Куда движется капитализация фондового рынка На днях состоялась встреча президента РФ с предпринимателями Деловой России. Среди выступлений была затронута тема развития фондового рынка, того самого, который, оказывается, в фокусе нашей власти. О чем же шла речь? В своем выступлении глава IT компании "Аквариус" (очевидно, ждем скоро на бирже) обозначил три темы: 1. Расширение субсидирования высокотехнологичных предприятий при IPO (затраты эмитентов рассчитываются как процент от объёма привлечённых средств, обычно это 5-7%, но может доходить до 20). В 2023 году тот же Аквариус оценивали в 80 млрд или в 8 EBITDA. Думаю, эту компанию можно сравнить с ELMT , который в прошлом году взял у инвесторов 15 млрд при капитализации в 105. А значит тот же Аквариус будет целиться не меньше, чем 10 млрд, соответственно, минимальные затраты на IPO составят 0.5 млрд, и это не считая бюджета на маркетинг. Я, к сожалению, не видел их отчетности, сложно оценить степень нагрузки на компанию, но в целом, конечно, средства немалые. 2. Освободить розничных инвесторов от уплаты НДФЛ при участии в IPO и SPO. С одной стороны, звучит интересно, особенно для эмитента. Ведь больше народу полезет в размещение - зачем? - правильно, чтобы потом соскочить и обвалить котировки. Кто-то наварится, а кто-то застрянет, и никакой ЛДВ тут не поможет; достаточно глянуть на тот же ELMT , год после IPO, акция -40%. Можно вспомнить и другие весёлые кейсы прошлого года типа DELI или DIAS . 3. Снизить резервные требования для банков и пенсионных фондов, чтобы они вкладывались в высокотех, молодой, но амбициозный. Тут уж, если что, можно потерять не текущие, а будущие средства, при условии, конечно, что это будущее не окажется светлым. ЦБ посчитал, что средневзвешенная доходность НПФ в 2024 году составила всего 9%, то есть даже ниже инфляции. С этой стороны увеличение доли рисковых активов видится не самым плохим решением; но вот с поправкой на геополитику и макросреду, ей-богу, лучше уж пусть просто золото будут покупать. Что же ответили на эти предложения наши власти? В первую очередь, ребята, вы в мейнстриме. Фондовый рынок обязательно нужно поддерживать (вот только зачем? Есть мысль, что не для того чтобы компании развивались, а чтобы 55 трлн на счетах не уходили в траты и разгон инфляции. Вот только заинтересовать пока не получается). На компенсацию средств нет, тут уж вы (бизнес) сами справляйтесь. На IPO всяко лучше потратиться, чем кредит в банке под 30% брать. Про ЛДВ не вспомнили совсем. А вот пенсионные фонды зацепили президента, и он поручил продумать инструмент по снятию рисков инвестирования НПФ в акции. То есть снять риски от рисков. Ну посмотрим, может со временем НПФ действительно станут лучшим вложением, кто знает. Опять же, все деньги будут лежать в понятных SBER или VTBR , да еще и вне доступа на динном горизонте, а значит без лишней возможности их снять и потратить на что-нибудь ненужное. Что в итоге? Не создалось у меня впечатления, что государство так уж хочет развивать фондовый рынок через увеличение числа интересных (пусть и неоправданно дорогих, но тут уж надо растить и культуру инвестирования) технологичных компаний. Гораздо проще и понятнее разместить микропакеты 10 госкомпаний и мегахолдингов типа ДОМ.РФ или Сибура, отчитаться и забыть про маленьких розничных инвесторов. Конечно, на биржу будут самостоятельно выходить и небольшие компании, для которых взаимодействие с инвесторами будет приоритетом. Надеюсь, их поддержка также будет в фокусе государства. Изображение сгенерировано сетью Kandinsky

Что там нынче в ритейле? Часть 1 FMCG Слушая эфиры БКС, два раза за неделю услышал тезис, что MGNT стремится к делистингу с Московской биржи. Основные аргументы – полная закрытость компании от инвесторов, перевод в третий котировальный список (где ошиваются отщепенцы с низким free-float типа Газпромнефти и какие-то мутные товарищи с полной корпоративной непрозрачностью). Тут еще в декабре «кидок» с дивидендами произошел, когда совершенно «неожиданно» не собрался кворум акционеров. Собственно, идея в том, что компания хочет провести делистинг, объявив оферту по выкупу акций, например по средней цене за последние полгода. Тогда чем ниже котировки, тем выгоднее выкуп. Зачем уходить с Мосбиржи? Это вопрос к основному акционеру - компании Maraphon Group, сайт которой не содержит ровно никакой содержательной информации. Видимо, чтобы сосредоточить всё управление в своих руках и не отвлекаться на вечно ноющих миноритариев, не потакать инвестблогерам. Старое доброе ручное управление. Если выкуп будет, например, по 5000 руб за акцию, то он обойдется компании в 340 млрд руб (free-float Магнит внушительные 66,8%). С учетом того, что по состоянию на 1 полугодие 2024 года чистый долг компании составлял 220 млрд руб, не очень понятно, откуда они возьмут такие деньги. Однако если Магнит всё-таки уйдет, то станет вторым ритейлером после Детского мира за последние два года ставшим непубличной компанией. И это будет значительной потерей (компания держит 1-е место в России по количеству розничных магазинов), особенно в свете задачи по наращиванию капитализации фондового рынка. Но у нас еще остаются не менее серьезные ребята – это X5, LENT, FIXP, хотя зачем последней листинг на Мосбирже даже с учетом перспективы обмена расписок на акции российской дочки до конца непонятно. В текущей ситуации в ритейле и модели поведения потребителей, которые недорогой non-food берут на маркетплейсах, а продукты питания в дискаунтерах, Фикс Прайс также могут по-тихому уйти с рынка. Ну про OKEY не стоит забывать, после редомицилляции там может возродиться инвестиционный кейс. Таким образом, в классическом FMCG ритейле остаются Х5 и Лента, которая становится всё более значимым игроком через агрессивную тактику M&A. Возможная сделка по приобретению «Азбуки вкуса» супер значимый эффект не окажет (до Х5 всё равно будет как до Луны), но точно может дать шанс вырваться на почетное третье место по обороту среди всех FMCG-сетей (пока там обосновался Mercury Retail Group, куда входят «Красное и белое» и «Бристоль»). Если пофантазировать на тему потенциальных новых лиц именно в сегменте FMCG, то здесь точно был бы интересен Вкусвилл. Выручка за 2024 год выросла на 27% до 329 млрд руб (темпы роста выше, чем Х5, но ниже, чем у Ленты); новых магазинов открыто 593, в то время как у Х5 - 1667 магазинов «у дома», у Ленты - 655, у Фикс Прайс – 644 (если брать только Россию). Чистая прибыль в 2023 году составила 5,1 млрд руб, за 2024 год данных не нашел. Вслед за «Магнит Косметик» и «Улыбка радуги» компания запускает сеть магазинов косметики «Вкусвилл. Косметика». Потенциально это могло быть неплохое IPO для такой хорошо растущей по меркам отрасли ритейла компании. Если VSEH оценили себя в 100 млрд руб при выручке в 132 млрд и темпах роста 54%, то, на мой взгляд, оценка Вкусвилл может быть не менее 150 млрд руб. Из крупных FMCG-игроков сразу можно выкинуть из уравнения «дочки» европейских сетей – французскую Auchan и немецкую Metro. Что касается одиозного «Светофора», то эта компания по своей непрозрачности даст фору Магниту. Сегодня компания не вылезает из бесконечных проверок, да и в случае положительного решения, это явно не кандидат на публичный рынок. В итоге если вдруг случится рокировка Магнита на Вкусвилл, то инвесторы в сектор ритейла точно потеряют в размере бизнеса, но зато выиграют в темпах его роста, и возможно, в уровне корпоративного управления. Так или иначе остается надеяться, что и другие крупные игроки обратят свое внимание на фондовый рынок. Не ИИР

Инвестпротфель: тактический взгляд Российский рынок нехило лихорадило в этом году. С начала года рост индекса Мосбиржи составил 18%. Многие задаются вопросом, не локальный ли это максимум, всё чаще говорят о «перекупленности» и ожидают коррекции. Очевидно, что рынок больше всего реагирует на геополитику. Здесь могут быть резкие движения как вверх, так и вниз. Но если, в отличие от ноября, мы чуть отдалились от перспективы Третьей мировой, то акции как инструмент представляются весьма неплохим вложением. К чему именно можно присмотреться? Есть две супер очевидные идеи, которые точно будут падать меньше всех, и расти вместе или даже лучше рынка, - это X5 и HEAD. У рекрутинговой компании отчетность по МСФОвыйдет уже на следующей неделе. На Смартлабе нашел прогноз по чистой прибыли за 2024 год – 21,5 млрд руб. Если этот прогноз оправдается, то P/E компании при текущей цене будет чуть выше 8, что очень дешево. У меня более-менее справедливая цена по P/E 11 выходит в районе 5000 за бумагу. В Х5 большая часть движения уже отыграна. Тем не менее остается интрига с дивидендной политикой (уровень выплат от чистой прибыли в зависимости от коэффициента чистый долг/EBITDA). Поэтому аналитики дают разброс от 500 до 850 руб спецдивиденда за прошлые годы. На мой взгляд, это не так важно, как инвестиция в сам бизнес, мега устойчивый и при этом активно внедряющий инновации. Из менее очевидных вещей внимание привлекают Россети Центр и Приволжье MRKP и Соллерс SVAV. Распределительная компания показывает хорошие результаты: по итогам 9 месяцев чистая прибыль выросла на 21,5% при том, что выручка только на 8%. Очень хорошо скакнула выручка от доп услуг (по сути различные коммерческие проекты, организация наружного освещения и т.д.) – на 26,7%. Компания также качественно снизила чистый долг – на 65%. Есть все признаки эффективного управления и неплохих дивидендов. Что касается Соллерса, то тут тоже пример качественной компании в отличие от всем известного АвтоВаза. В январе компания выкатила операционные показатели: в прошлом году продажи автомобилей составили 14,1 тыс. штук, что почти в 1,7 раза больше показателя 2023 года. У компании нет чистого долга, то есть высокая ставка им не помеха. Плюс в этом году на рынок выйдут новое поколение малотоннажных грузовых автомобилей Sollers Atlant, компактный грузовой фургон Sollers SF1 и новые модели пикапов ST8 и ST9. К этим компаниям присматриваюсь лично я, поскольку мне нравится, как они эффективно реализуют свой потенциал, который в конечном итоге отразится и в котировках. Не ИИР Изображение сгенерировано при помощи GigaChat под названием "Рынок обсуждает, что купить"