$MBNK (МТС Банк)

. РАЗБОР #9 Ранее разобрал $SBER, $OZON, $YDEX, $AQUA, $LKOH и $HEAD Hunter, а ещё $VTBR и $X5 –––––––––––––––––––––––––––– МТС Банк недавно ВЫДАЛ САМЫЙ СИЛЬНЫЙ ОТЧЕТ с начала 2023 года. Прибыль впервые вышла на уровень 6 млрд руб. и показала рост на 47% к прошлому году. Как банку это удалось? Чистые процентные доходы прибавили 6,8%, а доходы от финансовых инструментов взлетели почти вдвое. При этом операционные расходы снижаются с начала года. ☝️ Кредитный портфель плавно сокращается, и это не слабость, а часть стратегии. Когда риски в рознице повышены, ставка на качество и рентабельность оправдана: ROE новы выдач кеш-кредитов превышает 35%, а что им ость риска стабильно держится на уровне 6,0%. Чистые комиссионные доходы проседают год к году, но к прошлому кварталу уже начали расти, но это прямое следствие меньших выдач. Как только портфель кредитов снова пойдёт в рост, эта часть дохода тоже будет активно расти. О продолжении устойчивой тенденции по чистой прибыли свидетельствует опубликованная Банком России отчетность по РСБУ, из которой следует, что финансовый результат банка составил 12,6 млрд руб. с начала года против 11,0 млрд руб. за весь 2024 г. Разница РСБУ и МСФО кроется лишь в валютной переоценке, которая составляет около 2 млрд руб. НОВАЯ СТРАТЕГИЯ – ПОКУПКА ОФЗ Главное изменение года — резкий рост портфеля ОФЗ, доля ценных бумаг в активах уже около 40%. И вот что интересно: - У ОФЗ нет кредитного риска, не надо начислять резервы; - ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК ПО НИМ ПРЕДСКАЗУЕМ (погашение 2026–2039); - Для покупки и удержания ОФЗ не нужен большой штат специалистов – можно оптимизировать операционные расходы; Банк пишет, что эффективная ставка по большей части портфеля ОФЗ около 22%, это хороший показатель и позволяет неплохо зарабатывать даже при текущей цене пассивов, а на снижении ставки маржа от ОФЗ может быть даже выше, чем от кредитов! ☝️ Менеджмент явно делает ставку на постепенное снижение КС. Всего портфель ценных бумаг банка составляет почти 300 млрд руб., из которых 225 млрд руб. ОФЗ. Остальные бумаги – высоконадежные облигации корпораций с рейтингом ААА. Большая часть портфеля ценных бумаг удерживается до погашения – 63%, остальная часть переоценивается через прочий совокупный доход, и лишь 1 млрд руб. – через отчет о прибыли и убытках. ‼️Это означает, что рыночная переоценка ценных бумаг не влияет на прибыль банка. То есть не нужно ждать роста МТС Банка на фоне роста ОФЗ. А свои 22% годовых банк в любом случае получит, ведь держит большую часть ОФЗ до погашения. На графике оценили как портфель ОФЗ будет отрабатывать в цикле снижения ставки. Однако, надо понимать, что МТС-Банк продолжает скупать ОФЗ взамен погашающихся выпусков, поэтому доходность портфеля будет снижаться по мере роста цены ОФЗ. Можно полагать, что в 2027 году доходность портфеля составит уже 14-15%. ДОСТИЖЕНИЕ СТРАТЕГИЧЕСКОЙ ЦЕЛИ ROE за квартал - 24,4%. Это столько, сколько менеджмент обещал перед IPO. Да, пока это только один квартал, но банк показал, что может показывать такой уровень ROE. При этом оценка все еще очень низкая. На конец 3 квартала у банка без учета суборда было 102,8 млрд руб. собственного капитала. При текущей цене акций это чуть меньше 0,5 капитала. Банк при ROE как у Сбера стоит на 40% дешевле большого зеленого монстра. Если банк будет выплачивать 25% прибыли на дивиденды, то по итогам 2026–2027 годов доходность может быть уверенно выше 10%, а ведь у банка есть неплохие перспективы нарастить выплаты в будущем. –––––––––––––––––––––––––––– Отчёт отличный, покупка ОФЗ была правильным решением на мой взгляд. Банк стабилизировал качество портфеля, сделал ставку на предсказуемые доходы, заложил фундамент для роста маржи при снижении ставки, и остаётся одним из самых недооценённых игроков сектора. У меня ранее был МТС Банк, который я поменял на Т-банк, сейчас появляется все больше желания вернуть позицию!)