Возможность или реальные проблемы
? На рынке облигаций коррекция: идет активная распродажа эмитентов ВДО и проблемных компаний. Новый выпуск МГКЛ $MGKL1P1 на 5 лет с купоном 24% торгуется по 1020р, что дает YTM 26.1% Брусника 002Р-04 с купоном 21.5% проливалась до ~80% от номинала. Также активно падают облигации Самолёта, Селигдара, Балтийского лизинга (хотя там рейтинг АА-, а YTM 24%), Евротранса, Сегежи и многих других Рынок боится очередного дефолта в лице Уральской стали, поэтому активно пересматривает риски в проблемных компаниях. В том же новом выпуске КЛВЗ снижение не наблюдается. К этому же прибавился общерыночный пессимизм от более скромного снижения КС. Я считаю такую волатильность избыточной, так как не вижу существенных проблем на горизонте года у многих "залитых" эмитентов, особенно это касается тех, у кого есть акции на бирже. $RU000A10C8F3 $RU000A10CZA1 $RU000A10BW96 $RU000A1043G7 $RU000A1053P7 {$RU000A105Q63} $RU000A10BS68 $RU000A10D3X6 $RU000A10CC32 $RU000A1082G5
35
Нравится
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
15 комментариев
Ваш комментарий...
Пульс учит
Обучающие материалы об инвестициях от опытных пользователей
MarketHub
98 подписчиков • 15 подписок
Портфель
до 500 000 ₽
Доходность
+13,53%
Еще статьи от автора
22 января 2026
DELI
Паника или реальные проблемы?
АКРА недавно понизило кредитный рейтинг Делимобиля до BBB+(RU) и изменило прогноз на «Негативный». Как и у двух главных дефолтников в лице Монополии и Гаранта. Понятно, что это все еще терпимый рейтинг, но справедливо ли он отражает финансовое состояние компании? Давайте разбираться.
Один из главных маркеров - это YTM облигации. По его отклонению от средней по рейтинговой группе можно понять отношение инвесторов к бумаге.
У Делимобиля значения в космосе:
- Каршеринг Руссия, 001Р-02 - 47,8%
- Каршеринг Руссия, 001Р-03 - 37,3%
- Каршеринг Руссия, 001Р-04 - 64,1%
- Каршеринг Руссия, 001Р-05 - 31,0%
- Каршеринг Руссия, 001Р-06 - 29,3%
- Каршеринг Руссия, 001Р-07 - 34,0%
Что бы понять ситуацию точнее, нужно обратиться к отчету.
Разбираемся с цифрами:
- В 2026 году компании надо будет погасить 3 выпуска на 10 млрд руб.
Делимобилю придется искать новые источники финансирования для погашения выпусков. Сегодня появилась новость об открытии кредитной линии основным акционером. Это одновременно позитив и негатив. Так как показывает, что с получением линий у банка дела обстоят не очень хорошо, но это прибавляет уверенности в погашении апрельских выпусков. Как говориться, «Пусть мажор услышит, пусть мажор придет, ликвидностью нас неприменно зальет»
Давайте копнем глубже в отчет за 1П 2025 г. компания получила убыток в 1.9 млрд руб. из-за падения маржинальности бизнеса. Кэша за 2025 год компания не сгенерирует, как и в 2024 году, где денежный поток компании был отрицательным и составил - 6,6 млрд руб.
За следующие 2 года компании придется выплатить по облигациям и по аренде 30,7 млрд руб., без учета начисленных %. Всю эту историю надо будет рефинансировать. Дешевые деньги с их проблемами никто не даст, да и банки сильно режут линии, придется выпускать облигации для жадных физиков. Так что стоит закладывать рефинанс по КС + 5, что приведет к росту процентных платежей до ~6млрд в год. Но сможет ли компания за это время начать генерить такие цифры по операционной прибыли. В теории - да. Делимобиль уже показывал схожие значения в 2023 году. Правда это был лучший год в истории компании. Но тссс
Картинка выходит грустная. Чтобы Делимобиль просто покрывал начисленные проценты, компания в 2026 году должна показать исторический максимум по операционной прибыли и держаться на этих значениях хотя бы пару лет. Но каких либо предпосылок к этому я не вижу.
На десерт выжимка финансовых и операционных показателей из моего прошлого обзора.
Финансовые показатели МСФО 6м2025г (г/г)
Выручка 14,7млрд (+16%)
EBITDA 1,9млрд (-34%)
ЧД/EBITDA 6,4
ICR 0,9 операционного денежного потока не хватает на покрытие процентных платежей
Но, может, такое большое кол-во долгов позитивно отобразилось на операционке компании? (9м2025)
Размер автопарка (-5%)
Проданные машины (+386%) эффект низкой базы
Проданные минуты (-5%)
Резюмируя, компании очень тяжело, бизнес модель не сходится. Необходимо поднимать цены. Единственное светлое пятно - это поддержка акционера, но стоит понимать, что это лишь поддержит штаны, но не исправит фундаментальное положение.
RU000A106UW3 RU000A10BY52 RU000A10AV31
RU000A106A86 RU000A10CCG7
21 января 2026
Взлёт SFIN
До куда полёт? ✈️
ЭсЭфАй прибавил 40 % за 2 дня, но в чём причина? Может, дело в фундаментальной стоимости, и рынок решил закрыть неэффективность?
Давайте посчитаем.
LEAS был главным активом. Осталось 50 % ВСК, который стоит ~50 млрд, из которых SFI достанется 25 млрд, или 500 р. на акцию.
Также есть кэш на балансе в размере 15 млрд, но примерно 9–10 из них пойдут на допэмиссию MVID (возможно, конвертируют займ, и это будет позитив).
Доля М.Видео и займы - 10 млрд.
Суммарно выходит 50 млрд, или 995 р.
Стоит учесть холдинговый дисконт в 10 %, и тогда стоимость ЭсЭфАй должна быть в районе 900 р., что существенно ниже текущей. Так что памп до 1260 р. явно не обусловлен фундаментальной стоимостью компании.
Может, дело в новостях?
В целом - да.
1. АВО подало заявление в ЦБ о рассмотрении вопроса правомерности ограничения инвесторам доступа к выкупу. Напомню: сейчас в выкупе по 1256 р. могут участвовать только те, кто держит акции с 22.11.2025.
2. Вышел существенный факт о проведении СД. Одни считают, что сейчас продадут долю в ВСК и выплатят дивиденды; вторые считают, что сейчас пересмотрят условия выкупа и участвовать смогут все.
После ряда новостей о продаже ВСК на эту тему высказался IR:
Холдинг «ЭсЭфАй» заявил, что сейчас не планирует продавать активы и не готовит сделок со страховой компанией ВСК - доля 49 % остаётся у него. Сообщает «Коммерсантъ».
Но стоит напомнить, что за 2 недели до продажи Европлана IR ЭсЭфАй Гольцман в интервью заявлял, что сделок с активом не планируется и холдинг будет дальше развивать актив. Итог мы все знаем.
Резюмируя:
Текущий бурный рост акций с 885 р. до 1260 р. всего за два дня считаю спекулятивным пампом на новостях с очень спорной вероятностью реализации. По текущим - предпочту постоять в стороне.
SHH6
20 января 2026
Новое размещение облигаций GLRX.
Флипанем?
23 января заканчивается размещение выпуска, а 28 января произойдут торги на бирже. Давайте посмотрим, есть ли идея в этом выпуске.
Начнём с параметров:
- Объём размещения: не менее 3 млрд руб.
- Срок обращения: 3,5 года.
- Без оферт и амортизаций.
- Фиксированный купон.
- Размер купона: не более 21 %.
- Кредитный рейтинг: «BBB» от АКРА.
Главный вопрос — это размер купона: от него будет зависеть YTM.
При купоне:
- 19 % — YTM 20,7 %;
- 20 % — YTM 22 %;
- 21 % — YTM 23,15 %.
История интересна при купоне 19,5–20 %, так как будет запас в доходности по сравнению с остальными выпусками в группе. Но об этом дальше.
Сравним с текущими выпусками:
- «Глоракс» RU000A10ATR2 — YTM 19,6 %;
- «Глоракс» RU000A10B9Q9 — YTM 21 %.
Здесь запас есть, но что с выпусками внутри сектора?
Ближайшие конкуренты в отрасли со схожими параметрами — это:
1. «Апри» RU000A10DZH4
- погашение — 08.06.2029;
- купон — 20,55 руб.;
- цена — 101,79 %;
- YTM — 27 %.
Исторически даёт большую доходность и считается рисковой бумагой.
2. «Самолет» RU000A10BW96
- погашение — 06.06.2029;
- купон — 19,73 руб.;
- цена — 111,14 %;
- YTM — 21,3 %.
Уже близко по рейтингу и надёжности. Именно поэтому в начале я сказал, что интересен купон не ниже 19,5–20 %.
Стоит отметить, что «Глоракс» более ценен инвесторами, поэтому торгуется с достаточно низким уровнем YTM внутри своей группы.
Резюмируя:
при купоне 19,5–20 % история становится интересной как для краткосрочных спекуляций, так и для удержания в портфеле. При купоне 20 % считаю вероятным сценарием уход на 101–102 % от номинала, что даст 3–3,5 % за месяц, включая купон.