— Что нас ждёт дальше на фондовом рынке РФ

**Итоги недели: рынок снова поверил в переговоры** Очередная классная неделя. Индекс МосБиржи прибавил около 6,5%, поднявшись до 2253 пунктов. RGBI тоже пытался расти, но получилось символически: около +0,2%, до 113,8. Доллар за неделю подорожал примерно с 85,60 до 86,59 руб. Нефть продолжает расти. Brent за неделю прибавила около 6%, до $95,4: США снова нанесли удары по Ирану. Золото потеряло около 3%. В пятницу металл резко придавили сильные данные по рынку труда США: вероятность повышения ставки ФРС выросла. Но для золота это скорее краткосрочное давление. Огромные государственные долги, бюджетные дефициты и продолжающаяся фрагментация мировой финансовой системы никуда не делись. Альтернатив золоту как резервному активу по-прежнему немного. Из отдельных бумаг особенно отличились OZON — около +28% и PHOR — около +16% за неделю. Ozon мощно отскакивал после предыдущего обвала, а дополнительным топливом стали заявления о запуске госзакупок через маркетплейсы. ФосАгро росла вместе с рынком, плюс помогают дорогие удобрения и ослабление рубля. Но главное событие недели ещё впереди — новый визит Уиткоффа и Кушнера. Для Уиткоффа это будет уже восьмая поездка в Россию. В 2025 году он приезжал 11.02, 13.03, 11.04, 25.04, 06.08 и 02.12, в 2026-м — 22.01. Кушнер участвовал в двух последних визитах, так что совместно это будет уже третий заход. По данным Axios, в Москве их ждут 5 сентября, хотя Кремль официально дату пока не подтверждает. Так что даже сам визит пока стоит считать ожидаемым, а не состоявшимся фактом. Шансов, что именно этот заход внезапно окажется решающим, немного. Но они есть! Унывать точно не надо: все конфликты когда-нибудь заканчиваются. Этот исключением не будет. И закончится он на наших условиях. Ну а потом все, кто закупал на дне, конечно же, будут рассказывать, что «всё было очевидно» 😁 Правда, это «потом» пока очень неопределённое. Ничего. Подождём ) #пятничный_мем сегодня про автора. Всем отличных выходных! — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#вопросответ: **когда я последний раз угадывал ставку? (рис. 1)** Хороший вопрос. Обычные блогеры такие не любят 😁но я зарабатываю не на блогинге и мне норм. Решения ЦБ в этом году были такими: февраль −0,5 п.п., март −0,5, апрель −0,5, июнь −0,25, июль −0,25. В трёх случаях из пяти правильно определил базовый сценарий или направление решения. Лучшее попадание было в июне. Рынок в основном ждал очередного снижения на 0,5 п.п., а я писал: «логика отчёта скорее за очень аккуратный шаг в 0,25 п.п. или паузу». ЦБ в итоге выбрал именно −0,25 п.п. В двух остальных случаях — феврале и июле — оказался осторожнее регулятора: ждал паузу, а ставку всё-таки снизили. На тот момент данные давали достаточно аргументов не спешить. Часть рисков впоследствии реализовалась: инфляция ускорилась, начали меняться и сберегательные настроения. Как и сейчас из-за выходящих данных на ближайшем заседании базово жду паузу. И для меня более осторожный подход — скорее плюс. Потому что задача этих разборов — не выиграть конкурс «угадай решение ЦБ». Смотрю на ставку как на руководство к управлению, в том числе стратегией ОФЗ/Корпораты/Деньги : сколько держать в длинных ОФЗ, когда наращивать дюрацию, когда оставаться в коротких корпоратах, а когда держать часть денег в ликвидности. Лучше иногда недозаработать на росте ОФЗ, чем агрессивно поставить деньги на один сценарий и получить просадку, если он не реализуется. Всё-таки облигации это про припарковать кэш. Тут лучше быть осторожней. Как там, кстати, чувствуют себя ребята, которые последние полгода агрессивно лонговали длинный конец кривой ОФЗ? Вот то-то и оно 😁 Так что, @MERCI_KUKUXA , ставку я не угадываю. Я оцениваю сценарии и управляю под них деньгами. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

**Нефть дорогая, а рубль слабый. Почему нефтегазовые доходы всё равно просели?** Минфин отчитался за август: нефтегазовые доходы бюджета составили 424 млрд руб. — на 55% меньше июля и на 16% г/г. И хотя отдельные СМИ и блогеры растиражировали новость о падении доходов в два раза падение не такое страшное как кажется на первый взгляд. Главная причина — календарь налогов. В июле бюджет получил НДД, который платится поквартально, т.е. в августе такого платежа не было. При этом НДПИ, наоборот, вырос с 692,2 до 702,7 млрд руб. Второй фактор — выплаты нефтяникам. Демпфер вырос со 113 до 197,3 млрд руб., расходы бюджета по обратному акцизу — с 79,8 до 106,8 млрд. Если совсем просто, демпфер — компенсация НПЗ за продажу топлива внутри России, когда экспортная альтернатива выгоднее. Государство фактически доплачивает за то, чтобы бензин и дизель оставались на внутреннем рынке. Обратный акциз — налоговый вычет для переработчиков нефти: сначала на нефтяное сырьё начисляется акциз, а затем при выполнении условий значительная его часть возвращается через вычет. То есть для бюджета эти механизмы сейчас минус (вот мы и видим падение доходов), а для нефтяных компаний — наоборот, поддержка экономики переработки. Плюс дорогая нефть и ослабление рубля должны улучшать рублёвую выручку экспортёров. Если текущие цены и курс сохранятся, в отчётности нефтяников за III квартал эффект уже должен быть заметен — конечно, с поправкой на объёмы экспорта, дисконты и санкционные издержки. ROSN, LKOH, SIBN, TATN Но нефть же дорогая, а рубль уже слабее? Здесь работает временной лаг. В августе платили НДПИ за июль, когда расчётная цена Urals была всего $59,02 за баррель, а доллар большую часть месяца стоил 76–79 руб. Уже в августе Urals подорожала до $67,11, а доллар доходил до 85–86 руб. Этот эффект проявится уже в сентябрьских поступлениях. Так что ждём. Но накопленный результат всё равно слабый: за январь–август нефтегазовые доходы составили 5,02 трлн руб., −16,7% г/г. Но ситуация, по сравнению с началом года, выправляется. Что это значит для ОФЗ? Если слабые доходы сохранятся, при прочих равных Минфину придётся больше занимать. А рост предложения — не лучший фон для длинных ОФЗ с фиксированным купоном. Вчера Минфин спокойно разместил триллионный флоатер при спросе почти 1,4 трлн руб. Но постоянно закрывать потребности флоатерами Минфин не хочет: не раз подчёркиваая, что приоритетом остаются бумаги с фиксированной ставкой. Поэтому часть новых заимствований всё равно придётся нести в рынок через фиксы. А если участники рынка не захотят брать их по текущим ценам, то ̷о̷т̷к̷л̷ю̷ч̷и̷м̷ ̷г̷а̷з̷ придётся давать большую премию по доходности. Для длинных ОФЗ это дополнительный риск. При этом главным драйвером их цены всё равно остаётся траектория ключевой ставки. А тут нас ждёт скорее пауза на ближайшем заседании. USDRUBF CNYRUB — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией