Тормозим без рецессии: акции на дне, стимулы на подходе Свежий #отчётЦБ «Мониторинга отраслевых финансовых потоков» показывает остывающую экономику без прикрас. Кратко: экономика замедляется, но технической рецессии нет — ВВП во II квартале всё-таки вырос. Потоки в августе сдулись, инвестиционный и потребительский спрос просели, экспорт тоже слабее, зато госсектор тянет на себе и этим поддерживает статистику. Для акций сейчас фаза «ямы» — выглядят слабо, но именно такие провалы становятся стартом для следующей волны. Для облигаций это время ожиданий: эффект снижения ставок будет, но настоящая привлекательность появится только после глубокой коррекции. Подробно: Так в августе совокупный объём входящих платежей был на 6,4% ниже, чем в среднем за II квартал. Как отмечает ЦБ: «Почти во всех укрупнённых группах отраслей объём платежей в августе сохранялся ниже среднего уровня II квартала. Это косвенно подтверждает вывод о продолжающемся замедлении экономической активности» Для инвестора в акции сигнал неприятный: деньги в экономике двигаются медленнее, чем ещё весной. Больше всего просел инвестиционный спрос (–9,6%). Потребительский сектор тоже в минусе –5,8%. ЦБ фиксирует: «Снижение поступлений обусловлено прежде всего платежами в сельском хозяйстве, оптовой торговле и операциях с недвижимостью». Т.е. прямое давление на ритейл, девелоперов и все «внутренние» истории. Внешний спрос упал на 9% — слабее приток денег в нефтегаз и металлургию. «Снижение поступлений было обусловлено главным образом динамикой платежей в добыче сырой нефти и природного газа» — пишет ЦБ. То есть опоры экспорта, которые всегда вытягивали экономику, сейчас нет. Под давлением остаются нефтегаз и металлурги (GAZP, NVTK, CHMF ). В общем суть думаю уловили: драйверов для корпоративных прибылей сейчас немного, и рынок акций это прекрасно чувствует. Что отражается в падающей цене акций. Но не стоит забывать, что большинство активных игроков мыслят максимум категориями месяцев — мало кто готов вести счёт на кварталы и дальше. А цикл всегда один и тот же: за спадом приходит рост. Рано или поздно регуляторы начинают смягчать условия, включать стимулы — потому что рецессия не устраивает никого. Поэтому главный вопрос сейчас звучит не «как всё плохо», а «когда начнут стимулировать». Пока ответа нет, мы сейчас в классической фазе «ямы»: акции выглядят слабо, облигации чувствуют себя увереннее, рубль балансирует между бюджетом и экспортом. В такие провалы, как показывает практика, становятся стартовой площадкой для новой волны роста. Вы спросите: Окей, всё падает, но где-то может быть есть рост? — да, есть. В отчёте ЦБ пишет: «В отраслях государственного спроса входящие платежи несколько увеличились, что указывает на сохранение активного госфинансирования». А значит, инфляционные риски никуда не делись. Картина по ВВП во II квартале 2025 года, показывает, что «технической рецессии», которой так пугали пару месяцев, не случилось. Экономика продолжает расти: +1,1% к прошлому году и уверенные +6,5% к I кварталу за счёт сезонного оживления. (рис 1) Да, темпы заметно скромнее, чем в 2024-м, но сам факт роста на фоне всего происходящего — сигнал, что экономика держится. Строительство, обрабатывающая промышленность, гостиницы и общепит показывают неплохую динамику, а финансовый сектор традиционно в плюсе. То есть ВВП движется вверх, пусть и не за счёт экспорта или бурного внутреннего спроса, но и падения в рецессию нет. В целом: отчёт подтверждает замедление. Для акций это давление на ожидания прибыли и дивидендов. Для облигаций — скорее плюс, потому что слабая экономика подталкивает ЦБ снижать доходности в перспективе. На курсе рубля это тоже сказывается: слабый экспорт и рост госсектора делают валютный баланс более уязвимым. Поэтому сейчас акции остаются лучшей историей для тех, кто готов терпеть волатильность и ждать стимулов. ОФЗ тоже могут стать снова привлекательной историей — но только после хорошей коррекции. - Не является ИИР

МТС 001Р-28: страховка и лотерейный билет на сверкупон в ААА На прошлой неделе писал, что поменял бумаги «Монополии» на выпуск МТС 001Р-28 RU000A10AV98, облигации АФК Системы 002Р-02 RU000A10BPZ1 и частично — на фонд денежного рынка TMON@ По вопросам (рис 1) понял, что выбор совсем не очевиден. Почему именно эти бумаги? Ведь и у МТС MTSS , и у АФК Системы AFKS вшиты оферты, а значит, судьба инвестора не полностью в его руках. Давайте разберём этот момент на конкретном примере — возьмём облигации МТС Гибридная схема: put + call В решении о выпуске зафиксировано: — Put-оферта — инвестор вправе предъявить облигации к выкупу — Call-оферта — эмитент может выкупить их сам — Дата ближайшей оферты — 15 июня 2026 • Зачем это нам? 0. Надёжность эмитента Рейтинг AAA. Это фактически аналог квазигосбумаги с премией к ОФЗ 1. Высокий зафиксированный купон Купон 21,75% годовых, выплачивается ежемесячно. При текущей цене 104,8% (1048 руб.) текущая доходность по купону ≈20,76% — это сильно выше ключевой (17%). → То есть купон перекрывает и будущие снижение ставок, и премию к номиналу. 2. Оферта 15.06.2026 (через ~0,75 года) Бумага номиналом 1000 сейчас стоит 1048. Если [ещё раз если] её предъявят к оферте и выкупят по номиналу (1000), мы потеряем -4,8%. Но за это время получим купоны, доходность до оферты ~16% годовых. 3. Сценарий ставок ЦБ за лето и начало осени уже срезал ключевую с 21% до 17% всего за три заседания. Понятно, что новых выпусков с подобным купоном у ААА мы ближайшее время больше не увидим — рынок, теперь выходит заметно дешевле, потому что все заранее закладывали быстрое смягчение. Но темпы падения вряд ли останутся такими же агрессивными. В августе писал, что «-1% — это максимум допустимый», и именно так и вышло: сентябрьское решение — «-1%», никакие «-2%» даже не обсуждались, хотя рынок на это рассчитывал. Для нас это значит простую вещь: у эмитента становится меньше мотивации выкупать дорогой долг с рынка если ставка не падает. Если впереди окажется длинная пауза в снижении ставки или, кто знает, повышение из-за роста инфляции допустим на девале рубля USDRUBF, то вполне можем пройти и без call-оферты, сохранив купон дольше, чем ждёт рынок. Но тут конечно без гарантий. 4. Риск/награда (r/r) Риск: если держать до оферты, придётся принять выкуп по 1000 и потерять на разнице. Но всё равно итоговая доходность останется ≈16% годовых. В ААА эмитенте. Награда: если МТС не станет отзывать выпуск в 2026 (например, ставки будут высоковаты, и им проще оставить дорогой долг на рынке), продолжим получать 20%+ купон. → Это «бесплатный лотерейный билет»: минимум 16% годовых, максимум — удержание доходности дольше. 5. А-Альтернатива. В момент, когда ставка уже снизилась на 4 п.п., а темп снижения замедляется, держать бумагу с 20%+ текущим купоном — это рабочая альтернатива: депозитам (11–13%), новым выпускам ААА (14—15%), фондам денежного рынка, так как ставка с большей вероятностью будет снижаться дальше. • Что в итоге? В стратегии ОФЗ/Корпораты/Деньги данный выпуск это лишь удобный способ зафиксировать высокую доходность в момент, когда ключевая ставка идёт вниз. Минимальный сценарий — около 16% годовых до лета 2026. Максимальный — сохранение купона 20%+ вплоть до 2028, если эмитент не решит досрочно закрыть выпуск. При этом мы говорим о эмитенте AAA, а значит, риск минимален. Если же ставка продолжит снижаться, тело бумаги ещё и подрастёт в цене, и тогда можно будет выйти не только с купонным доходом, но и с небольшой премией к номиналу, на всё про всё у нас есть время до лета 2026. Ну а про налоговую оптимизацию, которая здесь тоже есть, обсудим как-нибудь отдельно. Тут ещё копеечка в нашу пользу. Как выглядит портфель в стратегии ОФЗ/Корпораты/Деньги на сейчас на рис 2. Скоро будем перетряхивать. Ждём данных по бюджету от Минфина. Пост сложный и скучный, надеюсь было полезно. Жмякни лайк, если дочитал и не уснул. 🥱😪😴💤 #облигации - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Сигналы ЦБ + Перелом глобальных рисков Коллеги, сложились сразу два фактора в пользу рынка: сигналы ЦБ внутри страны и перелом глобальной повестки в США. Для инвесторов это редкий момент, когда внутренние и внешние условия начинают играть на одной стороне. На заседании ЦБ прозвучало куда больше намёков, чем обычно, правда не все они понравятся рынку. А за океаном в повестке — эскалация не просто теряет поддержку (то что мы видим с начала года), а фактически закрывается. На платном канале на @Richard_Happy обсудили: — Главные сигналы ЦБ на пресс-конференции: инфляция, ставка, банки, рубль и бюджет. — Намёки на паузу в снижении и риски для долгового рынка. — Акции и дивиденды — какие драйверы удвоения капитализации рынка к 2030 на самом «верху». — Девелоперы: есть ли признаки выхода из дна сектора? — И в конце немного о США и глобальных рисках. Подробный разбор с цитатами, практическими выводами и прогнозами уже @Richard_Happy PS На следующей неделе у нас по плану апдейт строительного сектора. Последний раз обсуждали его в посте от 10 мая «🏗 Девелоперы. Долги. Дивиденды?». Тогда выделял ПИК PIKK, а про Эталон ETLN говорил, что акции становятся менее интересны напоминая про кейс МТС-Банка MTSS с допэмиссией (тоже дочка АФК Системы AFKS ) — с тех пор акции ПИК прибавили почти +20%, тогда как рынок в целом просел на 3%, а Эталон упал на 23% с похожим кейсом. На следующей неделе вернёмся к теме: пройдём по всему сектору, разберём свежие отчёты и сделаем выводы. Пока же снижение ставки работает в плюс: всем компаниям в отрасли станет немного легче дышать. Приятного чтения 🤝 - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией