‼️МЕТАЛЛУРГИ - КОГО БРАТЬ

? В секторе производства стали четыре крупных игрока - Северсталь, НЛМК, ММК, Мечел. Но когда речь идет про сталеваров, как правило, Мечел обходят стороной. А мы СЕЙЧАС обходим стороной вообще все эти компании. Поясним. $CHMF (Северсталь). Компания исторически самая эффективная, поэтому и самая дорогая по мультипликаторам (EV/EBITDA 3,9; P/E 6,7). Сталевары платят дивиденды от FCF, а у $CHMF всегда была самая высокая конвертация выручки в FCF! Отсюда и оценка. Правда, сейчас это неактуально: 1) FCF $CHMF В 4КВ2024 - МИНУС ₽2,2 МЛРД 2) $CHMF НЕ РАСПРЕДЕЛИТ ДИВИДЕНДЫ ЗА 4КВ2024, ЧТОБЫ ОБЕСПЕЧИТЬ СТАБИЛЬНОЕ ФИНАНСОВОЕ ПОЛОЖЕНИЕ В БУДУЩЕМ Впереди у Северстали рост CAPEX в 1,5-2 раза до 2028 для развития, что должно привести к росту бизнеса на 50-60%. Дивиденды в пути будут низкими, так как существенная часть OCF уйдет на CAPEX и FCF может временами даже уходить в минус (как в 4кв2024). Зато на выходе компания в нормальной конъюнктуре сможет генерировать около ₽200 в год на дивиденды, хотя раньше такое было только во время хорошей конъюнктуры, как в 2021 году. $NLMK (НЛМК). Сейчас это самая закрытая компания: что происходит и какие планы - нам не говорят. Волнует то, что это единственный металлург, не пострадавший от санкций, а после их введения активы в Европе могут быть потеряны. Конвертация выручку в FCF тут близка к Северстали, как и мультипликаторы (НЛМК EV/EBITDA 3,1; P/E 5,4). У компании подрастает CAPEX и она может пойти по примеру Северстали, тем более, что кэш подушка пока есть. Риски как во всей отрасли (падение цен и спроса), по показателям бизнес схож с Северсталью, планов роста нет, поэтому оценка примерно на 20% ниже Северстали, хотя исторические мультипликаторы схожи. $MAGN (ММК). Исторически компания значительно менее эффективна коллег по цеху. Оценка почти в 2 раза ниже Северстали по EV/EBITDA. Дело в большой денежной подушке, которую компания пока сохраняет. Что же касается мультипликатора P/E, то тут в оценках трех компаний разницы не так много, как в EV/EBITDA (EV/EBITDA 2,1; P/E 5,2) Самое главное в кейсе ММК - слабая конвертация выручки в FCF. Здесь значительная разница с Северсталью и НЛМК (иногда в 2 раза), что делает компанию менее дивидендной, от этого страдает и оценка. Кроме того, ММК больше ориентирована на рынок РФ в продажах и на фоне замедления деловой активности снижает производство и продажи на 20-25%, тогда как коллеги могут просто отправить поставки на экспорт. В отличие от конкурентов, CAPEX УЖЕ НА ПИКЕ и есть шансы на возврат щедрых дивидендов дивиденды, пока коллеги зажимают FCF. Планов роста бизнеса, как в $CHMF, тут нет, эффект от кап. затрат уже в результатах, но в случае выплаты дивидендов из кубышки доходность может быть под 20% от текущей цены. –––––––––––––––––––––––––––– Общие риски сектора: На все три компании равно влияют изменения цен на стальной прокат. В РФ он стабилен за счет девальвации, а вот в мире цены снизились с пиков 2021-2022 года и сейчас на дне. При этом, взглянув на график цен на стальной прокат в мире, не скажешь, что цены кризисные, просто лопнул надутый в 2021 году пузырь, но кризиса в отрасли явно нет. Если бы цены были на уровне минимумов 2016, 2020 годов, или хотя бы ниже 600$ за тонну, то тут могла бы быть идея покупки под будущий разворот цен, ведь это цикличный актив, но пока мы не можем с уверенностью говорить, что будет с ценами, так как они на нормальных уровнях. В таких историях надо искать или растущий бизнес, или выход из инвест. фазы, или ловить кризис в секторе. Кризиса в секторе нет, растущим можно назвать только Северсталь, а вот выход из инвест. фазы может быть у ММК, хотя в условии текущих ставок, разовая высокая доходность может и не возбудить инвесторов. ☝️Считаем, что на облигациях за 3 года можно заработать больше, чем в акциях российских металлургов! Именно поэтому не держим НИКОГО из металлургов. Но бизнесы отличные, понятные, нужные, крепкие, поэтому держим руку на пульсе!