🔌 ФСК-Россети: 300 млрд только на ПО! FEES Рубрика грустные истории на рынке. Говоря о технологической независимости электроэнергетики глава Россетей Андрей Рюмин отметил, что выполнение намеченных мероприятий потребует около 300 млрд руб. к 2030 году. Это только на то, чтобы не зависеть от иностранцев в рабочих процессах. Андрей Рюмин сказал, что "в тарифных источниках" есть только 30% этой суммы. 🗿 Посмотрим, какая ситуация с деньгами в Россетях: В отчете МСФО за 2024 год указан CAPEX 533 млрд руб. За 2023 год эта цифра составила 469 млрд руб. За 3 года кап затраты выросли в 1,5 раза. Компания должна 741 млрд руб. Общий долг в 2024 году вырос на 15% за год. А расходы на вознаграждение сотрудников выросли на 22% и составили 343 млрд руб. При этом за 2024 год Россети в убытке уже на операционном уровне. А рост тарифов на электроэнергию в следующем году заложен +9,8%. С деньгами в Россетях, мягко говоря, проблемы. FCF составляет -71 млрд руб. Основным источником больших затрат должна стать тарифная выручка, которая прирастает индексацией цен на электроэнергию. Индексация, в свою очередь, регулируется и утверждается правительством. Правительство же, в лице Михаила Мишустина, говорит вчера Россетям в лице Андрея Рюмина: ищите способы оптимизации (и можно не платить дивиденды — прим. NZT). Очевидно, без банковских кредитов и помощи государства Россетям на обойтись — напомним инвест программа 2025-2029 гг. рассчитана на 3,5 трлн руб. При денежном потоке в 0,5 трлн руб. математика никак не сойдется. Поэтому, несмотря на призыв премьера, Россетям придется дальше залазить в долги, не платить дивиденды и это никак не может позитивно сказаться на акциях компании. По крайней мере, в ближайшие годы. При таких вводных, за последние 3 года акции потеряли лишь 25% стоимости.

⛽️ Роснефть: всё по плану... если ваш план — падение ROSN 📉 Выручка −8,5% кв/кв, EBITDA −15,5%. маржа — на уровне 2021 года. FCF в минусе, а на дивиденды заработали всего 8 руб. на акцию или 1,8% за квартал. 💸 Чистый долг вырос на 132 млрд руб., достигнув 1,36 EBITDA. Рублевая цена нефти падает, а дисконт к Brent держится около $10. При таких вводных 2 квартал будет слабее — цена бочки нефти в рублях может просесть на 24% по сравнению с 1 кварталом. 📊 Даже при просадке котировок оценка остаётся неинтересной — около 4,8 P/E. И то — при оптимистичном сценарии сильного 2 полугодия. Без роста нефти выше и курса $90+ сложно представить апсайд в истории. ⚖️ Мнение NZT: Роснефть продолжает терять маржинальность. Всё в отчёте ожидаемо слабо, 2 квартал будет хуже. Перспективы на 2025 год ухудшаются, а ставка на отскок нефти и девальвацию пока не играет. Мы смотрим на историю в контексте роста в случае восстановления конъюнктуры нефти, а также умеренной девальвации. Но даже в таком сценарии к истории есть вопросы.

⛽️ Транснефть: стабильность в ожидании дивидендов TRNFP 📉 Выручка от прокачки нефти растёт на 2,5%, а операционная прибыль снижается на 3%. EBITDA −0,7% г/г. Всё идёт в рамках консервативного сценария. 💸 Отток FCF впервые за долгое время на фоне роста CAPEX на 30% — и высокий CAPEX будет и дальше, мы учитываем это в прогнозе. 📊 Наша модель сохраняется: слабый FCF на фоне роста налогов и CAPEX, FCF за год не хватит на выплату дивидендов и будет снижаться кубышка, но в рамках допустимого. ⚖️ Мнение NZT: Все цифры в прогнозном коридоре — ни поводов для паники, ни для эйфории. По итогам 2025 года тоже сюрпризов не ждем, компания оценена дешево для голубой фишки и может неплохо переоцениться по мере снижения ставки. По итогам 2024 года получаем дивиденд 198,25 руб. на акцию, что даже чуть выше наших ожиданий, видимо, вернули в базу дивидендов и переоценку отложенного налога на прибыль. Государству нужны деньги и оно будет их получать от прибыльного бизнеса через налоги и дивиденды.