⚡️ТГК-14. Изменения: 🔹срок подачи заявок продлен по 26.05 17:00 мск 🔹срок сокращен с 7 до 5 лет👎 🐾 Кот.Финанс | #облигации TGKN RU000A10ARZ9 RU000A10AS02

⚡️ТГК-14: так ли важны риски, когда срок выпуска 7 лет? (спойлер: да) О компании Тепловая генерация в Забайкальской крае и Республике Бурятия. 7 электростанций, 52 котельные, >900 км труб АО ДУК в 2021-22 купил акции ТГК-14, профинансировав в т.ч. выдачей займов от самого ТГК-14 Финансы Высокие стандарты раскрытия, полугодовая МСФО отчетность, авторитетный аудитор. Стабильный коммунальный бизнес, без резких всплесков, тревог, но и без явных перспектив роста. В 2024 году доходы выросли на 12%. В среднем за 5 лет прирост выручки ~10%, на уровне инфляции (👀слайд 2) Долгосрочная динамика показывает рост рентабельности (👀слайд 3). Основа себестоимости – топливо и люди (👀слайд 4) В 2024 отмечается сильный рост цен на топливо (+27%) и покупную мощность (+41%) В балансе (👀слайд 5) вызывает опасение рост долга, стагнация собственного капитала из-за выплат дивидендов, и финансовые вложения (ФВ) ФВ ранее были займами собственнику (АО ДУК), а теперь стали долгосрочными депозитами в СКБ, которые являются обеспечением по кредиту банка со структурами собственника (👀слайд 6) Т.е. форма изменилась, а суть нет ❗️Несколько фактов, которые стоит знать: с 2022 года 🔘долг вырос с 2 млрд до 9,6 (+7,6 млрд) 🔘дивидендами распределено 3,6 млрд 🔘займами выдано 3,4 млрд Плюсы + стабильный понятный коммунальный бизнес + прозрачный баланс (кроме займа акционеру 3,7 млрд и поручительства на 2,9) + высокий купон и длинный срок = хорошие перспективы при снижении ключевой ставки даже через год + прозрачная структура, авторитетные аудиторы, высокий уровень раскрытия Риски - авантюры собственника: займы, поручительства, залоги по своему долгу - акционеры (Виктор Мясник и Константин Люльчев) похожи на портфельных инвесторов, в ТГК-14 не навсегда. Не стратегические инвесторы - снижение рейтинга от АКРА с А- до ВВВ+ с негативным прогнозом. Актуальный рейтинг от Эксперт РА ВВВ+, выше и не было. НКР подтвердил А- - ожидается рост капитальных затрат, компания входит в инвест.цикл (уже видно по итогам 2024, а это только начало) - выплаты дивидендов и займы опустошают баланс ❗️мы не нашли информацию, за сколько ДУК купил ТГК-14 в 2021-22, поэтому не можем представить, сколько осталось выкачивать из компании. Так еще и КС, как назло, высокая 🐾 Выводы Компания стала интересна, опубликовав планы по 7-летнему выпуску. В мире корпоративных облигаций такой срок в таком рейтинге – редкость. В теории это даст инвесторам возможность зафиксировать ставку надолго и при снижении КС – заработать на этом. Нас смущает невероятное совпадение в цифре 7: это и срок облигаций, и срок займа акционеру (👀слайд 6). Наша стратегия 🤟👵 Бабуля на максималках следует принципу вложений в рейтинг А- и чуть-чуть ниже, закрывая риск широкой диверсификацией 👉карта рынка от ВВВ+ до АА- (аналоги) 🐾 Кот.Финанс PRO | #обзоры #хочу_в_дайджест TGKN RU000A10ARZ9 RU000A10AS02

🏭АБЗ-1: ищем скелеты в шкафу О компании Крупнейший на Северо-Западе производитель асфальто-бетонных смесей с долей рынка 24%. В собственности 5 АБЗ общей мощностью до 1,7 млн тонн/год. Реализует внушительный по объемам ГЧП (государственно-частное партнерство) по строительству частной трамвайной ветки в СПб. В презентации нашел схему строительства (см. слайд). Питер растет и развивается. ¼ выручки – продажа бетона, ¾ ремонтные и дорожно-строительные работы Финансы У АБЗ-1 первоклассный аудитор: Unicon (BDO). Тем ценнее их мнение и вера в отчетность. Почему мы начинаем с аудита? Аудитор сразу обозначает «мягкие» моменты: дебиторская задолженность и резервирование 👀см.слайд. К этому еще вернемся Бизнес растет в среднем на 18,9% в год (CAGR). 2024 год рекордный Рентабельность фантастическая: 🔘валовая 29% (в среднем за 5 лет 24%) 🔘операционная 13% (в среднем 12%) 🔘чистая 9% (в среднем 7%) Операционный денежный поток должен перекрывать растущую стоимость обслуживания долга А вот структура баланса – это самое интересное. У нас даже были мысли, что АБЗ-1 занимается банковским бизнесом. Уж слишком много дебиторской задолженности (отсрочки покупателям) и выданных займов, на которые начисляются резервы. Оборачиваемость дебиторской задолженности 149 дней. В целом, такие длинные расчеты могут быть по гос.контрактам. Но не по всем, ведь по части предусмотрено авансирование. Значит по другим отсрочки… до года❓ Отдельные опасения – в выданных займах. Проценты по ним начисляются, но не выплачиваются❗️Объем займов растет быстрее, чем проценты по ним. В отчетности и расшифровках нет информации о том кому и на какой срок… Зато видно, что они ежегодно продлеваются 🍒Вишенка на торте – пример расчета резервов, про субъективность которого писал аудитор. Более-менее адекватное резервирование при сроках больше года (22,8%) и больше 2 лет (65,4%). Но в финансовом мире просрочка свыше 90 дн. Уже токсична. Т.е. при договорной отсрочке, например, 180 дн. Если просрочка еще +90 – это невозвратный актив с резервированием 100%. А АБЗ-1 резервирует 3,7% Плюсы + крупный игрок на Северо-Западе с почти ¼ рынка + высокая рентабельность, растущий бизнес Риски - нерыночный характер отсрочек, высокая оборачиваемость ДЗ - выданные займы на 1 млрд больше собственного капитала, что обнуляет его. Нет инфо о заемщиках, условиях. Но факт: % по займам начисляются, но не оплачиваются. Держатели облигаций финансируют сторонний бизнес, о котором ничего не знают - творческий подход к резервированию. Сколько реального рабочего капитала осталось в бизнесе? Карта облигаций Мы не видим премию за вполне не эфемерные риски (в М.Видео премия за риск есть), поэтому АБЗ-1 в наших портфелях нет. Даже у нового флоатера (КС+6,5%) эффективная доходность на уровне флоатеров Балтийского лизинга (рейтинг АА- и более устойчивый бизнес) 🐾 Выводы Хочется или чистого баланса (без займов), или понимания чей бизнес мы все-таки финансируем. Альтернатива – АФК Система: огромный долг, но по отчетности холдинга и дочек мы видим понятный бизнес. Что финансирует АБЗ-1 и почему деньги не возвращаются даже в виде % - непонятно. А вдруг там «мертворожденный» старт-ап, который совсем не генерит прибыль, а только съедает проценты по очень высоким ставкам? Сколько сможет АБЗ-1 тянуть свой бизнес и чужой? Мы пас Ставь 🔥если все равно включать АБЗ-1 в подборки 🐾 Кот.Финанс PRO | #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе #пульс_оцени RU000A1070X5 RU000A10B263 RU000A109PP1