен портфель? Вы за жесткую структуру или, как я, за гибкий подход? Делитесь в комментах — интересно сравнить стратегии! Следите за следующими постами.

Северсталь: почему я покупаю бизнес, а не надеюсь на дивиденды Всем привет! Пока рынок избегает Северсталь из-за отмены дивидендов, повышенных расходов и внешнего негатива я вижу в этом классическую контрарианскую возможность. Делюсь своим взглядом: почему я покупаю бизнес, а не делаю ставку на сиюминутные выплаты. Фундамент: покупаю «экономический ров», а не тикер Мое правило №1: я смотрю на сочетание цены и качества. Иногда я переплачиваю за выдающийся бизнес с «рвом», потому что верю в его рост на десятилетия. А иногда покупаю простой, но стабильный бизнес, если рынок отдает его с огромной скидкой. Оба подхода имеют право на жизнь — главное, понимать, за что именно ты платишь. •В случае с Северсталью: Это эталон вертикальной интеграции и высокой самообеспеченности ресурсами. Компания контролирует всю цепочку от добычи руды до стали, имея одну из самых низких себестоимостей в мире. Это мощнейший «ров», который не разрушить рыночными циклами. •Мой вывод: Я покупаю не акцию металлургической компании. Я покупаю долю в высококлассном промышленном активе с уникальными конкурентными преимуществами. Причина падения: плата за будущий рост Да, дивиденды отменили. Но важно — почему. •Причина: Рекордные капзатраты (CAPEX) на модернизацию (ремонт доменной печи, новые производства). Компания не «проедает» деньги, а инвестирует в будущую эффективность и мощность. •Контрарианский взгляд: Рынок наказывает акцию за отсутствие дивидендов сегодня. Я же вижу, что эти инвестиции — плата за более высокую прибыль завтра. Моя ставка: «запас надежности» и неизбежное восстановление Я не пытаюсь угадать, вернутся ли дивиденды в 2025-м или в 2026-м. Моя ставка глубже. •Запас надежности (Margin of Safety): По моим оценкам, акция недооценена как минимум на 20-25%, а в оптимистичном сценарии — на 50%+. Даже если я ошибся в расчетах, качество бизнеса дает мне «подушку безопасности». •Ставка на цикл: Капзатраты носят конечный характер. Когда они снизятся, а денежно-кредитная политика ЦБ смягчится, свободный денежный поток (FCF) взлетит. А там, где есть стабильный FCF у качественного бизнеса, неизбежно последуют и дивиденды. Это вопрос времени, а не удачи. Итог: бизнес — главное, дивиденды — следствие Я покупаю Северсталь, потому что верю в неизбежное восстановление качественного бизнеса после фазы высоких инвестиций. •Коротко: Сейчас рынок продает мне промышленного гиганта со скидкой только потому, что он временно направил все деньги в развитие, а не в мой карман. •Длинно: Я получаю «запас надежности» в цене и опцион на будущий рост прибыли и дивидендов — как естественное следствие улучшения бизнеса. А вы как выбираете? Для вас дивиденды — это главный критерий здесь и сейчас? Или вы тоже готовы подождать, покупая долю в сильном бизнесе на просадке? Интересны любые аргументы!

Паника на рынке — я провел полный скрининг. Вот шорт-лист из 6 компаний и две главные идеи Всем привет! Пока индексы падают, самое время включать холодную голову. Я провел глубокий анализ 6 компаний из двух лагерей: надежные «титаны» и рисковые «истории на исправление». Делюсь результатами. Методология: оценивал финансовое здоровье (долг, денежные потоки, рентабельность и прибыль) и рассчитывал справедливую цену через DCF-модель. 1. Полная карта по всем компаниям Вот результаты моего скрининга. Разница между моей расчетной ценой и текущей показана в виде %% прироста •Газпром (GAZP) +52%. Монополия забыта. Риск: высокие капзатраты могут сдерживать рост. •Транснефть (TRNFP) +33%. Фаворит. Дивидендная доходность ~15% за монополию — аномалия. •РусГидро (HYDR) +30%. Интересно, но волатильно. Есть запас прочности. •Северсталь (CHMF) +57%. Фаворит. Лидер скрининга. Мировой лидер на дне цикла. •Черкизово (GCHE) ~0%. Рынок справедливо оценил долговые риски. Ждем большей паники. •Белуга (BELU) -22% (переоценка). Слабые финансы. Паника не сделала актив привлекательным. 2. Фокус: две главные идеи на сейчас Из всего списка я выделяю две ключевые возможности, которые паника сделала особенно сочными: Идея 1: Транснефть (TRNFP) — дивидендная аномалия •Суть: Покупаем не просто акцию, а предсказуемый денежный поток от монопольной «трубы». Долг под контролем, бизнес — критическая инфраструктура страны. •Ключевой аргумент: Текущая цена дает дивидендную доходность на уровне надежных облигаций (~15%), но с дополнительным потенциалом роста стоимости акции. Идея 2: Северсталь (CHMF) — циклический хаб •Суть: Покупаем одного из самых эффективных сталелитейщиков мира в момент, когда весь сектор в немилости. Долг почти отсутствует — компания переживет спад. •Ключевой аргумент: Максимальная недооценка в 57% и беспрецедентная финансовая прочность дают огромный запас безопасности для игры на восстановлении цикла. Почему именно они? TRNFP — для консервативной части портфеля (защита + сверхдоходность), CHMF — для агрессивной (максимальный потенциал роста). Итог: Паника — не время прятаться. Это время для шопинга с калькулятором. Мой шорт-лист готов. А вам какая идея ближе — дивидендная аномалия Транснефти или циклический потенциал Северстали? Или присмотрелись к другим акциям из списка? Пишите в комментах!

3 правила контрариана: как покупать на падении и не слить депозит Всем привет! Контрариан — это не про то, чтобы бездумно скупать всё подряд на просадках. Мы же не скупаем все помидоры в магазине только потому, что на них скидка? 😉 Этот стиль очень похож на умный шопинг. Вы заранее знаете, что хотите купить, и просто ждёте распродажу. Не обязательно ждать обвала рынка — нужно понять истинную ценность актива и купить её дешевле. Вот 3 главных правила, как это делать без факапов: 1. Правило ценности: «Знай, что покупаешь» Прежде чем смотреть на цену, разберись в активе. Что за компания? Будет ли её продукт востребован через 5 лет? Какие у неё долги, денежный поток и маржинальность? · Аналог: Ты не купишь даже со скидкой 90% сломанный телевизор. Так и тут — сначала анализ, потом цена. 2. Правило цены: «Плати меньше ценности» Цена и ценность — разные вещи. Наша цель — купить актив дешевле его расчётной стоимости. · Как? Простой ориентир: потенциальная доходность от акции (дивиденды + рост) должна быть в 1.5-2 раза выше, чем процент по вкладу или надёжным облигациям. Зачем рисковать, если можно получить столько же без риска? · Не пытайся поймать дно! Купил по 80 ₽, а цена упала до 60? Не паникуй. Анализируй: если ценность не изменилась — это шанс докупить ещё дешевле. 3. Правило риска: «Закладывай прочность» Всегда есть риск ошибки или форс-мажора (у нас это не редкость). · Диверсифицируй: Не вкладывай всё в одну идею. · Имей «порох»: Всегда держи часть денег в ликвидности для таких распродаж. · Переоценивай: Любая плохая новость — не повод для паники, а повод задать вопрос: «Это возможность докупить или пора бежать?». Итог: Контрарианство — это не игра на колебаниях. Это дисциплина поиска недооценки и холодной оценки рисков. А вы как определяете, что актив «дёшев»? Делитесь в комментариях! 👇