🏗️ АФК Система — рынок даёт 16–22% годовых, а баланс

Привет! 👋 Июнь начинается максимально динамично — нас ждет старт крупнейшего экономического форума страны (ПМЭФ), важные макроэкономические данные по инфляции и рынку труда, а также целый лавинообразный поток дивидендных новостей от тяжеловесов и региональных энергетиков. Календарь событий плотный, скучно точно не будет. 📍 ПН | 01.06.2026 Заседания СД / Собрания: Акционеры RUAL рассмотрят дивиденды за 3 месяца 2026 года. Советы директоров BTBR и STSB / STSBP соберутся для вынесения рекомендаций по выплатам за 3 месяца 2026 года и весь 2025 год соответственно. Отчётность: AFLT представит финансовые результаты по МСФО за 1 квартал 2026 года. Дивиденды и макро: У ASTR закрывается реестр под выплату 4,6765322467 руб. на акцию. Также внимание на ЦБ — в 15:00 мск пройдет пресс-конференция по Обзору финансовой стабильности. #отчетность #дивы 📍 ВТ | 02.06.2026 Собрания и СД: Совет директоров FESH обсудит одобрение сделок подконтрольного лица ПАО «ВМТП». Дивиденды и биржевые новинки: По акциям OZPH сегодня последний день для покупки с дивидендом 0,27 руб. Тем временем Московская биржа запускает торги фьючерсами на депозитарные расписки крупнейших мировых компаний. #корпоратив 📍 СР | 03.06.2026 Дивидендный парад: СД ABRD соберется для рекомендации выплат за 2025 год. Акционеры LSNG / LSNGP рассмотрят утверждение ранее рекомендованных дивидендов за 2025 год (0,5379 руб. на обычку и 36,7247 руб. на преф). Макростатистика: Огромный блок данных. В США — изменение занятости от ADP (15:15 мск) и запасы нефти (17:30 мск). В РФ (19:00 мск) — розничные продажи, уровень безработицы, месячный ВВП за апрель и свежие еженедельные данные по инфляции. Важное: Стартует Петербургский международный экономический форум (ПМЭФ-2026). Бумаги OZPH откроются с дивидендным гэпом 0,27 руб. и зафиксируют реестр. #макро 📍 ЧТ | 04.06.2026 Утверждение выплат: Пройдут общие собрания акционеров, где рассмотрят ранее рекомендованные дивиденды: GEMA (2,80 руб. за 3 мес. 2026 г.) и RGSS (0,00408577 руб. за 2025 г.). Фокус дня: Продолжается второй день работы ПМЭФ. Из зарубежной статистики — еженедельные первичные заявки на пособия по безработице в США (15:30 мск). #корпоратив 📍 ПТ | 05.06.2026 Корпоративные изменения и ГОСА: Акционеры T рассмотрят допэмиссию для консолидации до 100% акций АО «Точка». Также акционеры DVEC (0,1040391366 руб.), KBSB (62,28505202 руб.) и YRSBP (17,20737388 руб.) примут окончательные решения по дивидендам за 2025 год. Макро и политика: В США выходит ключевой отчет по рынку труда (Non-Farm Payrolls, безработица и средняя зарплата в 15:30 мск). В России — третий день ПМЭФ, центральным событием которого станет выступление В.В. Путина на пленарном заседании. Дивиденды: Последний день для покупки акций розничного ритейлера HNFG под дивиденд в размере 17,00 руб. #дивы #макро 📍 СБ-ВС | 06.06.2026–07.06.2026 Биржевой режим: На Московской бирже проводится дополнительная торговая сессия выходного дня. Важное: Акции HNFG открываются на выходных с дивидендным гэпом на 17,00 руб. Параллельно в Санкт-Петербурге завершает свою работу четвертый день ПМЭФ. #корпоратив 🎯 ФОКУС НЕДЕЛИ Главным локомотивом информационного поля выступит ПМЭФ-2026 — заявления спикеров, новые контракты и макроэкономические прогнозы могут задать тренд рынку на недели вперед. В корпоративном секторе фокус смещается на банковский сектор: инвесторы будут ловить намеки на дивиденды от СД ВТБ, оценивать отчет Аэрофлота и следить за техническими деталями интеграции «Точки» в периметр Т-Технологий. ❓ А за какими событиями на неделе будете пристальнее всего следить вы — ждете ли громких инсайдов с полей ПМЭФ или фокус исключительно на дивидендных историях? 👇 Не является ИИР.

🏭 АО «АБЗ-1» (ABZ1): G-spread до 550 б.п. — премия за риск выше рынка при снижении долговой нагрузки Привет, инвесторы! 👋 Разбираем отчетность АО «АБЗ-1» по РСБУ за I кв. 2026 г. и МСФО холдинга. Индивидуальный отчет эмитента ожидаемо показывает сезонный провал и давление флоатеров, но сама операционная группа защищена длинной концессией и выигрывает от весеннего снижения ставки ЦБ до 14,5%. 🕵️ О масштабе: АО «АБЗ-1» — ведущий производитель асфальтобетонных смесей и ключевой долговой SPV-центр крупного строительного холдинга на Северо-Западе. Выручка группы на горизонте последних 12 месяцев превышает 30+ млрд руб., а базовый операционный поток FFO до процентов и налогов стабилизировался в диапазоне 4,0–4,5 млрд руб. в год. В обращении облигаций на сумму 11 млрд руб. Рейтинг: ruA- от Эксперт РА (сентябрь 2025 г.) и BBB(RU) от АКРА. 📈 Почему присматриваюсь (аргументы «за»): ✅ Трансформация через ГЧП. Группа контролирует долю в 30-летней концессии трамвайной сети «Купчино – Шушары – Славянка» (проект «КШС»). Это обеспечивает холдинг многолетним гарантированным контрактом генподряда со стабильной маржой. ✅ Комфортный долг. На консолидированном уровне чистый долг к FFO находится в консервативном для отрасли диапазоне 2.0x–2.5x. Пиков погашений в ближайшие 12 месяцев нет (доля краткосрочного долга — 21,9%), долг сбалансирован. ✅ Выгода от снижения КС. Значительная часть портфеля привлечена под плавающие ставки (флоатеры серий 002P-02, 05 с привязкой к КС). Снижение ставки до 14,5% весной 2026 года автоматически снизит стоимость обслуживания долга во II полугодии. ⚠️ Где реально переживаю (риски): ❌ Структурная субординация. Эмитент аккумулирует публичный долг, но реальные ликвидные активы и техника находятся на балансах дочерних операционных структур.При этом АБЗ-1 выступает поручителем по их кредитам на 10,48 млрд руб. [Рис.1] Банковские кредиты обеспечены залогами, а бондхолдеры держат бланковый (необеспеченный) долг — в случае дефолта шансы на высокое возмещение будут минимальными. ❌ Рост процентных издержек. Из-за жесткой ДКП конца 2025-го процентные расходы в I кв. подскочили в 2,3 раза до 586,7 млн руб. [Рис. 2]. Остаток кэша с начала года упал вдвое — до 1,27 млрд руб. [Рис. 3], хотя для прохождения весны этого достаточно. ❌ Глубокая сезонность. I квартал — традиционный «мертвый сезон» для дорожников. Выручка по РСБУ рухнула в 2 раза до 30,7 млн руб., из-за чего на балансе сформировался чистый убыток в размере 251,5 млн руб. [Рис. 4,5]. 📊 Ключевые метрики (РСБУ / данные МСФО группы): ▸ Net Debt / EBITDA : ~2.3x → ~2.2x — Очень комфортно для сектора ГЧП ✓ ▸ Доля краткосрочного долга: 21,9% (без пиков погашений) ✓ ▸ Выручка РСБУ (I кв. 25 → I кв. 26): 61,8 млн → 30,7 млн руб. ⚠️ ▸ Чистый результат РСБУ: убыток -150 млн → убыток -251,5 млн руб. ⚠️ ▸ Кэш на балансе индивидуально : 2,73 млрд → 1,27 млрд руб. — Плановое использование накопленной с лета подушки ликвидности ✓ 📋 Ключевые выпуски в обращении: ▸ АБЗ-1 001P-05 (RU000A1070X5 ) до 30.09.2026 | ~16,99% ▸ АБЗ-1 002P-03 (RU000A10BNM4 ) до 07.05.2028 | ~17,75% ▸ АБЗ-1 002P-04 (RU000A10DCK7 ) до 16.10.2028 | ~18,26% ▸ АБЗ-1 002P-06 (RU000A10EW51 ) до 01.04.2029 | ~18,84% ▸ АБЗ-1 002Р-01 (RU000A109PP1 ) до 24.09.2027 | ~19,85% (КС + 4,0%) ▸ АБЗ-1 002P-02 (RU000A10B263 ) до 25.02.2028 | ~19,66% (КС + 4,5%) ▸ АБЗ-1 002P-05 (RU000A10DQK7 ) до 26.11.2028 | ~18,91% (КС + 5,0%) ⚖️ Мой взгляд: Рынок продолжает оценивать АБЗ-1 по старому рейтингу BBB от АКРА, частично игнорируя апгрейд от Эксперт РА до «ruA-». Кредитная премия (G-spread) до 550 б.п. выглядит избыточной для компании с 30-летней концессией. Слабый зимний отчет РСБУ — стандартная сезонность, которая перекрывается накопленной подушкой ликвидности и лимитами от госбанков. Стресс-тесты группа проходит уверенно. ❓ Закупили АБЗ-1 или обходите стороной?👇 Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией (Не ИИР). #облигации #аналитика #инвестиции #вдо #абз_1 #кредитныйанализ

🏗️ ПАО «АПРИ» — рынок даёт 28–32% годовых, а баланс кричит «пирамида». Разбираю, почему высокий рейтинг здесь — ловушка. Привет, инвесторы! 👋 Посмотрел отчётность девелопера ПАО «АПРИ» за 2025 год — картина оказалась куда страшнее, чем рейтинги BBB- дают понять. 🕵️ Для понимания масштаба: ПАО «АПРИ» — один из крупнейших застройщиков Челябинской области. Заявленная выручка 2025 года — почти 25 млрд руб., однако совокупный долг достиг гигантских 43,6 млрд руб. (Рис 1). На бирже торгуются более десятка розничных облигаций с экстремальными купонами. Рейтинг: BBB-|ru| от НРА и BBB-.ru от НКР. 📈 Аргументы «за» (если очень постараться): ✅ Региональное лидерство — 1 место по объему накопленного ввода жилья в домашнем регионе, проекты реальные, стройка идет. (Рис 2). ✅ Масштабные амбиции — диверсификация в Екатеринбург, Владивосток и Ленинградскую область, плюс попытка запустить мультикурорт «Фан Парк». (Рис 3,4). ⚠️ Где реально переживаю (и это не мелочи): ❌ Манипуляции с МСФО (Абсолютный стоп-фактор) — аудитор выдал заключение с оговоркой. Выявлено искусственное завышение выручки и прибыли на 1,89 млрд руб. за счет сделок с дочерними компаниями. (Рис 5). Это маскирует обвал реальной рентабельности. ❌ Долговая пирамида — операционный денежный поток (CFO) за год составил минус 10,6 млрд руб. (с учетом аудиторских корректировок). (Рис 6,7). Компания стремительно сжигает кэш, а выживает только за счет штамповки новых облигаций под 25-34%, чтобы гасить старые долги и выплачивать проценты. ❌ «Стена долга» — 25,5 млрд руб. краткосрочных обязательств (кредитов и займов) нужно погасить или рефинансировать в течение ближайших 12 месяцев, при этом живых денег на счетах всего 601 млн руб. (Рис 8,9). ❌ Корпоративная турбулентность — внезапная отставка многолетнего генерального директора в марте 2026 года, произошедшая прямо перед публикацией столь слабой отчетности. (Рис 10). 📊 Ключевые метрики (с учетом нормализации аудитором): 2024 → 2025 ▸ Net Debt / EBITDA: ~3.6x → 7.27x — долговая нагрузка в космосе ❌ ▸ ICR (EBIT / фин. расходы в P&L): 2.3x → 1.20x — обвал, проценты съедают всю операционную маржу ❌ ▸ Выручка (очищенная): 23,3 млрд → 23,1 млрд руб. — стагнация реальных продаж ⚠️ ▸ Чистая прибыль (скорр.): 2,44 млрд → 0,38 млрд руб. — падение на 84,5% ❌ ▸ Кэш на балансе: 4,16 млрд → 0,6 млрд руб. — тает на глазах ⚠️ ▸ FCF: -7,56 млрд → -12,02 млрд руб. — сжигание ликвидности ускоряется ❌ 📋 Топ-10 выпусков в обращении (текущие параметры доходности на май 2026 года по данным Московской Биржи) : ▸ АПРИ БО-002Р-03 (RU000A106WZ2 ) до 29.09.2026 | 31,79% ▸ АПРИ БО-002Р-02 (RU000A106631 ) до 22.04.2027 | 30,17% ▸ АПРИ БО-002Р-09 (RU000A10AZY5 ) до 03.09.2027 | 29,65% ▸ АПРИ БО-002Р-10 (RU000A10BM56 ) до 28.08.2026 | 29,31% ▸ АПРИ БО-002Р-05 (RU000A10A1P9 ) до 24.02.2027 | 29,23% ▸ АПРИ БО-002Р-04 (RU000A107FZ5 ) до 17.12.2027 | 28,92% ▸ АПРИ БО-002Р-08 (RU000A10AG48 ) до 03.01.2029 | 28,69% ▸ АПРИ БО-002Р-11 (RU000A10CM06 ) до 13.08.2028 | 28,16% ▸ АПРИ БО-002Р-01 (RU000A105DS9 ) до 03.11.2026 | 27,62% ▸ АПРИ БО-002Р-07 (RU000A10AUG3 ) до 20.08.2026 | 24,68% ⚖️ Мой взгляд: ПАО «АПРИ» — это девелопер, прочно застрявший в спирали рефинансирования на фоне жесткой ДКП. Рейтинг BBB- — это иллюзия, и публикация МСФО с аудиторской оговоркой станет верным триггером к скорому даунгрейду (снижению рейтинга). Инвертированная кривая (доходность короткого выпуска 03 превышает доходности длинных) кричит о страхе рынка перед высочайшим риском скорого кризиса ликвидности. Позицию не открываю. Если держите — воспринимайте текущие котировки в 97–99% от номинала как последнюю комфортную точку для выхода. Риск каскадного кросс-дефолта при Net Debt/EBITDA > 7x не окупается предлагаемыми рынком купонами. ❓АПРИ и другие ВДО с купоном 30%: берете риск или пас?👇 Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией (Не ИИР). #облигации #аналитика #вдо #апри #кредитныйанализ