🏢"Схема Долиной" продолжается

🔥Отчет Газпрома за 9 мес. 2025 и новые облигации: Газпром 3Р20. До 7,75% в юанях Дивидендов по-прежнему нет, а купоны будут! Главный должник российского рынка анонсировал 3-й подряд выпуск в китайских юанях. Предыдущий увидел свет в начале сентября, а до этого Газик "юанизировался" в конце июня. 🇬Эмитент: ООО "Газпром Капитал" Газпром Капитал - 100% дочерняя компания GAZP, которая выполняет функции эмитента облигаций и балансодержателя ряда инвест. вложений, в т.ч. 10% доли в ПАО «НОВАТЭК». Нормальная такая ОООшечка, которая держит 1/10 NVTK, да?😅 ⭐️Кредитный рейтинг: AAA "стабильный" от АКРА (январь 2025) и Эксперт РА (май 2025) - наивысший. 💰Заёмщик не просто известный, а САМЫЙ известный на долговом рынке РФ. Я сам держу целый ряд валютных выпусков - в моём долговом портфеле Газпром занимает 2-е место по объему после ОФЗ. RU000A10CP52 RU000A10BPP2 RU000A10BFM0 RU000A10DLE1 RU000A10D2Q2 RU000A10BBW8 RU000A1056U0 RU000A105A95 RU000A105QW3 📊Фин. результаты Смотрим свежий отчет за 9 мес. 2025: 🔻Выручка за 9М25: 7,17 трлн ₽ (-4,5% г/г). Рост экспортных цен на газ способствовал уменьшению неблагоприятного эффекта от динамики цен на нефть. Прирост экспорта в КНР составил +27%. 🔻EBITDA: 2,17 трлн ₽ (-3,8% г/г). Проц. расходы снизились на 23% г/г до 464 млрд ₽. Свободный ден. поток (FCF) отрицательный (-170 млрд ₽) из-за инвест. расходов. ✅Чистая прибыль: 1,12 трлн ₽ (+13% г/г). На улучшение повлияли сокращение фин. расходов и снижение отложенного налога на прибыль. Прибыль по итогам 2024 составила 1,22 трлн ₽ после убытка в 629 млрд годом ранее. «Газпром не допускает прирост задолженности, то есть привлекает заимствования в объеме, не превышающем объем погашений. А при возможности свободный ден. поток направляет на погашение долга» — зампред правления Фамил Садыгов. 💰Собств. капитал: 18,7 трлн ₽ (+5,8% за 9 мес). Активы составляют 31,5 трлн ₽ (+2,6%). На счетах 676 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 992 млрд). 🔺Чистый долг: 5,89 трлн ₽ (+3,1% за 9 мес). Нагрузка Чистый долг/EBITDA LTM увеличилась до 1,85х против 1,71х в середине года. ⚙️Параметры выпуска ● Номинал: 1000 ¥ ● Объем: от 2 млрд ¥ ● Срок: 3,2 года (1170 дней) ● Купон: до 7,75% (YTM до 8,03%) ● Выплаты: 12 раз в год ● Амортизация: нет ● Оферта: нет ● Рейтинг: AАА от АКРА и ЭкспертРА 👉Расчеты в рублях по курсу ЦБ на дату выплат. ⏳Сбор заявок - 10 декабря, размещение - 15 декабря 2025. 🤔Резюме: покитаёзим? 🇬Итак, Газпром размещает локальные юаневые облиги на 3,2 года с ежемесячным купоном в рублях, без амортизации и без оферты. ✅Надежность [по идее] максимальная. Это Газпром, а значит по сути мы даем деньги в долг государству, хоть и через фирму-прокладку. Само ПАО "Газпром" является поручителем по выпуску. ✅Показатели улучшаются. Благодаря новым контрактам, Газпром опять вышел на прибыльность. Главное - за прошедшие 2 года удалось снизить нагрузку ЧД/EBITDA до комфортных 1,8х. 👉Ставка на валюту для инвесторов сейчас может быть хорошим шагом, но непонятно, насколько сильно сам юань будет слабеть к баксу. ⛔️Гигантский долг. Сумма чистого долга достигла впечатляющих 5,8 трлн ₽. Но всерьез рассуждать о потенциальном дефолте Газпрома, которого в любом случае будут спасать за счет бюджета, вряд ли стоит. ⛔️Риск крепкого рубля. Если юань не будет расти в среднем хотя бы на 8% в год, то депозиты или надежные рублёвые выпуски принесут больше дохода. 💼Вывод: ориентир купона в этот раз заметно интересней: видимо, сыграло свою роль размещение новых юаневых ОФЗ. Предыдущие 2-хлетние "китайские" облиги Газпрома с купоном 6,4% сейчас торгуются чуть ниже номинала. По идее, с учетом срока обращения можно рассчитывать на ЛДВ. RU000A10DQB6 RU000A10DQA8 🇨🇳Для ОФЗ-CNY 2029 установили купон 6%. В целом, если купон не ушатают ниже 7%, Газпромовский выпуск выглядит норм. Для тех, кто опасается быстрой девальвации рубля и хочет разбавить порфель юаневыми бондами - возможно, неплохой вариант. 🔔Подписывайтесь!❤️ #sid #облигации #GAZP #cny #псвп

🚃Новые облигации: ПГК 3P2 и 3Р3 [флоатер] Биржевой флэш-моб ж/д операторов продолжается. Всего за 1 месяц за новыми займами вышли Новотранс RU000A10DCG5 и ТрансКонтейнер RU000A10DG86. Теперь спешит занять денег сразу в ДВОЙНОМ формате Первая грузовая. 🚃Эмитент: АО «ПГК» 🚊Первая Грузовая Компания – крупнейший частный оператор подвижного состава, работающий на территории РФ и стран СНГ. По итогам 2024 г. ПГК является лидером рынка ж/д грузоперевозок России по грузообороту и входит в топ-3 компаний по размеру вагонного парка. В конце 2024 парк составлял около 100 тыс. единиц. Конечные собственники скрыты. Год назад VTBR продал компанию), но неясно кому. А ещё раньше ПГК принадлежала Владимиру Лисину, владельцу NLMK . ⭐️Кредитный рейтинг: AА "стабильный" от Эксперт РА (июнь 2025), АА+ "стабильный" от НКР (март 2025). 💼Сейчас в обращении выпуск ПГК 3Р01 RU000A10CWF7 объемом 12 млрд ₽. В сентябре-октябре 2025 были успешно погашены сразу 4 предыдущих выпуска на общую сумму 25 млрд ₽. 📊Фин. результаты за 6 мес. 2025: 👉Выручка: 66,3 млрд ₽ (-2,3% г/г). EBITDA (по моей оценке) составила 38,7 млрд ₽ (-19% г/г). За весь 2024 г. компания заработала 137 млрд ₽ выручки (+17% на фоне 2023 г). 🔻Чистая прибыль: 6,17 млрд ₽ (падение в 4 раза г/г). Зеркально, почти в 4 раза выросли фин. расходы (с 3,8 до 14,1 млрд ₽). По итогам 2024 г. была прибыль 42,7 млрд ₽ (+11% г/г). 💰Собств. капитал: 31 млрд ₽ (-12,4% за 6 мес). Активы остались на уровне 180 млрд ₽. На счетах 16,9 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 14,4 млрд). 🔺Кредиты и займы: 98,6 млрд ₽ (+26% за 6 мес). Чистый долг на 30.06.2025 составил 81,6 млрд ₽. Отношение ЧД к капиталу составляет 2,63х - "не отлично, но и не ужасно" (с). Нагрузка по показателю ЧД/EBITDA LTM за год подросла с 0,67х до 1,05х. ⚙️Параметры выпусков 💎Выпуск 3Р2 (фикс): ● Название: ПГК-003Р-02 ● Купон: не выше КБД (3,3 года)+275 б.п.* ● Срок: 3,3 года *КБД Мосбиржи для 3,3-летних ОФЗ на 09.12.2025 составляет ~14,55%. Значит, макс. доходность YTM при этих параметрах будет не выше 17,3%, что соответствует купону ~16,4%, но скорее всего ниже. Так, Сбер прогнозирует купон от 13,25% до 16,25%. 💎Выпуск 3Р3 (флоатер): ● Название: ПГК-003Р-03 ● Купон до: КС+275 б.п. ● Срок: 2 года 💎Общие для обоих: ● Общий объем: до 20 млрд ₽ ● Выплаты: 12 раз в год ● Оферта: нет ● Амортизация: нет ● Рейтинг: АA от ЭкспертРА, АА+ от НКР ⏳Сбор заявок - 10 декабря, размещение - 12 декабря 2025. 🤔Резюме: вагонный дубль 🚃Итак, ПГК размещает фикс на 3,3 года и флоатер на 2 года общим объемом до 20 млрд ₽ с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты. ✅Надежный и очень крупный эмитент: лидер российских ж/д перевозок с почти наивысшим кредитным рейтингом. ✅Невысокая долговая нагрузка. Хотя выручка и прибыль сильно просели г/г, показатель ЧД/EBITDA лишь немного выше 1х - пока что более чем комфортный уровень. На счетах приличный запас кэша, и он даже увеличивается. ⛔️Растущий долг. Общая нагрузка небольшая, но фин. расходы резко взлетели на фоне сильного падения прибыли. В 1П25 коэф-т покрытия процентов ICR упал ниже 1,8х. Операционная прибыль покрывает проценты не без труда. ⛔️Отраслевые риски. Санкции могут привести к дальнейшим трудностям в логистике и уменьшению грузового ж/д трафика в страны СНГ. Также не исключен риск снижения тарифов на контейнерные перевозки. 💼Вывод: холдинг солидный и надежный, вопросов нет. Оба выпуска полностью "прозрачные" (без оферт и аморта) и доступны всем желающим. Однако вопросы есть к доходности. Купон у фикса будет заведомо гораздо ниже текущей КС, а флоатер хоть и смотрится интереснее, но скорее всего проиграет некоторым "плывунцам" с похожим рейтингом на вторичке. 🎯Другие свежие флоатеры: Система 2Р7 RU000A10DPV6 (АА-, КС+450 б.п), КАМАЗ П19 RU000A10DPB8 (АА-, КС+275 б.п), ГТЛК 2Р11 RU000A10DP51 (АА-, КС+290 б.п), НижегорОбл 34017 RU000A10DJA3 (А+, КС+215 б.п), Автобан П07 RU000A10DC15 (А+, КС+350 б.п). 🔔Подписывайтесь!❤️ #sid #облигации #флоатеры #псвп

🇷🇺Новосибирская область 34028 [флоатер]. Шо, опять?!😳 Похоже, Новосибирский Минфин решил принять эстафету от Полипласта. Не успел в середине ноября разместиться фикс 34027 на 5 млрд ₽, как сибиряки выкатили дополнительное размещение, доведя общий объем выпуска до 11,5 млрд ₽. 🌊И спустя всего несколько дней после доп. выпуска, на арене появляется флоатер 34028 на 3 года. Третий анонс займов на бирже за неполный месяц - это сильно! Видимо, у региона серьёзные планы, на которые нужны "длинные" деньги. 🏕️Эмитент: Новосибирская область 🗺️Новосибирская обл. входит в состав Сибирского ФО. Административный центр — город Новосибирск. Численность населения - 2,79 млн человек (16-е место среди субъектов РФ). Область - крупный транспортно-распределительный и транзитный узел Сибири и ДВ: в регионе функционирует крупнейший в Сибири аэропорт Толмачево. ⭐️Кредитный рейтинг: AA "стабильный" от АКРА (май 2025). 💼В обращении 8 выпусков облигаций Новосибирска и области, все бумаги с амортизацией. На все предыдущие размещения я делал подробные обзоры. Ближайшее погашение - в мае 2026. RU000A1043E2 RU000A107B19 RU000A1099S4 RU000A10ABC2 RU000A10DG60 📊Фин. показатели: Экономика диверсифицирована. Наибольший вклад во внутренний региональный продукт (ВРП) вносят предприятия торговли и ремонта, обрабатывающая промышленность, а также сектор «Транспортировка и хранение». ✅ВРП области в 2024 г. составил 2,5 трлн ₽, что в сопоставимых ценах на 3,2% выше уровня 2023 года. На долю области приходится 1,4% совокупного ВРП российских регионов. 👉Соотношение долга и ВРП области не превышает 4%. Соотношение долга области и ее текущих доходов по итогам 2024 г. составило 29%, а в 2025 г. по прогнозу будет чуть выше 30%. 🔺В 2025 г. ожидается исполнение бюджета с дефицитом более 10%. Однако АКРА исходит из предположения, что дефицит будет меньше в связи с недоисполнением расходов. ✅Расходы на обслуживание долга необременительны для областного бюджета: соотношение усредненных проц. расходов и совокупных расходов бюджета в 2021–2025 гг. составляет порядка 1,5%. ✅Остатки средств на счетах на 01.01.2025 полностью покрывали погашаемый в текущем году объем долга. Оценка ликвидности от АКРА - максимальная. ⚙️Параметры выпуска ● Объем: до 10 млрд ₽ ● Купон до: КС+240 б.п. ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 3 года (1110 дней) ● Оферта: нет ● Рейтинг: АА от АКРА ● Выпуск для всех ❗️Амортизация: по 20% от номинала в дату выплаты 20 купона, по 40% в даты 29 и 37 купона. ⏳Сбор заявок - 9 декабря, размещение - 12 декабря 2025. 🤔Резюме: берут количеством 🇷🇺Итак, Новосибирская обл. размещает флоатер солидным объемом до 10 млрд ₽ на 3 года с ежемесячным купоном, без оферты и с амортизацией. ✅Надежность почти сопоставима с ОФЗ. Вряд ли федеральный центр даст области допустить реальный дефолт - по крайней мере, таких случаев пока ещё не было. ✅Низкий уровень долговой нагрузки и высокая ликвидность. АКРА в мае подтвердила области отличный рейтинг АА. Проблем с погашением из собств. средств быть не должно. 👉Доходность так себе, ну а что мы хотели от надежных региональных бондов. Дают премию к КС и ежемесячные выплаты - уже приятно. Осталось дождаться итогового спреда купона. 💼Вывод: Новосибирский Минфин решил исчерпать до конца года весь кредитный лимит. Ориентир спреда в 240 б.п. звучит в принципе неплохо, на размещении скорее всего его снизят. На мой взгляд, выпуск будет интересен при финальном купоне КС+200 б.п. и выше. В этот раз купон ежемесячный, что радует. Через 1,5 года начнётся амортизация, но для флоатеров в условиях потенциального длительного снижения КС это даже скорее плюс - деньги будут высвобождаться быстрее для новых идей. 🎯Другие свежие флоатеры: Система 2Р7 RU000A10DPV6 (АА-, КС+450 б.п), КАМАЗ П19 RU000A10DPB8 (АА-, КС+275 б.п), ГТЛК 2Р11 RU000A10DP51 (АА-, КС+290 б.п), НижегорОбл 34017 RU000A10DJA3 (А+, КС+215 б.п), Автобан П07 RU000A10DC15 (А+, КС+350 б.п). 🔔Подписывайтесь!❤️ #sid #облигации #флоатеры #пульс_оцени